《金基研》南国/作者 杨起超 时风/编审
当前，信息通信技术向各行各业融合渗透，经济社会各领域向数字化转型升级的趋势愈发明显。为加速构建5G新经济形态，国内政府持续发布支持5G发展的各项产业政策。微波介质陶瓷元器件制造业作为5G通信设备制造业中重要的核心元器件配套产业，将受益于通信行业的主要法律法规和产业政策，具备良好的政策环境。
作为国内5G通信产业链上游重要的射频器件供应商，江苏灿勤科技股份有限公司（以下简称“灿勤科技”）主要从事微波介质陶瓷元器件的研发、生产和销售。
2020年以来，受诸多因素影响，灿勤科技营收净利出现下滑，但其中长期业绩增长可持续性具有良好的市场基础。且灿勤科技主营业务毛利率及ROE均高于同行类似产品毛利率，资产负债率和销售费用率均低于行业均值，基本面良好。同时，灿勤科技主要产品5G介质波导滤波器技术和制备工艺先进，是全球5G 通信产业链上游重要的介质波导滤波器供应商。其核心技术产业化效果显著，频频获奖彰显技术先进性。此外，灿勤科技紧跟电子元器件技术发展方向，募资新建HTCC、LTCC产品线。
一、下游5G行业获多项政策支持，5G建设和万物互联支撑市场空间
成立于2004年4月的灿勤科技，主要从事微波介质陶瓷元器件的研发、生产和销售，产品包括介质波导滤波器、TEM介质滤波器、介质谐振器、介质天线等多种元器件，主要用于射频信号的接收、发送和处理，在移动通信、雷达和射频电路、卫星通讯导航与定位、航空航天与国防科工等领域得到广泛应用。
当前，信息通信技术向各行各业融合渗透，经济社会各领域向数字化转型升级的趋势愈发明显。全球各国均将5G作为数字经济战略优先发展的领域，力图超前研发和部署5G网络，普及5G应用，加快数字化转型的步伐。
根据全球移动设备供应商协会（GSA），截至2020年12月，全球已经有59个国家/地区的140家运营商推出了商用5G网络。
自2015年“中国制造2025”明确提出“要全面突破第五代移动通信技术”以来，国内政府持续发布支持5G发展的各项产业政策。
2016年12月发布的《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》正式将5G确定为国家重点支持的战略性新兴产业。
为加速构建5G新经济形态，工信部、发改委、国务院办公厅等多个部门在加快5G网络建设部署、丰富5G技术应用场景、持续加大5G技术研发力度、着力构建5G安全保障体系等多个方面推出了多项政策支持。
微波介质陶瓷元器件制造业作为5G通信设备制造业中重要的核心元器件配套产业，将受益于通信行业的主要法律法规和产业政策，具备良好的政策环境。
5G建设方面，2019年6月6日，工信部向中国移动、中国联通、中国电信、中国广电发放5G商用牌照，标志着中国进入5G商用元年。截至5G商用牌照发放一周年之际，国内已建成超过25万个5G基站。5G商用牌照的发放加快了国内5G网络的建设速度，国家和各地政府层面的政策支持带动了5G全产业链的发展，为整个通信产业链带来了较好的发展机遇。
5G时代，基站天线通道数大幅度增长，将从4G时代的4、8通道升级为主流的64通道，每一个通道需要对应一只滤波器，5G基站滤波器的需求量将比4G时代大幅增加。5G介质波导滤波器凭借体积小、重量轻、成本低、高Q值、低温漂等优良特性，成为5G基站滤波器的主流方案之一，5G建设将进一步增加对介质波导滤波器的需求量。
5G“新基建”建设的是信息时代的高速公路，是为高速、大容量、低时延的5G应用而建设的基础设施，也是万物互联普及的基础。5G基础设施建设完成后，预计将带动新一代移动终端的发展，设备的连接密度将大幅提升。5G网络将使得通信方式从人与人的通信扩展到人与物的通信、物与物的通信，最终人类社会将进入万物互联时代。
通信连接是万物互联的基础，万物互联时代更高的连接密度意味着将有更多的入网设备，由此将对滤波器等微波介质陶瓷元器件产品产生更大的市场需求。
据前瞻产业研究院数据，2018-2020年，国内移动通信固定资产投资规模分别为1,437亿元、1,754亿元、2,154亿元；预计2021-2023年，国内移动通信固定资产投资规模分别为2,235亿元、2,297亿元、2,576亿元。
下游5G行业获多项政策支持叠加5G建设和万物互联带来的市场需求，微波介质陶瓷元器件行业发展前景广阔。
二、主营业务毛利率及ROE均高于行业均值，盈利能力突出
虽然行业发展前景广阔，但2020年以来，受下游市场需求波动、市场竞争加剧、主要产品销售单价和毛利率下降、国际贸易摩擦、新冠疫情等因素影响，灿勤科技业绩出现下滑。
东方财富Choice数据显示，2018-2020年及2021年1-6月，灿勤科技营业收入分别为2.71亿元、14.08亿元、10.42亿元、1.86亿元，2019-2020年及2021年1-6月分别同比增长419.29%、-26.01%、-74.71%。
同期，灿勤科技净利润分别为0.78亿元、7.45亿元、2.66亿元、0.57亿元，2019-2020年及2021年1-6月分别同比增长856.24%、-64.27%、-62.21%。
从短期来看，新冠肺炎疫情及国际贸易摩擦可能会延缓部分国家的5G建设进程，从而影响灿勤科技业绩。
从中长期来看，通信技术已进入从4G逐渐向5G切换的过程，5G建设仍将继续，宏基站、小基站、室内覆盖等多种应用场景对于灿勤科技的介质波导滤波器、TEM滤波器、低互调无源组件等产品的需求将长期存在。随着国内大力推进5G新基建以及海外5G建设随着新冠疫情缓和而逐渐恢复，灿勤科技中长期业绩增长的可持续性具有较好市场基础。
虽然业绩下滑，但灿勤科技主营业务毛利率普遍高于同行业可比公司类似产品的毛利率，显现出较强的盈利能力。
2018-2020年及2021年1-6月，灿勤科技主营业务毛利率分别为62.34%、67.77%、54.87%、44.88%。
同期，灿勤科技同行业可比公司武汉凡谷电子技术股份有限公司（以下简称“武汉凡谷”）、苏州东山精密制造股份有限公司（以下简称“东山精密”）、苏州春兴精工股份有限公司（以下简称“春兴精工”）、大富科技（安徽）股份有限公司（以下简称“大富科技”）、北京北斗星通导航技术股份有限公司（以下简称“北斗星通”）的类似产品毛利率均值分别为19.43%、24.57%、21.43%、21.33%。
同时，灿勤科技扣非后加权平均净资产收益率也高于同行业可比公司均值。
2018-2020年及2021年1-6月，灿勤科技扣非后加权平均净资产收益率分别为53.37%、134.33%、60.8%、4.15%。
同期，灿勤科技同行业可比公司武汉凡谷、东山精密、春兴精工、大富科技、北斗星通扣非后加权平均净资产收益率均值分别为-2.54%、-1.93%、-6.34%、0.31%。
此外，灿勤科技的资产负债率大幅下降且低于同行业均值。
2018-2020年及2021年1-6月，灿勤科技资产负债率分别为46.57%、49.18%、14.64%、9.45%。
同期，灿勤科技同行业可比公司武汉凡谷、东山精密、春兴精工、大富科技、北斗星通的资产负债率均值分别为43.29%、43.92%、41.51%、42.42%。
值得一提的是，灿勤科技销售费用率也低于同行业均值。
2018-2020年及2021年1-6月，灿勤科技销售费用率分别为0.89%、0.44%、0.78%、0.85%。
同期，灿勤科技同行业可比公司武汉凡谷、东山精密、春兴精工、大富科技、北斗星通的销售费用率均值分别为2.87%、3.01%、2.19%、2.3%。
三、介质波导滤波器技术及工艺先进，满足客户定制化需求
5G介质波导滤波器是灿勤科技的主要产品，其销售收入占主营业务收入比例高企。
2018-2020年及2021年1-6月，灿勤科技5G介质波导滤波器的收入分别为1.22亿元、12.51亿元、9.08亿元、1.13亿元，占当期主营业务收入比例分别为45.44%、88.95%、87.18%、60.96%。
2019-2020年及2021年1-6月，灿勤科技5G介质波导滤波器的销量分别为2,854.44万只、3,409.90万只、512.07万只；可满足单面64通道基站建设量分别为14.87万站、17.76万站、2.67万站。
同期，国内5G基站建设量分别为13万站、60万站、19万站。
显然，在5G介质波导滤波器领域，灿勤科技拥有较高的市场占用率。
以介质滤波器为代表的微波介质陶瓷元器件产品型号种类多样、工艺步骤繁多复杂，需要根据不同的客户要求和具体应用专门设计和定制多种规格型号的产品。
由于在陶瓷粉体配方和工艺方面的长期积累，灿勤科技的产品生产技术成熟，并且掌握了从陶瓷粉体制备到最终器件成品出厂的生产全过程，率先在业内实现了量产和大批量供应。
陶瓷粉体配方是决定滤波器性能好坏的关键因素，也是企业的核心竞争力。只有拥有好的材料配方才能获得相应的高Q值介质陶瓷材料，陶瓷粉体的配方直接影响滤波器的核心参数。而具有粉体配方的滤波器厂商可以通过采购原材料自行调配，不仅节约成本费用，更便于根据客户定制化要求对滤波器的相关参数进行调整。
目前，灿勤科技已掌握150余种介质陶瓷粉体配方，其中60余种介质陶瓷粉体已实现商业化批量应用，粉体种类较为齐全，介电常数可以覆盖9-130不等的范围，且温度系数小（0-10ppm），介电常数及温漂可按实际需求进行调整，能够满足频率在18GHz以内的各种介质波导滤波器、介质谐振器等产品的需要，使得灿勤科技对客户产品需求的理解更深刻，更贴合实际需要。
在陶瓷烧结工艺中，烧结温度及保温时间也是非常重要的控制参数，决定了陶瓷的晶粒大小和密度高低，进而影响陶瓷的机械强度和电性能。烧结工艺也需长年累月的试验、积累和提升，烧结工艺改进对良品率有显著影响。
在陶瓷粉体材料烧结领域，灿勤科技拥有超过20余年的技术积累和工艺沉淀，对烧结工艺过程中的温度、时间、气氛等参数的控制已经相对成熟，可以通过对这些参数的优化，烧结得到可靠性高、电性能优良、物理性能优良的坯体，烧结工序的良品率最高可达到99.3%以上。
同时，介质滤波器陶瓷坯体在烧结的过程中会收缩，尺寸的变化较难把握，材料的收缩率无法满足产品尺寸的要求。而灿勤科技生产成型的陶瓷坯体密度一致性好，烧结变形小，尺寸精度高，坯体缺陷少，可大大降低加工成本、缩短加工周期，提高良品率，保证陶瓷介质滤波器的性能，目前灿勤科技主力产品成型工序良率最高可达到95%以上。
凭借长期的技术积累，灿勤科技的主要产品5G介质波导滤波器在产品性能、稳定性、成本控制能力以及量产交付规模方面得到了下游客户的广泛认可。
四、核心技术产业化效果显著，频频获奖彰显技术先进性
自成立以来，灿勤科技紧密跟踪通信行业发展趋势，在微波介质陶瓷材料和元器件领域持续投入研发，不断推动微波介质陶瓷元器件技术的进步。
目前，灿勤科技已在先进微波介质陶瓷材料配方及制备、高性能介质波导滤波器、超大尺寸介质滤波器的制造及安装、复杂陶瓷体一次成型、盲孔陶瓷体金属化及银焊、低互调无源组件技术等领域拥有九大核心技术。
围绕重点核心技术，灿勤科技形成了多层次知识产权保护体系。截至2021年9月30日，灿勤科技取得境内授权发明专利18项、实用新型专利60项、境外专利1项，多项工艺技术系国内首创。
近年来，灿勤科技核心技术均应用于主营业务产品，核心技术产品收入占营业收入的比重均超99%。
2018-2020年及2021年1-6月，灿勤科技核心技术产品收入分别为2.69亿元、14.07亿元、10.42亿元、1.86亿元，占当期营业收入的比例分别为99.25%、99.89%、99.95%、99.84%。
在研发机构设置上，灿勤科技设有技术研发中心负责研发工作，同时按照产品条线分设了介质波导滤波器、TEM介质滤波器、天线及天线模组、微波组件、介质谐振器、无源组件、陶瓷材料等小组，分别负责对应系列产品的新项目开发工作。同时，技术研发中心还设有中试部负责产品的小批量试产和量产导入工作。
作为一家高新技术企业，灿勤科技是国家首批专精特新“小巨人”企业、全国第五批制造业单项冠军企业、2020年（第33届）中国电子元件百强企业第21名、中国电子元件行业协会理事单位、全国工商联科技装备商会常务理事单位、江苏省首届科技创新发展奖优秀企业、江苏省博士后创新实践基地，拥有苏州市市级企业技术中心（2019年）和苏州市市级重点实验室（2020年）。
同时，灿勤科技产品频获肯定。其“耐高温天线的研发及产业化”和“5G通信用介质滤波器”分别荣获“2018年中国技术创新应用大赛产业化类金奖”和“2019年中国先进技术转化应用大赛产业化类银奖”。
2018年，灿勤科技一款3.5GHz介质波导滤波器经江苏省工业和信息化厅新产品新技术鉴定委员会认定，达到“国际领先”水平。
在国内首个火星探测器“天问一号”中，灿勤科技配套研制的UHF频段大功率全介质填充双工器，在国内属于首创，“代表了该频段航天产品的最高技术水平”。
此外，灿勤科技先后参与制订“波导型介电谐振器”行业标准2项和“介电滤波器”行业标准2项，技术先进性显露无疑。
在对外研发合作方面，灿勤科技主要与电子科技大学、上海大学等单位开展研发合作，以加快技术研发速度，实现技术的产业化应用。
五、紧跟电子元器件技术发展方向，新建HTCC、LTCC产品线
此次募集资金，灿勤科技计划投资2.45亿元用于新建HTCC、LTCC微波介质陶瓷产品合计5,000万只/年的产能。该项目将主要采用自主研发的陶瓷粉体，结合灿勤科技目前在研项目，在现有的产品设计和生产控制方法、现有核心技术和客户基础上优化生产工艺，设计生产HTCC、LTCC产品。
该募投项目契合电子元器件技术发展方向，市场空间巨大，可为灿勤科技开拓5G后期的各类应用场景和高频通讯移动终端等新市场打下基础。同时，灿勤科技具备生产HTCC、LTCC电子陶瓷产品所需的部分核心技术和客户资源，风险较低。
首先，HTCC、LTCC契合小型化、集成化、低成本、高性能的技术发展方向。
5G通信对终端电子元器件提出了小型化、轻量化、低成本、高性能的技术发展要求，发展高性能HTCC、LTCC电子陶瓷产品将成为5G及万物互联时代的迫切需要。
基于HTCC、LTCC技术的电子陶瓷元器件、陶瓷封装、陶瓷基板等产品可实现5G及万物互联所需的高性能，同时还具有大规模量产潜能、较高的环境耐受性等，使灵活的5G及万物互联通信终端设计成为可能。
HTCC陶瓷封装凭借其高介电性能、低损耗特性、接近硅片的热膨胀系数、高结构强度等特性，在高端封装材料领域被广泛应用，被射频滤波器（SAW，BAW）、射频 IC、光通讯模块、图像传感器、非制冷焦平面热红外传感器、LDMOS、CMOS、MEMS 传感器等大量采用。
HTCC陶瓷基板由于导热率高、结构强度好、物理化学性质稳定，被广泛用于高可靠性微电子集成电路、大功率微组装电路、车载大功率电路等领域。
LTCC材料具有成本低、设计多样灵活、高频微波性能优良等优点，常用的LTCC电子元器件产品包括滤波器、双工器、天线、巴伦、耦合器、功分器、共模扼流圈等，广泛应用于移动通信终端、WiFi、汽车电子、T/R 组件等领域。
其次，国内HTCC、LTCC产品有较大的替代进口需求和市场空间。
目前，全球HTCC、LTCC产业集中度高，排名前9的厂家占据了接近90%的市场份额。其中，日系厂商在HTCC、LTCC的市场和技术方面占据着主导地位，占有全球约60%以上的市场份额。国内厂商起步较晚，在技术积累方面也较为缓慢，导致HTCC、LTCC产业与国外企业的差距越来越大，HTCC、LTCC产品国产化替代的市场空间巨大。
未来，随着5G应用、万物互联等市场的发展，对HTCC、LTCC电子陶瓷产品的需求量会进一步增加。国内企业需要进一步提升自身的工艺水平和技术能力，提高自身产品的竞争力。对目标产品核心技术的突破将帮助实现国内HTCC、LTCC电子陶瓷产品的进口替代，促进通信产业上下游的快速健康发展，提升国内在相关领域的国际竞争力。
最后，灿勤科技具备开发HTCC、LTCC微波介质陶瓷产品的能力。
自成立以来，灿勤科技一直深耕于微波介质陶瓷材料及射频器件产品技术的研发与生产，在微波介质陶瓷材料的制备工艺方面具有长期的技术积累，储备了HTCC、LTCC产品所需的材料配方、印刷、金属化、共烧、测试等相关工艺技术，因此具有技术可实现性，部分生产设备也具有通用性。
同时，灿勤科技在通信行业已经积累了大量优质的客户资源，其目前的诸多客户均在使用HTCC、LTCC电子陶瓷产品，因此灿勤科技生产的HTCC、LTCC电子陶瓷产品容易获取相应的市场资源和客户资源，同时将有利于进一步开拓汽车、医疗等领域的新客户。
未来，灿勤科技将结合市场需求进行不断改进，力争实现HTCC、LTCC制备工艺的快速成熟、产品的核心指标水平达到并超越国内外竞争对手，使HTCC、LTCC产品成为其新的利润增长点。
从中长期来看，灿勤科技产品的市场需求切实存在，且趋势明显，其业绩增长的可持续性具有较好市场基础。依托产品、技术、客户等核心竞争优势，灿勤科技的未来发展值得期待。
