央行11日发布数据显示，9月份社会融资规模35300亿元，市场预期27250亿元，前值24300亿元；人民币贷款增2.47万亿元，预期增1.76万亿元，前值增1.25 万亿元；9月M2同比增12.1%，预期增11.9%，前值增12.2%。

我们认为，9月新增社融和信贷均超过市场预期，主要受表外融资和企业贷款（尤其是中长期贷款）的拉动，体现了政策端的发力以及6000亿基建资本金投放带动的影响。

具体来看，9月信贷结构继续好转，票据利率也有所回升，显示融资需求处在恢复的过程之中，但是居民中长期贷款仍然较为疲弱。当月新增居民中长期贷款3456亿，同比多增由-1601亿升至-1211亿。新增居民短期贷款3038亿，同比多增由426亿降至-181亿。

当月存款延续高增的态势，信用扩张之下当月M2增速维持在12%的高位。当月新增居民存款2.4万亿（前五年同期均值1.6万亿），新增企业存款7650亿（前五年同期均值5348亿），新增财政存款-4800亿（前五年同期均值-5564亿）。结合存款与贷款的情况来看，居民部门加杠杆动能整体仍然偏弱。

整体来看，8月以来社融持续超预期增长的背后主要表现为政策的拉动，9 月以来，央行进一步推进了一系列宽信用政策，这些都有助于后续信用的扩张。但需要注意的是，一方面居民部门加杠杆动能的改善仍然需要时间，另一方面外需走弱传导下，企业扩张意愿将受到压制。考虑到去年四季度以来走高的基数，后续社融预计将维持震荡格局。社融趋势性的变化需看到地产端的明显改善。