《金基研》云灵/作者 杨起超 时风/编审

2021年以来，植物蛋白饮料龙头企业——河北养元智汇饮品股份有限公司（以下简称“养元饮品”），应对消费升级趋势，满足个性化、健康化、功能化的消费需求，六个核桃坚持创新、变革，完成了产品、品类的全新布局，实现新一轮的增长。如2021年前三季度，养元饮品营收同比增长65.99%，归母净利润同比增长39.54%，经营活动产生的现金流净额同比增速达119.55%。

细究其原因，多年来，养元饮品只专注做一件事，用企业的匠人精神，挖掘核桃乳的营养并持续加码科研。2021年，养元饮品不仅针对重度用脑人群，重磅推出功能性六个核桃2430；还推出第二大单品——养元植物奶，满足消费升级需求的同时，更是持续提高了六个核桃产品销售势能。与此同时，养元饮品不断进行品牌信任感、美誉度、年轻化及高端化打造，强化品牌核心定位，深化消费者沟通。此外，养元饮品全渠道战略升级，打通了线上线下链路壁垒，整体市场运营能力获得增长。

而未来消费升级持续强化的趋势，有望为植物蛋白行业带来长期需求，养元饮品植物蛋白奶布局的增长机会或值得关注。

一、技术独创行业优势持续加码科研，推进高端化战略引领行业可持续发展

技术创新在企业发展中起着不可或缺的关键作用，系提升企业核心竞争力的重要途径，是企业战略的核心。此方面，养元饮品技术具有行业独创优势。

具体看，养元饮品以先进工艺深挖核桃营养，形成了行业领先的三大生产工艺。如养元饮品用“5·3·28”工艺解决了核桃乳“苦、涩、腻、营养浪费”的行业难题，解决了口感问题；独创的“全核桃CET冷萃工艺”实现了核桃仁种皮苦涩物质的靶向去除，完整保留核桃及其种皮的营养，将核桃蛋白、脂肪等营养成分利用率提高至97%以上；通过“五重细化研磨”工艺，将核桃乳研磨颗粒的平均直径达到纳米级别，保证了核桃营养的完整性，也使核桃营养成分更容易为人体吸收。

作为植物蛋白行业领军者，国标主导制定者，养元饮品不断加码研发，强化科研创新转化能力，充分发挥外部力量与企业内部相结合的产学研一体化技术研发优势，依托院士工作站、博士后科研工作站等七大研发平台，引领植物蛋白饮品行业可持续发展。

不仅如此，在当下植物蛋白品类中，养元饮品研发投入金额和研发费用率明显高于行业可比公司，其对研发的重视程度亦“可见一斑”。

东方财富Choice数据显示，2018-2020年及2021年1-6月，养元饮品的研发费用分别2,146.31万元、5,660.09万元、5,919.99万元、2,421.47万元，研发费用率分别为0.26%、0.76%、1.34%、0.48%。

2018-2020年及2021年1-6月，ST维维的研发费用分别为548.24万元、182.23万元、350.71万元、375.05万元，研发费用率分别为0.11%、0.04%、0.07%、0.18%；承德露露的研发费用分别为1,135.65万元、1,368.68万元、1,098.14万元、1,007.8万元，研发费用率分别为0.54%、0.61%、0.59%、0.74%；黑芝麻的研发费用分别为660.72万元、425.9万元、382.58万元、410.98万元，研发费用率分别为0.17%、0.1%、0.1%、0.23%。

同期，ST维维、承德露露、黑芝麻的研发费用率均值分别为0.27%、0.25%、0.25%、0.39%。

到2021年1-9月，养元饮品的研发投入为2,421.47万元，同比增加25.82%。

截至2021年10月25日，2021年1-9月，承德露露的研发费用为1,418.59万元，远低于同期养元饮品的研发投入。此外，ST维维、黑芝麻第三季报数据暂未披露。

同时，在个性化、健康化的消费大潮下，养元饮品全面布局新产品、新品类、新品牌。

2021年以来，养元饮品加大产品研发创新力度，战略性打造“全能式超级产品矩阵”，目前已推出六个核桃系列、功能性2430系列、智慧分享“1L利乐装”系列、植物奶等多款新品。

作为中国规模最大的植物奶生产企业，养元饮品成功引进国内第一条（目前唯一）、全球顶级的全豆生产设备并于2021年正式投产使用。其还采用全球最先进的欧洲植物奶生产工艺，保证植物奶产品品质。

对此，养元饮品表示，未来，六个核桃将持续落实高端化战略，根据不同人群需求，研发更聚焦、更高端、更健康的系列产品。

而除了持续推进高端化战略，养元饮品还同时全面升级了其产品包装，满足不同层级市场、不同消费人群的多元化需求。此外，养元饮品还针对新兴渠道的消费特点，推出多款利乐包装的产品，完善产品结构。最终，养元饮品积极抢占高端产品市场，一定程度上加速推进了行业的转型升级。

可以看出，为了巩固市场龙头地位，养元饮品进一步加强了植物蛋白饮品的研究及投入，不断强化科研创新能力，引领植物蛋白饮品行业的可持续发展。且近年来，养元饮品加快推出多种新型植物蛋白饮料，拓宽了核桃乳的消费场景，为业绩创造了突破点。

二、顺应消费升级产品多元创新，乘风健康绿色消费掘金千亿元新赛道

观养元饮品新品。其中，针对重度用脑人群，养元饮品重磅推出功能性六个核桃2430。

值得注意的是，中国疾控中心研究实验表明，每天补充不低于24克核桃仁，连续30天，对记忆有显著的正向作用。养元饮品六个核桃联合中国核桃产业研究院专家，重磅推出六个核桃功能性产品2430，一天一罐，连续30天，有效解决用脑过度人群脑健康问题，获得市场及专家的一致认可。

不止如此，养元饮品重磅推出第二大单品——养元植物奶，掘金千亿元全新赛道。

近几年，全球“植物肉”、“植物奶”品类热度不断高涨，欧美国家很多家庭也已经用植物奶代替动物奶。Euromonitor数据显示，2020年，全球植物基奶市场规模达168.8亿美元，过去三年的年复合增长率达4.8%。而美国农业部(USDA)的数据显示，1975至今，美国人均液态牛奶消耗量下滑了40%。

一方面，人们意识到牛奶含有胆固醇、人工激素，对人体健康存有隐患。另一方面，“清洁环保”饮食也成为植物蛋白饮品一大驱动力。

据联合国粮食及农业组织数据，畜牧业排放的温室气体占全球排放量的14.5%；每生产1公斤植物基食品，可为环境节省96%的土地浪费与破坏、87%的生产用水以及89%的温室气体排放。

据世界自然基金会（WWF）于2019年的研究报告，传统畜牧业是大部分温室气体——甲烷和一氧化二氮的最大来源，超过了所有汽车、卡车、飞机、火车和船舶的总和，直接影响着全球气候变暖，植物奶可以从源头避免这一问题。

为顺应更加健康、绿色的饮食观念，养元饮品推出植物奶系列产品，用高蛋白、零胆固醇、零乳糖的优势，满足消费者对优质蛋白的需求，持续加码植物奶市场布局。

专家表示，养元植物奶营养价值与牛奶一样高，同时，0胆固醇、0反式脂肪、0人工激素更容易获得一线城市和素养环保人群青睐。

这意味着，进入2021年，养元饮品应对消费升级趋势，满足个性化、健康化、功能化的消费需求，六个核桃坚持创新、变革，完成了产品、品类的全新布局。

三、全渠道战略升级打通线上线下营销壁垒，强化品牌核心定位深化消费者沟通

针对当前市场各种新兴场景消费需求，养元饮品开发针对性产品，开拓新兴渠道市场；精耕传统渠道，在做好线下KA、商超、传统终端网点的基础上，做强社区店、水果店、便利店等终端网点，做精市场存量；积极开拓直播带货、社区团购、O2O到家等新兴渠道，不断做大市场增量。

积极开拓全新消费场景的养元饮品，发力电商、社群、餐饮渠道，最大化触达消费群体，引导并促进场景消费和自饮消费。

对此，养元饮品成立了直播部，打造全域直播矩阵。养元饮品与薇娅团队建立合作关系，快速实现线上用户导流及销售转化；通过与MCN机构合作，使头腰部主播规模化，实现品牌传播的高频次强曝光。除此之外，养元饮品还自主培养品牌主播，开展公域及私域的品牌直播活动。

另外，养元饮品重点打造“高频次、广覆盖”的品牌传播格局，依托“CCTV品牌强国工程”持续提升品牌影响力；同时重磅发力各大地方卫视，冠名多个热点综艺，持续强化品类价值认知，彰显品牌知名度。

与此同时，养元饮品全面推进渠道数字化变革，利用数字化工具为营销赋能，形成经销商业务可视化、售点管理和流程标准化、消费者链接精准化、全链渠道内容一体化，实现整体市场运营能力的增长。

自从2020年开始，养元饮品就开始全面推进渠道数字化变革，不仅快速完成全国便利店连锁覆盖，还以用户为中心，构建了完整的电商平台内容生态链，布局内容化+场景化+社交化营销体系，提升消费者互动体验。

也因此，2021年前三季度，无论是按销售渠道分类，还是按区域分类，养元饮品的收入均全面实现增长。

按销售渠道分类，2021年1-9月，养元饮品来自经销的销售收入为48.44亿元，同比增长69.66%；来自直销的销售收入为1.65亿元，同比增长1.33%。

按区域分类，2021年1-9月，养元饮品来自华东地区的销售收入为16.75亿元，同比增长56.43%；来自华中地区的销售收入为12.9亿元，同比增长73.04%；来自西南地区的销售收入为9.47亿元，同比增长74.27%；来自华北地区的销售收入为7.74亿元，同比增长61.22%；

来自东北地区的销售收入为1.02亿元，同比增长127.65%；来自华南地区的销售收入为1.32亿元，同比增长44.92%；来自西北地区的销售收入为0.89亿元，同比增长110.39%。

总而言之，在保留传统渠道优势的基础上，养元饮品以创造顾客价值为核心，启动营销模式升级战略，针对消费者购物习惯、饮用场景的改变，持续发力做大线上电商、KOL红人直播、社群团购等新兴渠道，打通线上线下营销壁垒，提升了市场销量。

值得一提的是，养元饮品将以消费者为中心，以数字化为驱动，以可持续发展为理念去做品类扩展、产品创新、消费者体验；打造精准营销，实现在更多消费者当中的心智占位；全方位变革，推动产业优化升级。

四、前三季度营收增长逾六成现金流“激增”，行业提升空间广阔带来长期需求

针对消费多元化分级、升级的需求，养元饮品升级产品口感，提升产品品质，创新产品类别，持续推出多口味、多包装形态产品，适应消费者不同场景需求，持续提高六个核桃产品销售势能。由此，养元饮品实现了新一轮的增长。

2021年1-9月，养元饮品实现营业收入50.12亿元，同比增加65.99%；实现归属于母公司股东的净利润16.3亿元，同比增加39.54%。

其中，养元饮品第三季度实现营业收入16亿元，同比增加29.51%；实现归属于母公司股东的净利润4.71亿元，同比增加2.23%。

收入增长助增归母净利润的同时，养元饮品经营活动产生的现金流量净额“激增”。

2021年1-9月，养元饮品经营活动产生的现金流量净额为1.01亿元，同比增长119.55%。

值得注意的是，对标海外市场，国内植物蛋白饮品行业提升空间广阔，触底反弹后未来趋势或是高端化。

在美国，植物奶正在盛行。据美国农业部数据，2014-2019年，美国的牛奶消耗量分别为2,372.1万吨、2,337.8万吨、2,322万吨、2,271.9万吨、2,222万吨、2,178万吨，2015-2019年分别同比增长-1.4%、-0.7%、-2.2%、-2.2%、-2%。

据前瞻网，2017-2019年，美国植物奶市场规模从18亿美元增长至20亿美元，占乳制品总市场规模的比重已达14%。到2020年，美国植物蛋白饮品销售额占乳制品总规模的比重为20.4%。

据天猫发布的《2020植物蛋白饮料创新趋势》，2020年，植物饮料市场销售额增速高达965%，销量增速高达1,810%。2020年，植物蛋白饮料市场高速发展，销售额、销量增速均远超其他饮料品类。

而且，前瞻产业研究院预测，2021年，国内植物蛋白饮料行业市场规模约1,234亿元，2026年有望达1,400亿元。而2020年国内植物奶规模仅500余亿元，若借鉴海外经验，预计国内植物奶对动物奶的替代率长期或有望达20%，行业长期空间有望达900亿元或更高。

不难看出，在行业发展风口下，养元饮品2021年实现了业绩的高速增长。此外，叠加年底市场有望迎来估值切换行情，投资偏好将对消费板块形成支撑，行业景气度高、龙头地位稳固的养元饮品，业绩或持续向好。