2022年7月全国出口金额同比增18.0%，5月以来继续维持两位数的高位水平。我们认为，外贸数据好于市场预期，显示当前外需仍具有韧性，基数效应支撑出口增速维持高位。中期而言，随着发达国家财政刺激的增量贡献结束，货币政策收紧带来的金融条件恶化，叠加海外去库存压力，外需回落的趋势相对确定，国内出口仍面临下行压力。

7月出口维持高增的原因：一是消费品出口增速在美国上半年消费较为强劲的背景下下滑速度较慢；二是全球新能源转型、低端产业向东南亚转移、化工品能源套利等偏中长期的逻辑在俄乌冲突、欧洲能源危机、疫情等事件的催化下拉动了出口，对外需下滑带来的出口回落形成了对冲。

此外基数效应对出口高增也有所影响，去年同期出口环比增速仅有0.44%，去年同期基数明显偏低，对今年读数构成一定支撑，大约拉动4个百分点左右。如剔除基数效应影响，7月环比增速0.51%，较5-6月有所走弱。

出口端分商品结构看，一是服装、鞋靴、箱包等劳动密集产品延续高增速，显示随着疫情缓解，阶段性的出行社交需求对上述商品的出口仍有拉动；二是金属及其制品、化工品等高耗能出口品增速继续维持高位，海外替代需求仍然偏强，在海外能源价格明显下降之前，生产成本带来的替代需求有望持续存在；三是住房相关消费上，灯具、家具出口继续走弱，可能受到加息背景下美国购房需求转弱的影响；四是中间品方面，通用机械设备出口继续走强，且对东南亚出口继续上行至 33.5%，我们认为中间品整体表现良好可能受到东南亚生产偏强的带动。

往后看，外需走弱的方向依然较为明确，这已逐步体现在美欧等消费大国实体经济数据及韩国、越南等生产国出口数据中。但是全球能源转型、资本品价格维持高位的背景有利于中国资本品、中间品的持续高增，降低出口下行的斜率。后续需对新一轮疫情管控对供应链的扰动保持关注，海外方面则需关注美欧货币金融条件收紧之后的经济下行压力。