《金基研》木头/作者 杨起超 时风/编审
变频用变压器是高压变频器的重要部件，高压变频器、变频用变压器组成了变频电气系统，能够有效提高工业企业的能源利用效率、工艺控制及自动化水平。20世纪90年代以来，随着节能环保意识的加强，变频器的应用越来越普及。同时，智能制造带来的工控需求不断增加，变频器行业迅速发展。受高压变频器行业带动，变频用变压器行业发展前景广阔。
作为变频用变压器领域的龙头企业，新华都特种电气股份有限公司（以下简称“新特电气”）近年来营收持续增长，资产负债率持续下降，且明显优于同行，偿债能力强。同时，新特电气拥有国内领先的核心技术，以产品性能为核心建立了工艺及质量控制体系，独家开发智能化电磁计算设计系统。此外，新特电气在业务模式、产品结构及技术应用等方面实现多项创造与创新，走在行业发展的前列。
一、下游高压变频器市场需求持续增长，带来广阔的行业发展前景
作为一家领先的国产品牌变频用变压器制造商，新特电气主营业务为以变频用变压器为核心的各式特种变压器、电抗器的研发、生产与销售及配套产品的销售。自公司成立以来，变频用变压器一直是新特电气的核心产品。
2018-2020年及2021年1-6月，变频用变压器销售收入占主营业务收入的比例分别为91.87%、91.61%、93.48%、94.18%。
变频用变压器是高压变频器的重要部件，高压变频器、变频用变压器组成了变频电气系统，共同实现对电机运转的精细化控制。所以新特电气所属行业下游主要为高压变频器制造商。变频用变压器产品收入的增长依赖于下游高压变频器行业及市场的发展。
近年来，高压变频器行业市场需求持续增长，带动变频用变压器行业稳步发展。
从节能需求看，在使用变频调速的情况下，风机、水泵、空气压缩机等传统大功率设备可根据实际的负载及工艺流程需要，对电机转速进行智能控制，使电机的输出能量得到高效利用，避免能量被大量浪费。
在外部政策及实际应用层面实现的可观经济效益推动下，高压变频设备在工业、市政及其他领域具有巨大的市场需求。
从工控需求看，通过投入变频电气系统实现生产效率、产品质量的提升，既符合终端用户的实际需要，可带来直观的经济效益。变频调速技术及设备的出现与应用，开创了智能电机时代。工业升级战略的核心为智能制造，发展智能制造是确立制造业竞争优势的关键举措，而智能制造带来工控需求的提升。
2016-2020年，国内工业自动化控制市场规模分别为1,428亿元、1,663亿元、1,837亿元、1,880亿元、2,063亿元。
从产品应用领域看，变频用变压器是高压变频器的核心部件之一，共同组成变频电气系统，主要用于工业、高耗能领域，包括电力、冶金、石化、建材、市政及机械配套等行业。
在电力行业方面，2016-2020年，电力行业对高压变频器的市场需求分别为15亿元、16.8亿元、17.5亿元、18.6亿元、20.6亿元。
随着国内加强智能电网及农村电网升级改造工程规模的扩大、新能源建设力度的增强，对大功率电机的需求将稳步上升，带动变频器需求的上升。未来，预计电力行业对变频器需求将保持15%左右的增长。
在冶金行业方面，未来几年，变频器的市场需求仍将主要集中在项目改造过程中的节能减排设备上的使用，国家对此给予了积极的政策支持，企业单位也在大力推行中。因此，冶金行业变频器市场需求将进一步扩大，预计未来将保持10%左右的增长。
在石化行业方面，变频器主要应用于各类泵、压缩机和公用工程方面，以实现节约能源及控制工艺水平的目的。目前，变频器产品在国内石油及化工行业的装配率不高，发展潜力巨大。未来石化行业对变频器需求将保持8%左右的增长。
在建材行业方面，变频器产品主要应用于建材行业的鼓风机、粉碎机、皮带传送机、排气风机、回转窑等领域。
2016-2020年，建材行业对高压变频器的市场需求分别为8.6亿元、9.6亿元、10亿元、10.6亿元、11.8亿元。未来，国内建材行业对变频器的需求主要用于生产设备的改造，预计增速维持在5%-15%之间。
在市政行业方面，变频器产品在市政行业主要应用于风机及泵类负载。2016-2020年，市政行业对高压变频器的市场需求分别为9.6亿元、10.8亿元、11.3亿元、12亿元、13.9亿元。未来，随着国内加快城市供水设施改造与建设以及加强市政管网等地下基础设施改造与建设，将主要对中低压变频器市场有积极的促进作用。
在机械配套方面，变频器在机械配套领域的应用包括土石方机械、混凝土机械等主流机械设备，同时也包括在起重机械、电梯等提升领域的应用，可实现更可靠、稳定、安全的设备运行控制。未来，机械行业的发展以及国家节能计划的实施，将大大促进变频器在机械配套领域的应用。
从下游市场规模看，国内高压变频器市场一直保持着稳定增长，2016-2020年，高压变频器市场规模分别为107亿元、120亿元、125亿元、133亿元、137亿元。未来几年，具有高效节能功能的高压变频器市场仍将持续增长，预计2026年高压变频器市场规模将突破221亿元。
受高压变频器行业带动，变频用变压器行业也将具有巨大的增长空间及快速发展潜力。
二、负债率逐年走低且远低于同行，期间费用率低于行业均值
受益于下游行业的快速发展，近年来新特电气的业绩实现快速增长。
2018-2020年及2021年1-6月，新特电气的营业收入分别为2.47亿元、2.71亿元、3.41亿元、1.63亿元，2019-2020年及2021年1-6月分别同比增长9.81%、25.76%、22.58%。
同期，新特电气的净利润分别为5,687.41万元、6,799.47万元、8,299.43万元、3,119.99万元，2019-2020年及2021年1-6月分别同比增长19.55%、22.06%、-2.26%。
据招股书，新特电气称2021年1-6月净利润下滑的主要原因是2020年末以来主要原材料铜、铝、硅钢片采购价格大幅上涨所致，鉴于新特电气与主要客户签署了关于原材料价格传导的协议条款，长期来看新特电气的持续盈利能力将不会受到重大不利影响。
从负债情况看，新特电气的资产负债率大幅低于可比公司，偿债能力强。
据招股书，2018-2020年及2021年1-6月，新特电气同行业可比公司资产负债率为特变电工股份有限公司（以下简称“特变电工”）57.9%、57.91%、57.44%、56.46%；中国西电电气股份有限公司（以下简称“中国西电”）40.14%、41.18%、42.36%、46.16%；中能电气股份有限公司（以下简称“中能电气”）62.63%、62.57%、59.13%、58.93%；国网英大股份有限公司（以下简称“国网英大”）59.78%、59.15%、65.80%、52.5%；海南金盘智能科技股份有限公司（以下简称“金盘科技”）47.86%、46.47%、51.19%、49.04%；
同期，上述五家新特电气同行业可比公司资产负债率均值分别为53.66%、53.46%、55.18%、52.62%。
同期，新特电气资产负债率分别为14.61%、10.59%、10.23%、9.77%，呈逐年下降趋势，且明显优于同行业可比公司。
此外，新特电气的期间费用率低于行业均值，内部管控能力优秀。
据招股书，2018-2020年及2021年1-6月，新特电气的期间费用分别为3,489.67万元、4,389.35万元、4,483.66万元、2,360.88万元，期间费用率分别为14.15%、16.2%、13.16%、14.46%。
同期，新特电气同行业可比公司特变电工、中国西电、中能电气、国网英大、金盘科技的期间费用率均值分别为17.54%、17.33%、18.44%、18.5%。
值得一提的是，新特电气期间费用率中的销售费用率逐年走低且大幅低于行业平均水平。
2018-2020年及2021年1-6月，新特电气的销售费用率分别为4.47%、4.47%、2.42%、1.99%。
同期，新特电气同行业可比公司特变电工、中国西电、中能电气、国网英大、金盘科技的销售费用率均值分别为6.57%、6.47%、4.68%、4.2%。
三、掌握十二项核心技术，关键技术指标领先主要竞争对手
核心技术是企业保持竞争力的重要因素，作为高新技术企业，新特电气高度重视技术研发，在变频用变压器领域拥有国内领先的技术水平。
近年来，新特电气持续加大研发投入，各年度研发投入占营业收入比例均超过3%，且高于行业平均水平。
2018-2020年及2021年1-6月，新特电气研发费用分别为967.01万元、1,291.12万元、1,567.2万元、758.44万元，占当期营业收入的比重分别为3.92%、4.77%、4.6%、4.64%。
同期，同行业可比公司特变电工、中国西电、中能电气、国网英大、金盘科技研发费用占营业收入比例的均值分别为3.06%、3.15%、3.1%、2.78%。
此外，经过多年的团队建设和生产实践，新特电气培养了一批年龄结构合理、创新能力强、经验丰富的研发设计与应用技术人才，截至2021年6月30日，新特电气拥有技术研发人员72人，占员工总数的比例为20.63%，其中核心技术人员5人。
基于不断加大的研发投入和高度专业化的技术研发队伍，新特电气取得了丰富的研发成果。
截至2022年1月20日，新特电气拥有专利68项（28项国内发明专利、3项国外发明专利，37项国内实用新型专利）及多项全面应用于产品设计、制造流程的非专利技术，在行业内建立了领先的技术优势。
在关键技术上，新特电气拥有12项具有自主知识产权、以变频用变压器为核心的各式特种变压器类产品及电抗器产品相关的核心技术，涵盖了整个产品设计、结构及制造工艺流程，包括新型散热技术、阻抗平衡技术、智能化设计与生产相关技术、铁心相关制造技术、线圈制造技术及新型结构与设计技术等。
上述核心技术权属清晰，技术水平国内领先，全面应用于变频用变压器、电抗器的设计与制造过程，取得了良好的经营业绩与市场声誉。核心技术的全面应用是新特电气主营业务收入及盈利能力逐年提升的主要推动因素。
值得一提的是，新特电气已交付产品的最大容量领先于主要竞争对手。需要说明的是，在体现变频用变压器制造商技术能力的关键指标中，可量产并交付产品的最大容量是制造商设计、制造能力水平的综合性体现。
截至2022年1月，新特电气已交付的最大容量产品为48,850kVA，而竞争对手金盘科技和上海北变科技有限公司已交付的最大容量产品分别为20,000kVA、17,000kVA。
同时，新特电气是国内变频用变压器行业标准的主要起草单位之一，参与制定了2项行业标准及6项国家标准。
此外，新特电气多次承担北京市火炬计划项目、国家高新技术企业成果转化项目、朝阳区企业研发投入资助计划项目，曾获得国家重点新产品和河北省自主创新产品认定。不仅如此，新特电气还取得了《北京市企业技术中心证书》，自主研发的变频调速用干式变流变压器ZTSFG（H）等产品多次获得北京市区级科技发展和进步奖项。
强大的技术研发及创新优势，确保了新特电气处于行业领先地位，为新特电气带来了显著的经济效益，并为其技术的持续优化与迭代、产品的不断升级与创新提供了可靠的保障，支持新特电气在产品技术方面保持领先地位。
四、面向成本及性能构建自动化设计体系，以产品性能为核心建立工艺及质量控制体系
产品性能和成本在保持市场竞争力方面有着至关重要的作用。作为变频用变压器领域的龙头企业，新特电气高度重视产品性能和成本，将产品性能和成本作为企业核心竞争力的重要一环。
由于变频用变压器产品的高定制化特性，其设计不仅需耗费大量时间，且难以实现设计结果的充分合理与成本的优化。针对这一技术特点及难点，新特电气开发了独家的面向成本的智能化电磁计算设计系统，可满足90%以上变频用变压器产品自动设计的需求。
智能化电磁计算设计系统大幅提高了设计可靠性及设计效率，降低了设计人员用于基础设计工作的时间，让设计人员获得更充足的时间用于核心设计环节及产品结构、参数的进一步优化。同时，该系统可在短时间内完成数万次的方案计算，形成准确的材料用量，提高了新特电气对产品成本的控制力，降低了主要原材料市场价格波动对产品成本带来的影响。
在产品设计方面，新特电气对各类材料和结构实施了标准化，在此基础上建立了自主研发的自动出图系统，根据电磁计算单，以标准化的材料和结构自动生成产品图纸，大幅提高了产品设计效率并保证了加工的可靠性和精确性，避免了由于图纸错误造成的返工和材料浪费。
面向成本的智能化电磁计算设计系统、材料结构的标准化和自动出图系统的应用，极大地提高了新特电气的设计效率、生产效率，简便了定制化产品生产过程中最繁杂的设计环节，并实现了生产成本的不断优化，为新特电气占据变频用变压器领域的领先地位做出了突出的贡献。
同时，新特电气建立起一套完整的以产品性能为核心的工艺和质量控制体系。
变频用变压器的质量对高压变频器乃至整个电气系统的安全稳定运行至关重要。经过多年的探索和应用经验总结，通过引进先进的生产制造、检测设备以及全面强化的过程管理，新特电气已经建立起一套完整的以产品性能为核心的工艺和质量控制体系。
设备仪器方面，新特电气自主设计了恒张力自动绕线机，配合多项自动控制设备的综合应用，实现了线圈绕制效率、精度及便利性方面的大幅提升；同时新特电气拥有国内先进的自动导线连续挤压生产线、自动硅钢片数控剪切设备、自动真空压力浸渍设备、自动真空干燥等设备；在生产流程中引入在线绝缘监测设备，并建立了国际水平的消声电磁屏蔽室、声级与局放自动测量系统。
先进的制造和试验设备为新特电气以产品性能为核心的工艺及质量控制提供了良好的手段。
过程管理方面，新特电气基于多年变频用变压器产品的设计和生产经验，持续对生产工艺进行流程优化，对最关键部件线圈采用可靠的“二次真空处理”工艺，有效地提高了产品性能的稳定性。针对产品设计和生产中的关键质量环节，新特电气逐步建立起全面的质量管理体系和完善的质量评估体系，对整个过程进行有效的质量控制。
完整的工艺和质量控制体系的建立确保了新特电气产品的优良品质。目前，新特电气产品通过了西门子、ABB、施耐德等公司严格的质量认证，进入这些跨国公司的供应商名录。此外，新特电气变频用变压器产品已通过欧盟的CE认证，干式变压器、干式电抗器绝缘系统（H级）通过北美的UL认证。
五、在多个方面实现创造与创新，持续提升自身核心竞争力
目前，变频设备正朝着环境适合化、高性能化、高功能化、具有复杂参数的调整与设定等方向发展。作为变频调速技术的重要载体及高压变频器的核心部件，变频用变压器产品及行业呈现出相近的发展势头与方向。通过在业务模式、产品结构及技术应用等方面的多项创造与创新，新特电气极大满足了行业发展的新要求，实现了新旧产业融合，走在了行业发展的前列。
（一）设计的创新：高度定制化模式下的标准化解决方案
变频用变压器产品为定制化产品，变频用变压器制造商需设置更多的产品线、采用更细致的产品划分并进行相应的性能与参数调整。作为业内少数具备设计研发实力推行多产品线，并根据客户情况作针对性设计与参数调整的企业，新特电气现已开发超过100个细分产品线、4,000多个产品型号，在产品线划分、设计高度定制化及细致化等方面做到了行业领先。
在率先实现产品设计高度定制化模式的基础上，为实现更快速响应客户差异化需求，新特电气收集了大量高压变频器运行数据、产品试验数据及终端用户应用数据，对数据进行分析总结、提取可实现标准化的设计节点，通过独家开发的智能化电磁计算设计系统、优化设计及自动出图系统，实现了标准化节点的自动化设计。
（二）设计的创造：前沿技术的引入与应用
2017年，新特电气自主建造了仿真实验室，将先进的仿真技术与制造经验相结合，利用大量的测试数据和运行经验，对仿真软件的参数和流程进行定制化开发，将仿真技术及数据应用于产品研发、设计中。
仿真技术的引入是技术导向战略下新特电气对前沿技术与产品设计的创造性结合，大幅提高了新特电气产品设计的全面性、产品性能与运行的可靠性及技术解决方案形成的及时性与准确性，更大提高了新产品、新技术研发和验证的效率，缩短研发周期。
（三）制造的创造：自主进行材料、设备与工艺的优化升级
在关键原材料方面，新特电气与硅钢片供应商定制开发了特定性能指标的导磁材料，可优化变频用变压器磁场设计，实现新特电气的技术优势与产品设计特点。
在制造工艺方面，新特电气不断试验并研发新的生产技术与设备，持续提高加工精度与效率。
在生产设备方面，新特电气针对变频用变压器的特殊制造工艺，进行了多项生产设备的自主研发及通用型设备的改造与优化，提高了生产线自动化、信息化与智能化程度。
（四）产品的创造：应用独家发明的高效率散热技术
过高的运行温度会影响电气设备的寿命、运行稳定性及安全性。新特电气在产品散热领域进行了大量的研发工作，至今已在变频用变压器散热结构方面实现了多次技术迭代，独家发明的高效率散热技术使产品散热效率大幅提高，实现了变频用变压器的高效散热。
（五）产品的创新：行业独家实现立体三角形变频用变压器规模化生产
立体三角形结构在变频用变压器产品中的应用是行业的技术难点。新特电气创新性地将立体三角形结构与产品技术应用于变频用变压器及电抗器生产中，是行业内唯一掌握立体三角形结构变频用变压器、电抗器设计与制造工艺并可实现批量生产的企业，全面提升了产品性能。
（六）业务的创新：以客户需求为导向的高效产品交付模式
在业务流程环节，新特电气创新性建立并推行与用户数据共享及高效交付模式。新特电气通过创新地建立数据共享体系，新特电气加强了与客户间的技术交流、协作关系与信任，不仅缩短了变频用变压器产品的交付周期，还协助客户提升了变频系统的整体搭建与交付效率。
未来，新特电气将结合募集资金投资项目的建设，推进自动化、信息化技术应用，加速两化融合进程，在进一步提升生产和研发能力的同时，强化核心竞争优势，将自身打造成行业内技术领先、产品过硬、品牌优良，具备国际竞争力的变频电源产品供应商。
