国际油价近期再度成为市场焦点，万得数据显示，自年初至上周五，ICE布油上涨已超20%。今年以来续涨的油价也导致美国1月份CPI持续上行，进而推升市场对美联储升息更快更高的预期，更影响了近期美股的走势。上周纳斯达克指数50日移动平均线向下穿过200日移动平均线，出现所谓的“死亡交叉”。未来油价走势如何，对全球股市将有一定程度的影响。

一、地缘政治不确定性主导短期油价

影响油价的短期因素就是俄罗斯与乌克兰之间的紧张局势。历史上几次原油价格暴涨大多与战争有关：1973年第四次中东战争爆发，OPEC宣布石油禁运，暂停出口，使得当时的原油价格从每桶不到3美元上涨至12美元左右；在两伊战争期间，油价则从每桶14美元左右上涨至约35美元；而1990年波斯湾战争期间，油价也出现超过2倍的上涨。

未来，俄乌之间的发展不外乎三种情境：一是，双方都尽力克制，不让危机明显升级，但持续僵持。乍听之下这似乎是比较好的情况，但对金融市场而言，不确定性就是风险，油价或出现较平缓，但持续较长的升势；二是局部的军事冲突，在此情况下市场将出现一定程度的避险行为，油价或随着小规模战事的爆发与停歇在区间波动；三是全面的冲突，并引发北约国家与美国启动对俄罗斯的经济制裁；由于俄罗斯是全球重要的原油生产国，预料将引发油价急剧上升。不过，从2003年第二次波斯湾战争的经验中发现，因避险情绪快速上升而飙升的油价，在战事正式开始之后，或因不确定性的结束，反而出现回跌。

二、美元指数与油价并非完全负相关

一般认为，原油以美元计价，因此原油和美元指数具有负相关性，因为美元走强会促使进口成本上升，导致需求下降，价格下跌；但是从历史数据来看，油价和美元指数的关系更多受到供需的影响，2020年全球受疫情影响，原油需求小于供给的时候，油价和美元的相关系数呈现一定的负相关性；而进入2021年，全球开始复苏，需求上升，但OPEC+增产相对有限时，油价和美元开始出现正相关。目前原油市场处于供应不足的情况，加上历史经验显示，一旦发生战争，美元往往成为避风港而出现上涨，油价或更多伴随美元指数同步上行。

资料来源：Wind 资料日期：2017/2/19~2022/2/18。

三、供需缺口扩大，百元以上油价或是常态

真正主导长期油价走势的还是最基本的供需关系。OPEC近期发布的月度原油市场报告显示，2022年1月的供应量每日仅增加了13.9万桶，未达到该组织所承诺的增产目标；加上俄罗斯及哈萨克斯坦等产油国家的产量也没有明显拉升，整体OPEC+产出与实际需求的缺口约在每日120万桶；目前欧美仍处于寒冷的冬季，供暖需求处于高峰，但OPEC+未来6到12个月内增加配额基线的可能性不高，EIA甚至对2月份OPEC的产能预期进一步下调，因此，在供需缺口没有获得解决前，油价的风险溢价或超过每桶30美元，未来油价维持在每桶百元以上并不是不可能的事。

不过，目前市场也出现一定的转机，美国近期与伊朗重启伊核协议谈判，如能达成一致，伊朗原油将可进入市场，或可改善全球原油供应紧张的局面，并对油价涨势降温。

上投摩根认为，传统能源的危机，却可能是进一步推动新能源的转机。原油价格的高涨，固然会对目前经济活动产生伤害，但同时也会让全球各国政府，以及民间企业更迫切地减少对于原油的依赖，以及更加坚定地落地能源的替代解决方案，光伏、核能、风力发电，以及新能源车等将持续迎来长期的发展机会，也将为相关的产业链带来长久的投资机会。