《金基研》山海/作者 杨起超 时风/编审
随着大数据、云计算、5G等技术的发展与推广，万物互联的时代逐步开启，而智能终端作为感知、互联、人工智能的基础硬件，将迎来更多新的机会。精密结构件是智能终端产业的重要组成部分，与整个智能终端产业的发展密不可分。在下游智能终端产业的带动下，精密结构件行业获得良好的市场环境，行业前景广阔。
在此背景下，作为一家专注于高精度及高附加值精密结构件的研发、生产和销售的高新技术企业，贝隆精密科技股份有限公司（以下简称“贝隆精密”）的业务稳健发展。近年来，贝隆精密的毛利率、加权平均ROE均高于行业均值，盈利能力突出。作为业内领先的精密制造企业，贝隆精密凭借强大的研发创新能力、稳定的产品品质及优质的服务能力，获得多个细分行业龙头企业的认可，积累了优质且稳定的客户资源。
此番上市，贝隆精密采取直接定价方式，不向机构投资者询价，减少了询价环节，新股申购和上市速度快，且直接定价不得高于行业平均市盈率和可比公司市盈率。随着募资扩大产能，提升研发创新能力，进一步增强其核心竞争力、盈利能力和发展后劲，推动贝隆精密发展迈向新台阶。
一、多领域产品矩阵综合发展，非智能手机类收入占比达提升
深耕精密制造行业十余年，贝隆精密的产品最终主要运用于智能手机、可穿戴设备、智慧安居、汽车电子等领域的摄像关键部件中，属于高端光学领域，具有相对明显的高精密、高性能和高附加值的特征。
在智能手机方面，贝隆精密智能手机类产品主要包括：镜头组件如镜筒、隔圈和压圈等精密结构件，摄像模组其它组件如镜座、底座、摄像模组载体及屏蔽罩等精密结构件，以及VCM马达部件。贝隆精密智能手机精密结构件主要运用于多家知名手机品牌光学摄像头。
2020-2022年及2023年1-6月，贝隆精密智能手机类产品的收入分别为1.67亿元、2.52亿元、2.82亿元、0.94亿元，占主营业务收入的比重分别为66.78%、77.04%、82.47%、61.65%，是其最主要的收入来源。
虽然2022年以来智能手机出货量有所下降，但目前智能手机下滑趋势已经出现了一些缓和迹象，且智能手机领域仍是一个巨大的消费市场。同时，多摄趋势为智能手机精密结构件市场带来新的收入增长点。
除智能手机外，贝隆精密紧跟智能终端产品的发展趋势，持续深入在可穿戴设备、智慧安居、汽车电子、医疗器械等领域的技术布局和业务开拓。
到2023年1-6月，贝隆精密非智能手机类产品收入占主营业务收入的比重已达38.35%，随着新客户和新产品的导入，未来该部分产品收入将进一步扩大。贝隆精密预计2023年度非智能手机类销售收入1.11亿元，较2022年度增加约4,320万元，增幅约64%。
其中，贝隆精密可穿戴设备类产品主要包括：智能手表天线、耳机内壳以及VR眼镜镜筒等精密结构件。近年来随着AI、AR/VR等技术的逐渐普及，使得可穿戴设备行业持续发展。贝隆精密可穿戴设备精密结构件主要运用于国际知名品牌的智能手表、蓝牙耳机和VR设备系列产品，有着广阔的市场前景。
在智慧安居方面，贝隆精密智慧安居类产品主要包括：光学透明件产品和安防摄像模组，主要运用于安防监控类设备。
在汽车电子及其他类方面，贝隆精密汽车电子精密结构件主要运用于宝马、奔驰、本田、大众等著名品牌车载摄像头。随着新能源汽车的快速发展、车联网技术的不断升级，将为精密结构件提供更丰富的应用场景。
2020-2022年及2023年1-6月，贝隆精密汽车电子及其他类产品的收入分别为1,928.41万元、2,618.01万元、2,504.43万元、3,771.55万元，占主营业务收入的比重分别为7.72%、7.99%、7.32%、24.76%。
综上，贝隆精密产品最主要应用于智能手机领域，近年来贝隆精密业务模块逐步扩张，在可穿戴设备、智慧安居、汽车电子等领域均已形成一定的销售规模，形成多领域、多类型产品综合发展布局。2023年上半年，贝隆精密非智能手机类产品收入占比已超三分之一，其中汽车电子及其他类收入呈快速上涨态势。
二、聚焦细分行业“头部”客户，有序开拓客户优化客户结构
由于精密结构件产品生产需要高价值的精密设备用于模具制造、成型加工等环节，固定资产投入较高，规模效应明显，因此贝隆精密坚持执行“聚焦优质大客户”战略，将目标客户瞄准符合其产品定位、具有不俗市场竞争力的细分行业龙头企业，以保证获得订单的数量规模，有效摊薄固定成本，实现稳定盈利。
凭借强大的研发创新能力、稳定的产品品质及优质的服务能力，贝隆精密已与舜宇光学、安费诺、海康威视、大华股份、三星电机等多个细分行业龙头企业建立了长期稳定的战略合作关系，积累了良好的市场口碑。
其中，舜宇光学车载镜头、手机镜头市场占有率连续多年位居全球首位，手机摄像模组市场占有率2021年以来亦位居全球第一，贝隆精密在其同类货物采购体系中综合排名第二；安费诺为全球最大的连接器制造商之一，贝隆精密在安费诺同类产品采购中已位列前二名；同时，海康威视和大华股份分别位居“全球安防50强”榜单中的前两名；三星电机系全球著名电子产品核心部件供应商。
值得一提的是，贝隆精密得到上述国际知名客户的认可，多次获得舜宇光学颁发的“核心供应商”和“优秀合作伙伴”、安费诺颁发的“年度最佳服务奖”、大华股份颁发的“交付配合奖”和“浙江省先进质量管理孵化基地项目优秀企业”等多项荣誉。
国际知名电子厂商供应商体系的进入壁垒高，考核周期长，但合作关系稳定，客户粘性强。目前，贝隆精密与舜宇光学的合作年限长达十五年以上；与海康威视、大华股份等主要客户的合作年限亦超过十年；与安费诺已有超过五年的合作历史。
在客户开发方面，近年来贝隆精密积极开发优质大客户。2019年9月起三星电机对贝隆精密进行多次实地参观考察，2021年第四季度部分产品进入试产阶段。2022年及2023年1-6月，贝隆精密向三星电机及其产业链合作厂商销售收入为分别为1,046.88万元、1,402.63万元，预计2023年度销售收入3,000万元，为其带来新的营收增长点。
除此之外，贝隆精密亦积极导入TDK集团、意力速（日本上市公司，国际知名电子连接器专业制造商）、浙江方正电机股份有限公司、尼得科汽车马达（浙江）有限公司等优质大客户。贝隆精密预计2023年度对TDK集团及其产业链合作厂商销售收入将达2,000万元，较2022年度增长约1,920万元，TDK集团将成为其又一合作大客户。
通过开拓新客户，贝隆精密不断优化客户结构，降低对第一大客户舜宇光学依赖的风险。
2023年1-6月，贝隆精密对舜宇光学及其产业链合作厂商的销售收入占比为55.39%，低于2020年占比75.52%超20个百分点。根据业务开展情况、在手订单、预计可获得订单等相关信息，贝隆精密预计2023年度对舜宇光学及其产业链合作厂商的销售收入占比不超过50%，总体呈下降趋势。
简言之，贝隆精密聚焦细分行业龙头企业，已具备良好的客户基础，并积极开发优质大客户，客户结构不断优化，对第一大客户的依赖总体呈下降趋势，业务具有持续性。
三、稳定量产精度可达±1微米，规模化快速供货能力突出
精密结构件产品的质量对终端产品的性能实现具有重要影响，因而客户一般均将供应商供货的品质及稳定性作为对其的重要考核指标之一。
一直以来，贝隆精密高度重视产品的质量管理工作和产品的品质提升，先后通过ISO9001质量管理体系认证和IATF16949汽车行业质量管理体系认证，在产品稳定量产精度方面具备相对竞争优势。
目前，贝隆精密产品具有突出的高精密、高性能和高附加值的特征，稳定量产的产品精度达±1微米，且可在高倍显微镜下通过无毛刺、无拉伤、无色差等外观缺陷的检验。
展开来看，贝隆精密可保证产品在高精度水平下的批量稳定生产，主要得益于四大措施。
首先，贝隆精密具备突出的精密模具开发制造能力，且采用面向生产的开发设计策略，充分考虑生产要求，从源头上避免产品开发与批量生产误差问题。贝隆精密模具零件加工精度可达到0.3微米，球面抛光精度可达0.5微米，表面粗糙度可达Rz0.1（相当于Ra0.012）。
其次，贝隆精密具有不俗的自动化生产水平，且积极推进数字化智能加工车间的建设，不仅提高了生产效率，保证生产的一致性和连贯性。贝隆精密通过导入AGV智能物流车及CAPP系统，进行CNC加工中心及电火花机自动化改造，打造模具零件加工自动生产线、自动运输仓储系统及生产工艺集控系统，进一步提升其高精度模具智能制造能力。
再次，贝隆精密积累了大量经验丰富的技术工人和管理人员，对精密制造领域的技术方法、生产工艺等都有着深刻的理解和认识。
最后，贝隆精密具备先进的生产设施条件。一方面，车间环境最高可达百级无尘车间，可充分保证生产环境的稳定性；另一方面，贝隆精密主要的精加工设备从瑞士、日本、德国等发达国家进口，其加工能力和可实现的加工效果为业内领先水平，从硬件层面为其产品的加工精度及稳定性提供了保证。
在重视产品品质及稳定性的同时，下游客户需求日趋多样化、技术变革周期缩短，其对于供应商的供货速度、大规模供货能力有着越来越高的要求。
目前，贝隆精密已经具备不俗的规模化生产能力。贝隆精密是精密制造业内规模较大、技术先进的精密结构件生产商之一。
截至2023年6月30日，贝隆精密拥有主要的模具精加工设备74台、注塑生产设备265套，具有承接龙头企业大规模订单的能力。龙头企业的业务量大且持续性强，使贝隆精密生产设备的整体利用率较高，有利于制造费用的分摊，降低平均生产成本，带来经济效益，同时又可提升产品及工艺的稳定性。
四、加大研发投入打造人才“洼地”，核心技术贡献收入超97%
精密结构件行业为技术密集型行业，需持续的研发投入，不断进行新产品和新技术的开发，以满足下游客户产品快速升级换代的需求。
作为高新技术企业，贝隆精密高度重视对新产品、新技术及自动化技术等方面的研发投入，以保持其在研发创新领域的核心竞争优势。
2020-2022年及2023年1-6月，贝隆精密研发投入金额分别为1,324.61万元、1,866.42万元、2,444.61万元、848.70万元，最近三年研发投入复合增长率为35.85%。
研发团队建设方面，经过十余年的发展，贝隆精密组建了一支研发经验丰富、技术创新实力强的高素质技术人员队伍。
截至2023年6月30日，贝隆精密研发人员占员工总数比例为11.63%，其中在精密制造行业中拥有10年以上从业经历的数量占比达到45.98%，5年及以上从业经历的数量占比更是高达72.41%。
同时，贝隆精密重视研发人才的引进和培养，为研发人员提供具有市场竞争力的薪酬待遇。
据招股书，2020-2022年，贝隆精密的研发人员平均薪酬分别为14.19万元、19.88万元、20.03万元，呈上升趋势。
同期，贝隆精密同行业可比公司同行业可比公司苏州昀冢电子科技股份有限公司（以下简称“昀冢科技”）、东莞市鼎通精密科技股份有限公司（以下简称“鼎通科技”）、深圳市长盈精密技术股份有限公司（以下简称“长盈精密”）的研发人员平均薪酬均值分别为13.33万元、14.06万元、17.09万元。
经过长期的研发创新和技术积累，贝隆精密成功搭建高效运转的标准化模具设计平台，建立了涵盖多领域且数量众多的模具设计参数数据库，形成了涵盖模具设计、模具加工及运用、自动化制造、生产工艺升级改造等多方面的核心技术，并围绕核心技术形成专利和非专利技术，依托核心技术展开生产经营。
截至2023年6月末，贝隆精密已掌握标准化模具设计技术、数字化模具验证技术、超精密模具零件加工技术等15项核心技术，取得授权专利113项，其中发明专利26项。
特别是在手机光学领域的模具开发上，贝隆精密具有深厚的技术沉淀，熟悉并擅长摄像模组组件产品的模具开发，拥有超过2,000余组手机光学领域的模具设计参数。单就手机镜头组件而言，目前贝隆精密技术水平已覆盖超广角、长焦、连续变焦、潜望式、大像面等多种特殊功能镜筒的专用模具结构开发，可满足各大品牌手机的多摄组合方案需求。
产研融合方面，贝隆精密所拥有的核心技术均处于成熟应用阶段，并已充分应用到了相关产品中，在提升产品竞争力的同时也为其开拓了新的业务增长点，在贝隆精密持续发展中起到了非常重要的作用。
2020-2022年及2023年1-6月，贝隆精密核心技术产品收入分别为2.50亿元、3.28亿元、3.42亿元、1.52亿元，占营业收入的比重分别为98.85%、97.73%、97.77%、98.57%。
荣誉方面，贝隆精密从2008年开始连续七届（每两年一届）获得由中国模具工业协会颁发的“精模奖”一等奖。同时，贝隆精密是工信部认定的第三批专精特新“小巨人”企业和工信部建议支持的国家级专精特新“小巨人”企业（第二批第一年），展现了其在精密制造行业突出的创新能力，和专业化、精细化、特色化的研发与制造水平。
五、毛利率及ROE高于行业均值，拟募资扩产增强规模优势
随着全球移动互联网、物联网的快速普及，人工智能、移动通信等技术的加速升级与迭代，将引领人类社会迈入万物感知、万物互联、万物智能的新纪元，而智能终端作为感知、互联、人工智能的基础硬件，将迎来更多新的机会，同时为其上游精密结构件行业的增长提供了良好的市场环境。
作为业内领先的精密制造企业，近年来贝隆精密业务发展稳健。2020-2022年，贝隆精密的营业收入分别为2.53亿元、3.35亿元、3.50亿元，年均复合增长率为17.69%；净利润分别为5,190.80万元、5,588.94万元、6,056.43万元，年均复合增长率为8.02%。
到2023年上半年，贝隆精密实现营业收入1.55亿元，同比下降16.82%，主要是受以智能手机为代表的消费类电子市场需求下滑影响；净利润2,241.00万元，同比下降38.26%，主要受规模效应下降和既有产品降价的影响。据招股书预计，贝隆精密2023年第三季度经营情况继续好转，营业收入和营业利润同比高于2022年第三季度。
值得注意的是，近年来贝隆精密的综合毛利率高于行业平均水平。
据东方财富choice数据，2020-2022年及2023年1-6月，贝隆精密的毛利率分别为37.71%、33.61%、31.81%、29.57%。
同期，贝隆精密同行业可比公司昀冢科技的毛利率分别为30.77%、27.41%、22.70%、17.50%；鼎通科技的毛利率分别为37.31%、34.77%、35.65%、30.09%；长盈精密的毛利率分别为28.42%、17.43%、17.37%、17.92%。
2020-2022年及2023年1-6月，上述三家贝隆精密同行业可比公司毛利率的平均值分别为32.17%、26.54%、25.24%、21.84%。
盈利能力方面，近年来贝隆精密的加权平均净资产收益率高于同行可比公司的平均值，盈利能力突出。
据东方财富choice数据，2020-2022年及2023年1-6月，贝隆精密的加权平均ROE分别为25.08%、22.08%、19.44%、6.35%。
同期，贝隆精密同行业可比公司昀冢科技、鼎通科技、长盈精密的加权平均ROE均值分别为20.26%、2.81%、2.21%、-3.74%。其中，2023年1-6月，昀冢科技的加权平均ROE为-11.44%；鼎通科技的加权平均ROE为2.58%；长盈精密的加权平均ROE为-2.35%。
此番上市，贝隆精密拟募集资金5.06亿元，分别用于“精密结构件扩产项目”、“研发中心建设项目”、“补充流动资金”。
其中，“精密结构件扩产项目”通过购置国内外先进的生产设备、检测设备及其他辅助设备，将建设精密结构件智能制造生产基地，对消费电子、汽车电子等领域相关精密结构件产品进行扩产，提高生产规模及技术水平，降低生产成本，从而进一步凸显规模效应。该项目有利于巩固并提高贝隆精密的整体竞争实力和行业竞争地位，进一步提升其盈利能力。
未来，贝隆精密将立足于精密制造行业，坚持发展精密模具及精密结构件的生产制造核心业务，加快扩充生产规模，不断拓展产品线，以优质的产品和专业的服务扩大市场份额；坚持“聚焦优质大客户战略”，不断推进智能化升级服务，构筑护城河。
