今年的市场，不赚钱的是真不赚，疯狂的也是真疯狂。全市场4454只个股中，有288只个股涨幅超过100%，1072只个股涨幅在20%-100%之间，而接近一半的个股是下跌的。全球共振的新能源汽车产业链、碳中和背景下供需缺口加大的周期股、自主可控背景下的半导体成为市场的三条主线。产业发展与政策的确定性推动估值扩张，而最终业绩落地的验证则成为行情继续的“试金石”。随着2021年中报业绩收官，A股业绩到底如何？赛道股是否能给市场交出一份满意的答卷呢？

图1：A股不缺机会，缺的是眼光

 数据来源：Wind，截至2021-8-30；2020年占比、2021年占比为右轴

一、A股交出近十年最好答卷

今年上半年沪深两市实现净利润2.76万亿，同比增长43.4%，是近十年最好的中报业绩。盈利的高增长来自两方面，一方面由于去年疫情影响，上市公司业绩呈现低基数；另一方面，大宗商品涨价下石油、煤炭、钢铁等公司业绩大增。

高盈利增长也成为当下市场结构性机会的基础，2020年二季度开始，成长与价值业绩增速差开始反转，2021年一季度中小盘与大盘业绩增速差开始反转。业绩增速差决定了风格变化之方向，今年以来创业板指表现优于上证50，中证1000表现优于沪深300。

表1：各板块业绩走势，成长及中小板占优

数据来源：wind，天风证券，截至2021-08-31

二、哪些行业成最大赢家？赛道股“高增长”能否得到验证？

2020年年中起，伴随PPI和原材料价格持续上涨，工业板块盈利迎来持续修复，显著的好于消费/医药/TMT等领域。上游资源也成为行业中最大的赢家。采掘、钢铁、有色金属、化工，2021Q2单季度净利润增长495.2%、233.3%、211.9%、205.1%；交通运输和休闲服务在低基数下表现也较好。

大家寄予厚望的赛道股业绩“亮眼”，2021Q2单季度净利润同比增速超过100%的主题行业包括钢铁/有色金属/新能源汽车/化工/半导体，增速分别为220%/181%/165%/131%/121%。但若从“茅指数”和“宁组合”成分股去看，Q2净利润增速为32%以及35%，即便对新能源这样的赛道，盈利弹性并不在“宁组合”的相对龙头品种中，更多是由产业链上游环节贡献。

表2：28个申万以及行业单季度及累计净利润同比增速

数据来源：wind，天风证券，截至2021-08-31

三、何以解忧，唯有增长

未来如何去看？A股市场其实是非常高效的，以净利润两年符合增速去看，无论是过去对“核心资产”的追逐还是当下对于“赛道”的热衷，最核心的是增长的方向到底在哪里。

第一、核心资产依然在估值消化通道，但以15%增速去看机会可能来自于年度的估值切换；

第二、新能源等赛道尚无法证伪，但高估值需要后期持续的高增长来支撑与消化，波动势必增大。赛道投资从行业驱动向个股驱动的逻辑进一步深化，大幅波动可能是“上车”的机会。

第三、可能改善的有哪些方向？中游制造和基建。

数据来源：wind，截至2021-08-31