《金基研》木头/作者 杨起超 时风/编审
汽车产业是国民经济的重要支柱。近年来，国内汽车保有量呈逐年上涨趋势，但人均汽车保有量偏低，汽车产业仍有广阔发展空间。在国内汽车产业稳步发展和汽车产业链全球化的背景下，国内汽车零部件行业市场发展情况良好。其中，新能源汽车及汽车轻量化需求下，汽车用塑料流体管路市场需求提升。重庆溯联塑胶股份有限公司（以下简称“溯联股份”）专注从事汽车用流体管路及汽车塑料零部件的设计、研发、生产及销售，产品覆盖汽车各类塑料流体管路及相关零部件。
近年来，溯联股份的营收净利润稳步提升，且营收复合增长率“领跑”同行，成长性优异。同时，溯联股份的毛利率和加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。作为国内主要的汽车用塑料流体管路产品供应商之一，溯联股份已实现流体管路产品设计自主化、品种多样化和生产自动化，形成了核心生产工艺技术并实现批量产业化。通过深挖上下游产业链的价值，溯联股份形成了自己独特的竞争优势，积累了众多优质客户资源。
一、国内汽车行业平稳增长，轻量化及新能源汽车趋势下行业需求提升
汽车产业是推动国家新一轮科技革命和产业变革的重要力量，是建设制造强国的重要支撑，是国民经济的重要支柱。而汽车零部件制造业作为汽车产业的基础，是支撑汽车产业持续健康发展的重要因素，行业发展主要受整车市场消费变动情况的影响。
近十年来，国内汽车产销量稳居世界第一，汽车产量占世界汽车产量比重近年来保持在25%-33%。据中国汽车工业协会数据，2022年，国内汽车产销分别完成2,702.1万辆、2,686.4万辆，同比分别增长3.4%、2.1%，国内汽车产量占比达到31.78%。
据公安部数据，2018-2022年末，全国汽车保有量分别为2.40亿辆、2.60亿辆、2.81亿辆、3.02亿辆、3.19亿辆，呈逐年上涨趋势。
另据国家统计局数据，2022年，国内人口数量为14.12亿人。由此可计得，2022年，国内1,000人的汽车保有量是226辆。而据世界银行2019年世界每千人汽车保有量数据，排名前三位的美国、澳大利亚和意大利千人汽车保有量分别为837辆、747辆、695辆；排名12位的墨西哥千人汽车保有量为297辆。可见，国内人均汽车保有量偏低，汽车产业仍有广阔发展空间。
在汽车行业平稳增长带动下，汽车零部件市场发展总体情况趋于良好。同时，在经济全球化背景下，国内汽车零部件产业不仅与国内整车厂形成了完整的产业链，而且在全球汽车配套市场扮演了越来越重要的角色。
与进口零部件相比，国产零部件生产成本偏低，产品具有价格优势。各大整车制造企业为降低生产成本、增强综合竞争力，逐渐开始在全球范围内采购零部件，构建全球产业链。
在汽车流体管路领域，国内汽车管路企业已逐步缩小了与国外汽车管路生产企业之间的差距。在确保质量的前提下，国产汽车管路具备价格低、物流便利等优势，在开发设计水平、制造工艺等方面具备进口替代能力，正逐步被各大合资、自主品牌整车厂所使用。
与此同时，汽车轻量化及新能源汽车需求下，汽车用塑料流体管路的市场需求提升。汽车塑料流体管路因与橡胶管路、金属管路相比具备质量轻、防锈蚀、防腐蚀、导热系数低，并且具备较高的绝缘性和抗老化等优点，在汽车轻量化、节能化以及新能源汽车的发展中发挥重要的作用。
轻量化方面，随着国家对于汽车节能减排要求的不断提高，相关环保政策的陆续实施，要实现上述目标，汽车的轻量化是必然的发展趋势。而以塑代钢是实现汽车轻量化、环保节能化发展的有效途径。
新能源汽车方面，由于新能源汽车的电驱动、动力总成具有体积小、功率密度高等特点，对适用于新能源汽车的管路总成在轻量化、耐高温、导热性及绝缘性等方面均提出了更高要求。
在政策和市场的双重作用下，国内新能源汽车产业爆发式增长。据中汽协数据，2018-2022年，国内新能源汽车销量分别为125.6万辆、120.6万辆、136.7万辆、352.1万辆、688.7万辆，市场渗透率分别为4.5%、4.8%、5.3%、13.4%、25.6%。
综上，国内汽车保有量持续增长，但人均汽车保有量偏低，国内汽车产业仍有广阔发展空间。同时，汽车产业链全球化背景下，汽车零部件国产化加速。此外，在汽车轻量化和新能源汽车趋势下，汽车塑料流体管路市场需求提升。由此，国内汽车塑料流体管路行业前景广阔。
二、营收净利稳增成长性优异，毛利率及ROE高于行业均值
在市场需求增长的带动下，近年来溯联股份的业绩持续增长。
据招股书，2020-2022年，溯联股份实现营业收入分别为5.85亿元、7.26亿元、8.49亿元，2021-2022年分别同比增长24.07%、17.00%；实现净利润分别为0.90亿元、1.11亿元、1.53亿元，2021-2022年分别同比增长24.01%、37.44%。
营业收入增长率是评价企业成长状况和发展能力的重要指标。近年来，溯联股份的营业收入复合增长率“领跑”同行业可比公司，凸显其优异的成长性。
据招股书，2020-2022年，溯联股份的营业收入CAGR达20.48%。同期，溯联股份同行业可比公司四川川环科技股份有限公司（以下简称“川环科技”）的营收CAGR为15.71%；天津鹏翎集团股份有限公司（以下简称“鹏翎股份”）的营收CAGR为0.68%；江阴标榜汽车部件股份有限公司（以下简称“标榜股份”）的营收CAGR为-9.50%。
与此同时，近年来溯联股份的毛利率及加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。
据东方财富choice数据，2020-2022年，溯联股份的毛利率分别为29.91%、30.53%、32.72%，呈逐年上涨趋势。
同期，溯联股份同行业可比公司川环科技、鹏翎股份、标榜股份的毛利率均值分别为27.86%、26.34%、26.17%。
2020-2022年，溯联股份的加权平均ROE分别为26.58%、25.40%、28.13%。同期，溯联股份同行业可比公司川环科技、鹏翎股份、标榜股份的加权平均ROE均值分别为17.03%、14.43%、9.12%。
简言之，近年来溯联股份的营业收入、净利润逐年上涨，且营业收入复合增长率“领跑”同行，成长性优异。同时，溯联股份的毛利率和加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。
三、客户资源优质稳固，获外资及合资品牌客户进一步认可
依托不俗的研发平台和自主创新能力，溯联股份充分利用自身品牌优势和相对完善的营销策略、畅通的国内销售渠道，积极进行客户培育。
经过二十余年的稳步发展，溯联股份已经与众多优质客户建立了良好的合作关系，客户群体涵盖了国内外多家知名整车制造企业及汽车零部件制造企业。
近年来，溯联股份不断优化客户结构，在原有品牌客户基础上，积极拓展优质品牌整车客户，以及国内领先的新能源动力电池客户。
截至2023年3月27日，溯联股份已成为比亚迪、长安汽车、上汽通用五菱、广汽集团、赛力斯、上汽通用、长安福特、北京汽车、奇瑞汽车、一汽解放、华晨鑫源等30余家整车制造企业的一级供应商。作为整车厂的供应商，溯联股份曾多次荣获主要客户如长安汽车、比亚迪等授予的“优秀协作奖”、“协同贡献奖”等荣誉。
同时，溯联股份向宁德时代、欣旺达、邦迪管路、八千代、苏奥传感、臼井汽车、亚普股份等零部件生产厂商提供流体管路总成及相关零部件产品。
特别是在新能源汽车领域，截至2022年末，溯联股份已广泛布局30多家新能源产业链客户，遍布整车、动力电池、热管理系统、储能等领域，形成了相对完善的新能源客户结构。
其中，溯联股份已作为一级供应商向比亚迪、长安汽车、赛力斯、岚图汽车、小鹏汽车等新能源汽车整车生产厂商供货，并通过向宁德时代、欣旺达、瑞浦能源、国轩高科、孚能科技、蜂巢、纳百川等新能源汽车零部件生产企业批量交付相关产品，将电池冷却管路总成应用于蔚来汽车、理想汽车、东风悦达起亚、长城汽车、北汽极狐、吉利汽车、广汽埃安、宝马等品牌的新能源汽车。
2023年初，溯联股份获得中国新能源汽车热管理产业大会“优秀零部件供应商奖”。
由于汽车用塑料流体管路属于汽车安全件，其质量直接关系到整车的质量和安全，各大整车厂对其供应商的选择非常严格审慎，供应商考核通常需要持续一到两年。供应商通过考核后，从产品开发、制造样件到最终批量生产，仍需一到两年时间。基于以上原因，整车制造商更换供应商成本和风险高，在稳定的合作关系下客户更倾向于长期合作。
从溯联股份2020-2022年前五大客户看，溯联股份与主要客户的合作关系长期且稳定。
其中，溯联股份与长安汽车自1999年合作至今；与赛力斯自2005年合作至今；与上汽通用五菱自2006年合作至今；与比亚迪自2008年合作至今；与长安福特自2009年合作至今；与东方鑫源集团有限公司自2010年合作至今；与上汽通用自2011年合作至今；与宁德时代自2018年合作至今；与广汽集团自2020年合作至今。
值得一提的是，近年来溯联股份获得了外资及合资品牌客户的进一步认可。
2022年，溯联股份的外资及合资汽车品牌客户收入占比为13.86%。溯联股份产品还随着主要客户的整车出口及海外建厂，逐步进入海外市场，有望实现自主品牌和国际品牌汽车客户同步发展，国内市场与海外市场兼顾的双轮驱动式增长。
四、产业链向上下游延伸提升核心竞争力，配套新能源业务收入及占比快速上涨
深耕汽车用流体管路及塑料零部件行业二十余年，溯联股份的主营业务收入由汽车流体管路及总成、汽车流体控制件及紧固件、其他部件构成。汽车流体管路及总成包括汽车燃油管路总成、汽车蒸发排放管路总成、汽车真空制动管路总成、新能源热管理系统管路总成及其他流体管路。
其中，汽车流体管路及总成销售收入是溯联股份主营业务收入的主要来源，其占溯联股份主营业务收入比例保持在89%以上，且收入占比相对稳定。
2020-2022年，溯联股份汽车流体管路及总成销售收入分别为5.23亿元、6.64亿元、7.59亿元，占主营业务收入的比例分别为89.76%、91.68%、90.83%。
具体来看，汽车燃油管路总成、蒸发排放管路总成是溯联股份的主要汽车流体管路及总成产品，合计占溯联股份汽车流体管路及总成销售收入的70%以上。
值得关注的是，溯联股份的主要管路总成产品需要使用大量的功能性零部件，包括快速接头、流体控制阀等，该部分零部件溯联股份的自制率高，处于行业领先水平。目前，溯联股份共有100余种流体快速接头产品以及10余种流体控制阀、管路消音器类产品可供选择，对上游依赖度低。
同时，溯联股份建立了IN-HOUSE（自制）的工装、模具设计制造能力，进一步减少了对上游加工企业的依赖，不但能有效降低研发、生产成本，还能对行业技术变化、市场变化、客户产品开发需求作出快速反应，以更好的获得客户认可，有利于其业务的持续拓展。更深的上游产业链布局已成为溯联股份的核心竞争力之一。
此外，溯联股份积极布局下游产业链，除整车厂和大部分主流动力电池制造商外，其新能源产品下游客户还包括热交换器制造商、三电管理系统及储能设备制造商、燃料电池制造商等，成为国内少数对新能源产业链下游市场进行全面业务布局的汽车管路企业之一。通过与新能源产业链客户全面深度的合作，进一步扩大了溯联股份产品的市场空间。
据招股书，2020-2022年，溯联股份配套新能源业务所形成的销售收入分别为959.18万元、9,347.68万元、33,922.00万元，占主营业务收入的比例分别为1.65%、12.91%、40.62%。
其中，溯联股份新能源热管理系统管路总成收入分别为175.64万元、3,907.88万元、15,196.20万元，占主营业务收入的比例分别为0.30%、5.40%、18.19%。
简言之，溯联股份核心产品汽车流体管路及总成的销售收入逐年上涨，占主营业务收入比例相对稳定。同时，溯联股份通过布局产业链上下游，持续提升核心竞争力。特别是在下游新能源领域，溯联股份配套新能源业务所形成的销售收入及占比逐年上涨，发展空间进一步打开。
五、研发投入及占营收比逐年上涨，重视研发基础能力建设
技术创新是企业发展的源泉,竞争的根本。作为高新技术企业，溯联股份重视技术创新，持续加大研发投入。
2020-2022年，溯联股份研发投入分别为2,086.11万元、2,786.32万元、3,841.71万元，占当期营业收入比重分别为3.57%、3.84%、4.52%，研发投入及占比总体保持逐年增长的趋势。
同时，溯联股份重视研发基础能力建设。溯联股份系统性、周期性地对技术人员进行设计软件、产品/项目开发、原材料理论/应用等技术能力的培训。溯联股份的流体管路综合实验室获得CNAS国家实验室认证，并通过多家整车厂的专项认证，达到行业先进水平。溯联股份拥有新能源热管理系统的相关循环实验设备，实现了从设计、研发、验证到批量生产的闭环。
经过多年的自主研发与技术积累，溯联股份逐步形成并掌握了一系列具有自主知识产权的核心技术，可有效解决及满足客户对于流体管路关键零部件在连接可靠性、噪音控制、阀门低压开启与持久密封性等方面的要求，具备不俗的自主创新能力及行业竞争力。
目前，溯联股份核心技术主要可分为流体管路用快速接头锁紧结构技术及其核心生产工艺技术、流体管路控制阀技术与消音器及其核心生产工艺技术、流体管路制备核心工艺技术及核心工艺装置三大类。
此外，溯联股份重视研发成果的保护及运用。截至2023年3月27日，溯联股份合计拥有83项注册专利，其中发明专利17项。溯联股份主要核心技术已广泛应用于下游客户的新款乘用车平台上，可实现产品的大批量生产。
通过“具有双重防错功能的推拉式快插接头”、“新能源汽车水管快速接头”、“全自动分段加热管材成型技术”、“全自动塑料激光焊接技术”等技术创新，溯联股份的主要产品汽车尼龙流体管路总成及其快速接头、流体控制阀、抗阻消音器等主要配件兼具性能优势和成本优势。
据招股书，2020-2022年，溯联股份核心技术产品的销售收入分别为5.01亿元、6.52亿元、7.60亿元，占当期营业收入的比例分别为85.61%、89.87%、89.52%。
荣誉方面，溯联股份被重庆市科学技术局、重庆市财政局和国家税务总局重庆市税务局认定为高新技术企业，并被国家知识产权局授予国家知识产权优势企业，先后被评为重庆市企业技术中心、优秀战略新兴产业企业、成长潜力企业，同时溯联股份及其子公司溯联零部件获得2021年重庆市“专精特新”中小企业称号。
未来，溯联股份将围绕技术升级、产品产能升级、智能制造升级等方面，加强产品质量控制、不断提升产品性能、积极开发新产品、持续拓展新客户，努力实现经营业绩的稳步增长。
