《金基研》柒夏/作者 杨起超 时风/编审

近年来，国内城乡居民可支配收入增长，人民生活水平的提高，人们的健康意识不断增强，医疗服务需求也随之不断增长，进一步强化了医疗服务需求的刚性特征，推动居民卫生费用及医疗保健消费支出快速增长，孕育着规模巨大的医疗服务市场。而此时，武汉华康世纪医疗股份有限公司（以下简称“华康医疗”）欲冲击资本市场，正是抓住机遇。

2018-2020年，华康医疗营收逐年增长，净利润一度近乎“翻倍”，其业绩表现亮眼。报告期内，华康医疗扣非后ROE“领跑可比同行，且其管控能力出色。值得一提的是，华康医疗在手订单充裕，金额达11.59亿元。此外，医疗净化系统集成业务为华康医疗贡献六成收入，专注于此，可降低院感发生率。疫情期间，火神山项目的成功实施，正是依托华康医疗多年积累的高效协同优势，最终实现了按时交付使用。此次上市，华康医疗拟募集4亿元投入3个项目，此次募集资金投资项目投产后，将有利于扩大华康医疗规模，为巩固其竞争地位、实现业务目标奠定坚实的基础。

一、医疗服务刚性需求特征强化，医疗卫生基础建设投资迎来建设潮

医疗机构作为国家公共卫生体系的重要组成部分，其规模与国家经济发展、人口老龄化水平、人口增长、居民消费水平等方面密切相关。

人口老龄化进程加快，老年人常见病、慢性病的日常护理等医疗服务需求升级，传染性疾病频繁爆发客观上促进了医疗机构的发展。

自成立以来，华康医疗主要从事医疗净化系统研发、设计、实施和运维，以及医疗设备和医疗耗材销售，下游医疗机构的发展直接影响华康医疗的经营业绩。

经过十多年的发展，国内卫生与健康事业加快前行，医疗卫生服务体系不断完善。数据显示，2011年-2019年及2020年1-10月，国内公共医疗卫生机构数量分别为95.44万个、95.03万个、97.44万个、98.14万个、98.35万个、98.34万个、98.66万个、99.74万个、100.75万个、102.55万个。2012-2019年，国内公共医疗卫生机构数量同比增速分别为-0.43%、2.54%、0.72%、0.21%、-0.01%、0.33%、1.09%、1.01%。

可以看出，近十年来，国内公共医疗卫生机构数量增速总体上涨，2016-2019年及2020年国内公共医疗卫生机构数量逐年增加国内公共卫生体系建设显著加强。

随着经济发展水平的不断提高及人民健康水平的提升，国内卫生总费用支出增长快。2010-2019年，国内卫生总费用分别为19,980亿元、24,346亿元、28,119亿元、31,669亿元、35,312亿元、40,975亿元、46,345亿元、52,598亿元、59,112亿元、65,841亿元，预计2020年国内卫生总费用将会达到72,000亿元。

可见，2015年-2019年国内卫生总费用支出逐年增长，预计2020年将会比前年增加6,159亿元。总投入的增加为医疗机构设施环境的不断发展建立了良好的基础。

且近年来，国内城乡居民可支配收入增长，人民生活水平的提高，人们的健康意识不断增强，医疗服务需求也随之不断增长，进一步强化了医疗服务需求的刚性特征，推动居民卫生费用及医疗保健消费支出快速增长，孕育着规模巨大的医疗服务市场。同时，人口老龄化的到来，也带来诊疗人数与住院人数不断增加。

另一方面，2018年以来，卫健委明确规定二级以上医院要设“感染病区”作为辅助，但具体表现为现有医疗体系缺少重大传染病疫情与群体性不明原因疾病应急处理场所和设施，如负压病房、疑似传染患者隔离室、观察室严重短缺等，缺少预防型的公共卫生防疫体系基础设施。

疫情期间，全国各地医院病床严重紧缺，也暴露了应急医疗资源的不足。以湖北省武汉市为例，2020年1月23日，随着疫情感染人数迅速增加，武汉市现有的医院已经不能满足新患者的救治任务；同时考虑到交叉感染的风险，武汉市政府决定参照“非典”期间的“小汤山模式”建设医院，先后建设武汉火神山医院、武汉雷神山医院。在此基础上，武汉市临时建设方舱医院16座，初步统计可增加上万个床位。

面对疫情中所暴露的问题，疫情过后社会各界都在反思公共卫生系统建设不足问题。今后，加大公共卫生和疾病防控建设已成必然趋势。在疫情的推动下，各省市医疗卫生基建投资将迎来一轮建设潮，带动医疗净化系统需求快速增长。

其中，华康医疗的医疗净化系统集成业务是空气洁净技术在医疗设施建设上的实践应用，华康医疗运用空气洁净技术，并结合工程学、卫生学的相关规范要求，为医院特殊洁净科室的各类系统提供定制化设计和集成服务，将医疗洁净室内的空气洁净度、细菌浓度、温度、湿度、静压差、风量、噪音、照度等关键环境指标控制在标准范围内，从而达到降低患者感染率的目的。

目前，国内医疗净化行业已经初步形成全国性市场规模，但由于各地区经济发展水平不平衡导致地区间的医疗净化市场发展平衡，目前医疗净化行业的主要市场份额以东部、南部、中部地区的部分省份为主，国内医疗净化行业具有良好的发展潜力和市场空间。

二、扣非后ROE“领跑”同行，管控能力出色期间费用率维持低水平

2018-2020年，华康医疗营收逐年增加，2019年净利近乎“翻倍”。

据招股书，2018-2020年及2021年1-6月，华康医疗营业收入分别为4.27亿元、6.02亿元、7.62亿元、3.01亿元，同期，净利润分别为2,971.57万元、5,868.7万元、5,260.48万元、783.18万元。

根据《金基研》研究，2018-2019年，华康医疗营业收入增速分别为40.94%、26.52%，净利润增速分别为97.49%、-10.36%。

不难看出，2018-2020年，华康医疗营业收入逐年增加，2019年，其净利润比前年几乎翻一番，净利增速达97.49%，处于高速增长状态。

2018-2020年，华康医疗扣除非经常损益后净资产收益率高于可比同行

需要指出的是，华康医疗的同行业可比公司分别为深圳市尚荣医疗股份有限公司（以下简称“尚荣医疗”）、珠海和佳医疗设备股份有限公司（以下简称“和佳医疗”）、深圳达实智能股份有限公司（以下简称“达实智能”）。

据东方财富Choice数据，2018-2020年，华康医疗扣非后ROE分别为7.18%、13.34%、10.5%。同期，和佳医疗扣非后ROE分别为2.04%、0.39%、1.62%，尚荣医疗扣非后ROE分别2.49%、2.04%、5.78%，达实智能扣非后ROE分别为6.98%、-12.25%、9.66%。

根据《金基研》研究，2018-2020年，华康医疗可比同行扣非后ROE平均值分别为3.84%、-3.27%、5.69%。

另一方面，华康医疗管控能力出色，2018-2020年期间费用率总体走低。

2018-2020年及2021年1-6月，华康医疗的期间费用合计分别为0.96亿元、1.23亿元、1.56亿元、0.92亿元，期间费用合计占营业收入的比例分别为22.38%、20.37%、20.53%、30.58%。

其中，2018-2020年及2021年1-6月，华康医疗销售费用分别为3,555.14万元、4,831.91万元、5,650.33万元和3,600.89万元，占各期营业收入的比例分别为8.32%、8.02%、7.42%和11.95%。

2018-2020年及2021年1-6月，华康医疗同行业可比公司销售费用率平均值分别为9.23%、9.86%、8.64%、9.58%。

可以看出，2018-2020年，华康医疗销售费用率略低于同行业可比公司平均值。2018-2019年，华康医疗销售费率比稳定。2020年占比下降主要系疫情期间防疫物资销售额较大，相关销售费用支出相对较少。2021年1-6月占比上升主要系随着华康医疗业务规模增长，职工薪酬、业务招待费和差旅费相应增加，同时受业务季节性影响，上半年营业收入较少导致销售费用占比高。

另一方面，2018-2019年及2021年1-6月，华康医疗发生的研发费用分别为1,808.05万元、2,180.18万元、2,882.94万元、1,425.62万元，占营业收入的比例分比为4.23%、3.62%、3.78%和4.73%。同期，其同行业可比公司研发费用平均值分别为3.69%、3.48%、3.5%、3.46%。

也就是说，华康医疗研发费用逐年上升，2019-2020年及2021年1-6月，其研发费用分别比上年同期增长20.58%、32.23%、70.62%，处于高速增长状态。报告期内，华康医疗研发费用均高于其同行业可比公司平均值。

简言之，2018-2020年，华康医疗营收逐年增加，同期，其扣非后ROE高于同行业可比公司平均值。另一方面，华康医疗管控能力出色，2018-2020年，其期间费用率总体下降。

三、在手订单充裕金额逾十亿元，专注医疗净化系统研发降低院感发生

报告期内，华康医疗的医疗净化系统集成业务占主营业务收入六成以上。

据招股书，华康医疗主要产品和服务包括医疗净化系统集成业务、医疗设备销售业务、医疗耗材销售业务、运维服务。

其中，医疗净化系统集成是净化空调、净化装饰、电气系统、信息化系统、医用气体、医用设备等一体化的集成服务。

2018-2020年及2021年1-6月，华康医疗主营业务收入分别为4.2亿元、5.97亿元、7.57亿元、2.98亿元。同期，医疗净化系统集成业务营业收入分别为3.82亿元、5.17亿元、4.57亿元、2.39亿元，占主营业务收入的比例为90.89%、86.74%、60.37%、80.19%。

报告期内，医疗净化系统集成业务的客户主要为公立医院，华康医疗通过医疗行业相关会议、各类媒体公告、各地公共资源交易中心平台、原有客户的推荐等渠道广泛收集项目信息，通过公开招标、邀请招标等方式与主要客户建立合作关系。

2018-2020年及2021年1-6月，华康医疗的医疗净化系统集成业务前五大客户销售金额分别为1.82亿元、2.59亿元、2.35亿元、1.65亿元，同期，占医疗净化系统集成业务收入的比例分别为47.77%、50.07%、51.32%、69.19%。

疫情之后，国家对基础医疗设施建设的重视程度达到前所未有的高度，公共卫生补短板，行业需求迎来明显拐点。截至2021年8月31日，华康医疗的医疗净化集成系统业务在手订单金额为11.59亿元。随着业务规模的扩大，华康医疗盈利能力会不断增强，营运资金的需求也会增加。

可见，医疗净化系统集成业务占华康医疗主营业务收入六成以上，且其医疗净化系统集成业务合作客户主要为公立医院，信誉良好，与其合作相对稳定。华康医疗的医疗净化系统集成业务前五大客户交易占比逐年增加，至2021年8月31日，其医疗净化集成系统业务在手订单金额高达11.59亿元，其后续可稳定发展。

此外，华康医疗致力于解决医疗感染问题，并为医疗机构提供洁净、安全、智能的医疗环境。

自设立以来，华康医疗始终聚焦公共卫生安全医疗感染领域，专注于各类医院净化系统的研发、设计、实施、运维等业务，在医疗行业积累了丰富的净化系统集成项目实施经验。

据招股书，华康医疗的医疗净化系统集成业务系通过合理的平面布局与流程规划，实现医疗洁净空间的“医患分流”、“洁污分明”。通过洁净室装饰系统、净化空调系统、电气系统、智能化信息系统、医用气体系统、给排水系统等多系统的设计与施工，实现医疗洁净空间内的温度、湿度、洁净度、细菌浓度、静压差、气流组织、风速、噪音、照度等关键指标始终处于可控状态，满足不同临床科室的特殊需求，从而降低医院感染风险。

医疗净化系统行业涉及专业众多，包括概预算、流体力学、微生物、分子科学、信息化、给排水、暖通、电气、医疗器械、设备调试等。下游行业主要涉及各类医院，控制院感发生率是各医院实现正常救治运营的重要内容之一，必须依靠现代化洁净技术的应用才能发挥其控制感染的目的。医疗净化系统所包含的洁净技术更是要求各个专业相互配合，才能获得洁净、安全、智能的医疗环境。

成立至今，华康医疗专注于医疗净化系统的研发、设计、实施、运维。华康医疗围绕主营业务，通过自主创新、吸收再创新等方式，研发并掌握了“新风采集及过滤技术”、“节能型二次回风技术”、“新风深度除湿节能技术”、“净化机组一拖多系统独立控温技术”、“洁净手术室全景监控技术”、“洁净手术室标本可视技术”、“洁净科室医用气体报警技术”、“自动高温排水降温处理技术”、“四管制冷热源节能技术”等9项核心技术。

其中，“洁净手术室全景监控技术”采用高清视频、音频解码技术及全新通讯技术，在每间手术室配置医用标本柜、护士只需要把手术过程中的病理切片放在摄像头前，通过语音系统就可以直接跟家属沟通、同时可与HIS、PACS信息系统对接，家属通过谈话间的智能视频终端直接与手术主刀医生谈话交流，减少院感发生率99%以上、提高护士工作效率95%。而以往术中病理切片需要拿给家属查看。通过标本可视系统可避免病理标本经过洁净环境从加大院感发生率，减少院感发生率90%以上，也可降低其他病人和家属看到病理切片可能会增加焦虑程度，同时节约了医护有效工作时间，提高工作效率。

目前，华康医疗的核心技术已经成熟应用于其医疗净化系统业务，提升了华康医疗产品服务质量，为华康医疗在行业中赢得了良好口碑，带来了更多市场机会。

四、依托华康医疗多年积累高效协同优势，火神山医院实现按时交付使用

据招股书，华康医疗系一家现代医疗净化系统综合服务商，致力于解决医疗感染问题，为各类医院提供洁净、安全、智能的医疗环境，主营业务包括医疗净化系统研发、设计、实施和运维，相关医疗设备和医疗耗材的销售。报告期内，华康医疗主要服务对象包括武汉火神山医院等。

依托专业的设计、先进的技术、稳定的质量、良好的服务，华康医疗的品牌形象深入人心，赢得了社会及广大医院的认可，在业内树立了良好的口碑，形成了强的专业品牌优势。

武汉火神山医院“负压病房及ICU病房项目”系疫情期间应急抢险项目，也系华康医疗2020年第四大项目，此项目为其创造营业收入2,862.93万元，占医疗净化系统集成业务的比例为6.26%。

2020年初，疫情爆发，华康医疗奋勇逆行，参建火神山医院。10天、24小时不间断作业，如期完成了施工难度大、技术要求高的负压ICU、负压手术室。

“负压病房及ICU病房项目”为华康医疗积累了丰富的突发应急项目建设经验、储备了丰富的负压手术室、负压ICU病房等核心技术，并为“平疫结合的技术理念”提供了充分的理论与实际支撑。

在抗击疫情期间，华康医疗凭借突出的技术实力、丰富的行业经验、优异的市场口碑，应邀参与火神山负压洁净手术室、负压ICU等抗疫重点区域的设计、施工和运维。

期间，华康医疗克服人力紧张、物资短缺、交通阻断等困难，高效组织协调各方资源，紧急在全国各地调集所需专业人才、专项物资，实现与土建施工、机电安装等设计、施工同步。

从方案初始设计到竣工交付历时仅10天，华康医疗建成全新风、全排风的高标准负压洁净手术室及负压ICU，各项医疗环境洁净指标一次性通过检测，为火神山降低医护人员感染、减少患者死亡提供了重要保障。

虽然2018年以来，卫健委明确规定二级以上医院要设“感染病区”作为辅助，但具体表现为现有医疗体系缺少重大传染病疫情与群体性不明原因疾病应急处理场所和设施，如负压病房、疑似传染患者隔离室、观察室严重短缺等，缺少预防型的公共卫生防疫体系基础设施。

而此次疫情中，全国各地医院病床严重紧缺，也暴露了应急医疗资源的不足。2020年1月23日，随着疫情感染人数迅速增加，疫情爆发地湖北省武汉市现有的医院已经不能满足新患者的救治任务；同时考虑到交叉感染的风险，武汉市政府决定参照“非典”期间的“小汤山模式”建设医院，先后建设武汉火神山医院、武汉雷神山医院。

在此基础上，武汉市临时建设方舱医院16座，初步统计可增加上万个床位。随着疫情在全国扩散，全国各地开始陆续建设自己的“小汤山模式”医院、隔离中心，

而华康医疗总部位于本次疫情重点地区湖北省武汉市。疫情期间，华康医疗克服疫区重重困难、坚守岗位，为湖北省内多家肺炎重点收治医院提供了全天候、精细化运维服务，受到火神山、华中科技大学同济医院附属协和医院西院、湖北省人民医院、武汉市中心医院、武汉大学人民医院东院区、孝感市中心医院等抗疫单位的表扬。

此外，在疫情期间，全国各地交通阻断，防疫物资供应紧缺，华康医疗作为“湖北省新型冠状病毒感染肺炎疫情防控指挥部”指定的8家省级疫情防控医用物资采购储运企业之一，向湖北省内多家医疗服务机构提供了大量的防疫物资，为湖北省抗击疫情做出了重要贡献，获得了“中央赴湖北等疫情严重地区指导组物资保障组”、“湖北省新型冠状病毒感染肺炎疫情防控指挥部物资与市场保障组”等主管单位的表扬。

此次疫情，火神山项目的成功实施，正是依托华康医疗多年积累的高效协同优势，最终实现了按时交付使用。

2020年疫情过后，全国各地加大医疗公共卫生补短板项目的建设，2020年当年大量发热门诊、负压病房、PCR实验室等改造项目进行建设，2020年后各地政府加大力度投入重大疫情救治基地，传染病大楼等大楼的建设。

华康医疗依托武汉疫情期间快速建设火神山医院的经验，以及疫后参与全国十几家传染病救治医院建设项目的设计、采购、施工管理经验，充分抓住各地建设重大疫情救治基地和传染病医院的市场机遇，更多承接各地公共卫生补短板项目的业务。

五、拟募集4亿元加大医疗智能信息化技术研发，提升净化领域竞争优势

此番上市，华康医疗拟募集4亿元分别投入“技术研发中心升级项目”、“营销及运维中心建设项目”以及“补充流动资金”。

其中，“技术研发中心升级项目”拟使用募集资金9,935.38万元，此项目是对华康医疗现有的技术研发中心进行升级，通过购置先进的研发设备、软件系统以及引进优秀的研发技术人才，提升华康医疗对医疗净化系统洁净度、沉降菌浓度、压力差等关键指标的控制和监测能力，加大华康医疗在医疗智能信息化技术领域的研发力度，促进可持续发展。

此项目总投资9,935.38万元，建设期为2年。项目实施完成后，将显著提升华康医疗新技术研究和新产品开发综合实力。

需要指出的是，医疗净化系统主要是利用医疗洁净技术，实现对洁净空间内主要医疗环境指标的控制，降低医疗感染发生率。

因此，洁净空间沉降菌浓度、悬浮菌浓度、含尘浓度、压差、风速和风量、温度、相对湿度等相关指标精准可控尤其重要，而是否拥有先进的检测手段、完善的技术工艺是实现指标精准可控的前提。

面对未来激烈的行业竞争、日趋严格的洁净度和系统集成要求，华康医疗必须要以技术研究为导向，不断加大科技投入力度，力争在新材料、新技术、新工艺和系统集成等方面走在国内医疗净化行业前列，进而为客户提供更加优化产品和解决方案，更为洁净、安全、智能的医疗环境，在满足医疗服务市场需求的同时突显华康医疗核心竞争力，推进自身战略发展。

另一方面，受制于资金短缺和经营场地限制，华康医疗目前研发场地紧张，且存在高质量人才短缺、研发实验设备不够完善、软硬件环境无法满足开发需求等一系列问题。医疗净化系统同时涵盖建筑、暖通、生物、医学和信息化技术等专业，因此多学科、跨专业的综合性复合型人才和洁净项目技术人才的实战经验也是影响洁净项目实施的重要因素。

基于此，华康医疗亟需在组织架构、人员、研发实验室等方面加深布局，进而满足核心技术开发需求。

“技术研发中心升级项目”是对华康医疗研发中心进行扩建升级，将有效改善研发环境，有利于引进国内外优秀研发技术人才，加强华康医疗技术储备，稳固华康医疗的行业领先地位。

此外，“营销及运维中心建设项目”拟使用募集资金5,508.46万元，此项目计划在石家庄、广州、武汉、济南、上海、兰州、成都建立分区域营销中心、运维中心及备件库，通过向华北、华南、华中、华东、西北、西南的市场辐射，改善华康医疗在湖北以外区域性市场占有率不高、业务拓展不均衡的问题，深耕市场，提升市场竞争力，最终实现整体赢利。

此项目通过提升华康医疗售后服务的质量，提高客户满意度与粘性，维护自身品牌形象和信誉，保障业务持续、健康成长；通过在各区域营销及运维中心增设常用配件的备件库，免去实时采购配件所需的时间，更好更快地为客户服务。

目前，华康医疗主要业务集中在华中区域，在国内其他区域业务覆盖相对很少。华北、华南、华东、东北、西北、西南区域的核心城市人口密集、医疗设施建设早，拥有大量医院新建以及改扩建的市场需求，是华康医疗未来跨区域经营的重点布局城市。

项目实施后，华康医疗将初步建成以湖北为中心，辐射全国大部分区域的营销支持网络，这有利于华康医疗扩展业务服务半径，及时发掘潜在业务机遇，在全国范围内进一步提升品牌影响力及市场占有率，并有效分散区域经营风险，更好地满足自身整体业务发展的要求。

另外，华康医疗拟募集2.5亿元用于“补充流动资金”。因华康医疗所处医疗净化系统行业对营运资金量的需求大，业务的各采购、实施环节占用了华康医疗大量资金，资金实力直接决定了企业的订单规模和成长状况。“补充流动资金”项目中，华康医疗从所处行业特点出发，以华康医疗实际运营情况为基础，结合业务发展需要，拟补充流动资金2.5亿元元

值得一提的是，资金实力是影响“补充流动资金”业务扩张和发展的重要因素，医疗净化系统项目投资规模大，华康医疗的客户主要系公立医院，而公立医院的建设资金主要靠财政拨款，因此付款周期一般很长。

所以，为了维持正常生产经营，企业必须投入大量运营资金进行前期投入。充足的资金实力将有利于企业承揽到更多优质的大型项目，同时在后续的实施过程中能有效的保证按期、按质完工和交付使用。因此，为更加有效提升华康医疗市场开拓能力，华康医疗急需补充流动资金。

此外，华康医疗专注于医疗净化系统领域，经过多年发展，华康医疗积累了丰富的项目实施经验，掌握了新风采集及过滤等相关的核心技术。未来三到五年，华康医疗将继续深耕医疗净化系统领域，充分发挥自身的核心竞争力，进一步提高市场份额。

随着华康医疗业务规模的扩大，华康医疗参与投标的项目数量将越来越多，因此迫切需要补充流动资金以支持其业务扩张的需求。

值得一提的是，华康医疗募集资金投资项目符合国家产业政策、环境保护、土地管理以及其他法律、法规和规章的规定。此次募集资金投资项目投产后，将有利于扩大华康医疗规模，为巩固其竞争地位、实现业务目标奠定坚实的基础。

未来，华康医疗将会不断巩固和提升在医疗行业尤其是净化领域的竞争优势，致力于将自身打造成为稳健发展、国际一流的医疗净化系统专业公司，其未来可期。