一名合格的狙击手是怎样炼成的？

保持高强度训练、在战场上全心投入、心无旁骛、屏息等待，在出现机会时扣动扳机、果断出击……以上要求缺一不可，这与专业投资之道颇有很多共通之处。

南方基金邹承原，资深军迷，曾创下用5种枪打出接近满分成绩纪录，将热爱与工作融为一体，目前专注军工行业投资，现担任南方军工改革基金经理。他如何看待军工本轮行情？如何研究并“狙击”军工行业中的优秀公司？

近期南方军工改革基金经理邹承原接受采访，回应投资者关切：

一、近期军工指数已创下六年来新高，军工板块本轮上涨逻辑有何不同？

邹承原：今年军工板块经历了几次较大的波动。

第一阶段1月7日至5月10日：中信国防军工一级指数下跌30.14%，主要因为：从十三五末年的炒预期到十四五首年的炒兑现，市场在年初没有如期看到军工大订单的落地、大额合同负债的到10账，随着年初市场风格偏好的收紧，军工板块先于大盘回调，一路回调到五一之前（年报及一季报披露）；

第二阶段5月11日至8月31日：中信国防军工一级指数上涨41.75%，期间7月1日-2日，板块出现了急速下跌，7月7日-8日随即再次上涨，主要因为：2020年年报及2021年一季报披露后，风险充分暴露，大订单及大额合同负债计在中报有所体现，军工板块关注度开始攀升。同时，部分资金部署七一行情，军工板块持续上涨。7月1日至2日，炒主题的资金撤退板，板块快速回调，但仅隔一个周末就再次拉升，标志着军工正在由“事件驱动型”向“基本面驱动型”转变，市场开始侧重关注军工行业的增速水平；

第三阶段9月1日至10月12日：中信国防军工指数下跌13.25%，主要因为：中报披露后至三季报披露前存在空档期，高景气板块集中回调，市场风格偏好短期切换至低估值滞涨行业；

第四阶段10月13日至11月23日：中信国防军工指数上涨18.32%，主要因为：部分军工上市公司三季报环比数据继续超预期，行业整体前三季度累计增速较高，行业景气度得到进一步验证，而前期优质龙头个股回调较大，资金再次进入。

二、你是军工研究员出身，能介绍一下，你是如何形成自己军工领域的研究框架的？

邹承原：每个人看行业的角度不同，新财富团队里每个人的框架也不一样，重点不是首席告诉你他怎么看这个行业，重点是你对行业的观点是什么，你想如何诠释这个行业。新财富团队的共通性在于逻辑性强、勤奋度高，我们知道券商研究的工作强度很大，大家都在用青春换取认知提升的机会，想明白了这一点也就想通了所有的努力都是为自己在努力，辛苦也就变成了不辛苦。

我的军工研究框架是基于我对国际安全局势、大国博弈、对军队和军工企业的理解，要把散落在上市公司公告、财务报表附注、公开的新闻、报纸、学术杂志中的点不断的提炼、总结，再修正、再总结。实际上，作为二级市场研究，我们看到的信息虽然都是公开信息，但基于公开信息提炼后所形成的认知，这些没有写在书本里面的东西才更重要。

三、从一位“资深军迷”到军工行业的研究员，再到基金经理，这个职业路径的选择和发展是怎么样的？

邹承原：我本科和研究生学习的专业是财务和金融分析，军事和军工是我的兴趣爱好。2012年研究生毕业，没有想过要做基金经理，第一份工作是在毕马威华振会计师事务所审计一部，我只想把自己的专业做到最好，所以要去最专业的机构工作和锻炼。

2013年以后，A股军工行业从机械行业独立出来，给了我一个机会，让我可以把兴趣爱好与专业结合在一起。2017年开始做军工行业研究，感觉如鱼得水，沉浸式的、体系化的研究，抓住产业链中最核心的矛盾，不断地梳理、分析、比对，会让我快速成长、不断更新自己的认知体系。今年4月，我开始管理南方军工改革这只产品。

我认为从审计师到研究员到基金经理，不是一种职业选择。一切的缘分，都缘起于对军队、军事和军工的热爱，这一点是一直不变的。基金经理的工作可以让我通过不断的思考、实操来提高认知、同时我又可以为持有人做一些贡献。

四、军工投资最大的难点或者问题应该是“信息不透明”，你在研究和投资中如何解决这一问题呢？

邹承原：军工行业研究性价比是很高的。

第一，军工和新能源车、风电、光伏、锂电等行业一样，实现了全产业链上市，也就是说产业链各环节都有上市公司，产业链强调研有效。从原材料/元器件、零部件、分系统、主机厂，产业链各关节的调研信息可以相互验证；

第二，军事斗争准备牵引武器装备发展，通过对世界主要国家以及对我军装备的研究，可以了解哪些是重点发展的领域；

第三，我搭建了一整套的财务验证体系，军工企业信息披露豁免，不可以讲武器型号、数量、价格，但是财务数据是真实的，经过国内会计师事务所审计的。

五、你从2021年4月开始担任南方军工改革的基金经理，在你加入之后，基金持股集中度有所提高，并且持仓标的有了变化，能谈谈你在军工领域的布局思路吗？

邹承原：南方军工改革是一只主动军工基金，主动军工基金相比于被动ETF基金的特点主要体现在基金经理的选股能力上，同时主动军工基金不用被动跟踪那么多只成分股，而是可以提供集中度，重点看好的股票重点配置、择机配置。我在接任南方军工改革之前做了大量的调研工作，既从至上而下的角度去观察行业重点发展方向，也从自下而上的角度跟踪上市公司的技术特点及产能水平。做了这些准备之后，在我认为板块被低估的时候提高集中度，重点配置弹性大的细分行业及个股。

六、军工此前一直波动较大，偏主题投资，在你看来，这种情况在什么时候出现了改变？背后的原因是什么？当前军工行业的投资逻辑是什么？

邹承原：因为军品的研制周期比较长，分为方案-立项-工程研制-设计定型-生产定型五个主要的阶段，整个研发周期可能是10年左右甚至更长。如果判断不好不同型号所处的状态，就很难区分哪些是炒预期、超主题，哪些是处于放量期的业绩兑现。所以军工容易被当成是炒主题炒事件的一类资产。

2020年以来，军工板块股价表现较好，市场关注度不断提高。从十三五的最后一年到十四五的首年，军工行业景气度较高，业绩兑现度较高且持续性较强，越来越多的资金开始关注军工行业的基本面，我们讲，军工正在由“事件性驱动型”向“基本面驱动型”转变。2021年的大部分时间，军工行业被当作交易型资产而非配置型资产，特点是上涨的时候放量，越长分期越大，而下跌的时候不放量，下跌了大家都认为军工景气度高、增速快。经过2021年的市场演变，多数投资机构都开始配置专属的军工研究员，市场对军工的了解和认知也在快速提升，同时考虑到军工行业长期规划行强、订单景气度高、产业链配套效率不断提升、现金流持续改善，军工行业有望最终成为“配置型”资产之一。

七、在经历了一波上涨之后，军工行业目前的估值和投资前景如何？你接下来会重点关注或者布局哪些方向？为什么？

邹承原：军工板块上涨以后，板块边际收益率预期会往下走，这个对所有行业都一样，再好的资产都应该有合理的价格，不能什么时候都讲“老乡别走”。通过不断的调研，做价值发现、找到相对被低估的标的，会提高选股的胜率。基于军工行业的高景气，我们看到现阶段个股的机会还有很多。十四五期间，我们认为导弹和军机（含发动机）的赛道增速会比较快，同时在产业链各环节当中，军工信息化、军工材料的成长空间更凸显。两条赛道叠加两个环节，就是我们重点去关注的方向，在选择的时候我们还会综合考虑供需关系，重点关注长期供不应求的以及供需紧张或结构性产能不足的个股。

八、军工投资对基金经理有哪些特殊的要求？你觉得自己的优势或者与其他人不一样的地方在哪里？

邹承原：没有特殊要求，如果说有，那么就是对行业要足够热爱，同时付出汗水和勤奋，去实践这份热爱。对我而言，这份热爱起初是来自军人情怀，觉得做的比别人差，很丢人。后来这份热爱促成了我的一种工作态度，看问题追求本质、不断提炼总结、提升认知，再不断突破认知。