《金基研》映雪/作者 杨起超 时风/编审

瓶级PET产品是环保高分子聚酯材料，具有无毒、无味、透明度高、强度高、阻隔性高、韧性好、可塑性好等特性，通常以瓶片的形式进行销售，由下游包装企业加工成为PET瓶胚、片材等，在软饮料、乳制品、酒类、食用油、调味品、日化、电子产品、医疗医药、现场制作饮品、生鲜果蔬等领域具有广泛用途及良好的应用前景。

万凯新材料股份有限公司（以下简称“万凯新材”） 2008年成立，历经14年的深耕，现已发展成为国内领先的聚酯材料研发、生产、销售企业之一，主要产品包括瓶级PET和大有光PET。万凯新材现拥有180万吨/年的瓶级PET产能，产能规模位居全球前列，打造了具有自主知识产权的IPA单独酯化、低温聚合工艺和复合节能保温等核心生产技术，拥有全球单套产能最大的新设备，并着力于高附加值新产品研发，募投项目所引进先进的年产4万吨小型柔性化聚酯生产装置与设备，将专用于需求量相对小的高附加值新产品实验和生产，进一步丰富万凯新材聚酯产品体系，构建了高深的产业“护城河”。当前，万凯新材积累了众多的知名客户资源，主要客户包括农夫山泉、可口可乐、怡宝等多家国内外知名企业，产品畅销全球上百个国家和地区。

一、瓶级PET全球需求量稳步增长，国内为全球最主要的出口国之一

国内领先的聚酯材料研发、生产、销售企业之一的万凯新材，致力于为社会提供健康、安全、环保、优质的聚酯材料，主要产品包括瓶级PET和大有光PET，其中瓶级PET收入占主营业务收入比重在报告期内基本超过90%。

凭借高品质产品、技术创新及规模优势，万凯新材被授予“中国民营企业制造业500强”、“中国对外贸易500强民营企业”、“浙江省知名商号”、“浙江出口名牌”等荣誉称号。

由于瓶级PET具有良好的性能，应用范围广，全球需求量稳步增长。

2020年全球瓶级PET市场需求约为2,876万吨，同比增长10.07%，继续保持近年来的高增速。

2014-2020年间，全球瓶级PET市场需求从1,934万吨增长至2,876万吨，年复合增长率为6.84%，总体高于同期全球瓶级PET产能及产量增长率，且从2015年开始呈现出加速增长趋势，显示出瓶级PET作为新型的环保性包装材料具有良好的市场前景。

在全球需求分布方面，2020年，全球瓶级PET市场需求主要位于亚太、欧洲、北美区等全球人口密集区域。

其中，亚太地区全球市场需求占比42.94%，欧洲地区为16.52%，北美地区为16.86%，其他主要市场需求分布在中东、非洲地区以及南美地区。

根据CCF统计数据，在产能方面，2020年全球瓶级PET产能约为3,391万吨，同比增长2.1%。

近年来，全球瓶级PET产能保持持续增长趋势，由2014年的2,700万吨增长至2020年的3,391万吨，年复合增长率约为3.87%。

在全球瓶级PET产能分布方面，目前产能主要分布在以中国、印度为代表的亚太地区。

其中，2020年全球瓶级PET产能分布，中国、北美、欧盟、中东和非洲、北亚、印度次大陆、东南亚、南美洲、欧洲其他的产能分别35%、14%、10%、9%、8%、7%、7%、5%、5%。

未来几年内，世界范围内的瓶级PET新/扩建项目仍主要集中在亚太地区，从而推动亚太地区瓶级PET产能的进一步扩大。

在产量方面，随着全球瓶级PET产能的不断扩张，瓶级PET的产量也同步保持持续增长。

2020年全球瓶级PET产量约为2,745万吨，同比增长3.39%。

2014-2020年间，全球瓶级PET产量从1,976万吨增长至2020年的2,745万吨，年复合增长率为5.63%，总体高于同期全球瓶级PET产能增长率。

在国内市场需求方面，随着近年来国内食品饮料等行业的健康发展以及包装行业对包装材料在保鲜、美观、运输、环保等方面的需求升级，国内瓶级PET产品市场需求呈现出稳定增长趋势。

2014-2020年国内瓶级PET总需求量从583万吨增长至2020年的951万吨，年复合增长率达8.5%，总体高于同期全球瓶级PET市场需求增长率。

国内是全球最大的瓶级PET生产国，生产的瓶级PET产品除满足国内市场需求外还大量对外出口，因此国内也是全球最主要的瓶级PET出口国之一。

2014年以来国内瓶级PET产品的出口总体呈现增长趋势，2014年-2019年出口量复合增长率为8.19%；2020年受全球疫情影响，国内瓶级PET出口量出现下滑。

近年来，出口困难有所增多，对PET等聚酯产品的出口造成了一定的影响。

在产能方面，2014-2020年，国内瓶级PET产能持续扩大，从746万吨增长至1,196万吨，年复合增长率达到8.18%。

近年来，国内瓶级PET行业在国家供给侧改革政策及行业自发性去产能的影响下，进入调整阶段，市场竞争力弱的小规模企业被淘汰。

经过调整后，从2017年开始，国内瓶级PET行业由万凯新材、华润材料等行业领先企业带领进入新一轮的产能扩张期。

国内瓶级PET产能将进一步释放，2021年末预计将达到1,306万吨，同比增幅约为9.2%。

根据预测，2019-2024年亚太地区瓶级PET市场需求将保持5.86%的年复合增长率，高于全球5.33%的市场需求增长率。

未来全球瓶级PET产能扩张与市场需求增长仍以亚太地区为主。

二、营业收入逾90亿元，主营业务持续向好且竞争力突出

值得关注的是，万凯新材借助新增产能投产，持续拓展国内市场，其业务规模持续稳定增长，万凯新材营业收入保持稳定增长趋势。

作为全球主要的瓶级PET厂商，万凯新材报告期内营业收入整体金额均逾90亿元。

2018-2020年及2021年1-6月，万凯新材的净利润分别为1.96亿元、3.67亿元、2.03亿元、1.88亿元；同期，营业总收入117.25亿元、96.82亿元、92.98亿元、44.21亿元。

凭借强大的科研能力、创新水平、丰富多样的产品种类以及良好品牌形象，万凯新材近几年主营业务竞争力突出，行业优势明显，营收、净利润规模保持稳健增长。

据东方财富Choice数据，2018-2020年，万凯新材的扣非后加权平均净资产收益率分别为43.64%、29.35%、30.98%。

可见，2018-2020年，万凯新材扣非后加权平均净资产收益率均保持在29%以上。

与此同时，万凯新材主营业务突出，且主营业务持续向好。

2018-2020年及2021年1-6月，万凯新材主营业务收入分别为90.23亿元、78.66亿元、67.12亿元、37.52亿元，占营业收入的比重分别为76.96%、81.24%、72.19%、84.87%；其他业务收入主要为原材料贸易、包装物及废料销售等收入。

2018-2020年及2021年1-6月，万凯新材瓶级PET收入占主营业务收入比重分别为89.40%、92.56%、95.23%及95.59%，为其收入的主要来源。

此外，万凯新材瓶级PET销售收入在2019年度及2020年度有所下降，降幅分别为9.75%及-12.20%，但2021年1-6月有所回升。

值得关注的是，万凯新材瓶级PET销售收入在报告期内发生波动主要受到销售数量及产品价格两方面因素影响。万凯新材产能的扩张及下游行业需求量的增长，2018-2020年及2021年1-6月保持稳中有升的趋势。

三、产能规模位居全球前列，境内外市占率均呈上升趋势

截至2021年12月28日，万凯新材拥有已投产的瓶级PET年产能180万吨，产能规模位居全球前列，具有突出的规模优势。

在原材料采购方面，万凯新材对上游原材料大规模的采购可为其争取到更为有利的商业条件，从而有效降低成本。

在产品生产过程中，大规模生产有利于发挥规模效应，与全球竞争对手相比较，万凯新材生产装置具有单套装置产能大的优势，大部分单套生产装置的年产能在40万吨及以上级别，能够有效降低单位产成品的原材料成本与能源成本，具有突出的经济性与环保性，从而增强盈利能力。

在生产设备方面，万凯新材拥有全球单套产能最大的新设备，规模优势摊薄了生产成本并更能保证产品质量稳定、优质。

2018-2020年年末及2021年6月30日，万凯新材机械设备账面价值分别为8.49亿元、7.41亿元、10亿元、13.45亿元，占固定资产的比例分别为72.54%、67.05%、63.39%、66.38%。

在市场销售过程中，可观的规模能够凸显万凯新材良好的履约能力和品牌知名度，从而增强其获取订单的能力。

在生产设备方面，万凯新材采用国际先进水平的中国昆仑工程公司（CTIEI，原中纺院）设计生产的CP环节和瑞士Polymetrix（原布勒BUHLER）公司设计生产的SSP环节成套专利装置，采用了Honeywell公司的分布式控制系统（DCS）。

在生产工艺方面，万凯新材在长期的生产经营中积累了具有自主知识产权的IPA单独酯化、低温聚合工艺和复合节能保温等生产技术，能够保障生产装置安全、稳定、高效运行。

在生产成本方面，万凯新材开拓国内中西部市场，西部天然气资源丰富，水电气费用低，人工费用低，有成本优势。

万凯新材总部位于浙江海宁，地处国内长三角经济区腹地，具备极强的产业分工合作潜力。随着长三角一体化的不断推进，万凯新材区位优势不断凸显。

2018年，万凯新材于设立重庆子公司，当地电费、燃料、人工成本等生产要素价格较华东地区更低，生产成本低。

同时，重庆万凯的建设缩短了产品销售运输至国内西部市场的时间，减少了运输成本和存货占用的资金成本。

此外，万凯新材于重庆投资设立子公司及建设生产项目可享受西部大开发等优惠政策，能够降低项目单位投资成本，具有突出的经济效益与社会效益。

目前，国内瓶级PET产能在地理分布上具有集中度高、东西部发展不均衡的特点，主要集中在江苏、海南、广东和浙江地区，而近年来国内中西部地区对瓶级PET产品的市场需求不断增长。

与此同时，万凯新材重点开展了子公司重庆万凯一期60万吨生产项目的运营并完成重庆万凯二期60万吨生产项目的建设，此项成果完善了中西部业务区域的营销网络构建，进一步拓宽万凯新材瓶级PET产品市场需求，增强万凯新材品牌影响力，更好地满足国内中西部地区的高端食品级PET瓶片市场需求，同时万凯新材也是唯一一家抢占了西部广阔市场的瓶片大厂。

目前，国内瓶级PET行业由万凯新材、三房巷、华润材料等行业领先企业带领进入新一轮的产能扩张期。纵观整个行业来看，万凯新材保持了稳定领先优势。

截至2021年末，万凯新材产能位列全球第6，全国第3。

2018-2020年万凯新材境内市占率分别为7.1%、6.94%、9.81%；全球市占率分别为4.15%、3.97%、4.25%。境内市占率复合增长率达17.55%。

具备规模效应优势的万凯新材，原材料大规模采购可有效降低采购成本；万凯新材主要生产装置单套年产能在40万吨及以上，可有效降低单位产成品生产成本，提高产品品质稳定性。

除此之外，万凯新材产能利用率高。

2018-2020年和2021年1-6月，万凯新材产能利用率分别为93.45%、97.88%、88.42%、100.67%，均高于2020年国内瓶级PET行业产能利用率79.52%。

未来，随着国家供给侧改革的深入，规模受限且产品竞争力不足的企业将面临产能出清或被优质企业兼并重组的境况，万凯新材作为瓶级PET行业领先企业有望继续享受行业集中度提升所带来的市场集中效应，市场份额有望得到进一步提升。

四、研发费用逐年攀升增速逾40%，研发管理团队稳定经验丰富

员工是企业的资本，万凯新材管理层及核心技术人员稳定、行业经验丰富，且于上市前已经完成股权激励，万凯新材治理结构合理，相较于国企，民营企业内部决策机制更高效。

此外，万凯新材完善由其股东大会、董事会、监事会和高级管理层组成的治理架构，形成了权力机构、决策机构、监督机构和管理层之间的相互协调和相互制衡机制，为万凯新材高效经营提供了制度保证；聘任3名专业人士担任万凯新材独立董事，由其参与决策和监督，以增强董事会决策的客观性、公正性、科学性。

目前，万凯新材拥有专业化、多元化、国际化的管理团队，核心管理人员在聚酯行业积累了深厚的专业知识和丰富的实践经验，在市场方向、产品工艺、技术路线判断等方面有强大的前瞻性。

与此同时，万凯新材拥有一支经验丰富、忠于职守的技术人才队伍，并形成多项核心技术及专利，以及生产工艺、装备控制等非专利技术，万凯新材通过多年研发积累，对以上技术的掌握、扩展和应用是万凯新材实现稳定业绩增长的重要保障。

另外，万凯新材现有生产人员、技术人员、财务人员和管理人员配置及人力资源架构能够有力保证募投项目的实施。

2018-2020年及2021年1-6月，万凯新材的研发费用分别为1,066万元、1,284.69万元、1,826.15万元、998.5万元，2019-2020年，研发费用率的增速分别为20.52%、42.15%。

目前，万凯新材被浙江省经信委等5个部门认定为省级企业技术中心，先后参与多项国家标准、团体标准的制订及修订，创新成果获得包括浙江省科技进步奖、浙江省优秀工业新产品奖等省市级科技奖励20项，并承担了7项省级科研项目。

与此同时，万凯新材目前已取得49项发明专利和实用新型专利，数量多于同行业公司三房巷、华润材料、逸盛、江阴澄星等，并与复旦大学、浙江大学等高校通过建立院士专家工作站等方式开展深度合作，具备强大的研发、生产实力，承担省市级重大科研项目。

另外，万凯新材通过外部引进、内部培训等多种手段，不断强化技术力量，培养精干、高效的科研团队，以人才奠定技术创新的基础，促进万凯新材科研开发能力提高。万凯新材还将持续引进高端技术人才、行业专家，进一步充实万凯新材研发团队实力和创新能力。

2018-2020年，万凯新材的销售费用率分别为0.97%、1.31%、1.53%；同行可比公司华润材料的销售费用率分别为2.56%、2.76%、2.77%；2018-2019年，另一同行可比公司海伦石化的销售费用率分别为1.25%、1.64%。（海伦石化未披露2020年数据）。

总体来看，万凯新材销售费用率和海伦石化大体相仿，基本维持在1%左右。万凯新材销售费用率低于华润材料，主要系华润材料的运输费高。

2018-2020年，万凯新材的管理费用率分别为0.94%、0.83%、1.24%；同行可比公司华润材料的销售费用率分别为0.84%、1.04%、1.27%；2018-2019年，另一同行可比公司海伦石化的销售费用率分别为0.12%、0.17%。

总体来看，万凯新材管理费用率水平处于同行业可比公司区间内，且2019-2020年均低于华润材料。

未来，万凯新材将加快对各方面优秀人才的引进和培养，同时加大对人才的资金投入并建立有效的激励机制，确保其发展规划和目标的实现。

此外，万凯新材将继续加强员工培训，不断引进外部人才，建立包括直接物质奖励、职业生涯规划、长期股权激励等多层次的激励机制，充分调动员工的积极性、创造性，提升员工对企业的忠诚度。

五、多元化融资拟募资15亿元，募资加速发展丰富产品体系

据东方财富Choice数据，2018年-2020年及2021年1-6月，万凯新材的总资产分别为43.12亿元、46.71亿元、48.39亿元、54.76亿元；同期，同行可比公司华润材料的总资产分别为61.67亿元、49.71亿元、59.08亿元、58.17亿元。

此外，2018年-2020年及2021年1-6月，万凯新材的货币资金分别为6.97亿元、9.96亿元、5.13亿元、4.53亿元。与此同时，同行可比公司华润材料的货币资金分别为4.19亿元、5.65亿元、12.55亿元、8.3亿元。

2018年-2020年及2021年1-6月，万凯新材的流动资金合计分别为29.56亿元、26.37亿元、25.79亿元、28.67亿元。同期，同行可比公司华润材料的流动资产合计分别为34.92亿元、32.5亿元、37.13亿元、33.47亿元。

此外，万凯新材将采取多元化的融资方式，来满足各项发展规划的资金需求，利用好募集资金实现扩大产能规模、优化产品结构、增强营销能力和提升创新能力的规划。

同时，万凯新材也将进一步加大聚酯领域的技术研发投入，积极开发新产品、新技术，提升整体技术研发水平，助力国内聚酯产业的技术升级。

此次上市，万凯新材拟募集资金15.04亿元，其中11.54亿元用于“年产120万吨食品级PET高分子新材料项目（二期）”、1.7亿元用于“多功能绿色环保高分子新材料项目”、1.8亿元用于“补充流动资金”，前述两个项目都已经取得项目备案及环境评价批复。

年产120万吨食品级PET高分子新材料项目（二期）依托万凯新材现有的核心技术及生产经验，建成后将解决产能瓶颈问题，提高万凯新材生产能力，拓展中西部地区市场，优化生产工艺，提升生产效率，提升万凯新材盈利能力。

多功能绿色环保高分子新材料项目通过引进先进的柔性化聚酯生产装置与设备，以万凯新材积累的丰富客户资源及优质产品为基础，以丰富的生产经验为依托，加强科技研发和科技创新投入，提高装备技术和工艺水平，新增PETG、改性PET以及PTT等新型多功能绿色环保高分子新材料生产能力，能够有效丰富万凯新材现有的产品体系，开拓新的下游市场，并有效提升万凯新材产品开发及技术创新能力，从而促进主营业务的持续健康发展。

本次募集资金投资项目内容全面，涵盖了生产类型项目以及研发类型项目。

募投项目与现有业务具有一致性和延续性，可以夯实并丰富现有业务及产品线，提升万凯新材产能，同时为万凯新材未来技术研发创新及战略实施奠定基础。

值得注意的是，万凯新材总部位于浙江海宁市，积极布局国内东西区域，在重庆设有全资子万凯新材重庆万凯新材料科技有限万凯新材，而华润材料布局全在东部沿海地区。

目前，万凯新材有海宁120万吨年产能和重庆60万吨年产能的两大生产基地。

未来，伴随2022年重庆万凯二期的投产，届时，万凯新材PET总产能将达到240万吨，超过华润材料现有的产能，而重庆万凯将成为西南市场最重要的供应商。

此次重点布局西南，凸显万凯新材深谋远虑、高瞻远瞩之举。

原材料供应方面，西部有优质的新疆、四川地区PTA和MEG供应商，原材料就近采购成本低；生产成本方面，西部天然气资源丰富，水电气费用低，人工费用低，有成本优势。

上市前万凯新材资金实力不如华润材料，上市后万凯新材将如鱼得水，破解资金短板，发展将更加迅速。

未来，万凯新材还将放眼于全球市场，以国际化标准严格把控产品质量，往海外布局营销渠道，向成为“瓶级PET全球领跑者”的企业发展目标不断迈进。