1.权重龙头罕见涨停，保险盈利模式有何特征？

4月27日作为保险行业的龙头中国平安罕见涨停，全日成交额高达126亿元，两市排名第一。如果要追溯上次涨停，还要追溯到2015年8月。在此背景下保险股纷纷大幅反弹，反映出龙头股较强的带动效应。

从业务模式来看，保险公司的经营目标是通过资产运作产生投资收入并保持资金流动性，在给理赔和到期给付提供资金的基础上，赚取利益差。因此利差是保险公司重要的利润来源。利差等于资产端投资收益减去成本，保费收入是成本的基础，所以保险合同期限长也更像是负债。

总结来说，投资和保费的质与量是决定行业盈利的关键，尤以投资对于盈利的边际影响更为显著。

以寿险公司为例，其利润由两部分组成，由“死差益（预计赔付与实际赔付之差）”、“费差益（预计运营成本与实际运营成本之差）”组成的承保利润，以及由“利差益（预定利率与投资收益之差）”带来的投资收益。

在资产端，险企之间配置差异相对较小。险资主要配置固收类资产，占比在70%左右，其次是10%的资产投资于股市。此外保险行业亦对房地产有所投资。

在负债端，不同保险公司成本和结构的差异也带来盈利能力的不同，新业务价值（NBV）增长一定程度上可以代表公司未来的增长情况。

因此进一步拆分可推导出影响保险行业盈利增长的核心三因素：权益投资、利率趋势和新业务价值（NBV）增长。其中，权益投资主要关注二级市场表现，利率趋势聚焦无风险的十年期国债利率走势，而NBV增长主要反映负债端扩张速度，是公司发展的源动力。

2.内外双轮驱动，NBV实现单季正增长

今年以来伴随着经济的逐渐复苏和保险行业的改革成果释放等因素交织，保险龙头中国平安交出了一份靓丽的一季报。其中一季度新业务价值为137亿元，同比增长8.8%，其中个险渠道NBV转正，而银保渠道NBV大幅增长，有望成为今年NBV增长的主要驱动力。

另一方面，公司内部的改革成效开始显现。一季度人力规模为40.4万人，环比下降9.2%，同比下降24.9%，同比降幅开始逐渐收敛。因此随着内部代理人出清基本到位，代理人渠道将迈入“量稳质升”的上升通道，后续对整体 NBV 的量率贡献程度将有望显著改善。

在财险方面，公司一季度同比增长5.4%，其中车险、非车险、意外及健康险同比增速分别为+6.2%、+7.9%、-6.5%，其中车险和非车险增速维持稳定增长。随着NBV实现正增长、人员的改革优化和保费的稳健提升，公司核心业务步入高质量发展期。

3.权益市场回暖后，净利润迎来边际改善

回顾过去一年权益市场表现不佳，同时地产影响保险行业估值。在资产端，保险股主要配置固收类资产，长端利率影响长期收益水平，对于长端利率水平未来趋势的预期是保险股估值的核心影响因素。

从净利润来看，一季度公司归母净利润规模为383.5亿元，同比+48.9%，主要受权益市场的回暖推动总投资收益率的提升。去年一季度沪深300指数下跌13.6%，而今年一季度上涨4.6%，一负一正推动公司总投资收益率提升1个百分点至3.3%。

此外公司始终坚持分红与营运利润挂钩，2022年公司全年分红合计派发红利每股2.42元，同比增长 1.7%，略好于营运利润增速，表明公司致力于给股东提供稳定的分红增长，从长期投资的角度来看，公司的股息率将稳健提升。