《金基研》映雪/作者 杨起超 时风/编审

烘焙行业是关系国计民生并且与人们日常生活密切相关的重要产业，烘焙食品既可以作为主食消费，也能作为休闲食品和节日食品。在中国，烘焙食品主要作为主食中的早餐进行消费，作为早餐的烘焙食品品种多样，包括牛角包、吐司、欧包等西式产品以及绿豆饼、老婆饼、蛋黄酥等中式产品。作为休闲食品的烘焙食品随着下午茶习惯的兴起愈发的流行和丰富，包括各类蛋挞、甜甜圈、慕斯蛋糕等。而生日蛋糕、月饼等作为节日食品的烘焙食品，也是烘焙行业重要的组成部分。

2021年4月15日，立高食品股份有限公司(以下简称“立高食品”)登陆深交所创业板上市，顺利摘下“冷冻烘焙食品第一股”桂冠。观其2021年上半年业绩，实现营业收入12.52亿元，比同年上期增长86.79%，盈利能力不断增强。此外，立高食品已实现产销研一体，未来其计划切入水果制品的前端运营，实施产业链的整合。目前，立高食品能够充分满足下游不同类型客户的多产品、多规格的一站式采购消费需求，且在各自产品领域形成了较高的品牌知名度和认知度。

一、冷冻烘焙行业快速扩张发展空间巨大，价格提升推动行业发展

烘焙又称为焙烤，来自西方“baking”一词，虽然烘焙概念由西方传入，但中国糕点制作早在商周时期就已经出现，不过由于中式糕点主要作为餐余和节日食品，且以手工作坊为主，故未形成一定的产业化。

现代烘焙业在中国内地起步较晚，于20世纪80年代由中国香港台湾地区引入，2000年后，随着中国人均消费水平的增长、餐饮消费结构的调整以及生活节奏的变化，具备营养健康、快捷多样等优点的烘焙食品在中国步入了快速增长的时期。

食品消费行业是“十四五”规划发展的重心之一。2021年，食品行业深入实施创新驱动发展战略，加快推动产业转型升级，打造自身的核心技术，积聚强大的竞争力，以应对国民经济中不断出现的新需求、新挑战以及国际贸易中的各种风险。

从供给层面上看，中国烘焙食品行业的生产规模持续扩大，根据《中国食品工业年鉴》（2012-2018），中国糕点面包业规模以上企业营业收入由2011年的526.4亿元增长至2017年的1,316.23亿元，年复合增长率达到16.5%，远高于同期食品工业整体5.44%的增长水平，也高于全球烘焙行业增速。

从消费层面上看，烘焙零售市场增长迅速，根据欧睿国际的数据，2019年中国烘焙食品零售额达到2,317.13亿元，同比增长10.93%，预计2024年有望突破3,800亿元。

虽然近年来中国烘焙食品行业增长迅速，但人均消费水平与发达国家和地区还有较大差距，未来存在提升空间。

据欧睿国际统计，2019年，法国、美国、日本、中国台湾、中国香港、中国的人均烘焙食品消费额分别为266.3美元、182.6美元、161美元、99.9美元、76.3美元、24.6美元。

可见，中国内地人均烘焙食品消费额仅为24.6美元，处于全球后25%水平，远低于法国、美国，也低于与中国大陆饮食习惯相近的亚洲其他国家和地区，日本、中国台湾、中国香港。

一方面，从量的角度，由于烘焙食品进入中国较晚，消费者尚处于接受过程中，未来随着饮食习惯的变化，人均消费量还存在提升空间。

另一方面，从价格的角度，目前烘焙食品行业中小企业数量众多，个人经营的手工作坊较为普遍，因此烘焙食品质量良莠不齐，产品价格相对较低，未来随着消费升级，消费者对产品品质和消费体验的要求提高，单价提升也会带动烘焙行业规模的上涨。

随着人均收入和支出的持续增加，消费者的食品消费观念已经从最初的满足于温饱发展成为追求高品质的消费，消费者对食品选择的范围更加广泛，烘焙食品行业通过满足不同消费者对营养和口味的消费升级需求，进入快速发展阶段，烘焙食品原料和冷冻烘焙食品市场容量也不断扩大。

近年来，烘焙行业发展迅速，中国烘焙食品零售额由2013年的1,223.82亿元增长至2019年的2,317.13亿元，年复合增长率达到11.23%。但烘焙行业还存在巨大的发展潜力，中国人均烘焙食品消费额仅为24.6美元/人，与发达国家和地区还有较大的差距。同时，饮食习惯不断西化，主食消费、休闲消费、节日消费中，烘焙食品均具备一定的优势，有着良好的发展前景。

2021年上半年，随着国内疫情的有效控制，国家出台各项强有力措施，中国经济迅速复苏，根据国家统计局网站供上半年全国居民人均消费支出与上年同期相比增长18%，在此带动下，烘焙行业得到迅速增长。

二、营业收入及净利润持续增长，货币资金充裕资产负债合理

近年来，立高食品依托丰富的产品和多年的经验，建立了覆盖烘焙店、饮品店、商超、餐饮、便利店等多样化的销售渠道，不断促进其扩大市场占有率。立高食品规模持续扩张，营业收入和净利润持续增长，盈利能力不断增强。

2018-2020年及2021年1-6月，立高食品实现的营业收入分别为13.13亿元、15.84亿元、18.1亿元、12.52亿元。

与此同时，立高食品实现的归母净利润分别为0.52亿元、1.81亿元、2.32亿元、1.37亿元。

值得关注的是，2021年1-6月营业收入比去年同期增长86.79%；归母净利润比去年同期增长79.95%。

且得益于立高食品营业规模的扩大和产品毛利率水平的稳步，立高食品主营业务毛利保持较高水平。

2018-2020年及2021年上半年，立高食品的综合毛利率分别为37.58%、41.27%、38.27%、35.9%。

随着立高食品的盈利能力日益增强，因而，偿债能力也得到了快速优化。

2018-2020年及2021年上半年，立高食品的资产负债率分别为50.57%、40.81%、33.11%、19.41%。

同期，立高食品的货币资金分别为0.93亿元、1.93亿元、2.04亿元、9.39亿元，期末现金及现金等价物余额分别为0.93亿元、1.93亿元、2.03亿元、9.38亿元。

2018-2020年及2021年上半年，立高食品的短期借款分别为0.64亿元、0.3亿元、0元、0.4亿元；长期借款分别为0元、0.29亿元、0元、0元。

综合来看，立高食品盈利能力强，具备可持续发展能力，负债结构合理，且货币资金等流动资产能很好地覆盖流动负债。

三、产研销一体化产品实现全方位覆盖，打造全产业链供应平台

值得关注的是，立高食品长期从事烘焙食品原料、冷冻烘焙食品的研发、生产与销售。

烘焙产业链上游包括面粉、油脂、水果等农产品及其初加工品，以及奶油、水果制品、酵母等烘焙食品原料。

烘焙产业链中游是烘焙食品生产环节，包括中央工厂和烘焙店两类，中央工厂可批量生产冷冻烘焙半成品、冷冻烘焙成品或烘焙成品，部分烘焙店为前店后厂的手工作坊，生产与销售均在店内完成，不依赖大型中央工厂。

烘焙产业链下游是各类销售终端及消费者。销售终端主要有烘焙店、商超、餐饮、电商等，将采购的半成品加工成成品，或者将自产及采购的成品直接销售给消费者。

在上游原辅料生产中，立高食品烘焙食品原料主要包括奶油、水果制品、酱料等，其中奶油、水果制品主要用于蛋糕、西点的表面装饰和夹层，也可用于奶盖、果汁等饮品调制；酱料主要用于糕点、面包夹心，也可用于餐饮及家庭调味使用。

截至2020年6月底，立高食品奶油、水果制品、酱料和冷冻烘焙食品的品规分别达到32种、241种、69种和187种，较之行业内大多数立高食品具有较为明显的产品品类多样化优势。

奶油是立高食品烘焙食品原料中发展最早的产品，2020年上半年立高食品奶油产品收入为12,918.44万元，占主营业务收入比重为19.3%。目前，立高食品奶油产品主要分为植脂奶油、含乳脂植脂奶油和稀奶油三类。

近年来，立高食品还抓住消费升级的机遇，在烘焙食品原料业务中推出了部分奶油和酱料新产品并得到市场认可，收入增长较快，且该部分产品定价和毛利率均较高，也是立高食品2017-2019年及2020年1-6月内收入、净利润快速增长的来源之一。

在中游烘焙食品生产中，立高食品冷冻烘焙食品根据产品形态及工艺的不同可分为冷冻烘焙半成品及冷冻烘焙成品，其中，冷冻烘焙半成品解冻后进行简单醒发、烘烤等工序后即可得到成品，冷冻烘焙成品则是在解冻后即可直接进行食用。

烘焙食品原料领域，立高食品拥有广州增城和南沙、佛山三水、浙江长兴四个大型生产基地，2020年上半年，立高食品的奶油、水果制品、酱料产能分别达到16,500吨、6,600吨、14,200吨。

冷冻烘焙食品领域，立高食品从瑞士、荷兰等地先后引进了先进的冷冻烘焙食品自动化生产线，在广州南沙和浙江长兴建立起大型生产基地，2020年上半年冻烘焙食品产能达到22,500吨。

在下游销售方面，立高食品自成立以来就十分重视营销网络的建设。营销网络遍布中国除港澳台外全部省、直辖市、自治区，与立高食品合作的经销商超过1,800家，直销客户超过380家。

值得关注的是，2017年-2019年及2020年1-6月，立高食品的第一大客户均为沃尔玛（中国）投资有限公司，属于直销客户，其中分别占其主营业务收入比重的4.22%、4.67%、4.73%、11.08%。

直销类客户销售收入持续增长，收入占比保持稳定。2017年-2019年及2020年1-6月，立高食品直销类收入分别为1.57亿元、2.13亿元、2.49亿元、1.52亿元，收入占比分别为16.42%、16.22%、15.72%、22.68%。

此外，立高食品针对商超、大型连锁烘焙店、大型连锁餐饮企业等部分采购金额较大的客户或拟重点开发的大型、知名客户采取直销方式，由立高食品统一配送，统一管理。

四、严格把控食品质量与安全， 加大研发和创新的投入全面提升技术开发能力

食品安全关乎民生问题，政府不断推出相关法规和制度规范食品生产和经营行为，社会舆论也对食品质量与安全高度关注。

随着国家对食品质量要求的日趋严格，市场准入标准会进一步提高，而构建全面的产品质量体系是一项系统性工程，需要企业在设备、管理制度、人才和资金等方面进行全方位的投入和长期的验证。

因此，严格的食品安全和市场准入提高了本行业的准入门槛。

此外，立高食品及其子公司已取得的出口食品生产企业备案证明、对外贸易经营者备案登记表、报关单位注册登记证书、出入境检验检疫报检企业备案表、海关进出口货物收发货人备案均是长期有效。立高食品及其子公司存在有效期的经营许可证证书为食品生产许可证、食品经营许可证、道路运输经营许可证，上述证书均未临近到期日。

为保障食品安全，立高食品实施全流程的食品安全质量监控措施。

在采购环节，立高食品在供应商开发、考核、管理等各方面进行严格的质量控制，以保障食品安全。

在生产过程中，立高食品严格执行“整理、整顿、清扫、清洁、素养和安全”的6S管理制度，对产品加工环境和加工过程进行控制，确保所有环节的生产都在高标准的卫生条件下进行，防止产品受到污染，确保产品符合卫生要求，保证食品安全。

在流通环节中，立高食品在仓储、物流、经销商等各流通环节中对产品质量及安全进行控制。

截至2020年6月底，立高食品共拥有30台运输车辆，使用的第三方冷链外仓34处，位于全国18个省、自治区和直辖市，具备了较为充足的自有物流能力及第三方物流能力。

此外，立高食品通过科技创新，大力开拓了冷冻烘焙食品新产业，并通过冷冻烘焙食品新产业，优化传统烘焙行业的经营模式，丰富消费渠道，体现了较强的新旧产业融合。

截至2020年6月底，立高食品拥有技术研发人员112名，并建立了广东省烘焙添加剂及配料工程技术研究中心，形成了72项技术专利成果，其中6项发明专利，被评为2019年度国家知识产权优势企业。

2018-2020年及2021年1-6月，立高食品的研发费用分别为3,610.62万元、4,150.52万元、5,267.73万元、3,972.64万元。2019年、2020年研发费用的增速分别为14.95%、26.92%。

2021年上半年立高食品加大研发投入，2021年1-6月的研发费用比上年同期增长91.92%。

同时，立高食品与华南理工大学、暨南大学等科研院校也建立了紧密的产学研合作关系。

通过在研发领域的长期投入，立高食品形成了以下研发优势：第一，产品配方的持续研发能力。立高食品凭借完善的研发体系和高质量的研发团队，不断开发出适合规模化生产的产品配方。

第二，产品快速升级改进能力。立高食品通过分布广泛及渠道多元的营销网络，深入终端的服务方式，能够高效、直接地了解客户实际需求，具备快速的产品迭代能力。

第三，生产设备的研发改造实力。立高食品大量生产设备需要根据生产工艺进行自主改造，立高食品组建了经验丰富的机械团队，近年来完成了如挞皮收集机械手等关键项目。

第四，紧跟国外的研发方向。立高食品通过持续的出国学习交流和聘请国外知名专家，不断汲取国外烘焙行业的先进技术和深厚经验并加以吸收消化，成为立高食品技术与产品不断创新的一大源泉。

未来，立高食品继续加大在研发和创新方面的投入，在广东佛山、浙江长兴、河南卫辉和日本建设四大技术研发中心，形成紧贴烘焙主消费市场和烘焙技术发达地区的海内外双研究中心架构，配置行业内先进的研发和检验设备，全面提升立高食品的技术开发能力，为业务的持续发展提供有利保障。

五、产品多样化优势领跑行业，逐步塑造全球性烘焙品牌形象

近年来，立高食品产品类型众多，规格多样，截至2020年6月30日，立高食品奶油、水果制品、酱料和冷冻烘焙食品的品规分别达到32种、241种、69种和187种，能够充分满足下游不同类型客户的多产品、多规格的一站式采购消费需求。

除此之外，立高食品的产品种类丰富，既拥有奶油、水果制品、酱料、巧克力等各类烘焙食品原料产品，又拥有糕点、面包、蛋糕各类冷冻烘焙食品；且各类产品均拥有众多的产品品规，较之行业内大多数公司具有较为明显的产品品类多样化优势。

截至2020年6月30日，立高食品及其子公司受让取得的注册商标共计40项，立高食品根据产品拥有“立高”、“奥昆”、“美煌”、“大佬强”、“小休一下”、“新仙尼”等注册商标，经过多年的发展，在各自产品领域形成了较高的品牌知名度和认知度。

而立高食品依托产品的丰富和经过多年的发展，建立了覆盖烘焙店、饮品店、商超、餐饮、便利店等多样化的销售渠道。

多样化的销售渠道一方面促进了立高食品产品的销售扩大，另一方面也增加了立高食品新品研发的方向与应用空间，进一步促进和发挥了立高食品的技术优势；不仅如此，借助渠道与产品的双轮驱动，减少了单一渠道的波动风险，增强了立高食品的抗风险能力。

烘焙食品行业集中度相对较低，从业企业数量众多，通过经销渠道，立高食品能够迅速提高市场占有率，节约运输成本，提高回款效率。

截至2021年上半年，立高食品经销商数量超过1,800家，分布范围覆盖了除港澳台外的全国所有省市自治区。

目前，立高食品冷冻烘焙食品客户已经遍布全国，包括仟吉西饼、味多美、采蝶轩、一鸣股份等知名烘焙店，沃尔玛/山姆会员店、永辉超市、华润万家、家乐福、盒马生鲜等大型商超，海底捞、豪客来、希尔顿欢朋酒店、乐凯撒披萨等连锁餐饮品牌。

未来三年，立高食品将进一步完善生产基地的全国性布局，其在华南、华东、华北以及海外将拥有六个大型生产基地和四个技术研发中心，产品品规预计超过千种，同时，进一步扩展营销渠道，加强广度和深度的开发，完善经销商体系，着力开发餐饮、商超、酒店等渠道，并向海外市场进军，实现产品与渠道的双驱动发展。

在此背景下，立高食品将继续实施渠道与产品双驱动的发展策略，在巩固原有产品竞争力以及新产品持续创新力的基础上，进行渠道深度和广度的延伸。

在深度上，立高食品将继续下沉营销网络，借助丰富的产品体系以及性价比高、竞争力强的成熟产品对基层市场进行培育，将市场网络由一二线城市向二三线城市乃至乡镇市场辐射，提高网络的覆盖率。

在广度上，一方面立高食品优化经销商体系，与经销商深度合作，进行矩阵式管理，并运用大数据分析工具，使其成为其稳定的“获客中心”。另一方面立高食品将进一步丰富营销渠道，大力开发餐饮、商超、便利店等渠道，既将原有成熟产品进行导入，快速扩大销售规模，又发挥立高食品的产品研发优势，结合不同渠道的消费特点，有针对性地开发符合不同消费情景的产品，如餐饮渠道适用的汤体产品、熟制品等，满足不同客户的个性化需求。

未来，立高食品将适机开发海外市场，构建海外销售渠道，逐步塑造全球性烘焙品牌形象。