《金基研》云灵/作者 杨起超 时风/编审
自2004年成立以来，新风光电子科技股份有限公司（以下简称“新风光”）坚持以大功率电力电子节能控制技术为核心技术平台构筑电气控制装备产品体系，凭借雄厚的技术实力、先进的生产工艺及高素质的管理团队取得了快速发展。具体来看，近年来，新风光营收及净利持续增长，现货币资金充足且无偿债风险。且值得一提的是，新风光高压动态无功补偿装置与高压变频器产品市场份额均在国内排名前列，实现品牌与口碑双收。
除此之外，新风光下游市场景气度高，潜在应用领域广，基于新风光现有的行业地位，未来随着市场发展或能分到更大的“蛋糕”。与此同时，新风光核心技术贡献九成收入凸显产品“含金量”，叠加产销量总体提升以及产能利用率接近饱和，新风光适时而动，合计募资4.15亿元用于扩产及开拓新赛道，现募投项目建设顺利推进，未来盈利有望进一步增厚。
一、营收及净利润稳增发展快速，借力资本市场资金面充裕无偿债风险
自2004年成立以来，始终坚持以大功率电力电子节能控制技术为核心技术平台，构筑电气控制装备产品体系的新风光取得了快速发展。并且，2021年，面对复杂严峻的经济形势等带来的巨大发展压力，新风光深入贯彻新发展理念，坚持协调有序推进各项工作,保持了持续稳定发展的良好态势。
据东方财富Choice数据，2013-2021年及2022年1-3月，新风光的营业收入分别为1.67亿元、1.94亿元、2.13亿元、2.76亿元、4.31亿元、5.32亿元、6.31亿元、8.44亿元、9.43亿元、1.45亿元，2014-2021年分别同比增长16.12%、9.91%、29.49%、56.23%、23.41%、18.54%、33.7%、11.72%。
2013-2021年及2022年1-3月，新风光的净利润分别为780.41万元、1,569.99万元、2,964.97万元、1,543.77万元、7,224.05万元、8,865.35万元、10,453.86万元、10,671.9万元、11,608.21万元、1,723.86万元，2014-2021年分别同比增长101.17%、88.85%、-47.93%、367.95%、22.72%、17.92%、2.09%、8.77%。
值得一提的是，2021年，新风光持续推进以客户为中心，以市场为导向的经营理念，在安全生产、疫情防控、技术创新、管控创效、人才招引等方面做了大量卓有成效的工作，确保了自身的有序经营和经营业绩的稳步增长。
此外，得益于资本市场的认可，新风光货币资金充足，资金面逐渐充裕，无偿债风险。
据东方财富Choice数据，2017-2021年及2022年1-3月，新风光货币资金分别为0.73亿元、0.74亿元、1.31亿元、1.99亿元、2.98亿元、4.11亿元。
2017-2020年，新风光的短期借款分别为4,005.86万元、2,003.09万元、2,002.41万元、2,002.35万元，无一年内到期的非流动负债及长期借款。
到2021年及2022年1-3月，新风光无一年内到期的非流动负债、短期借款及长期借款。
可见，近年来，新风光业绩规模增长迅速，经营成效显著。加之资本市场的助力，其货币资金充足，资金面或充裕。
二、主要产品品牌与口碑“双收”，市占靠前营收增幅优于同行
良好的品牌依赖产品的高质量，优质的产品助企业树立好的品牌形象的同时，也能增厚收益。再观新风光，其主要产品的对营收贡献大，竞争优势突出。
2017-2021年，新风光主营业务收入分别为4.26亿元、5.26亿元、6.23亿元、8.38亿元、9.37亿元，占营业收入的比例分别为98.73%、98.7%、98.73%、99.27%、99.38%；主营业务收入规模增长快，占营收比例高。
其中，高压SVG、高压变频器、轨道交通能量回馈装置作为新风光的主要产品，构成新风光主营业务收入的绝大部分，且新风光主营业务收入的增长也主要由此三种产品所贡献。
实际上，新风光主要产品在所处的行业中，具备品牌与口碑优势，市场份额排名靠前。
其一，新风光高压SVG产品应用行业广，技术成熟可靠，销售额在国内厂商中排名前列。
根据智研咨询出具的《2020-2026年中国高压SVG行业调查与发展趋势研究报告》，2019年国内SVG市场容量总计为41亿元，新风光高压SVG实现收入3.37亿元，占市场份额的8.22%。且新风光产品在光伏行业与风电行业占比相对较高，在行业内具备品牌与口碑优势。
其二，新风光的通用高压变频器产品在国产品牌中排名第四位，国内市场竞争力强。
根据中国工控网出具的《2020中国中高压通用变频器市场研究报告》，2019年国内高压变频器市场规模总计为39亿元，新风光高压变频器实现收入1.97亿元，占市场份额的5.05%，在国产品牌中排名第四位。
经过多年持续不断的产品改进和优化设计，在通用高压变频器领域，新风光从产品功能、性能指标、可靠性综合来看，在行业内逐步成为国内知名、行业认可的高压变频节能控制设备专业制造商，具有较高的市场知名度。新风光2015年被中国电器工业协会评为“中国电器工业领军品牌”，2016年被变频器行业企业家论坛组委会评为“中国高压变频器市场十大品牌”，生产的变频器2007年被国家质量监督检验检疫总局评为“中国名牌产品”，“高压提升机变频器项目”被国家科技部列入国家火炬计划产业化示范项目。
其三，新风光轨道交通能量回馈装置在国内起步较早，技术水平先进，在国内市场份额占比高。
2014年，新风光轨道交通能量回馈装置被科技部列入国家火炬计划项目。且截至2021年4月，国内有资格参与轨道交通能量回馈装置招标的企业并不多，具有竞争力且经常参加投标的企业不到10家。
根据中国招标采购导航网、各地区公共资源交易中心公布的招标信息，2019年轨道交通能量回馈装置的国内招标数量总计为180套，其中新风光中标数量为77套，占比42.78%。新风光在国内市场份额占比高。
需要指出的是，由于地铁公司在招标时都会要求投标方的轨道交通能量回馈装置有过实际稳定运行的案例，因此其他公司很难对在行业内有过成功运行经验的公司形成较大的冲击。而新风光通过近年来的努力，已在国内轨道交通能量回馈装置占据先发地位，在市场中排名靠前。
此外，新风光储能系统高压级联PCS技术储备早，技术水平先进，并于2021年开始投放市场，全面参与到发电侧储能、用户侧储能等领域。
值得注意的是，与同行业可比公司在衡量核心竞争力的关键业务数据、指标方面的比较，新风光的产品实力“亮眼”。
展开来看，新风光SVG产品营收同比增幅不仅连续多年正增长，还大幅超过同行业可比公司对应产品的增幅。
据招股书及2020年年报，2017-2020年，新风光SVG产品销售收入分别为2.24亿元、3.01亿元、3.4亿元、5.59亿元，2018-2020年收入同比增幅分别为34.28%、13.03%、64.38%。
据招股书及东方财富Choice数据，2018-2020年，SVG产品同行业可比公司思源电气股份有限公司无功补偿类业务（其中包括SVG、SVC、有源滤波装置、电力电容器、整流器、充电桩等产品）收入同比增幅分别为13.11%、10.25%、19.24%；梦网云科技集团股份有限公司大功率电力电子设备制造业（其中包括SVC、SVG、串补、电力滤波装置、有源滤波装置）收入同比增幅分别为10.36%、-42.79%、-98.18%。
无独有偶，轨道交通能量回馈装置产品同比增幅实现扭负为正，而同行业可比公司却“开倒车”。
据招股书，2017-2019年，新风光轨道交通能量回馈装置产品销售收入分别为1,601.04万元、1,415.48万元、3,302.58万元，2018-2019年收入同比增幅分别为-11.59%、133.32%。
同期，轨道交通能量回馈装置产品同行业可比公司湖南恒信电气有限公司轨道交通能量回馈装置产品营收同比增幅分别为2.68%、-3.38%。
不难看出，新风光三种主要产品各自在所处的行业中，品牌与口碑均具备优势，市占亦靠前。同时，在与领域内同行业可比公司对比中，新风光部分产品的同比增幅表现突出，业绩助增能力强。
三、下游市场潜在应用领域广，国产市占提升行业地位助分“蛋糕”
需要说明的是，新风光产品包括高压动态无功补偿装置、各类高中低压变频器、轨道交通能量回馈装置、特种电源等，广泛应用于新能源发电、轨道交通、冶金、电力、矿业、化工等领域。
其中，新风光高压SVG产品广泛应用于光伏电站、风力电站。
最近几年，国内新能源领域发展迅速，风力发电和光伏发电在国内电能来源中的占比不断提升。基于减少碳排放、可持续发展以及国内能源安全的考虑，新能源的占比在未来仍会不断提高。
根据彭博新能源数据，2019年国内风电市场新增装机容量达到28.9GW，相较于2018年增长了37%。随着国内大型企业进入风力发电行业，中国陆上风电发展良好，2019年陆上风电新增26.2GW，增速为36%。海上风电在中国沿海也逐步推进，2019年海上风电新增2.7GW，增速达57%。
此外，国内风电已连续多年新增装机居全球首位，成为全球第一风电大国。光伏发电平价上网态势逐渐明确，随着光伏行业技术不断进步与度电成本的下降，光伏发电的成本优势和普遍推广使用的优势愈加显著，光伏发电市场还会向好发展。
因此，随着国内新能源市场的快速发展，SVG产品的未来发展趋势值得期待。
不止如此，SVG产品近年来在国内冶金行业的应用也逐步获得了认可，国内高压SVG行业整体增长态势良好。
以前，国内冶金行业主要采用固定电容器和SVC进行电能质量治理，近几年随着国内大力发展电弧炉炼钢技术以及减少中频炉炼钢政策的推广，SVG响应速度快的优势得到了充分体现。越来越多的新建冶金企业、轧钢企业选择采用SVG，SVG在冶金行业的发展前景越来越好，新风光SVG在冶金行业的市场规模也逐年提升。
根据智研咨询出具的《2020-2026年中国高压SVG行业调查与发展趋势研究报告》，2019年国内高压SVG行业市场规模为41亿元，相比2018年的35.5亿元，增长15.49%。2011-2019年国内高压SVG行业市场规模复合增长率为32.45%，行业整体保持良好的增长态势。
再观高压变频器行业，产业升级成行业主旋律，国产进口替代的竞争力增强。
此前，经过4年多的调整，国内高压变频器从2016年以来发生了一些结构性的变化，市场需求也出现了结构性的复苏或增长，产业升级成为行业主旋律。国内高压变频器市场规模呈现复苏向好的态势。
近几年来，凭借较低的成本、灵活的市场营销以及不断提升的技术水平，以新风光等为代表的国产品牌市占率持续提升，国内企业自主研制的超大容量高压变频器已成为具有相当竞争力的进口替代产品。
根据中国工控网出具的《2020中国中高压通用变频器市场研究报告》，目前国产高压变频器市占率已经超过60%。
轨道交通能量回馈行业上，基于中国招标采购导航网、各地区公共资源交易中心公布的招标信息，2019年国内轨道交通能量回馈装置的市场招标规模为180套。随着国内轨道交通项目建设的不断进行，轨道交通能量回馈装置市场规模将保持稳定增长。国内轨道交通市场空间广阔，未来几年将进入快速增长阶段。大量的城市轨道交通建设项目为轨道交通能量回馈装置的需求提供了坚实支撑。
目光放回新风光。新风光高压SVG领域产品的销售额，始终处于国内市场前列。
根据智研咨询出具的《2020-2026年中国高压SVG行业调查与发展趋势研究报告》，2019年国内高压SVG市场规模总计为41亿元，新风光高压SVG实现收入3.37亿元，占市场份额的8.22%；2018年国内高压SVG市场规模总计为35.5亿元，新风光高压SVG实现收入2.95亿元，占市场份额的8.3%。
高压变频器的市场份额对比上，新风光高压变频器在国产品牌中位列第四，在所有品牌中位列第八。
根据中国工控网出具的《2020中国中高压通用变频器市场研究报告》，2019年国内高压变频器市场规模总计为39亿元，新风光高压变频器实现收入1.97亿元，占国内市场份额的5.05%，新风光高压变频器的市场份额在国产品牌中排名第四，在所有品牌（包含国产品牌与外资品牌）中排名第八。
轨道交通能量回馈装置产品的市场地位方面，此前提及，新风光在国内市场额占比高。
根据中国招标采购导航网、各地区公共资源交易中心公布的招标信息，2019年轨道交通能量回馈装置的国内招标数量总计为180套，其中新风光中标数量为77套，占比42.78%。
也就是说，新风光产品下游市场空间大，潜在应用领域广泛，其中，高压变频器行业国产产品的进口替代竞争力增强。因新风光各产品在相关领域具有一定的行业地位，未来随着行业市场的发展，新风光或能分享到更大的“蛋糕”。
四、十余个省级科技创新平台保障研发，研发团队实力强科研成果显著
为保证产品的质量，维持及提升市场占有率，企业往往会注重研发活动投入。新风光亦不例外。近年来，新风光研发费用金额逐年增加，研发费用率逐年提高。
据招股书，2017-2021年及2022年1-3月，新风光研发费用分别为1,617.03万元、2,069.11万元、2,803.07万元、3,223.29万元、3,931.69万元、902.67万元，占营业收入的比重分别为3.75%、3.89%、4.44%、3.82%、4.17%、6.24%。
同时，新风光研发人员占比高，为其持续研发能力提供了坚实的保障。
截至2021年12月31日，新风光拥有各类技术研发人员139人，占员工总数的24.26%，形成了科学研究专家、应用技术专家、产品开发专家以及中青年研究骨干有机组成的研发团队，研发团队稳定，对前沿技术的跟踪能力较强。
值得注意的是，新风光的高管及核心技术人员研发能力突出，科研成果及获奖颇丰。
譬如，据招股书，新风光董事长何洪臣获“复杂工况下电机系统高效能运行与控制关键技术及应用”国家技术发明奖二等奖，“高效能电机传动系统控制技术及其应用”天津市技术发明奖一等奖，参与制定国家标准2项，拥有授权发明专利9件及实用新型专利1件等。
新风光总经理胡顺全承担省部级以上课题4项，获得省部级以上奖励4项，授权发明专利12件；技术总顾问李瑞来获得授权专利21项，其中发明专利15项；技术总工程师尹彭飞获得授权专利26项，其中发明专利7项；产品总监郭少明获得授权专利14项，其中发明专利5项；技术副总工程任其广获得授权专利22项，其中发明专利2项；技术副总工程师方汉学获得授权发明专利3项，技术成果鉴定2项，3次获得山东省发明创业奖。
另外，新风光拥有十余个省级科技创新平台，以及先进的设备，能保障其研发顺利进行。
据2021年年报，截至2021年12月31日，新风光的企业技术研发平台拥有山东省院士工作站、山东省企业技术中心、山东省电力电子与变频工程技术研究中心、山东省软件工程技术中心、山东省一企一技术研发中心、山东省变频调速技术研究推广中心等12个省级科技创新平台。
且新风光配备了高低温交变湿热试验箱、高低温低气压试验箱、温度冲击试验箱、盐雾腐蚀试验箱、全自动高精度多功能贴片机、群脉冲发生器等先进的实验和检测设备，保证了研发工作的顺利进行。
因对研发的重视与投入，新风光研发成果显著，且所有产品均属自主研发，拥有完全的自主知识产权。
据2021年年报，截至2021年末，新风光拥有授权专利222项（其中发明专利38项），计算机软件著作权66项，相关产品先后获得了4项山东省科技进步奖，5项国家重点新产品称号，2项国家火炬计划，1项国家科学技术发明二等奖，参与了3项国家“863”计划产品研制、2项科技部中小企业技术创新基金项目和1项国家重大科学工程装备的研制。
且新风光是变频调速器国家标准起草审定单位，参与了《调速电气传动系统》、《火电厂风机水泵用高压变频器》和《1kV及以上不超过35kV的通用变频调速设备》等标准的起草。新风光作为第二执笔单位起草了SVG的团体标准《中压链式静止无功发生器》，牵头制定了轨道交通的国家标准《城市轨道交通再生制动能量吸收逆变装置》。
除此之外，在过去的2021年里，新风光的技术创新取得新成效。
2021年期间，新风光与山东大学合作的“高比例新能源电力系统电能净化关键控制技术及应用”项目获得2020年国家科技进步二等奖；新风光防爆产品进入市场推广应用阶段；储能产品快速投放市场，快速实现放量推广，为下一步市场打下坚实的基础。
上述表明，新风光重视研发投入，核心技术人员实力强，研发团队持续研发能力好，并能输出“含金量”高的研发成果，有利于其未来的研发创新。
五、核心技术贡献九成收入产销率提升，产品订单增加驱动营收增长
业务模式上，新风光业务模式为大功率电力电子节能控制技术及相关产品研发、生产与销售，主要产品销售以直销为主，经销模式为辅。
且新风光主要产品高压SVG、高压变频器、轨道交通能量回馈装置，主要按照销售订单安排生产计划，具有“以销定产”的特点。
其中，新风光主要产品高压SVG、高压变频器，近年来的产销率总体提升。
据招股书，2017-2019年，新风光高压SVG产销率分别为89.1%、87.47%、97.8%；高压变频器产销率分别为78.19%、107.3%、95.96%；轨道交通能量回馈装置产销率分别为71.43%、68.42%、49.15%。
需要指出的是，新风光来源于核心技术收入的占比逾九成，核心技术对业绩贡献率高。
据招股书，新风光的核心技术包括高性能电能质量治理技术（SVG）、智能电机驱动及多机联动控制技术（变频器）、轨道交通并网逆变及储能技术（轨道交通能量回馈装置）。核心技术分别应用于新风光SVG、变频器及轨道交通能量回馈装置产品。因此，将新风光SVG、变频器及轨道交通能量回馈装置产品的收入列入核心技术收入。
2017-2019年，新风光的核心技术收入总金额分别为4.08亿元、5.08亿元、5.78亿元，占主营业务收入比例分别为95.75%、96.75%、92.76%。
且2021年年报显示，新风光高压SVG、高压变频器、轨道交通能量回馈装置、智慧储能系统装置按订单生产，低压变频器进行备货生产，产品核心工序均进行自主生产。新风光2021年营业收入同比增长11.72%的主要原因系其当期电机驱动与控制类产品订单增加所致。
即是说，在“以销定产”的前提下，新风光近年来产销率总体提升，其或能更准确地根据客户产品交期合理排产，以控制产成品库存对其流动资金的占用，未来产能消化或会继续向好。且到2021年，新风光订单同比有所增长，叠加核心技术对产品收入的高贡献，新风光未来订单增长可期。
六、产能利用率接近饱和，“扩产+新赛道”提高市占及竞争力
此番上市，新风光拟以1.5亿元募集资金投入“变频器和SVG研发升级及扩产项目”；以0.87亿元募集资金投入“轨道交通再生制动能量吸收逆变装置研发及产业化项目”；以1.04亿元募集资金投入“储能PCS产品研发及产业化项目”；以0.75亿元募集资金投入“研发中心建设项目”。
项目主要内容方面，“变频器和SVG研发升级及扩产项目”主要内容为形成年产4,000台变频器和年产1,000台SVG生产能力。“轨道交通再生制动能量吸收逆变装置研发及产业化项目”主要内容为形成年产130台轨道交通再生制动能量吸收逆变装置生产能力。“储能PCS产品研发及产业化项目”主要内容为研发10kV、35kV高压级联PCS装置；1140V中压PCS装置以及380V低压PCS装置四款产品，形成年产900台的生产能力。“研发中心建设项目”主要内容为改善研发环境，扩充研发团队。
实际上，新风光本次募投项目或系内外因素共同推进的结果。
一方面，新风光主要产品高压SVG、高压变频器产能利用率均超90%，轨道交通能量回馈装置产能利用率连续三年超110%。产能利用率接近饱和。
据招股书，2017-2019年，新风光高压SVG产能利用率分别为113.55%、93.58%、98.42%；高压变频器产能利用率分别为113.55%、93.58%、98.42%；轨道交通能量回馈装置产能利用率分别为138.52%、130.93%、118.58%。
另一方面，建设此次项目也源于保持竞争优势、提高市场占有率、提高竞争力的要求。
招股书显示，随着社会工业的发展，变频器和SVG应用范围越来越广泛，其产品技术也一直处于不断升级的状态中。近年来，国内具备一定规模和实力的公司在产品关键技术研制方面持续加大投入，不断进行自主研发和创新，国产变频器和SVG的整体技术水平得到大幅提高。
同时，国内也对电力电子产品的关键技术研发予以高度重视，出台一系列政策促进该领域的技术升级改造。在当前市场集中度上升的背景下，变频器和SVG市场也将进行相应的调整，逐步筛选出行业中优质企业。届时，技术实力在竞争中的重要性将大幅上升。
因此，新风光必须加大技术研发和产品创新，通过新产品研发和对现有产品不断升级，进一步提高产品的技术含量，保持其竞争优势。
而随着国内城市化建设不断加深，大中型城市人口密度的不断上升，城市交通拥堵等问题愈发严重。为缓解城市交通问题，地铁、城铁等轨道交通项目在全国大中型城市中兴起，进而带动了轨道交通工具制造的快速发展，轨道交通工具相关配套设备的需求快速上升。
然而，目前新风光的轨道交通产品产能无法满足不断增长的市场需求，因此，新风光急需扩大轨道交通再生制动能量吸收逆变产品的产能。通过对应项目，一方面有利于新风光抓住城市轨道交通兴建的机遇，促进其持续发展；同时也有利于形成规模效应，带动生产成本降低，进一步提升新风光轨道交通再生制动能量吸收逆变产品的利润水平。
除此之外，随着政府不断出台相关政策法规支持电化学储能产业的发展，国内锂离子电池储能的市场规模得到快速增长。
数据显示，2018年国内锂离子电池储能出货量同比增长113.3%，出货量为3.2GWh，规模为40.8亿元，同比增长46.8%。目前随着储能器件的价格逐步下降，投资回收周期缩短，国内外储能市场蓄势待发。预计未来国内锂离子电池储能仍将继续快速增长，储能市场未来市场空间很大。未来能源革命、大规模的可再生能源的接入和电力体制改革的进一步深化，都将为储能产业创造极大的市场商机。
作为锂离子电池储能装置的核心，行业内众多企业对PCS的需求也在不断增长。由于电力电子产品在技术上具有一定的相通性，除了市场原有的老牌储能装置生产厂商不断加深对新型储能装置的研发，国内的一些变频器生产厂商也开始意识到储能市场即将到来的爆发期，并不断拓展相关的PCS业务，以此来实现业务的多元化发展。
面对复杂的竞争环境，新风光亟需通过“储能PCS产品研发及产业化项目”的实施，进一步扩大对PCS装置的投入，在与行业中企业的竞争中抓住先机，保持行业中的优势地位。
值得一提的是，新风光上述募投项目的建设正在顺利推进。
2021年，新风光积极推进产业园二期暨募投建设项目储能PCS产品研发及产业化项目、变频器和SVG研发升级及扩产项目建设，各项工作按计划有序稳步推进实施。2022年一季度，新风光募投项目变频器和SVG升级扩产项目顺利开工。
由此，在产能利用率接近饱和的情况下，新风光除巩固目前高压SVG、高压变频器、轨道交通能量回馈装置市场占有率及技术水平的先进性外，还逐步开发如储能PCS等产品。若未来项目顺利实施，新风光盈利或增厚。
