7月22日早盘，央行宣布公开市场7天期逆回购操作利率（OMO）由此前的1.80%调整为1.70%。随后，1年期和5年期LPR报价也双双下调10BP至3.35%和3.85%。

我们认为，此次降息说明此前货币政策在多目标平衡中的权重可能阶段性发生变化，稳增长的权重边际增加。从近期经济数据来看，在去年同期基数偏低的情况下，二季度经济增速由一季度的5.3%回落至4.7%，实现全年增长5%目标对政策端发力诉求的迫切性上升。在二十届三中全会决定全文公布的次日，央行率先降低公开市场操作利率，货币政策对基本面的响应或将是一个积极变化。

此次降息也确认了广谱利率的全面下行。当前环境下，考虑到存款与非银之间的比价效应、银行净息差压力、防空转多重因素，存贷款利率、政策利率、市场利率同步变化的必要性和联动性上升。后续是否会有更多总量工具落地仍将取决于基本面的趋势，在基本面内生动能、融资需求不足的格局尚未改善之前，流动性或将继续保持宽松。

对于债券市场而言，今年以来信用扩张明显放缓，资产荒的情况尚未结束，供需错配仍是债市主线。收益率下行的约束则可能主要来自于新的利率调控框架：短端是收窄后非对称的利率走廊，降息后利率走廊对应下调、为中短端资产下行打开空间；长端是买卖国债的定价引导，降息后《金融时报》发文指出“OMO下行并不代表着长债收益率下行空间打开”“必要时借入并卖出国债，及时校正和阻断债市风险累积”，也指向央行对于长债点位的预期管理仍存。

整体而言，在基本面和供需格局对债券市场相对有利、且货币政策偏积极的背景下，我们的策略观点中性偏乐观。风险方面，关注宏观政策超预期加码的可能、理财净值与规模的变化、MLF大量到期续作的影响等。