《金基研》木头/作者 杨起超 时风/编审
近年来，随着国内“双碳”目标的提出和环保政策的趋严，国内城市生活垃圾焚烧无害化处理量保持快速增长，国内垃圾焚烧处理量占无害化处理量的比例持续走高，同时垃圾焚烧趋向高效环保的热电联产发展。作为一家以生活垃圾和燃煤为主要原材料的热电联产企业，宁波世茂能源股份有限公司以下简称“世茂能源”）受益于行业的整体发展趋势，有望获得更多的政策支持和市场机会。
作为中意宁波生态园及其周边区域唯一的公共热源点和唯一的垃圾焚烧处理中心，世茂能源拥有区域独占地位。同时，世茂能源亦是该地区主要固废处理中心。受益于中意产业园内投资项目逐步投产和垃圾焚烧行业的先发优势，近年来世茂能源的营收、净利润均呈逐年上涨趋势。此外，世茂能源的毛利率“领跑”同行，盈利能力突出；“造血”能力强劲，资产负债率低于行业均值，偿债风险低。2022年，世茂能源的中意宁波生态园垃圾填埋场治理项目顺利完工，污泥焚烧处理项目取得备案，且各项项目有序推进，发展空间进一步拓宽。
一、“双碳”目标+环保政策支持，垃圾焚烧发电供热行业前景广阔
2020年，基于推动实现可持续发展的内在要求和构建人类命运共同体的责任担当，国内宣布了“碳达峰”和“碳中和”的目标愿景。同时，随着社会经济的发展，保护环境，减少环境污染，遏制生态恶化趋势已成为政府社会的重要任务。对国内而言，环境保护是国内的基本国策。
近年来，国内正不断鼓励热电联产行业向集中化、绿色化发展，以更高效地利用能源，并减少污染。同时，经过多年发展，垃圾焚烧发电已经成为相对成熟的产业，大部分垃圾焚烧处理企业一般采用垃圾焚烧发电上网的模式。
国内相关部门发布的《关于因地制宜做好可再生能源供暖相关工作的通知》、《关于推进电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见》、《国务院关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》、《城镇集中供热价格和收费管理办法（征求意见稿）》等政策文件，积极推动清洁能源热电联产发展，推动垃圾发电企业向热电联产方向发展。
相较于卫生填埋、堆肥等处理方式，垃圾焚烧具有处理效率高、对环境影响相对较小等优点。垃圾经焚烧处理后仅产生少量的炉渣和飞灰，其中炉渣经过处理后还可用于制砖等其他用途，此外，垃圾焚烧过程中产生的热量用于发电或供热，可进一步提升资源综合利用效益。
因此，垃圾焚烧是目前相对实用，发展前景广阔的生活垃圾处理方式。应环境保护和能源利用的双重要求，垃圾焚烧发电供热越来越受到各国的青睐和垃圾处理的首选方式。
近年来国内城市生活垃圾焚烧无害化处理量保持快速增长，国内垃圾焚烧处理量占无害化处理量的比例持续走高。
据国家统计局数据，2017-2021年，国内城市生活垃圾焚烧无害化处理量分别为0.85亿吨、1.02亿吨、1.22亿吨、1.46亿吨、1.80亿吨，占无害化处理量的比例分别为40.24%、45.14%、50.70%、62.29%、72.54%。
随着国家对环境保护的重视和对可再生能源的支持，国内垃圾焚烧发电行业将迎来更好的发展机遇。
作为一家以生活垃圾和燃煤为主要原材料的热电联产企业，世茂能源的主要产品是蒸汽和电力，为客户提供工业用蒸汽并发电上网。受益于行业的整体发展趋势，世茂能源有望获得更多的政策支持和市场机会。
二、业绩稳增毛利率“领跑”同行，资产负债率低于行业均值
观其业绩，近年来世茂能源的营业收入和净利润均呈现稳步增长的趋势。
据东方财富choice数据，2020-2022年及2023年一季度，世茂能源实现营业收入分别为2.99亿元、3.95亿元、4.42亿元、0.87亿元，实现归母净利润分别为1.21亿元、1.75亿元、2.06亿元、0.41亿元。
从毛利率情况看，世茂能源的毛利率“领跑”同行业可比公司，盈利能力突出。
2020-2022年及2023年一季度，世茂能源的毛利率分别为58.03%、65.32%、63.66%、60.52%。
同期，世茂能源同行业可比公司浙江富春江环保热电股份有限公司（以下简称“富春环保”）的毛利率分别为16.39%、18.52%、16.53%、13.85%；宁波热电股份有限公司（以下简称“宁波能源”）的毛利率分别为9.10%、8.77%、6.09%、8.36%；大连热电股份有限公司（以下简称“大连热电”）的毛利率分别为20.19%、1.63%、-4.85%、-5.32%；浙江新中港热电股份有限公司（以下简称“新中港”）的毛利率分别为41.06%、21.88%、19.74%、12.33%。
经金基研计算，2020-2022年及2023年一季度，上述四家世茂能源同行业可比公司的毛利率均值分别为21.69%、12.70%、9.38%、7.31%。
据招股书，世茂能源因为以垃圾为主要燃料，且在2018年进行了设备改造提升了垃圾处理能力，有效降低了投煤量。又因为，世茂能源以垃圾为主要燃料，享受垃圾焚烧发电补贴，单位上网电价高于同行业可比公司。以上原因导致世茂能源毛利率高于同行业可比公司。
与此同时，世茂能源经营活动现金流量净额呈逐年上涨趋势，“造血”能力强劲。
2020-2022年及2023年一季度，世茂能源经营活动产生的现金流量净额分别为1.43亿元、2.13亿元、2.36亿元、0.47亿元。
除此之外，世茂能源的资产负债率大幅低于行业均值，偿债风险小。
2020-2022年及2023年一季度，世茂能源的资产负债率分别为18.97%、10.33%、12.80%、12.89%。
同期，世茂能源同行业可比公司富春环保、宁波能源、大连热电、新中港的资产负债率均值分别为53.19%、50.93%、53.05%、56.44%。
可见，近年来世茂能源业绩持续向好，毛利率大幅高于同行业可比公司，盈利能力突出。同时，世茂能源“造血”能力强劲，资产负债率低于行业均值，偿债风险低。
三、坐享区位及先发优势基本盘稳固，构建固废综合处理产业链开拓发展空间
作为区域性热电联产企业，世茂能源位于余姚市滨海新城，向中意宁波生态园，及周边电镀、食品园区提供集中供热，并在供热过程中，通过汽轮发电机组产生电能并上网。
据年报及招股书数据，2020-2022年，世茂能源热电联产业务收入分别为2.59亿元、3.44亿元、3.42亿元，基本盘稳固。
根据2018年5月公布的浙江省大湾区建设战略，包括中意宁波生态园在内的宁波前湾新区是浙江湾区经济的重要布局。中意宁波生态园是中意两国总理见证签署的国家级别合作园，是浙江省唯一、全国仅有的8个国际合作生态产业园之一。中意宁波生态园规划建设新能源汽车及新材料产业基地、节能环保产业基地等功能区块。
截至2022年末，中意产业园已开发土地约为17.85平方公里，仍有64%的土地尚未得到开发；已进驻企业350家，后期将有大量企业入驻。截至2022年末，中意产业园在建及已投产项目合计约114个，总投资额超680亿元。园区内新企业从签约到投产一般存在两年左右的建设周期，随着以前年度投资项目逐步投产，未来预计将会有不俗的产能释放。
值得关注的是，世茂能源系该区域唯一的公共热源点，目前产能利用率已基本饱和，随着园区规模的不断扩大，园区内企业的不断增多，世茂能源集中供热未来发展潜力巨大。
与此同时，作为余姚地区唯一的垃圾焚烧处理中心和主要固废处理中心，世茂能源拥有区域独占地位，且受益于先发优势在该区域的独占地位具有可持续性。
目前，世茂能源是余姚地区唯一的生活垃圾焚烧处理中心，余姚各街道、乡镇的生活垃圾除厨余垃圾中进行生化或堆肥处理的部分、可回收垃圾中进行资源再利用的部分及有害垃圾外，均由其负责焚烧处理。
考虑到垃圾焚烧处理项目属于邻避项目，周围公众接受程度不高，选址困难，且在筹建时即考虑了建设规模与当地生活垃圾产生量的匹配程度，并为未来生活垃圾的增长预留了改扩建空间，垃圾焚烧处理项目在一个地区投资建设后，缺少再筹建第二个的动力和垃圾来源，因此垃圾焚烧处理项目具有显著的先发优势。
据年报数据，2020-2022年，世茂能源垃圾处理收入分别为3,140.47万元、4,278.20万元、4,713.87万元，2021-2022年分别同比增长36.23%、10.18%。
此外，世茂能源通过多重布局，不断巩固其作为当地主要固废处理中心的地位。
目前，世茂能源已取得污泥焚烧处理项目备案，计划新增四套100t/d的污泥干化设备，对污水处理厂产生的污泥和垃圾渗滤液预处理设施产生的污泥进行干化，而后焚烧处置。世茂能源计划以上述污泥干化焚烧工程为切入点，拓展余姚市全部生活污水污泥、食品类污泥、印染类污泥进行干化焚烧处置，最终形成日处理400吨污泥焚烧处置规模。
2022年，中意宁波生态园垃圾填埋场治理项目顺利完工，计入治理垃圾处理收入4,012.74万元，进一步开拓发展空间。
总的来说，世茂能源作为余姚市滨海新城区域唯一的公共热源点和唯一的垃圾焚烧处理中心，拥有区域独占地位且具有可持续性，其主营业务发展稳健。同时，世茂能源布局污泥焚烧和垃圾填埋领域，不断巩固其作为当地主要固废处理中心的地位。
四、在环保与节能方面形成技术优势，加强技术开发确保设备稳定运营
多年来，世茂能源以“提供清洁、高效、稳定、可靠的综合能源服务”为宗旨，坚持绿色、高效、循环的可持续发展道路。
通过持续的技术研发和自主创新，世茂能源建立了成熟的技术研发体系，并培养了行业内经验丰富的技术团队。世茂能源的研发重点主要集中于两方面：调整及改良现有垃圾处理和燃煤热电联产技术，提高供电供汽运作效率；环保、节能相关的技术研发，降低污染物排放指标并提高能源利用率。
2020-2022年及2023年一季度，世茂能源的研发投入分别为994.76万元、1,312.29万元、1,450.59万元、300.84万元，呈逐年上涨趋势。
2022年，世茂能源共申报6项实用新型及4项发明专利，获授权3项发明及14项实用新型专利。截至2022年底，世茂能源持有4项发明专利，59项实用新型专利，审批中发明专利7项，实用新型专利1项。值得一提的是，世茂能源在环保和节能方面形成了自己的优势。
成立至今，世茂能源积累了丰富的经验及具备相对完备的技术和人才储备。世茂能源曾荣获“宁波节能先进单位”、“余姚市企业工程（技术）中心”等称号，并通过了“清洁生产”、“资源综合利用认定”等审核。此外，世茂能源积极与同行业公司开展技术交流，不断提高生产技术水平，保持在行业内的技术领先优势。
与此同时，世茂能源坚持把技改项目建设作为扩投资、保增长、增效益的重要手段。世茂能源加强技术开发，通过强化项目管理、优化协调服务、推动技改实施，加强重点技改项目的跟踪检查，确保设备稳定运营。
首先，垃圾焚烧炉、环保设备等全面推进大修技改优化，完成年初制定的技改、大修项目36项，主要有#6炉PNCR自动控制的改造、#4炉ACC自动控制系统的安装等。
其次，SNCR、PNCR、小苏打等项目落地，满足了最新地方环保排放要求；活性炭、氨水泵、CEMS等备用系统安装提升了环保安全性；汽包水位保护、MFT大联锁等保护功能优化提升了锅炉运行安全性。
最后，在锅炉方面，世茂能源调整了大修方面落实计划推进，大修前制定落实各项检修内容清单及工期，全程跟踪检查、督促各项目检修进度，确保了每次大修都在既定时间内保质完成。
综上，世茂能源持续加大研发投入，研发重点主要集中于增效、环保、节能，特别是在环保和节能方面形成了自己的优势。同时，世茂能源加强技术开发，确保设备稳定运营。
五、有序推进各项项目夯实发展根基，增资加码光伏发电领域
2021年7月12日，世茂能源在上海证券交易所上市。世茂能源募集资金主要用于“燃煤热电联产三期扩建项目”和“补充流动资金”。
其中，“燃煤热电联产三期扩建项目”计划建设3台高温高压130t/h循环流化床锅炉+1台15MW抽背式汽轮发电机组+1台15MW背压式汽轮发电机组，同步建设高效脱硫脱硝除尘设施。该项目工程建设期自实施始为3年，截至2022年12月31日工程累计投入占预算比例29.00%。
近年来，世茂能源紧抓项目管理，有序推进各项项目，为高质量发展打下扎实的基础。
2022年，是世茂能源新建项目年，三期募投项目、5#垃圾炉改扩建项目等按计划开建，世茂能源各项目管理分工落实、责任到位，精心组织、合理规划，控制成本、高效运作，同时增设土建、安装施工监理，利用第三方规范管理、提高现场工程项目施工管理水平，提高工程施工质量，以确保每个项目如期、保质、顺利、全面的展开。
首先，世茂能源三期募投工程—高温高压循环流化床锅炉发电机组，土建工程完成进度为主厂房完成总产值的80%；8#炉、9#炉本体安装结束，具备水压试验条件。
其次，三期募投配套工程—热网项目，海塘路至新甬矽电子路段，科兴路至欣斯路700米管线架空管及地埋管安装结束，其余热力管道工程都在按计划顺利推进。
再次，三期募投工程—化水站（综合水泵房）400T水处理系统于2022年12月全部完成竣工验收并投运，得水率达到设计要求；配套综合泵房工业水系统及工业、消防水池、回用水池等配套工程竣工验收后投入运行。
最后，世茂能源日处理500吨生活垃圾焚烧发电扩建项目及2#垃圾坑建设项目已开始启动。
与此同时，在光伏行业政策暖风的吹拂下，世茂能源向参股公司宁波甬羿光伏科技有限公司（以下简称“甬羿光伏”）增加投资，加码光伏发电领域。
2021年，世茂能源与宁波能源集团股份有限公司、宁波前湾发展有限公司在中意宁波生态园园区内发起设立甬羿光伏，共同投资建设光伏电站投资项目。甬羿光伏于2021年6月24日取得营业执照。世茂能源出资396万元，占甬羿光伏注册资本的18%，并取得相应股权。2022年，为推动甬羿光伏的业务开拓，世茂能源向甬羿光伏增资828万元和426万元。
作为前湾新区的重要能源中心之一，世茂能源将坚持绿色、高效、循环的可持续发展道路，进一步做大其传统供热业务的范围，高效、节能地满足客户的用热需求，持续提升经营业绩；与此同时，世茂能源也将进一步拓展新的业务领域，搭建综合能源供应架构，多方位满足客户的能源需求。
