《金基研》无风/作者 杨起超 时风/编审
近年来，消费者对小家电的需求一直处于增长的状态。在消费升级的背景下，厨房小家电产品结构的升级趋势也非常明显。主打健康、高端、智能的产品更受市场的欢迎，而空气炸锅、空气烤箱产品恰好完美契合消费者对健康高端加热类厨房小家电产品的需求。消费者需求的变化带动了加热类厨房小家电细分行业的增长。作为产品远销欧美的专业炸锅世家，浙江比依电器股份有限公司（以下简称“比依股份”）精准地把握住空气炸锅等加热类厨房小家电的发展机会，业务规模取得持续快速增长。
在业绩上，比依股份营收净利润稳步提升，其2018-2020年营收复合增长率呈快速增长趋势且领跑同行。同时，比依股份扣非后加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。值得一提的是，比依股份期间费用率呈下降态势且低于可比同行平均水平，其管控能力出色。此外，比依股份经过多年发展，已经拥有了先进的研发技术、稳定的全球优质客户、高度自动化的生产管理体系及完善的质量管理体系，形成了自己的核心竞争优势。
一、行业市场规模不断扩大，终端需求持续增长市场前景广阔
自成立以来，比依股份始终专注于加热类厨房小家电产品，主营产品为空气炸锅、空气烤箱、油炸锅等，属于小家电行业中的细分行业加热类厨房小家电。
近年来，消费者对小家电的需求一直处于增长的状态，全球小家电总体市场稳步发展。
据Statista数据库的数据，2016-2020年，全球小家电市场总收入分别为1,866亿美元、1,919亿美元、1,969亿美元、2,019亿美元、2,241亿美元。
从小家电的构成情况来看，2019年厨房小家电总收入占全部小家电总收入的比例约为49%。预计2025年厨房小家电占小家电的比例为51%左右。
与小家电的发展态势相似，厨房小家电作为小家电中最大的组成部分保持着增长的态势。
据Statista数据库的数据，2016-2020年，全球厨房小家电总收入分别为896亿美元、927亿美元、959亿美元、993亿美元、1,170亿美元，2020年增长率为17.82%。其中，国内厨房小家电总收入分别为221亿美元、227亿美元、234亿美元、240亿美元、282亿美元。
随着全球消费者消费能力的不断提高，未来厨房小家电将随着技术进步不断高端化。新消费场景以及多元化的细分消费人群将进一步促进产品差异化需求，未来厨房小家电将不断个性化。互联网产业的发展推动了物联网的进程，多功能物联网产品将成为未来发展的主流，未来厨房小家电将更加智能化。厨房小家电行业随着科技进步未来各类产品有望全面升级。
在加热类厨房小家电细分行业，其未来市场需求仍将保持增长。
首先，科技进步推动加热类厨房小家电产品全面升级，替换需求带来市场空间。近年来，终端用户对智能化认知度不断提升，日益增长的智能化需求推动加热类厨房小家电产品结构升级，带动市场增长。
其次，随着健康饮食意识的提升，主打健康产品的厨房小家电迎来爆发增长的契机。空气炸锅、空气烤箱产品恰好完美契合消费者对健康高端加热类厨房小家电产品的需求。消费者需求的变化带动了加热类厨房小家电细分行业的增长。
最后，电商模式拓宽销售渠道。空气炸锅、空气烤箱等加热类厨房小家电的传播属性和社交属性优势明显，在小红书、抖音等平台上，不少用户会主动去传播这类产品的使用体验，具有很强的消费感染力。
未来，随着市场需求的提升，加热类厨房小家电细分行业的市场规模将进一步扩大。
二、营收净利稳步增长，扣非后加权平均ROE高于行业均值
观其业绩，近年来比依股份营业收入及净利润稳步增长。
据招股书，2018-2020年及2021年1-6月，比依股份的营业收入分别为6.18亿元、7.4亿元、11.63亿元、7.6亿元。同期，比依股份的净利润分别为0.45亿元、0.63亿元、1.06亿元、0.53亿元。
此外，2018-2020年，比依股份营业收入的复合增长率为23.45%，呈快速增长趋势且领跑同行。
据东方财富Choice数据，2018-2020年，比依股份同行业可比公司深圳市北鼎晶辉科技股份有限公司（以下简称“北鼎股份”）营业收入复合增长率4.93%；德奥通用航空股份有限公司（以下简称“德奥”）营业收入复合增长率-11.23%；北京利仁科技股份有限公司（以下简称“利仁科技”）营业收入复合增长率13.89%；小熊电器股份有限公司（以下简称“小熊电器”）营业收入复合增长率21.49%；广东新宝电器股份有限公司（以下简称“新宝股份”）营业收入复合增长率16.03%；厦门灿坤实业股份有限公司（以下简称“闽灿坤B”）营业收入复合增长率6.2%。
2018-2020年，比依股份同行业可比公司营业收入复合增长率均值为8.55%。
营业收入增长率是企业成长性的重要指标，比依股份在报告期内营业收入增长率偏高，说明比依股份所处行业市场需求不断增加，比依股份产品受到客户认可，业务发展迅速。
从净资产收益率看，近年来比依股份的扣非后加权平均净资产收益率亦高于同行业可比公司均值。
2018-2020年及2021年1-6月，比依股份扣非后加权平均净资产收益率分别为36.8%、48.43%、56.69%、20.05%。
根据《金基研》研究，2018-2020年及2021年1-6月，比依股份可比同行北鼎股份、德奥、利仁科技、小熊电器、新宝股份、闽灿坤B的扣非后加权平均ROE均值分别为18.58%、18.6%、15.38%、5.2%。
另一方面，报告期内，比依股份期间费用率呈下降态势且大幅低于可比同行平均水平，可见其管控能力出色。
据招股书，2018-2020年及2021年1-6月，比依股份期间费用合计分别为5,870.76万元、8,490.05万元、13,625.04万元、6,509.8万元，占营业收入的比例分别为9.49%、11.49%、11.7%、8.57%。
据东方财富Choice数据，2018-2020年及2021年1-6月，比依股份同行业可比公司北鼎股份、德奥、利仁科技、小熊电器、新宝股份、闽灿坤B的期间费用率均值分别为20.41%、19.97%、19.72%、17.95%。
简言之，报告期内，比依股份营业收入、净利润稳增，且营收复合增长率、扣非后加权平均ROE均高于同行业可比公司均值，其盈利能力突出。另一方面，比依股份管控能力出色，其期间费用率呈下降态势且大幅低于可比同行平均水平。
三、掌握十七项核心技术，深度参与客户产品设计且响应快速
自设立以来，比依股份在20余年时间内一直专注于加热类厨房小家电技术研究，相比于竞争对手，积累了更雄厚的技术基础。
在关键核心技术上，比依股份分别于2014年和2018年实现了空气炸锅和空气烤箱的技术突破，掌握了“智能电油炸锅及其控制系统”、“空气炸锅整机热循环和冷风系统结构”、“空气炸锅式烤箱整机热循环和冷风系统结构”、“钢化玻璃操控面板技术”等十七项核心技术。
截至2022年1月25日，比依股份拥有专利118项，其中发明专利8项。此外，比依股份在美国取得“Double Air Fryer Oven”专利。
在研发设备方面，比依股份实验室拥有国内先进的全套实验测试仪器，例如全自动三维空间测试仪，X光透视扫描仪，热成像测试仪，Wifi信号屏敝测试房，模拟运输测试仪，产品寿命测试房，全套环境测试设备等。该实验室还获得“德国TÜV莱茵集团制造商现场测试实验室”、“Intertek卫星计划认可实验室”等专业认证。
值得一提的是，近年来，比依股份荣获国家相关机构及行业组织颁发的多种奖项。具体包括国家质检总局颁发的“家用和类似用途电动风门”等国家标准起草单位证书，工信部颁发的“电自动控制器”等行业标准起草单位证书，并获得“推荐出口品牌”奖、“浙江出口名牌”奖、“中国好技术”等各类奖项。
雄厚的技术实力是比依股份满足客户ODM需求的坚实基础。
需要说明的是，ODM是指采购方委托制造方提供从研发、设计到生产、后期维护的全部服务，而由采购方提出外观、功能、技术规格等具体的需求并负责销售的生产方式。ODM模式下，需要制造方拥有雄厚的技术实力，能够深度参与客户产品设计。
近年来，比依股份ODM业务模式收入持续走高，占主营业务收入的比例均在85%以上。
2018-2020年及2021年1-6月，比依股份ODM业务模式收入分别为5.31亿元、6.28亿元、10.41亿元、6.52亿元，占各期主营业务收入的比例分别为86.01%、85.02%、89.6%、86.03%。
在快速响应方面，比依股份在与核心客户对接并为其实现ODM/OEM的过程中，积累了需求分析及外观设计、产线规划等多方面的设计及生产能力，能够快速响应各类客户的新需求并实现量产。比依股份产品设计需要经过产品宏观设计、需求拆分、微观建模计算、试生产等多个环节。快速的市场反应能力提高了比依股份ODM/OEM业务的竞争力以及客户粘性。
四、自动化及规模化优势明显，产品质量可靠获多项国际认证
小家电生产的规模效应明显，企业达到一定的生产规模才能有效实现规模效应。达到一定规模后，企业产量增加有助于降低产品的平均成本，进而促使盈利能力提升。目前小家电行业面临国际贸易不确定性、原材料价格波动风险，只有具备突出成本控制能力和规模优势的企业才能在激烈的市场竞争中持续发展。
近年来，比依股份采取高度自动化及规模化的生产战略，有效整合供应链，增强自我配套能力。目前，比依股份已形成了完备的核心部件研发与自制、产品开发与设计、模具设计与制造和整机组装的业务体系。
在自动化生产方面，比依股份为提高生产效率、降低车间耗损，积极优化生产线，持续加大自动化生产线的建设，自动化程度逐步提升。
目前，比依股份生产线已基本实现在线生产与智能化生产，拥有6条全自动冲压生产线，由51台机器人操作；6条全自动喷涂生产线，由8台ABB全自动机器人操作；23条半自动总装流水线，配有AI视觉温度检测、由机器人完成自动码垛以及拧螺丝；注塑环节引入了工业互联网生产方式，由机器手完成操作。
先进的生产设备保证了比依股份ODM/OEM业务的生产效率和生产质量。
在生产规模方面，近年来，比依股份凭借强大的技术研发实力，精准地把握住空气炸锅、空气烤箱等加热类厨房小家电的发展机会，业务规模增长迅速。比依股份获得“中国十大厨房家电出口企业”（2016至2020年连续五年获得）、“2020年中国十大电烤箱出口企业”奖项，其生产规模优势可见一斑。
另一方面，比依股份重视产品质量控制，已建立起健全、科学的现代化管理制度，建立了有效的产品管理体系，通过了ISO9001：2015认证以及核心客户的质量管理体系认证通过了BSCI（商业社会标准认证）有效提升了生产效率，提高了产品质量和管理水平。
2018-2020年及2021年1-6月，比依股份退换货合计金额分别为190.7万元、127.11万元、27.62万元、27.42万元，占各期营业收入比例分别为0.31%、0.17%、0.02%、0.04%。
在与国际客户合作的过程中，比依股份的品控能力得到进一步优化，产品均能够满足出口目的地的相应认证、各项化学品测试和食品等级测试标准。
根据产品销售最终目的地国家的相关要求，比依股份产品通过了美国、哥伦比亚及加拿大认可的UL、ETL认证；英国、德国、荷兰及法国认可的GS、CE认证；巴西认可的INMETRO认证；韩国认可的KC认证；智利认可的Iram、SEC认证。
上述诸多认证充分证明国际市场对比依股份产品质量的认可，为比依股份在海外市场的发展奠定了坚实的基础。
五、坐拥优质稳定客户资源，扩大产能满足业务发展需要
通过在加热类厨房小家电ODM/OEM领域二十余年的耕耘和业务开拓，比依股份凭借一流的研发设计能力、卓越的产品品质与服务，在国内外加热类厨房小家电市场获得了良好的口碑及知名度，积累了国内外众多优质客户资源。
目前，比依股份业务以ODM/OEM为主，产品远销欧洲、北美、南美、东南亚等70余个国家/地区。比依股份已成为Philips/飞利浦、NEWELL/纽威品牌、SharkNinja/尚科宁家、De’Longhi Group/德龙公司、SEB/法国赛博集团、浙江苏泊尔股份有限公司、小熊电器股份有限公司、北京利仁科技股份有限公司等国内外知名企业的重要供应商。
上述客户均为国际知名家电制造商、品牌商或区域性领袖企业，在厨房小家电领域已经占据了主要的市场份额。
特别是在2020年，比依股份客户Philips/飞利浦和NEWELL/纽威品牌为美国位列前两位的小家电品牌商，2020年在美国小家电市场的品牌占有率分别为19%和27%。
而比依股份已与Philips/飞利浦和NEWELL/纽威品牌构建了稳定、双赢的合作模式。比依股份已与NEWELL/纽威品牌合作了9年时间，2020年新增客户Philips/飞利浦也与比依股份签订了合作协议。
优质的客户资源带动比依股份的经营规模快速扩张。同时，比依股份现有的产能利用率已经趋于饱和状态。
近年来，比依股份主要产品空气炸锅、空气烤箱和油炸锅的产能利用率均保持在100%以上，主要系客户订单量大，现有产能紧张。
2018-2020年及2021年1-6月，比依股份的产能利用率分别为104.91%、100.35%、105.76%、103.09%。
需要说明的是，为解决订单快速增长的产能不足问题，比依股份将装配、注塑及五金加工等加工环节部分委外加工。2020年及2021年1-6月产能利用率不含委外加工入库产量。
2018-2020年及2021年1-6月，比依股份委外加工占营业成本的比例分别为5.46%、3.69%、6.83%、7.72%。
为进一步巩固在加热类厨房小家电领域的市场竞争力，比依股份拟募集资金投资年产1,000万台厨房小家电建设扩产项目和年产250万台空气炸锅生产线技术改造项目，用于加热类厨房小家电产品的产能扩张。
通过在浙江省余姚市新建生产基地的方式，扩大现有生产能力，解决产能瓶颈，满足下游客户日益增长的需求；并通过对现有生产基地的生产制造设备进行升级改造，加强生产线的自动化水平，从而降低生产成本、提高产品质量、提升盈利能力。
未来，比依股份将继续发挥自身研发技术、生产规模、管理能力、客户资源等竞争优势，通过募集资金投资项目的实施，扩大产能并提高生产自动化程度，进一步巩固行业地位，比依股份有望在未来保持持续、健康的发展态势。
