《金基研》绿蒲/作者 致清/编审

“别老这山望着那山高”。今年以来市场行情较为震荡，热点板块轮动较快。其中，公募FOF作为资本市场的新鲜事物，去年突出的业绩表现，吸引了大量投资者的关注。但随着资管新规全面落地，FOF作为传统银行理财产品的替代，市场对这类新产品的追捧也有些降温。面对变幻莫测的市场环境，投资者常常产生“该采取怎样的配置策略”、“是不是选择错了”的疑问。

但整体来看，权益市场成为广大投资者重点关注的资产。其中，FOF波动大小与权益占比呈正相关，随着权益类资产比例的提高，FOF的波动幅度会变得越来越大。而且，相同权益类资产占比下，FOF持仓基金相关性越低分散风险越好。因此，投资者应当因时制宜，综合多方比较，选择适合自己的投资产品。

一、FOF波动大小与权益占比呈正相关，降低风险追求多元配置策略

FOF可以通过多只基金的组合配置分散风险，但这并不意味着FOF一定是低风险、低波动的产品。

理论上，权益类资产比例越高的FOF，波动就越大，比如权益类资产占比高的FOF，年化波动率可能也超过了10%。国内FOF市场发展时间较短，历史数据还不能充分说明问题，此方面，以美国基金的例子来展示一下各类FOF的波动情况。

先锋领航（Vanguard）是全球最大的资产管理机构之一，也是美国FOF市场份额占比最高的公司，它推出的LifeStrategy系列FOF包括了四个不同风险等级的产品，分别对应20%、40%、60%和80%的权益类资产配置中枢。从1994年10月成立至2022年4月，这四只FOF的年化波动率分别为4.9%、7.7%、10.9%和14.3%，很明显，随着权益类资产比例的提高，FOF的波动幅度会变得越来越大。（数据来源：易方达投资者教育基地）

再看另一个常用来衡量风险的指标——最大回撤。

最大回撤，是指这段时间里任意一个时点往后看，净值回落到最低点时下跌幅度的最大值，简单来说，最大回撤可以反映基金在一段时间里亏损的最大幅度。这四只FOF成立至今的二十多年间，最大回撤分别为17.6%、29.9%、40.4%和50.6%，同样地，随着权益类占比的提升，最大回撤也变得越来越大。（数据来源：易方达投资者教育基地）

（图表来源：易方达投资者教育基地）

归根结底，FOF的波动大小，主要取决于是哪一类FOF、取决于这个FOF的权益类资产的比例有多高、以及它的组合配置可以在多大程度上分散风险。

因此，FOF投资了“一篮子”基金就一定是一个低波动的产品，是一个认知误区，投资者应当理性投资。

二、相同权益类资产占比下，FOF持仓基金相关性越低分散风险效果越好

一般来说，混合型FOF的波动，主要取决于这个FOF的权益类资产的比例有多高。

那么在权益类资产比例相同的情况下，混合型FOF的波动会比普通混合型基金更小一些吗？

这取决于FOF的基金配置可以在多大程度上分散风险，FOF持仓基金之间的相关性越低，分散风险的效果会越好。

举个例子，美国目标风险FOF的权益类资产比例稳定而且发展时间较长，以权益配置比例在40%左右的目标风险FOF作为样本，可以找到2006年以前成立且数据完整的基金共25只，从2006年初到2022年5月，这些FOF实现的年化收益率中位数为4.6%，年化波动率中位数为7.9%。

同期，市场上存在25只股票资产占比处于40%左右的普通混合型基金，它们的年化波动率中位数为9.8%，比混合型FOF高出了近2个百分点。由此不难看出，在同样的权益类资产比例下，混合型FOF的波动率中枢水平更低，也拥有更好的风险收益比。（数据来源：易方达投资者教育基地）

（图表来源：易方达投资者教育基地）

而且，如上图所示，这些混合型FOF的分布比普通混合型基金更加集中。这意味着如果没有时间和精力去好好研究，投资者在选普通基金时，既可能选到年化收益率10.5%、年化波动率22.0%的产品，也有可能选到年化收益率只有2.8%、年化波动率9.6%这种收益风险比较差的产品，可能好的很好、差的也是非常差，选错的机会成本较高；但是如果选FOF，样本中的这些FOF年化收益率介于3.3%-5.5%之间，年化波动率介于5.6%-10.0%之间，最好的和最差的区别相对较小。

也就是说，在同等权益类资产比重的情况下，选FOF还是普通基金，投资者要根据自己的投资经验、投资目标以及风险偏好等多种因素，多方比较、综合考虑。

同来玩月人何在，风景依稀似去年。市场变幻莫测，FOF基金通过多资产、多策略和低相关的投资理念，一定程度上规避单一投资的风险。尽管如此，作为投资者也应擦亮眼睛，慎重选择。