《金基研》月火/作者 杨起超 时风/编审
复合调味品可实现多种风味的调配，使用便捷而且味道丰富，引领了很多饮食方面的潮流。近年来，随着居民的消费升级，国内调味品行业向着“基础调味品-复合调味品”的路径演变，产品趋向复合化。目前，国内复合调味料仍处于前期导入期，渗透率仅为26%，大幅低于发达国家，未来发展潜力巨大。上海宝立食品科技股份有限公司（以下简称“宝立食品”）通过二十余年创新发展,已成长为复合调味料行业领先的专业风味及产品解决方案服务商，主要产品包括复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料等。
在业绩上，宝立食品营收净利润呈逐年上涨态势，2019-2021年营收复合增长率达45.73%，领跑同行业可比公司，成长性优异。同时，宝立食品加权平均净资产收益率高于同行，盈利能力突出。凭借贴近市场的强大研发实力、及时响应能力和优质服务能力，宝立食品已与国内外各大餐饮连锁企业及食品工业企业建立了长期稳定的合作关系。同时，宝立食品通过收购厨房阿芬发力C端市场，实现B、C 两端双轮驱动。宝立食品以创新驱动业务，形成了丰富的产品线，复合调味料领域稳健发展，轻烹解决方案领域爆发式增长，其未来发展值得期待。
一、复合调味料行业市场规模逐年上涨，渗透率增长空间广阔
需先了解的是，宝立食品是一家主营业务为食品调味料研发、生产和技术服务的企业，通过二十余年创新发展,其已成长为行业领先的专业风味及产品解决方案服务商，主要产品包括复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料等。
复合调味品相比基础调味品可实现多种风味的调配，使用便捷而且味道丰富，引领了很多饮食方面的潮流，市场潜力巨大。
近年来，随着国内国民经济的不断增长以及居民消费理念的逐渐转变，复合调味品凭借其便捷化、口味稳定、种类丰富等特点，行业规模快速增长，是调味料行业中规模增速最快的细分赛道之一，成为调味品市场的主要增长动力。
2017-2021年，国内复合调味品行业市场规模分别为985亿元、1,133亿元、1,264亿元、1,414亿元、1,588亿元。
随着居民的消费升级，国内调味品行业向着“基础调味品-复合调味品”的路径演变，产品趋于复合化。
目前，国内复合调味料仍处于前期导入期，未来发展潜力大。据艾媒咨询统计数据，2020年美国、日本、韩国复合调味品渗透率分别为73%、66%、59%，而国内复合调味品渗透率仅为26%。
从长期发展看，国内复合调味料渗透率将持续快速提高。
对于餐饮消费渠道来说，餐饮连锁化和外卖行业的蓬勃发展使得餐饮企业对于效率和口味稳定一致的要求越来越高，单一调味品难以满足餐饮业的发展趋势，复合调味品使得餐饮企业的特色化、便捷化、标准化和规模化成为可能。
对于家庭消费渠道来说，随着生活节奏的加快、消费观念的改变以及对生活品质的追求，复合调味品成为不擅长烹饪且对食品口味有一定追求的家庭的最佳选择。年轻群体追求简单化和快捷化，复合调味品可以显著提升烹饪效率节约烹饪时间，并以其营养、健康、便捷、综合、快速等诸多特性受到欢迎。
需要指出的是，宝立食品在西式餐饮复合调味料领域处于行业领先地位。随着生活节奏的加快，西式快餐以方便、快捷、省力及美味的特点，日益受到人们的青睐，西式餐饮有望继续保持快速增长。
据艾媒咨询数据，2017-2021年，国内西式快餐市场规模分别为2,135.7亿元、2,291.5亿元、2,541.6亿元、2,467.6亿元、2,800.7亿元。
由此可见，国内复合调味料行业仍处在前期导入期，行业规模快速增长，相比发达国家复合调味料渗透率仍处于低位，行业发展空间广阔。
二、营收CAGR高于同行成长性优异、ROE“领跑”同行盈利能力突出
受益于下游市场需求的不断增长，近年来宝立食品业绩稳增。
据东方财富choice数据，2019-2021年及2022年1-6月，宝立食品营业收入分别为7.43亿元、9.05亿元、15.78亿元、9.11亿元，2020-2021年及2022年1-6月分别同比增长21.78%、74.37%、26.07%。
同期，宝立食品净利润分别为0.81亿元、1.34亿元、1.85亿元、0.93亿元，2020-2021年及2022年1-6月分别同比增长64.57%、38.24%、-3.86%。
需要说明的是，2022年上半年，因新冠疫情原因，宝立食品在上海及周边地区的业务遭受显著不利影响，尤其是对餐饮类客户的销售明显下滑，且供应链受限使得上海地区工厂无法充分利用产能，进而拉长了经营周期，降低了资产使用效率，加之成本上涨等因素共同作用，导致其盈利能力指标未能继续优化。
从营收复合增长率情况看，宝立食品近三年营收复合增长率高于同行业可比公司，成长性优异。
据东方财富choice数据，2019-2021年，宝立食品营收CAGR达45.73%。
同期，宝立食品通行业可比公司青岛日辰食品股份有限公司（以下简称“日辰股份”）的营收CAGR为8.86%；安记食品股份有限公司（以下简称“安记食品”）的营收CAGR为14.15%；四川天味食品集团股份有限公司（以下简称“天味食品”）的营收CAGR为8.29%；郑州千味央厨食品股份有限公司（以下简称“千味央厨”）的营收CAGR为19.69%。
从收现比看，近年来，宝立食品销售商品提供劳务收到的现金与营业收入比值均超100%，营收质量高。
据东方财富choice数据，2019-2021年及2022年1-6月，宝立食品销售商品提供劳务收到的现金与营业收入比值分别为107.92%、110.32%、111.39%、113.80%。
从净资产收益率情况看，近年来宝立食品加权平均ROE“领跑”同行，盈利能力突出。
据东方财富choice数据，2019-2021年及2022年1-6月，宝立食品的加权平均ROE分别为27.64%、32.32%、32.83%、13.67%。
同期，宝立食品同行业可比公司日辰股份的加权平均ROE分别为26.47%、13.75%、12.85%、4.13%；安记食品的加权平均ROE分别为7.09%、9.14%、8.22%、1.82%；天味食品的加权平均ROE分别为18.98%、17.46%、4.92%、4.29%；千味央厨的加权平均ROE分别为20.10%、15.00%、12.69%、4.69%。
2019-2021年及2022年1-6月，上述四家企业的加权平均ROE均值分别为18.16%、13.84%、9.67%、3.73%。
与此同时，宝立食品的“造血”能力不断提升。
据东方财富choice数据，2019-2021年及2022年1-6月，宝立食品经营活动产生的现金净流量分别为1.19亿元、1.31亿元、1.79亿元、1.53亿元。
简言之，宝立食品经营业绩稳步增长，近三年营业收入CAGR“领跑”同行，成长性优异； ROE高于同行业可比公司，盈利能力突出；经营活动产生的现金净流量稳增，“造血”能力持续增强。宝立食品具有良好的盈利能力和持续发展能力。
三、企业端客户资源优质，BC两端业务同时发力双轮驱动
成立于2001年的宝立食品，是国内较早为餐饮企业和食品工业企业提供新品提案与研发、产品生产销售和技术支持等整体解决方案的复合调味料生产企业，在复合调味料领域具有先发和品牌优势。
凭借强大的研发创新实力、及时响应能力和优质服务能力，宝立食品已与国内外各大餐饮连锁企业及食品工业企业建立了长期稳定的合作关系。其中，餐饮连锁企业客户方面主要有百胜中国、麦当劳、德克士、必胜客、汉堡王、达美乐、星巴克等；食品工业企业客户方面主要有圣农食品、正大食品、泰森食品等。
目前，宝立食品已成为百胜中国、麦当劳、德克士、汉堡王、达美乐、圣农食品、泰森中国和正大食品的长期和核心复合调味料的供应商。
其中，宝立食品与第一大客户百胜中国合作多年，从最初的百胜中国间接供应商开始，到2016年以来，双方已开展全方位的合作，宝立食品服务于百胜中国下属所有品牌，参与百胜中国新品开发、菜单设计等。
据招股书，2019-2021年，宝立食品对百胜中国实现的销售收入分别为2.27亿元、2.24亿元、3.32亿元，呈逐年上涨态势。宝立食品始终为百胜中国提供优质畅销的产品和全方位的技术服务，并获得百胜中国“造桥人奖”、“金锅奖”、“持续创新奖”和“R.E.D创意奖”等多项荣誉。
与此同时，宝立食品还获得麦当劳“金”诚合作大奖、被泰森中国和正大食品评选为优秀供应商等。
除此之外，宝立食品积极与创新型供应链和互联网食品创意食品企业开展深度合作，为其提供定制化研发服务和高质量产品，帮助众多新兴品牌实现了产品端和品牌端的全面优化，宝立食品亦逐步提升为以创意输出为本源、研发赋能为核心、生产销售为价值体现形式的专业风味及产品解决方案服务商。
在不断拓展B端优质客户的同时，宝立食品于2021年3月收购厨房阿芬，新增线上自营等面向个人消费者的轻烹食品销售渠道，发力C端市场（即“零售市场”）。
厨房阿芬经营推出的“空刻意面”产品抓住人们生活便捷化需求痛点，以西式的方便速食产品切入市场，成功占据“意大利面方便化”先机，在C端市场（即“零售市场”）迎来爆发式增长，成为互联网意面品牌爆款。其主要产品为轻烹食品，代表产品为空刻意面，主要通过京东、天猫、抖音等互联网平台开设的自营店铺销售轻烹食品。
据招股书，2019-2021年，厨房阿芬主营业务收入分别为0.09亿元、2.12亿元、4.98亿元。
综上，宝立食品企业端客户资源优质，与国际知名快餐连锁品牌合作多年，且合作逐渐加深。同时，宝立食品通过收购厨房阿芬新增线上自营等面向个人消费者的轻烹食品销售渠道，发力C端市场，实现B、C 两端双轮驱动。
四、产品线不断拓展丰富，复调为盾轻烹为矛“攻守兼备”
依托多年积累的技术、市场、管理资源和品牌影响力，宝立食品已经形成了丰富的产品线，主要产品包括复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料，覆盖了裹粉、面包糠、腌料、撒粉、调味酱、沙拉酱、果酱、调理包、果蔬罐头、烘焙预拌粉、即食饮料等十余个细分品类，每年向客户提供千余种单品。
在复合调味料领域，宝立食品拥有十余年的粉体和酱汁类复合调味料生产经验，已成为该细分产品领域的首选之一。宝立食品根据客户和市场的需求，探索和引领新风味，为其研发生产定制化的风味及产品解决方案，主要产品包括粉体类复合调味料以及酱汁类复合调味料。
粉体类复合调味料中，宝立食品产品主要包括裹粉、腌料、撒粉、汤粉和烘焙预拌粉等系列。裹粉主要用于裹在肉类或蔬菜类表面，再进行油炸等烹饪方式，丰富菜肴的风味、口感和外观；腌料主要用于肉类制品、蔬菜及海产品的腌制，赋予食物各种风味；撒粉主要用于油炸烧烤肉类或薯制品中提升风味；汤粉主要用于煮制不同风味类食物；预拌粉主要用于制作烘焙类产品。
酱汁类复合调味料中，宝立食品产品主要用于调理前腌渍、直接涂抹在肉类上料理、调理好后浇淋或当沾酱使用，可以保持食物的原汁原味防止食物风味因过度烹饪而丧失风味，主要包括调味酱、沙拉酱、调味油和调味汁等。
据招股书，2019-2021年，宝立食品复合调味料产品销售收入分别为5.82亿元、6.55亿元、8.43亿元，2020-2021年分别为同比增长12.69%、28.58%。
在轻烹解决方案领域，宝立食品围绕市场风味变化，持续研发适应市场和消费者需求的各式风味的轻烹料理酱包和轻烹料理汤包。
据招股书，2019-2021年，宝立食品轻烹解决方案产品销售收入分别为0.43亿元、1.35 亿元、5.71亿元，2020-2021年分别为同比增长215.26%、324.33%。
在饮品甜点配料领域，宝立食品积极布局和切入热门的现制茶饮领域，根据市场风味需求，研发出缤纷创意小料，如爆珠、晶球、粉圆和布丁系列等。此外，宝立食品拥有多款果酱系列产品来满足消费者对调制特色饮料、涂抹面包、搭配冰激凌和酸奶或是烘焙点心等的需求，如蓝莓酱、西柚酱、芒果百香果酱产品等。
可见，宝立食品依托研发创新形成了丰富的产品线。其中，复合调味料领域是宝立食品基本盘，呈稳健增长态势；轻烹解决方案领域是其新的利润增长点，销售收入爆发式增长。
五、研发投入逐年加大，创新驱动持续推出新品研发成果
在复合调味品行业，受餐饮行业口味多元化和场景多样化推动，随着市场竞争的日益加剧，能够深度洞察并快速响应终端消费者需求、具有强大自主研发能力并提供多样化研发服务的复合调味品企业将在行业中占据绝对主导地位。自主研发服务能力逐渐成为复合调味品企业在行业中胜出的核心因素。
而宝立食品是一家以研发驱动的食品风味及产品解决方案服务商，积累了大量的配方数据，现已形成强大的技术经验壁垒，能够根据市场和消费者偏好及时转化推出适合消费者的产品。宝立食品以产品的研发创新作为自身发展的核心驱动力，帮助诸多著名餐饮连锁企业和食品工业企业持续推陈出新。
一直以来，宝立食品的业务模式是以产品研发为驱动，每年推出大量定制化新产品，既满足现有食品工业企业和餐饮连锁客户每年推陈出新的要求，同时也助力其不断拓展新的业务领域。由此，宝立食品持续加大研发投入，不断提升自身竞争力。
据招股书及半年报，2019-2021年及2022年1-6月，宝立食品的研发投入分别为2,893.75万元、3,178.01万元、3,981.75万元、2,163.84万元，2020-2021年及2022年1-6月分别同比增长9.82%、25.29%、21.38%。
在研发团队建设方面，宝立食品不断加大力度吸引研发人才，研发团队人数不断增加。
截至2021年12月31日，宝立食品拥有研发技术人员103人，占总员工数的比例为11.41%，主要专业领域涉及食品科学与技术、生物工程与技术、营养科学与管理等学科。
在研发机构设置方面，宝立食品建立了完善的研发体系，设有专门的研发部，围绕调味品的口味、生产工艺和流程等，开展信息收集、数据分析、分析检验、工艺设计等工作。
经过多年的经营，宝立食品在粉类和酱汁类复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料等领域，积累了大量的产品配方和工艺技术。
近年来，宝立食品研发部持续进行新产品、新工艺、新技术的研发，每年均有一定量的新品研发成果，宝立食品会结合市场状况、销售策略等因素选择研发新品推向市场。
以2021年为例，宝立食品推出的主要产品有桂花酸梅汤风味酱、桂花风味糖浆、冷冻大闸蟹肉调理包、咸蛋黄干酪调味酱、薄荷酸奶风味酱、泰式风味沙拉用调味汁、酸辣笋丝调理包、酸辣笋风味汉堡沙拉酱、桂林酸笋风味腌料、杨枝甘露风味果酱、洋葱芥末撒粉、孜然烧烤腌料、橘柚跳跳糖撒粉、酸萝卜锅底复合调味酱、0脂油醋汁、椰子冻、蟹黄风味酱、柠檬红茶风味腌料、乌龙肉桂风味腌料、老火锅调味料、孜然烧烤风味调料、螺蛳粉调味料、果木熏风味腌料、王道辣子鸡腌料、柠檬风味果味酱、周黑鸭风味卤水酱、麻婆风味酱、葡萄冻、芒果西柚果酱、芒果风味晶球、大颗粒草莓果酱、天府椒麻香辣粉、香辣调味红油，孜然风味调味油、老火锅风味调味油、芭乐果酱，芝士熏鸡酱、黄油酪乳风味酱等。
未来，宝立食品将以创新驱动研发，为新老客户提供新品提案与研发、产品生产销售和技术支持等整体解决方案。特别是在C端品牌打造上，宝立食品将充分发挥互联网的客群覆盖和数据优势，并以B端技术优势作为可持续发展保障，实现业务板块间的良性互动和全面协同，从多维度形成品牌矩阵，全方位推进业务渗透。
