《金基研》山海/作者 杨起超 时风/编审
在“双碳”目标的推动下，近年来风电产业快速发展。同时，随着科技的发展缩小了地球上的时空距离,国际贸易日益频繁便利。上述产业的持续发展带动上游风电叶片涂料与集装箱涂料的需求增长。麦加芯彩新材料科技(上海)股份有限公司（以下简称“麦加芯彩”）以具有高技术含量的风电叶片涂料与集装箱涂料作为起点，并不断拓展风电塔筒、船舶涂料、海工装备涂料等高端领域，与众多涂料企业进行差异化竞争。
近年来，麦加芯彩的毛利率高于行业均值，加权平均ROE“领跑”同行，盈利能力突出。麦加芯彩凭借持续不断的研发和投入、合理的产品产线布局、领先的环境友好型涂料产品开发、市场和客户的持续开拓发展，在风电叶片涂料及集装箱涂料行业建立了优质的客户群，不断进入头部客户知名企业供应商目录。目前，麦加芯彩在风电及集装箱行业市占率处于领先水平，成为上述领域国内头部的涂料供应商之一。
一、下游领域发展趋势明朗前景广阔，细分行业涂料需求上升
作为一家致力于研发、生产和销售高性能多品类涂料产品的高新技术企业，经过二十年来不断的积累和探索，麦加芯彩已成为国内风电叶片、集装箱领域领先的涂料供应商。同时，麦加芯彩的涂料产品也广泛应用于桥梁、钢结构等领域。此外，麦加芯彩还积极布局风电塔筒涂料、船舶涂料、港口设备涂料、储能设备涂料等方向。
在风电涂料市场，为实现风电叶片在恶劣的环境下长期、稳定运转，需要在叶片上涂装防护涂层，风电涂料市场规模主要取决于下游风电整机设备新增装机量及风电设备修补存量。
据GWEC数据，全球风电装机总量不断提升，2018-2022年，全球风电总装机容量分别为591GW、651GW、744GW、837GW、906GW，年均复合增长率为11.27%。据GWEC预测，2023年到2027年之间，全球预计将新增680GW的风电装机容量，其中130GW为海上风电新增装机。
近年来，随着风电经济性的进一步提升和风电并网消纳问题的逐步解决，加上政府政策的强力支持，国内风电产业保持稳定增长态势，且在全球风电中的占比不断提高，目前已成为全球风电装机量最多的国家。
据GWEC数据，2018-2022年，国内风电装机总量分别为209.53GW、236.32GW、290.75GW、338.31GW、365.44GW，年均复合增长率为14.92%，高于全球同期增速。2023年到2030年，国内风电年装机容量将达到70-80GW，将继续保持全球最大的风电市场地位。
需要说明的是，据国家能源局统计数据，由于受公共卫生事件影响，部分机组未能按原计划时间装机，2022年全国新增装机容量为36.96GW，较2021年的47.57GW有所下降，推迟的机组预计将会于2023年完成装机。
由于风电行业的装机采购方为大型电力公司，因此风电装机的中标量对未来增长有预示意义，从风电整机厂中标、叶片及整机生产交付、到最终完成装机并网存在一定的周期。据山西证券的研究报告，2022年国内新增风电项目的中标量达到了103GW，较2021年同比增长90.66%，招标量的高增长，将带来上游风电市场容量的扩张。
受益于碳达峰、碳中和成为全球共识，国内和全球风电装机容量的迅速提高，未来新增风电设备涂装需求与维护需求将保持良好发展态势。同时，从市场竞争趋势来看，国内风电涂料行业的国产化替代效应逐步增强，从最初由外资品牌占据主导地位，目前已经形成国内与国际品牌同步竞争的市场格局，在风电叶片涂料的进口替代进程中，麦加芯彩发挥了重要的作用。
在集装箱涂料市场，其市场规模主要取决于下游集装箱新造量及存量集装箱的维护更新需求，而全球经济和贸易的不断发展为集装箱运力需求的增长奠定基础。
据WTO数据，全球出口贸易总额从2018年的19.55万亿美元增长至2022年的24.90万亿美元，年均复合增长率为6.98%。
随着全球经济体量和居民生活水平的不断提高，全球国内主要港口的吞吐量以及随之带来的集装箱新造与更新需求预计将保持稳定增长，下游应用的扩张亦将会利好集装箱涂料行业。
在船舶市场，麦加芯彩已经形成了“远洋轮船涂料系列开发”的在研项目进行技术研发和储备。据涂界数据，2021年全球船舶涂料市场规模约为42亿美元。从区域来看，亚太地区在船舶涂料领域占有70%的全球市场份额。尽管中国是全球第一的造船大国，但是国产品牌在船舶涂料领域仍然处于缺位状态，未来国产船舶涂料品牌的出现将改变外资垄断的市场格局。
在桥梁与钢结构市场，随着国内桥梁建设的发展，国内桥梁涂料的产量一直保持上升的趋势。目前国内铁路桥梁均采用钢结构，而近年来公路桥梁以及市政建设中的地铁轻轨、立交桥、高架桥等采用钢结构已成为发展趋势。
据中研普华产业研究院数据，2021年国内桥梁钢结构产量为918万吨，预计在2025年国内桥梁钢结构产量将达到1,159万吨，年均复合增长率为6.00%。
随着国内基础建设的进一步投入，预期未来国内桥梁与钢结构市场将保持稳定增长，随之而来的细分行业涂料需求也将保持良好的增长趋势。
2023年以来，“十四五”规划102项重大工程等项目加快推进，有力带动了投资扩大，推动经济运行整体回升向好。2023年上半年，基础设施投资同比增长7.2%，拉动全部投资增长1.5个百分点；计划总投资亿元及以上项目投资同比增长10.9%，比全部投资高7.1个百分点。
综上，麦加芯彩的涂料产品下游新能源风电、远洋运输与大基建三个领域均拥有广阔的市场前景，发展趋势明朗，带动各细分行业涂料需求持续增长。
二、毛利率高于行业平均水平，加权平均ROE“领跑”同行
受益于风电产业的快速发展及远洋运输的稳步发展，近年来麦加芯彩业绩向好。
2020-2022年及2023年1-6月，麦加芯彩实现营业收入分别为9.41亿元、19.90亿元、13.87亿元、5.43亿元，实现净利润分别为1.76亿元、3.26亿元、2.60亿元、1.13亿元。
需要说明的是，麦加芯彩2022年业绩下滑主要原因为自2022年第四季度开始，集装箱市场需求出现明显回落，行业进入调整期。虽然2023年上半年集装箱需求仍然处于市场低谷，但受益于风电行业良好发展趋势，麦加芯彩2023年上半年风电涂料实现销售收入2.85亿元，销售占比由2022年的28.91%大幅提升至52.42%。
近年来，麦加芯彩的毛利率高于行业均值，加权平均ROE大幅“领跑”同行，盈利能力突出。
毛利率方面，据招股书，2020-2022年及2023年1-6月，麦加芯彩的毛利率分别为39.50%、31.53%、31.69%、36.47%。
同期，麦加芯彩同行业可比公司东来涂料技术（上海）股份有限公司（以下简称“东来技术”）、上海金力泰化工股份有限公司（以下简称“金力泰”）、株洲飞鹿高新材料技术股份有限公司（以下简称“飞鹿股份”）、广州集泰化工股份有限公司（以下简称“集泰股份”）的毛利率均值分别为32.96%、23.19%、20.04%、24.17%。
净资产收益率方面，近年来麦加芯彩的加权平均ROE“领跑”同行。
据东方财富choice数据，2020-2022年及2023年1-6月，麦加芯彩的加权平均ROE分别为89.83%、82.98%、45.95%、16.15%。
同期，麦加芯彩同行业可比公司东来技术的加权平均ROE分别为19.35%、11.48%、2.53%、0.93%；金力泰的加权平均ROE分别为9.55%、-11.56%、-12.61%、-0.12%；飞鹿股份的加权平均ROE分别为4.97%、2.33%、-19.74%、0.76%；集泰股份的加权平均ROE分别为20.29%、5.85%、1.20%、1.22%。经金基研计算，2020-2022年及2023年1-6月，上述四家麦加芯彩同行业可比公司的加权平均ROE均值分别为13.54%、2.03%、-7.16%、0.70%。
与此同时，近年来麦加芯彩的资产负债率逐年走低，资产负债结构持续改善。
据招股书，2020-2022年及2023年1-6月各期末，麦加芯彩的资产负债率分别为75.13%、70.93%、47.63%、38.00%。
值得一提的是，2023年6月末，麦加芯彩的资产负债率已低于同行业可比公司均值。
可见，近年来麦加芯彩的毛利率高于行业均值，加权平均ROE大幅“领跑”同行，盈利能力突出；资产负债率逐年走低，资产负债结构持续改善。
三、坐拥优质稳定客户资源，进入头部终端客户供应商名录
风电及集装箱领域下游客户大多需要风电设备及集装箱适应各种复杂的气候环境并尽量延长使用寿命，对于涂料产品的品质和产品技术指标有着高要求。因此，下游客户在选择产品供应商时不仅对涂料产品质量有严格的要求，同时要求涂料供应商具备丰富的相关项目经验与服务案例，还需供应商在行业内拥有良好的口碑和品牌知名度，具备成熟的服务体系。
凭借在涂料领域的多年深耕，麦加芯彩已经建立了以上市公司、国有企业、大型企业为主的优质的客户群。
截至目前，麦加芯彩已与包括中材科技、中复连众、双瑞风电、明阳智能、时代新材、艾郎科技、重通成飞等风电设备制造商，以及中集集团、胜狮货柜、新华昌集团、中远海运、富华机械、广东现代集装箱等船运集装箱制造商在内的主要客户建立了长期稳定的合作关系。
需要指出的是，在风电叶片、集装箱制造行业，涂料厂商需要在前期投入大量的时间和财力与终端客户进行技术测试与技术积累，只有产品性能条件达到终端客户要求时，涂料厂商才可以进入大型终端客户的供应商名录，而这也是获得制造厂客户订单的前提条件。麦加芯彩在风电、集装箱领域已获得了主流终端客户群体的认可，亦构建了其在竞争中脱颖而出的客户资源优势。
在风电叶片涂料领域，麦加芯彩得到了国内主要风电主机厂的认可。麦加芯彩进入了包括金风科技、远景能源、中国海装、上海电气、哈电风能、运达股份、明阳智能、中国中车、三一重能、东方电气、国电联合动力等风电整机厂的认可供应商名录，为国内风电涂料国产化的进展提供了有力支持。
据GWEC《2021年全球风电供应链报告》，国内前十大终端风电整机制造厂商均为麦加芯彩涂料产品终端客户。
在集装箱涂料领域，麦加芯彩进入了Maersk、CMA CGM、COSCO、OOCL、Hapag-Lloyd、Evergreen、HMM、Yang Ming、ZIM、Wan Hai、PIL等全球头部集装箱航运公司。据Alphaliner《2022年8月月度监控数据》，全球前十大集装箱航运公司中有8家系麦加芯彩涂料产品终端客户。
同时，麦加芯彩进入了Textainer、Seaco、CAI、SeaCube、BlueSky、GCI、Touax等全球头部集装箱租赁公司的认可供应商名录，得以被指定为相关制造商的涂料供应商。据Drewry《2019年集装箱及租赁调查及全球集装箱单位预测》，全球前十大集装箱租赁公司中有7家系麦加芯彩涂料产品终端客户。
简言之，麦加芯彩已经建立了优质稳定的客户群，与主要客户建立了长期稳定的合作关系。同时，麦加芯彩在风电、集装箱领域已获得了主流终端客户群体的认可，构建了其在竞争中的客户资源优势。
四、聚焦风电及集装箱领域进行差异化竞争，产品多项指标优于行业标准市占率领先
作为一家致力于研发、生产和销售高性能多品类涂料产品的高新技术企业，麦加芯彩选择具有高技术含量的风电叶片涂料与集装箱涂料作为重点发展的涂料领域，与众多其他涂料企业进行差异化竞争。
上述领域对技术和涂料供应质量稳定性的要求较高，因此行业认可的难度大、周期长，进入壁垒高，细分领域内竞争对手相对集中。
近年来，麦加芯彩的涂料产品一直向着水性化、环境友好化的趋势迈进，而环保的产品特色也带来了其业绩和行业地位的不断提升，成为麦加芯彩的核心竞争力之一。
目前，麦加芯彩产品主要属于工业涂料下的风电涂料、集装箱涂料，以及包括桥梁与钢结构涂料在内的其他工业涂料。其中，风电涂料及集装箱涂料是麦加芯彩的主要业务，2020-2022年及2023年1-6月合计占比分别为98.07%、99.13%、96.74%、95.83%。
在风电叶片涂料领域，麦加芯彩在2016年推出了环保类水性风电叶片涂料产品，目前在风电叶片涂料领域已经处于国内领先地位。
2020-2021年，根据测算，麦加芯彩风电叶片涂料占据该领域近三分之一的市场份额，处于市场头部地位，并获得了涂界2022年中国涂料工业单项冠军企业榜单中风电防护涂料及风电叶片涂料的单项冠军称号。
从VOCs排放量、拉拔附着力、常温断裂延伸率、耐紫外老化、耐湿热、耐雨蚀等风电涂料相应的技术指标角度，麦加芯彩风电涂料均优于或达到行业标准。
值得关注的是，麦加芯彩的风电叶片涂料产品屡屡应用于高难度项目，成为其未来在行业竞争中脱颖而出的核心竞争优势。
其中，麦加芯彩风电叶片涂料产品成功应用到了由中国船舶集团牵头、中国海装自主研制的H260-18MW海上风电机组，该机组是截至2022年底全球单机功率最大、风轮直径最大的风电机组，叶片长达126米，为全球最长叶片之一。同时麦加芯彩产品也成功应用到了华能集团世界首台2.7兆瓦双风轮风电机组整机。
此外，为了保持持续领先优势，麦加芯彩还推出了海上风电叶片前缘保护新材料，该产品性能已处于行业领先，并开始进入各大海上风电厂商海上挂机测试阶段。依托在风电叶片的客户优势及在塔筒业务方面的技术产品储备，麦加芯彩已开始进行风电塔筒涂料业务的开拓。
在集装箱涂料领域，近年凭借在环保涂料方面的优势，麦加芯彩成功进入水性集装箱涂料市场并获得成功，水性系列产品市场占有率较高。根据测算，2022年麦加芯彩已占据集装箱涂料行业五分之一的市场规模，是国内四大集装箱涂料供应商之一。
在船舶涂料领域，麦加芯彩已在提前布局，其在集装箱涂料领域长期积累的良好声誉，以及与集装箱终端客户，即航运公司、亦即船舶涂料客户的长期合作，或有助于麦加芯彩快速切入船舶涂料巨大的市场。
从VOCs排放量、其他有害物限量、IICL配套性能评分等集装箱涂料相应的技术指标角度，麦加芯彩集装箱涂料均优于或达到行业标准。
在立足普通干式集装箱的基础上，麦加芯彩将涂料产品扩展到冷藏箱、特种箱等应用场景上，进一步巩固自身的市场地位，继续提升市场占有率。
在其他工业涂料领域，从VOCs排放量、盐雾测试、拉脱附着力等工业涂料相应的技术指标角度，麦加芯彩其他工业涂料均优于或达到行业标准。
简言之，麦加芯彩重点发展风电叶片涂料与集装箱涂料领域，与众多其他涂料企业进行差异化竞争。同时，麦加芯彩的涂料产品向着水性化、环境友好化的趋势迈进，成为其核心竞争力之一。目前，麦加芯彩的涂料产品多项技术指标均优于或达到行业标准，风电叶片涂料及集装箱涂料市占率处于领先水平。
五、加大研发投入力度激发创新活力，四大核心技术体系构建技术壁垒
在风电叶片涂料与集装箱涂料领域成就的取得，与麦加芯彩设立以来持续的创新和研发投入息息相关。
在研发资金投入方面，麦加芯彩坚持有针对性、高效的研发投入，研发投入占比整体呈上升趋势。2020-2022年及2023年1-6月，麦加芯彩的研发投入占营业收入比例分别为3.67%、3.39%、4.52%、4.46%。
在研发团队建设方面，麦加芯彩将技术研发和人才培养作为其发展目标之一，已经组建一支经验丰富、创新能力强的技术研发团队。截至2023年6月末，麦加芯彩科研人员数量达到84人，占员工总数的比例达到24.71%。
同时，麦加芯彩与上海大学、长江大学、武汉理工大学等院校建立了产学研合作，并与境外多所科研机构保持定期的技术交流。
在研发基础设施方面，目前麦加芯彩拥有面积达2,000平方米的技术研发中心，配置有包括气相色谱仪、原子吸收光谱仪和超高速雨蚀机等高端科研设备超过100台。
持续加大的研发投入、专业的研发团队和高水准的研发基础设施为麦加芯彩持续创新提供源源不断的动力。
截至2023年6月30日，麦加芯彩及其子公司拥有的专利权共70项，其中发明专利共计9项，实用新型专利共计60项，外观设计专利共计1项。
通过持续的研发创新，麦加芯彩已自主研发并形成了包括油性风力发电机叶片涂层配套体系、水性风力发电机叶片涂层配套体系、风力发电机叶片前缘防护涂层、水性集装箱防护涂料配套体系等4项核心技术体系，构建了自身的细分领域竞争优势。
依托4个核心技术体系及技术积累，麦加芯彩可以根据市场变化，及时响应客户需求，形成风电涂料和集装箱涂料产品优势，不断提高自身的市场竞争地位。
2020-2022年及2023年1-6月，麦加芯彩核心技术产品收入占主营业务收入的比重分别为98.07%、99.13%、96.74%、95.83%，核心技术产业化情况良好。
多年来，麦加芯彩的核心技术和创新能力得到了行业内及涉及领域内主要客户的广泛认可。麦加芯彩自2012年起连续被评为高新技术企业，于2015年获得上海市科技小巨人荣誉，并于2022年获得了“国家知识产权优势企业“、工信部专精特新“小巨人”企业、上海市企业技术中心等称号，并建立了上海市“专家工作站”。
2023年，麦加芯彩与中材科技、武汉理工大学、北京玻钢院复合材料有限公司四家共同申请的“低LCOE的高可靠性大型风电叶片关键技术研究及产业化”获得了中国建筑材料联合会“项目成果达到国际先进水平”的评审鉴定结论。
2023年8月，由麦加芯彩与中材科技（萍乡）风电叶片有限公司、南昌航空大学、武汉理工大学、江西金风科技有限公司、中材科技风电叶片股份有限公司共同进行的“高性能大型复合材料风电叶片高效率制造关键技术与工程化”获得江西省科技进步二等奖。
未来，麦加芯彩将充分发挥已有的研发优势、客户资源优势和品牌优势，贯彻“1+3+N”战略，在新能源、远洋运输、大基建三大板块内不断扩充新的应用领域，朝着环境友好、持久耐用与应用领域拓展等方向持续优化产品及方案。
