《金基研》森海/作者 杨起超 时风/编审

钒钛磁铁矿是低合金高强度钢、重轨、钒电池、钒产品、钛材等国家重要基础产业的原料，经洗选后得到的主要产品为钛精矿和钒钛铁精矿。近年来，钛精矿及钒钛铁精矿的下游产品应用领域需求稳定增长，带动钒钛磁铁矿采选行业发展。

作为国内主要的钒钛磁铁矿采选企业之一，四川安宁铁钛股份有限公司（以下简称“安宁股份”）拥有丰富的钒钛磁铁矿储量，凭借在钒钛磁铁矿综合利用领域的技术创新、规范化管理以及对环保安全的重视，被评选为国家首批矿产资源综合利用示范基地企业、国家级绿色矿山企业、中国冶金矿山企业50强、四川省双百优民营企业。

一、下游市场处于复苏或平稳增长期，钒钛磁铁矿采选行业前景可期

钒钛磁铁矿是以含铁为主，共伴生钛、钒、钪、钴、镍、铬、镓等元素的多金属共伴生矿，是低合金高强度钢、重轨、钒电池、钒产品、钛材等国家重要基础产业的原料，是国防军工和现代化建设必不可少的重要资源，战略地位十分突出。

钒钛磁铁矿原矿经洗选后得到的主要产品为钛精矿和钒钛铁精矿。

在钛精矿方面，钛精矿主要用于生产钛白粉及海绵钛。钛白粉作为目前世界上最好的白色颜料，主要用于生产涂料、塑料、造纸及油墨；海绵钛经加工为钛材后应用于航空航天、能源、石油化工、舰船、海洋工程、医疗、消费品、建筑等工业、民品领域。

据国家化工行业生产力促进中心钛白分中心数据，2018-2022年，国内钛白粉产量分别为295.4万吨、318.0万吨、351.2万吨、379.0万吨、391.4万吨，年复合增长率为7.29%。根据钛精矿消耗量/钛白粉产量=2.3的比例推算，2018-2022年，国内钛白粉行业对钛精矿的需求从约679.4万吨增长到约900.2万吨。

2023年，国内钛白粉市场复苏，海外特别是东南亚、南亚地区呈现良好的增长趋势。国内主要钛白粉企业纷纷进入扩产周期，中长期钛白粉市场需求有望保持旺盛。

据涂多多数据统计，2022年，国内海绵钛产量为17.69万吨，同比增长27.92%。根据钛精矿消耗量/海绵钛产量=4.0的比例推算，2022年国内海绵钛生产对钛精矿的需求约为70.76万吨。

另据中国有色金属工业协会钛锆铪分会数据，2018-2022年，国内钛材产量分别为6.34万吨、7.53万吨、9.70万吨、13.59万吨、15.10万吨，年复合增长率为24.23%。

目前国内钛材行业结构性调整已初见成效，行业利润由中低端领域正逐步快速向高端领域转移，尤其是高端领域的航空航天核心部件、紧固件、3D打印以及高端装备制造等产品精加工领域，终端应用场景逐渐丰富。在中高端行业需求增加以及应用领域扩展的带动下，钛材市场将稳步发展，对钛精矿的需求亦逐步增长。

从供给端看，受资源有限性限制，近年来基本无新增大型绿地矿山，供给端增量有限，且部分海外矿山正在面临资源枯竭的问题，上下游企业钛精矿库存低，钛精矿价格有望维持景气。

在钒钛铁精矿方面，钒钛铁精矿是钒钛钢铁企业提钒炼钢的主要原料，被用于重轨及抗震钢筋等高强度钢的生产。钒钛钢铁企业以钒钛铁精矿为原料在冶炼钢铁的同时也能提取钒，能增加钒钛钢铁企业效益；提取钒后的钢水冶炼的钢材仍含有一定量的钒，在强度、硬度和韧性等方面比普通钢材更具优势，被用于重轨及抗震钢筋等高强度钢的生产。

全国70%的高铁百米钢轨来自攀枝花生产，全年产能超140万吨，产品远销欧美等30多个国家和地区。同时，国内30%的铁路钢轨、70%的城市地铁轨道也产自攀钢。

随着工业化、城镇化的持续发展，钒钛钢铁产品仍会有长期稳定的需求，同时由于重轨、高强度钢材等中高端产品的发展，下游钒钛钢铁企业对钒钛铁精矿的需求也将保持稳定增长。目前钒钛铁精矿价格较2022年第四季度有所恢复。

此外，钒还是重要的储能材料，随着国家对能源发展战略的规划，对风电、水电调峰的需要，大型储能电池技术的成熟，下游产业对钒的需求将有所增加。

综上，国内钛白粉和钛材产量逐年上涨，带动钛精矿需求增长；钒钛钢铁产品需求长期稳定，钒电池需求提升，钒钛铁精矿需求稳增。

二、毛利率及ROE高于行业平均水平，现金流充沛负债率低于行业均值

观其业绩，2020-2022年及2023年1-9月，安宁股份的营业收入分别为16.36亿元、23.03亿元、19.96亿元、13.77亿元，归母净利润分别为7.01亿元、14.35亿元、10.95亿元、7.12亿元。其中，2022年及2023年前三季度业绩下滑主要系下游钛白粉需求恢复不及预期，铁矿石价格同比回落。

近年来，安宁股份的毛利率及加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。

2020-2022年及2023年1-9月，安宁股份的毛利率分别为64.53%、74.50%、70.75%、66.63%。

同时，2020-2022年及2023年1-9月，安宁股份的加权平均ROE分别为20.64%、32.08%、21.30%、12.71%。

同期，安宁股份同行业可比公司的加权平均ROE均值分别为10.34%、16.68%、14.97%、6.97%。

另一方面，近年来，安宁股份的“造血”能力、货币资金充裕，资产负债率低于行业平均水平。

2020-2022年及2023年1-9月，安宁股份经营活动产生的现金流量净额分别为9.77亿元、11.43亿元、9.28亿元、9.13亿元。

同时，安宁股份拥有充沛的现金流，可以保证其“横向并购资源、纵向延伸产业链”战略规划的稳步推进。2020-2022年及2023年1-9月各期末，安宁股份的货币资金分别为11.16亿元、21.89亿元、26.43亿元、23.68亿元。

此外，与同行业其他企业相比，安宁股份的资产负债率处于低位，具有不俗的融资能力。

2020-2022年及2023年1-9月，安宁股份的资产负债率分别为15.26%、14.31%、16.65%、16.02%。

同期，安宁股份同行业可比公司的资产负债率均值分别为31.60%、27.61%、35.19%、36.53%。

可见，近年来，安宁股份的毛利率及加权平均ROE高于行业均值，盈利能力呈现；“造血”能力、货币资金充裕，资产负债率低于行业平均水平。

三、钒钛磁铁矿储量丰富，打造“智能矿山”“绿色矿山”

钒钛磁铁矿是国家战略资源，国内钒钛磁铁矿主要分布于攀西地区。为保障钒钛磁铁矿资源的合理有序开发，国家将攀西地区定位为国家级战略资源创新开发试验区，并鼓励引导行业内优势企业集约化、规模化开发。

作为国内主要的钒钛磁铁矿采选企业之一，安宁股份拥有特大型矿山潘家田铁矿的采矿权，且钛、钒等品位较高，储量丰富，开采难度较低。潘家田钒钛磁铁矿资源属于攀西地区战略资源开发试验区的核心资源之一。丰富的资源储量为安宁股份的可持续发展打下了坚实的基础。

据《四川省米易县潘家田铁矿2022年矿山储量年度报告》，截至2022年11月30日，安宁股份保有矿石量合计约25,838.86万吨，其中安宁股份采矿权范围内保有工业品位铁矿石资源量18,832.77万吨，TFe品位29.47%，伴生TiO2的量为2,263.49万吨，TiO2品位12.02%，伴生V2O5的量为51.02万吨，V2O5品位0.27%；保有低品位铁矿石量7,006.09万吨。

经过多年发展，安宁股份形成了钛精矿和钒钛铁精矿两种主要产品的稳定持续生产并协同发展的业务格局，有利于抵抗单一产品的行业周期波动风险，增强盈利能力。

2020-2022年及2023年1-6月，安宁股份钛精矿销售收入占主营业务收入的比例分别为52.60%、55.48%、62.30%、65.19%；钒钛铁精矿销售收入占主营业务收入的比例分别为47.40%、44.52%、37.70%、34.81%。

与此同时，安宁股份长期致力于用大数据智能化技术改造传统产业，将大数据思维融入企业决策、管理理念、工作方式以及企业文化之中，全力打造数字化智能矿山，实现了大数据智能化与传统采选业的深度融合发展，是国内采选矿行业中第一家通过两化融合贯标认证的企业。

具体来看，安宁股份依托覆盖生产全流程的EAM智能管控系统、尾矿库在线监测系统、ERP系统等，通过自建大数据中心的后台分析管理，使得其在成本控制、质量管控、资源节约与综合利用指标、清洁生产指标等均处于国内同行业领先地位。

目前，安宁股份正在搭建以首脑机关工作平台、人财物管控平台、智能生产制造平台为主的三大管控平台，以实现系统集成化、管理精细化、业财一体化、应用自动化等管理目标。

除此之外，安宁股份始终把建设并保持绿色矿山作为企业发展的根本目标，高度重视环保工作，认真落实矿山环境恢复治理保证金制度，严格执行环境保护“三同时”制度，制定切实可行的矿山土地保护、复垦方案与措施并严格执行。安宁股份被国土资源部认定为国家级绿色矿山企业。

总的来说，安宁股份拥有丰富的钒钛磁铁矿储量，并通过打造“智能矿山”、“绿色矿山”，形成了钛精矿和钒钛铁精矿两种主要产品的稳定持续生产并协同发展的业务格局。

四、钛金属回收率行业领先，连续五次取得高新技术企业证书

钒钛磁铁矿采选行业属于技术密集型行业，钒钛磁铁矿采选技术水平直接影响金属资源的综合利用率。

深耕钒钛资源领域多年，安宁股份注重技术研发，不断在钒钛磁铁矿综合利用领域取得技术突破，技术研发实力已成为其核心竞争优势之一。

依托国家级矿产资源综合利用示范基地建设，安宁股份建立了完善的技术研发管理机制，培养了一支高水平的技术研发团队。通过持续为技术研发提供稳定的资金支持，安宁股份加强对钒钛磁铁矿综合利用深度开发技术的研究与成果转化，取得了丰富的技术研发成果。

同时，安宁股份注重产学研合作，近三年先后与中南大学、四川大学等高校、科研机构开展合作，进行技术攻关，持续不断的优化生产工艺。

通过20多年的发展，安宁股份已形成了技术先进、钛金属回收率高、产品质量稳定、规模化生产的钛精矿高效节能生产工艺。安宁股份将原矿综合利用品位降低至13%，增加了低品位原矿使用量，同时对选钛工艺进行了更加合理的改进，大幅提高了对钛的回收率，资源综合利用率有效提高。目前，安宁股份钛金属回收率处于行业领先地位。

多年来，安宁股份以科技创新提升资源价值，是攀西地区将钒钛铁精矿含铁品位从TFe55%提高至TFe60%以上的企业，已获省部级以上科技奖励4项，自然资源部先进适用技术3项，授权专利57项。其中，安宁股份自主创新研发的“低品位钒钛磁铁矿高效节能综合利用技术”、“粗颗粒原矿浆高效节能环保输送技术”等达到行业先进水平。

值得关注的是，自2010年起，安宁股份连续五次取得了高新技术企业证书。2020年，安宁股份组建的四川省钒钛磁铁矿资源综合利用工程技术研究中心经四川省科技厅批准成立，成为四川省首家省级钒钛资源综合利用工程中心。

随着安宁股份“钒钛磁铁矿提质增效技改项目”、“潘家田铁矿技改扩能项目”的实施，其技术和工艺水平将进一步提升和优化。此外，通过技术研发、引进、组建专业团队等方式，安宁股份已掌握向下游产业链延伸的全套生产工艺。

简言之，安宁股份以提高钒钛磁铁矿综合利用水平为核心，持续优化升级生产工艺，钛金属回收率处于行业领先地位。自2010年起，安宁股份连续五次取得了高新技术企业证书，凸显其研发创新能力。