《金基研》风吟/作者 杨起超 时风/编审

红外热成像技术早期应用于军事领域，而在近年，红外热成像技术开始大规模地走入民用领域。随着世界经济的快速发展、红外热成像技术的快速进步和产品成本的不断下降，民用领域应用将具有更为广阔的发展空间。

作为一家主要从事红外热成像产品和系统的研发、生产和销售，北京富吉瑞光电科技股份有限公司（以下简称“富吉瑞”）随着红外热成像产品的市场需求和应用领域不断扩大，富吉瑞的营业收入和盈利水平呈快速增长趋势。2018-2020年营业收入分别同比增长15.21%、88.07%、98.5%；同期，净利润分别同比增长102.89%、2,066.03%、519.84%。

观其业绩爆发式增长的背后，富吉瑞发挥自身的技术优势与军工总体单位合作研制、竞标，获取了较好的业务机会。且富吉瑞自身业务定位和布局科学及其产品在技术上具有模块化和标准化的特点等等，为其业绩快速增长创造了条件。

一、国产化与自主发展成行业发展趋势，民用领域需求快速增长

红外热成像技术的发展始于美国，并长期运用在军事领域，因该技术、产品的军事敏感性，掌握最先进红外热成像技术的美国、法国、以色列和日本等发达国家长期对中国实行严格的出口审批制度甚至禁运，长期以来，中国仅能从法国进口少量工业级低端红外热成像产品，且出口商明确要求确不允许应用在军事领域。

在上述背景下，随着国内基础工业、信息产业的发展，国内红外热成像产业也取得了重要的发展，在探测器领域，受基础科研能力和工艺水平限制，与国外仍有一定差距，但在光学系统、算法、图像处理等领域，国内已有较大的进步，使产品的整体达到或接近国际先进水平，一定程度上弥补了探测器领域的差距。

整体而言，国内红外热成像产业已经接近国际水平，随着各相关技术环节的积累和进步，国内红外热成像产业有望实现完全自主发展。

目前，尚未有权威机构发布国内红外热成像市场规模及增长率，通过Maxtech International预测全球市场规模及增长率，并根据YOLE发布的《Thermal Imagers and Detectors 2020》报告中关于探测器中国市场占有率，推算出国内红外热成像市场占有率及增长率。

根据Maxtech International预测及YOLE报告，2020-2023年，国内红外热成像市场规模分别为66.82亿美元、76.84亿美元、89.04亿美元、100.6美元，复合增长率约为14.61%。

中国红外热成像市场按应用领域可划分为两类：军用红外热成像和民用红外热成像。2020年中国红外热成像市场中军用红外热成像占比最大为63%，民用红外热成像的占比为37%。

其中，在军用领域，随着制冷产品价格的大幅下降、工作温度提高、携带便利性增加，因其具有探测距离远、灵敏度高等特点，制冷红外热成像产品将会逐步替代部分非制冷红外热成像产品，其使用范围和使用量会进一步扩大。

国内国防工业从单兵、陆地武器、飞行武器和海军舰艇均需要红外热像产品，随着国防现代化进程的加快，国内军用红外热成像装备正处于快速增长时期。

2020年军用红外热成像市场规模达到42.2亿美元，预计2021年其市场规模将达到47.3亿美元。

在民用领域，国内红外热像仪产品市场还处于发展期，与国外成熟市场相比还有很大的增长潜力。随着国内经济持续发展，国内市场对于红外热像仪的需求也日趋旺盛。由于红外热像仪产品应用领域广泛，且能为人们生产生活提供极大的便利，未来对市场红外热像仪的需求将会保持持续稳定增长的态势。

红外热成像产品从工业检测、检验检疫、电力检测、安防监控等工业消费品领域，逐渐向无人机、物联网、汽车辅助驾驶、智能空调、住宅安防、户外夜视、防火监测、手机及人脸支付、突发公共卫生安全防控等个人消费品领域发展，其应用的范围会进一步扩大，且应用趋向于高端化。

随着产业结构升级及消费水平提高，未来国内民用红外热成像产品将更多的应用于物联网等新兴领域，市场规模在不断扩大，需求空间广阔。

2020年中国民用红外热成像市场规模达到24.6亿美元，未来预计民用红外热成像市场规模将会保持持续稳定增长的态势，预计其市场规模将于2021年达到29.6亿美元。

综上，富吉瑞所处的红外热成像行业未来市场需求巨大，发展前景广阔，将保持较快增长。

二、营收净利爆发式增长管控能力出色，净资产收益率“领跑”同行

随着红外热成像行业技术发展与成本下降的趋势，红外热成像产品的市场需求和应用领域不断扩大，富吉瑞的营业收入和盈利水平呈快速增长趋势。

2017-2020年，富吉瑞实现的营业收入分别为0.76亿元、0.88亿元、1.65亿元、3.27亿元，2018-2020年分别同比增长15.21%、88.07%、98.5%。

同期，富吉瑞实现的净利润分别为-2,211.63万元、63.91万元、1,384.31万元、8,580.46万元，2018-2020年分别同比增长102.89%、2,066.03%、519.84%。

随着富吉瑞业务规模增长致使期间费用金额保持增长趋势，但期间费用增长幅度不及营业收入增长幅度，导致富吉瑞期间费用率有所降低。

2018-2020年，富吉瑞的期间费用合计分别为3,862.84万元、4,780.01万元和7,258.22万元；占当期营业收入的比例分别为44.06%、28.99%、22.17%。

值得一提的是，富吉瑞的净资产收益率逐年走高，并在2019-2020年领跑同行业可比公司。

2018-2020年，富吉瑞的扣非后加权平均净资产收益率分别为0.74%、21.31%、61.77%。

同期，富吉瑞同行业可比公司高德红外的扣非后加权平均净资产收益率分别为2.63%、5.35%、24.63%；睿创微纳的扣非后加权平均净资产收益率分别为24.82%、11.13%、19.4%；久之洋的扣非后加权平均净资产收益率分别为3.73%、4.49%、5.38%；大立科技的扣非后加权平均净资产收益率分别为3.78%、10.77%、29.31%。

此外，短期偿债能力方面，2018年末富吉瑞的流动比率和速动比率均实现增长。

2018-2020年，富吉瑞的货币资金分别为680.88万元、2,138.45万元、11,115.84万元。

据招股书，富吉瑞称货币资金余额2019年末较2018年末增长214.07%，主要系经营状况良好及借款增加所致；2020年末较2019年末增长419.81%，主要系股东增资及经营状况良好回款增加所致。

随着货币资金储备增加，富吉瑞流动比率、速动比率和资产负债率均有了明显改善。

2018-2020年，富吉瑞的流动比率1.72倍、1.54倍、2.52倍；速动比率分别为0.78倍、0.89倍、1.44倍；资产负债率分别为55.99%、63.03%、38.42%。

长期偿债能力方面，富吉瑞业绩持续提升，经营运作良好，资本结构基本稳定。报告期各期末，富吉瑞资产负债率整体呈下降趋势。富吉瑞银行资信状况良好，无任何不良记录，没有或有负债、表外融资等影响偿债能力的事项。

综上，富吉瑞负债规模与资产规模相适应，偿债能力较强。

三、内因外因推动业绩大幅增长，可持续发展能力显著

观其业绩爆发式增长的背后，富吉瑞有着良好的外部环境。

2017年以后，国产探测器逐步成熟，具备了量产能力。虽然国产探测器总体上性能仍落后于进口探测器，但是富吉瑞通过自身设计能力，在机芯、热像仪的应用中可以很大程度上弥补国产探测器性能的不足，能够替代进口探测器，使富吉瑞逐步摆脱对国外探测器的约束依赖，于2018年开始逐步实现盈利。

2018-2020年是“十三五”的下半段，国内军品业务陆续发标，形成了一段竞标项目的高峰期，富吉瑞发挥自身的技术优势与军工总体单位合作研制、竞标，获取了较好的业务机会。

观其内部因素，富吉瑞自身业务定位和布局科学及其产品在技术上具有模块化和标准化的特点等等，为其业绩快速增长创造了条件。

近年来，富吉瑞结合市场环境与自身特点，确定现阶段立足产业链中游，军品以配套组件为主，民品以整机为主的发展思路，充分发挥自身优势，避开与总体单位直接竞争，获取与更多总体单位合作机会，并据此调配研发、生产、市场等资源，实现业务聚焦，使富吉瑞的运行效率得到明显提升，为迅速扩大业务规模提供了支撑。

自设立以来，富吉瑞在红外领域持续投入研发，形成了多项核心技术，并获得17项发明专利，富吉瑞将核心技术优势转化为产品优势，为业绩快速增长提供了动力。

其产品在技术上具有模块化和标准化的特点，模块化设计能加快产品研发进程，使产品具有快速迭代能力，以满足市场需求；标准化设计可以在保障产品质量前提下，实现规模化生产，使富吉瑞产能快速提升，具备承接大批量订单的能力。

并在2016至2017年期间富吉瑞引入了外部投资，及时缓解了高速发展过程中的资金缺口，富吉瑞将外部投资主要用于研发和生产能力建设。同时，富吉瑞加快了人才队伍建设，2016至2017年间先后组建了光学镜头和工业检测产品研发团队，开始拓展新的产品方向。

在资金和人才队伍上的投入，为富吉瑞业绩的大幅增长提供了资金和人力资源支撑。

且随着技术的积累与进步，资金实力的增强，人才队伍的扩大，富吉瑞具有更强的可持续发展能力，在2019年、2020年富吉瑞收入、利润持续大幅增长的基础上，预计富吉瑞业绩规模能够保持稳定发展。

首先，“十四五”仍是国内国防建设与发展的重要阶段，预计军品市场规模不断扩大，军品业务的市场机会将进一步增加；其次，富吉瑞原有订单具有一定的延续性，2021年某型制冷多功能手持项目订单已追加数百套订货；此外，富吉瑞正在积极参加微光瞄具、边海防产品、无人机吊舱等新型号业务的拓展。

且民品业务也将进入快速发展阶段。报告期内，富吉瑞民品业务收入占比仍然小于军品，“十四五”期间，富吉瑞的民品规模将持续扩大。

自2017年开始，富吉瑞将工业测温、工业气体检测业务作为民品发展的重点方向之一，在技术、产品方面进行了充分的储备，预计2021年将会有较大幅度的增长；富吉瑞的医疗、安防、光电系统等业务也有较好的竞争力，未来将保持稳步发展状态。

与此同时，富吉瑞在技术上的持续积累为其产品的升级换代提供了有力支撑，也促进了产品的多样化与细分化，从而可以满足更多的市场需求，保障富吉瑞业绩的持续增长。

综上所述，尽管2017年富吉瑞亏损，但随着富吉瑞的发展，富吉瑞形成了自身的优势和能力，并有效的抓住了外部形势变化形成的机遇，使2018年扭亏为盈，2019年、2020年富吉瑞的收入、利润大幅增长。