《金基研》 祁玄/作者

在投资领域中，“压舱石”通常用来形容那些能够为整个投资组合提供稳定性和降低风险的投资产品。而在品类繁多的基金市场上，债券型基金则常被称为投资组合的“压舱石”。

相比股票等权益类产品，债券基金波动性较小、收益相对稳定。因此，如同船舶航行时用压舱石保持稳定，债券型基金常被投资者用作资产配置中的稳健部分，以平衡投资组合的风险和收益。但是，正如现实中的船在航行时即使有压舱石也仍会受到风浪影响，债券型基金同样无法使投资组合完全避免市场风险的影响。那么，到底是什么“风浪”能够“动摇”债券型基金这块“压舱石”呢？投资者可以怎样避免遇到这种“风浪”？

一、“债券投资组合”如何挖掘风险信息？

在投资市场上，面对投资风险，每一位投资者或都需要面对的一道“考验”，即识别和评估债券风险。而主要投资债券型基金，或同样不能避免上识别和评估债券风险这一门“必修课”。

识别和认识债券的各种风险，或可以让投资者稳住收益的“下限”。

那么，主要投资债券的债券型基金，具体会遇到哪些风险？

债券型基金主要包括两个主要风险，分别是利率风险和信用风险（也称“违约风险”）。

需要指出的是，债券型基金主要通过投资一系列债券来实现资产的分散和获取收益，所以债券基金的风险也与所投资债券组合的整体风险密切相关。

利率风险，源自于市场利率变动对债券价格的影响，这种影响具有全局性，且难以被预测，因此往往会被视为投资者必须面对的一种“系统性风险”。

信用风险又可以被称为“违约风险”，它是指债券发行主体在债务到期时未能履行其偿债义务，从而触发违约事件，给投资者带来潜在损失的风险。针对信用风险，投资者要关注的地方是债券发行人信誉的不确定性及其偿债能力的变化。

在债券的众多类型中，国家债券、央行票据、政策性金融债券等主要受市场利率走势驱动，所以这些类型的债券可以被归类为“利率债”。

此外，企业债券、企业短期融资券、中期票据等工具，则属于“信用债”范畴。这类债券的收益水平不仅会受到市场利率的影响，同时也会受到发行企业的信用资质和经营状况的影响。

值得一提的是，利率风险所能影响的范围相较信用风险来说更为广泛，不论是在利率债还是信用债的投资领域，利率风险都是难以忽视的存在。

债券的市场价格与市场利率之间通常存在一种内在的“反向联动机制”，即当市场利率上行时，债券对于投资者的“吸引力”会相应减弱，资金或会转向投资其他产品。这一转向能够使债券的价格下跌；反之，若市场利率下降，债券价格会倾向于上涨。

回到债券型基金的投资方面，在债券型基金产品定期报告的详尽披露内容中，一项重要的组成部分是“报告期末按债券品种分类的债券投资组合”，这一章节剖析了投资结构的内核。而通过深入分析这一部分内容，投资者可以了解到“信用债券”和“利率债券”在整体投资组合中的“权重”分配情况，从而对投资策略的风险分散程度、收益来源构成以及潜在的市场风险有更全面且精确的认识。

例如，据鹏华稳福中短债债券A的2023年四季度报告，其投资组合中利率债主要包括金融债券，占基金资产净值比例48.38%。另外，信用债主要包括企业短期融资券与中期票据，所占基金资产净值比重分别达到19%和17.61%。信用债和利率债两者合计占基金资产净值比例为84.99%。这些数据反映了基金经理团队对利率债与信用债的布局情况，在此基金中，利率债布局比重更高。因此，投资者可以从该比率中分析得出基金产品更“偏好”哪一类债券。

此外，投资者可以通过深入研读基金定期披露的报告，聚焦“报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名债券投资明细”这一部分详实的数据，分析基金在债券投资领域的核心策略与重点持仓情况，为自己的投资决策提供参考依据。

二、杠杆是“大蛋糕”，也是“双刃剑”

在审视投资组合的构成时，债券部分所占据的权重也许只是“冰山一角”，其中或还潜藏着其他值得投资者深究的关键细节。

而关注到“报告期末按债券品种分类的债券投资组合”方面，投资者还可从其中得知某些基金是否增设了“杠杆”。

例如，据中欧纯债债券(LOF)E的2023年四季度报告，该基金持有的债券价值占基金资产净值比例合计超过100%，达到133.78%。这表示，基金经理在管理这只债券型基金时，运用了“杠杆”。

所谓“杠杆”，是指债券型基金运用正回购策略，通过将持有的债券作为质押担保品转让给资金的融出方，从而撬动额外的资金“流入”。这一机制便是金融杠杆，让基金能够扩大投资规模，把基金的“蛋糕”做大。

在实际操作中，这部分新增的资本可以被再度高效地部署到债券市场，以提升债券型基金整体的投资收益。

换言之，借助“杠杆”工具，基金管理人能够将原本持有的债券资产巧妙地转化为流动资金，进而加大投资力度。

举例来说，假设一只债券型基金初始为价值1亿元的债券组合，如果基金经理将债券型基金持有的部分债券资产“质押”给交易对手方A，成功融得5,000万元得新资金，并将这些注入到资金池内。这样一来，这只基金能够凭借杠杆，将初始的1亿元的可用资金，扩大至1.5亿元。而基金经理可以将融得的5,000万元资金用于新债券的买入，以提升投资收益。

然而，“杠杆”是一把双刃剑，在放大潜在收益的同时，也会同步放大风险。这意味着，在追求更高回报的过程中，投资者需要审慎对待这些加了杠杆的债券型基金，并做好应对不确定性及可能的损失风险的准备。

根据《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》第二十条规定，单只开放式基金的总资产不得超过其净资产的140%，封闭式基金的这一比例不得超过200%。换言之，投资者在筛选债券型基金时，可以将那些总资产/净资产比例接近或高于140%的开放式基金、总资产/净资产比例接近或高于200%的封闭式基金“剔除”。

基金市场宛如浩渺海洋，各类债券基金犹如“千帆竞渡”，各展风采，有的看重速度，有的看重稳定，两者就像“鱼与熊掌”，往往难以兼而有之。在“风浪”之中，债券型基金的投资者可以拾取基金的定期报告，巧妙掌握风帆，挖掘有价值的基金信息，为选择合适的债券型基金提供决策依据。