近期，中资美元债又成“网红”，以地产债为主的高收益债出现巨幅波动。自二季度末以来，中资高收益美元债因受到个别大型地产公司信用事件的影响出现风险偏好下降；而10月开始频繁发生的地产信用事件，则把海外美元债的波动率推向空前高位。

10月初，随着一家今年来多次回购其美元债的地产主体超预期违约，市场对于弱资质房企从流动性担忧演化为对其还款意愿和能力的双重不信任，所有海外评级为B或以下主体遭遇无差别抛售。而11月初某投资级地产公司被爆出信托展期，则是使得海外地产美元债进入至暗时刻，市场对于房企还款能力的担忧扩大到几乎全部主体。市场进入惨烈下跌，中资高收益美元债指数在11月9日创下历史最大回撤-31%。此后，伴随着监管的关注，市场情绪有所缓解，但信用事件仍接连发生；市场整体维持高度波动，并开始出现分化。资质较佳且久期较短的地产债券大幅反弹，资质较差或久期较长的债券则反弹幅度有限。

此次中资地产债大幅波动是政策环境、信用资质、评级体系、产品和投资者结构等多重因素叠加的结果。从政策环境看，“三道红线”等政策对地产企业经营能力提出了更高要求，而个别主体的信用事件使得各地对房企预售款使用限制趋严，房企短期流动性压力出现不同程度增加。从信用资质看，部分地产企业在过去大幅扩张和加杠杆导致信用资质欠佳或缺乏风险预案则是造成还款能力存疑的主要原因。部分房企为了应对监管政策，并未真正降低有息负债，而是通过财务手段将其转化为表内商票或转移至表外，使得投资者无法了解企业的实际经营状况。从评级体系看，市场大跌使房企短期再融资能力几乎丧失，评级机构基于信用风险不断调降部分房企的信用评级，市场也因此而不断重新定价。从产品和投资者结构看，一方面，地产债美元债由于过去几年具有收益较高、违约率相对较低的特点，是各类结构化产品的偏好标的。此次大量地产债券迅速跌破预警线和平仓线，造成结构化产品被迫强平，进一步加剧了价格下挫。另一方面，地产债美元债投资者结构复杂，除部分长期资金外，还包括大量可以做空的对冲基金、私人银行等短期资金，而做空资金在市场下跌时的持续做空、市场上涨时回补空头仓位的行为则进一步加大了市场波动。

此轮地产债的波动仍在进行时，部分债券可能出现阶段性错杀，而部分债券可能仍未调整完毕，风险与机遇并存。投资者在风险与机会同时增加的市场中更应该谨慎平衡风险与收益。投资者应继续将企业的信用基本面作为投资的首要考虑因素，在自身风险承受范围内谨慎选择投资标的，并合理控制自身的风险敞口。

富国全球债和亚洲债主要投资于海外美元债市场，在本轮波动中坚持信用资质的精细化研究，保持了一贯的稳健风格，有效地控制回撤和波动。未来，基金将继续坚持稳健投资的理念，力求为投资人获得风险调整后的收益最大化。