《金基研》云灵/作者 杨起超 时风/编审

今年4月美国消费者价格指数（CPI）环比增长0.8%，远超预期，外界对美国乃至全球面临通胀压力的担忧也随之加剧。叠加新冠疫情背景下，经济复苏预期及供需失衡等因素共振，通胀预期正在不断强化。与此同时，年内各类原材料和大宗商品价格持续走高，其中金、铜等有色金属攀升明显。加之“碳中和”时代机遇催化有色金属的下游需求，以及对有色金属行业部分产能的限制，短期供应偏紧的格局仍将持续，有色金属价格有望迎来新一轮上涨。

站在当前时点，5月24日起，华夏中证细分有色金属产业主题交易型开放式指数证券投资基金（以下简称：华夏中证细分有色金属产业ETF，场内简称：有色50ETF，认购代码：516653）正式发行，该基金系一只专注于沪深两市细分有色产业公司的ETF产品，跟踪中证细分有色金属产业主题指数（指数代码：000811，指数简称：细分有色），为投资者分享顺周期投资行情。就指数而言，细分有色指数成分股行业特征鲜明，聚焦各细分领域龙头，基日以来涨幅优于上证指数、上证50、沪深300等宽基指数，盈利能力突出。

一、全球通胀环境下“涨”声响起，大宗商品资产具有长期投资价值

2020年以来，新冠肺炎疫情使得全球流动性持续处于宽松状态，随着疫情逐步得到控制，经济稳步复苏，需求快速扩张，全球通胀预期提升。

衡量通胀水平的有效指标就是CPI，也就是居民消费价格指数。

海外市场方面，4月美国CPI同比上升至4.2％，远高于市场3.6%的预期，创2008年9月以来新高；核心CPI同比增长3%，创1996年1月以来新高。

其中，随着拜登实施1.9万亿救助刺激计划，美国居民消费支出抬升；疫苗接种加快后，美国服务业开始复苏，就业状况好转随之推动房租价格上涨。

拉长时间来看，自2020年3月美国暴发疫情以来，美国国会已累计出台超5万亿美元总额的经济刺激举措，叠加美国联邦储备委员会的“无上限”量化宽松政策，全球流动性严重过剩，以美元定价的商品价格纷纷“水涨船高”。

例如，金佰利、宝洁、荷美尔、可口可乐等不少消费品生产商早前便公布了提价计划。

此外，拜登政府规划推动更大规模的基础设施建设刺激方案，预计在9月救助金退出之前，美国通胀水平仍将维持高位。

相较于美国，国内通胀相对温和，政策相对有操作空间。但由于国内全国工业生产者出厂价格指数（PPI）持续走高，未来可能传导至CPI，随着去年基数效应减弱，未来数月CPI有较大可能呈现出向上趋势。

（数据来源：华夏基金，中原证券）

国家统计局数据显示，2021年4月份，CPI同比上涨0.9%，涨幅比3月份扩大0.5%，其中核心CPI同比上涨0.7%；PPI同比上涨6.8%，涨幅比3月份扩大2.4%。

与此同时，有色金属、原油等大宗商品价格持续处于上涨状态，具有长期投资价值。

以黄金为例。黄金作为无息资产，实际无风险利率是持有黄金的机会成本。当实际无风险利率下行时，黄金价格有望抬升。

换言之，在通胀不温不火的环境下，黄金关注度不高，反观如今通胀担忧真的攀升且可能威胁经济健康时，黄金因被赋予对冲通胀的属性而崛起。且近期亚洲部分地区疫情重新抬头以及中东紧张局势升级也推动了金价。

2021年一季度，全球央行净购金95吨。其中，匈牙利央行购金量最大，购入63吨黄金，约系其之前黄金储备的三倍，黄金在国家战略中作为避险资产和价值载体的重要性进一步凸显。

据东方财富Choice数据，自2016年起，国际黄金价格一路震荡走高。今年年初始，国际黄金价格曾探至1,670美元/盎司附近，而后一度突破1,870美元/盎司，截至5月20日，国际黄金价格为1,877.4美元/盎司。

（数据来源：东方财富Choice，COMEX黄金当月连续，2011.07.21-2021.05.20）

需要指出的是，2020年三季度以来海外疫情的加剧，供给中断导致供需错配出现，价格延续涨势。当前，流动性和供给中断仍在支撑价格上涨。

随着全球疫苗的接种，发达经济体的需求将率先恢复。由于全球矿业供给主要集中在南美洲、非洲等欠发达地区，需求先于供给恢复或将成为下一阶段有色金属价格继续上涨的动力。

以铜为例。目前，全球交易所铜库存持续下降。与之相反的是，3月精炼铜进口量同比增加43.42%。同期，铝进口量同比增加379.03%。

（数据来源：中信证券）

二、“碳中和”时代机遇激发下游需求，有色金属细分行业景气度进入加速期

投资上需重视国家大的政策方向，而今年最热门的话题非“碳中和”莫属。

2020年9月22日，在第75届联合国大会上，中国宣布“在2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和”。且2020年12月，在气候雄心峰会上，中国首次上调目标，提出2030年中国非化石能源占比达到25%。

海外方面，各国对碳达峰和碳中和等内容也做出承诺。根据欧盟碳排放政策要求，2020年95%的乘用车需达到平均碳排放95g/km的门槛。

而“碳中和”目标下发展新能源产业，有利于有色金属产业。

据乘联会数据，2021年4月国内新能源狭义乘用车销量为16.3万辆，同比大增192.8%；1-4月累计销量为60万辆，同比增长265.6%。

据EV sales统计，2021年一季度全球新能源车销量约为112.8万辆，从4月披露数据来看，欧洲六国实现新能源车销量11.55万辆，同比增长363%。

随之而来的是，电池产销量快速增长激发上游有色原材料需求。以电池用铜箔为例，2020年全球铜箔需求约为19万吨，随着电池行业快速增长，2025年铜箔需求有望增长至97万吨，上游有色材料需求旺盛。

不仅如此，锂属于新能源金属，系新能源车不可或缺的原材料之一，预计未来需求会持续增加。

2021年4月以来，电池级碳酸锂价格维持在9万元/吨左右，预计在三四季度新能源车旺季催化下，价格有望迎来新一轮上涨。

（数据来源：中泰证券）

根据AIB测算，2020年全球碳酸锂需求量同比增长24.66%，2025年全球碳酸锂需求量有望达到100万吨。

另一方面，工业金属包含铜、铝等主要金属，站在当前时点，有色金属各细分行业景气度均进入加速期。

铜方面，受矿山生产不确定、冶炼产能成本倒挂（商品的成本或收购价格高于销售价格）影响，全球精炼铜或将维持紧平衡状态，冶炼加工费的持续下滑暗示全球铜精矿供给偏紧，低库存下的短缺和高流动性下的通胀成为驱动铜价上行的动力，中信证券预计未来一年铜价有望突破12,000美元/吨。

铝方面，铝材在汽车产业中应用较为广泛。且节前在海外经济复苏强劲，宏观乐观情绪带动下，铝价不断上行突破新高。四月整体来看国内需求强劲，在如此高铝价下旺季刚需带动去库表现不俗。供应端内蒙减产二季度大概率持续，但在未有进一步干扰下，新增和复产将使得供应再度呈现上升趋势。

三、细分有色指数长期业绩表现良好，周期趋势下爆发力强

从华夏中证细分有色金属产业ETF跟踪指数来看，细分有色指数编制方法科学，会定期调整以筛选市场高价值主题股票。

需先说明的是，细分有色指数于2012年4月11日发布，以2004年12月31日为基日，以1,000点为基点。

该指数反映沪深两市细分有色产业公司股票的整体走势，该指数从有色金属及采矿等细分产业中挑选规模较大、流动性较好的公司股票组成样本股。

从选样方法来看，细分有色指数将样本空间中过去一年日均成交金额排名在沪深两市A股后20%的股票剔除；进行主题股票筛选时，将有色金属采矿等行业归为细分有色主题；再选取细分有色主题类别中过去一年日均市值排名前50的股票作为指数样本，若某主题类股票数量少于50只，则将其全部纳入相应主题指数，其中单个样本权重不超过15%。

此外，细分有色指数样本每半年调整一次，样本股调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。

基于此，较主流宽基指数而言，细分有色指数长期业绩表现良好。

据东方财富Choice数据，截至2021年5月20日，细分有色指数近1年的区间涨幅为62.26%，大幅跑赢同期上证指数、沪深300、上证50；近2年的区间涨幅为71.72%，同样大幅跑赢同期上证指数、沪深300、上证50。

且截至2021年5月20日，自基日以来，细分有色指数累计收益达540.4%，领先同期上证指数365个百分点。

对普通投资者而言，夏普比率提示要从风险和回报的角度综合考虑，挑选“性价比”高的投资。

如果夏普比率为正值，说明在衡量期内基金的平均净值增长率超过了无风险利率，在以同期银行存款利率作为无风险利率的情况下，说明投资基金比银行存款要好。一般说来，夏普比率超过1才是“好游戏”。

据东方财富Choice数据，截至2021年5月20日，细分有色指数近1年的年化夏普比率为1.55%，领跑同期上证指数、沪深300、上证50。

更亮眼的是，细分有色指数周期趋势下爆发力强。

2007年（2007年1月1日-2007年10月15日）的周期大年中，细分有色指数累计上涨439.9%，同期上证指数涨幅为125.4%。

据东方财富Choice数据，截至2021年5月20日，2021年初以来的震荡行情中，细分有色指数的区间涨幅为10.41%，同期上证指数涨幅为0.98%，实现了较为明显的超额收益。对应的指数产品有望成为周期行情启动阶段博取超额收益的好工具。

四、指数成分股行业特征鲜明，聚焦各细分领域龙头盈利能力突出

研究成分股发现，细分有色指数以大盘股为主，行业特征鲜明，细分领域分布均衡。

据东方财富Choice数据，截至2021年5月20日，从指数权重的市值分布来看，细分有色指数以500亿元以上的大盘股为主，总市值大于500亿元的大盘股共8只，权重占比51.59%。其中，总市值超过1,000亿元的成分股共4只，权重占比为36.16%。

同时，总市值在100-500亿元之间的36只成分股权重占比为45.23%，100亿元以下的6只成分股权重占比仅3.17%。

从申万二级行业权重分布上看，细分有色指数板块权重分布较为均衡，行业特征鲜明，覆盖了有色金属行业主要细分领域。

展开来看，细分有色指数成分股主要分布于稀有金属、工业金属和黄金三大板块，权重分别为38.78%、29.69%和27.53%，成分股数量分别为15只、21只和8只。

同时，细分有色指数分布于金属非金属新材料板块的成分股共3只，合计权重2.02%；分布于航天装备、其他采掘、汽车零部件板块的成分股各1只，合计权重为1.98%。

更值得关注的是，细分有色指数聚焦各细分领域龙头，盈利能力突出，具备较高成长性。

细分有色指数前十大成分股精选有色金属及采矿领域领先企业，覆盖板块包括工业金属（铜、铝）、新能源金属（锂、钴）、黄金、稀土等市场关注度较高的主流板块。

业绩方面，细分有色指数前十大成分股2020年及2021年一季度的营业收入平均涨幅分别达15.3%、36.4%；归母净利润平均涨幅达124.5%、1,126.1%，盈利能力显著。

据东方财富Choice数据，截至2021年5月20日，细分有色指数前十大成分股平均市盈率为49.5%，平均净资产收益率为8.6%。

受益于成分股的盈利能力及高成长性，2019-2020年及2021年一季度，细分有色指数营业收入同比增速分别为14.9%、16.8%、48.4%，显著领先主流宽基指数，在新冠疫情冲击之下展现了良好的成长韧性，在经济复苏周期具备相对更强的业绩弹性。

结合前述分析，从行业情况来看，供给方面，主要矿产国疫情仍在持续以及全球范围内海运紧张，以及“碳中和”大背景下对部分产能的限制，短期供应偏紧的格局仍将持续；需求方面，下游建筑、家电汽车等行业随着海外疫情得到控制，内外销均逐渐提升，有色金属需求有望逐步回暖提振价格。预计以工业金属和新能源金属为代表的有色金属将维持高位运行态势，企业盈利有望逐步兑现。

除此之外，据东方财富Choice数据，截至2021年5月20日，细分有色指数当前市净率为2.89倍，处于近两年的88.52%分位数处，指数发布日以来的66.28%分位数处。

（数据来源：东方财富Choice，2012.04.11-2021.05.20）

就市净率而言，指数目前处于历史中高位处。指数目前万得一致预期净利润同比增速为100.3%，伴随业绩逐步释放，企业盈利改善带来所有者权益提升，市净率有望得到良好消化。总体而言，细分有色指数现阶段具备较好的投资价值。

五、连续十六年规模领先的华夏基金新品，由“百亿级基金经理”赵宗庭执掌

由于ETF基金具备成本低廉、操作透明、交易迅速、风格稳定、分散度高等优势，已成为投资者资产配置“利器”和各大基金公司的布局重点。

而华夏基金在ETF上地位突出。

2004年，华夏基金推出国内首只ETF产品——华夏上证50ETF，推动中国公募基金行业发展进入ETF时代。目前，华夏基金旗下被动权益产品管理规模超2,200亿元，是境内首家权益ETF产品规模突破2,000亿元的基金公司。

经过16年的实战，华夏基金不断创新并积累了丰富的经验，管理能力获海内外机构认可。2015-2019年，华夏基金连续五年获评中国证券报的“被动投资金牛基金公司”奖。

不仅如此，2005年成立的华夏基金数量投资部是业内最早成立的独立数量投资团队，数量投研团队由20多位具有多年丰富经验的海内外专业投资经理以及专职研究人员组成。

其中，拟任华夏中证细分有色金属产业ETF的基金经理赵宗庭，系“百亿级基金经理”，拥有12年证券从业经历，4年公募基金管理经验，管理能力出色。

赵宗庭，曾任研究发展部产品经理、数量投资部研究员等；现任华夏基金数量投资部高级副总裁，华夏沪深300ETF、华夏芯片ETF、华夏中证新能源ETF、华夏纳斯达克100ETF基金经理等职务，具备丰富的权益类ETF管理经验。

据华夏基金数据，截至2021年3月31日，赵宗庭现在管公募基金规模650.6亿元。

其中，据东方财富Choice数据，截至2021年5月20日，赵宗庭管理华夏沪深300ETF至今已4年又35天，该基金近1年、近3年的累计收益率分别为34.83%、39.55%，分别优于同期同类平均33.68%、37.66%。

值得一提的是，2019年4月，赵宗庭管理的华夏沪深300ETF获上海证券报“三年期指数型金基金奖”。

无独有偶，据东方财富Choice数据，截至2021年5月20日，赵宗庭管理华夏消费ETF至今已1年又99天，该基金的任职回报率已破百，达100.51%。且该基金近1年的累计收益率为68.43%，远超同期同类平均涨幅33.68%，长跑能力极其出色。

（数据来源：东方财富Choice，2020.05.20-2021.05.20）

目光放回华夏中证细分有色金属产业ETF（场内简称：有色50ETF，认购代码：516653），该基金风险等级R3（中风险），在风险承受能力匹配原则下，适合群体：1、在通胀预期提升环境中寻找投资机会的投资者；2、看好大宗商品涨价、周期股业绩弹性的投资者； 3、需要配置周期股均衡组合风格的投资者；4、其他看好权益市场长期机遇的客户。投资者可关注。