8月公共财政收入增速较7月有所反弹，扣除留抵退税因素后同比增长9.5%，较7月的2.1%上升7.4个百分点，8月公共财政收入按自然口径计算同比增长 5.6%（前值-4.1%），为今年4月以来首次实现正增长；8月公共财政支出增速有所放缓，由7月的9.9%回落至5.6%。

我们认为，8月经济数据表现略好于预期，财政数据与经济数据的表现比较一致。一方面，得益于留抵退税消退、缓税入库和经济回升等因素共同作用，8月实际财政收入较7月显著改善；另一方面，尽管8月经济数据表明基建投资增速表现较强，但8月财政支出对于基建资金来源端的支撑相对有限。目前15.3%的基建投资增速已达到上限区间，后续需多措并举提振经济。

收入方面，全年留抵退税任务基本完成，8月留抵退税额不足500亿元，对财政收入的拖累已明显减弱；与此同时，前期缓税收入的入库也对财政收入起到一定支撑。此外，今年8月土地出让收入带动政府性基金收入在低基数下同比降幅明显收窄，8月政府性基金收入同比由7月的-31.3%大幅收窄至-1.9%，土地出让收入由-33.2%收窄至-4.9%。

支出方面，8 月基建类支出增速有所回落，卫生健康相关支出仍保持着较高的同比增速。由于前期专项债发行对支出的支撑作用已经消退，8月政府性基金支出增速由7月的20.5%下降至-8.8%。虽然后续新增 5000亿元专项债结存限额的使用可能使政府性基金支出出现“脉冲式”修复，但下半年政府性基金预算支出预计增速整体下行。

根据最新测算，广义财政收支缺口为2.9-3.6万亿元。增量政策方面，8月下旬政策再度加码，推出稳经济的接续政策措施，包括新增3000亿元基建基金并使用 5000亿元专项债地方结存限额。从资金层面看，考虑到基建基金的杠杆效应以及5-6月的一揽子政策，基本可以弥补疫情和土地收入滑坡所带来的财政收支缺口。考虑到地产投资、出口回落的压力，以及疫情防控对流量的限制，我们倾向于认为在基建发力的基础上，后续需多措并举提振经济。