魏凤春，博时基金首席宏观策略分析师

核心观点：预计政策监管将从疾风骤雨式的全面铺开逐渐聚焦到具体核心关切点。短期市场情绪极端，前期领涨的电气设备和有色板块短期有一定均值回归压力。拉长时间维度，2021Q2起创业板相对沪深300业绩占优，且中报验证新能源车/半导体/光伏/基础化工高增长，支撑成长板块中期相对表现继续占优。疫情扩散背景下消费品景气或继续承压，季度久期下将消费剔出组合，根据9月底~10月消费品旺季验证情况再做调整。

宏观展望：宏观方面，7月美国非农就业大超预期，休闲服务业的连续多月扩张显示出美国服务业的强势修复，已具备讨论QE收缩的就业修复基础，密切关注8月的全球央行年会以及9月FOMC会议。7月中国出口数据开始出现温和放缓的迹象；市场对于政策的敏感性出现了明显的提升，但部分舆论可能放大了政策取向。随着整体的监管氛围和政策引导预期基本形成，为了避免给金融市场带来持续性的系统性的恐慌抛售，预计监管将从疾风骤雨式的全面铺开逐渐聚焦到具体核心关切点。除目前的政策外，可能需要逐步重点关注三明医改和北京、长沙房价调控经验的总结和推广。

产业方面，政策因素引发市场对多个细分行业的景气预期发生变化，其中受益板块包括新兴产业如新能源车/半导体/光伏，以及传统周期如工程机械/水泥等；受损板块包括消费链条的教育/地产/互联网/游戏/传媒/白酒/电子烟/医药/医美/乳制品，以及碳中和相关的煤炭/钢铁等。本周高频景气方面，传统周期类中价格驱动品种下跌、数量驱动品种上涨；消费品种中家具造纸类偏强，纺服分化；科技类景气持续处于高位。

资产方面，短期市场对新能源、新能源车、半导体、军工等符合政策方向、具备长期成长空间的板块认可提升，集中交易，导致了情绪的极端化，相关板块的波动可能加大，但拉长时间维度看，创业板盈利表现较好，宏观流动性充裕，且周期因素逐渐显现，产业政策支持，有利于创业成长表现。

A股方面，7月行业表现差异之大创2010年来次高记录，前期领涨的电气设备和有色板块短期有一定均值回归压力。板块中期表现由基本面趋势决定，2021Q2起创业板相对沪深300业绩占优，且中报验证新能源车/半导体/光伏/基础化工高增长，支撑成长板块中期相对表现继续占优，如有调整反而应该积极找买点。疫情扩散背景下消费品景气或继续承压，季度久期下将消费剔出组合，根据9月底~10月消费品旺季验证情况再做调整。

港股方面，监管趋严对互联网龙头的压制未出清，短期难趋势上行，近期恒生科指盈利预期在年初以来持续下行后略有回温，建议等待政策脉络的进一步明晰。另外随海外经济修复，联储Taper Talk时间窗口临近，届时海外流动性收缩或对港股造成一定冲击。

债券方面，转债继续关注新能源中上游、半导体、汽车、化工、军工龙头等；政策预期较为稳定，利率债中高配；信用方面，边际上受益政策预期改善，结构性信用出清压力有一定扰动，但因为市场预期也比较充分，冲击范围可控，谨慎但不过分悲观，个券挖掘强于整体逻辑。

原油方面，OPEC达成增产协议以及Delta病毒蔓延对原油价格形成短暂冲击，但Q3海外强势复苏带来的原油需求持续旺盛，尤其是美欧发达国家在疫情反弹的过程中仍扩大开放，将进一步推升原油需求，油价继续高位震荡，波动加大。

黄金方面，短期联储对美国经济修复还将保持观望，黄金震荡。美联储大概率于Q3后期开始讨论QE减量，届时实际利率作为推升美国长债利率的主要动力快速向转正进发，黄金可能出现大幅下挫。