《金基研》铂隹/作者 杨起超 时风/编审
近期，流入香港股市的资金明显增加，在港股市场回购公司股票的上市公司数量创下新高，这些现象都意味着恒生指数未来存在反弹的机遇。另一边，恒生香港上市生物科技指数的成分股近期出现了不同程度的上涨，指数的市净率仅有2.5倍，未来反转上升的趋势明显。
需要指出的是，恒生香港上市生物科技指数的成分股覆盖了医药生物科技行业的各个方面，贯穿了医药生物科技产业的上、中、下游。指数的成分股中还包括了一些还没在A股上市的医药生物科技公司，这些公司专注于创新药物的开发，科创属性较强，指数的科创属性因此也得到了提升。
站在当前时点，正在发行的华夏恒生香港上市生物科技交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金（QDII）（A类：016970，C类：016971；以下简称“华夏恒生香港上市生物科技联接基金”），紧密跟踪恒生香港上市生物科技指数，具有建仓成本低、整体费用水平低等特点。在指数跌无可跌开启反弹趋势的情况下，这只联接基金未来潜在的预期超额收益，对于没有股票账户而又比较关注港股生物科技板块的投资者而言，不失为一个布局生物科技行业的良机。
一、华夏恒生香港上市生物科技联接基金正在发行，场外医药板块再迎布局机会
2022年11月7日起至2022年11月18日，华夏恒生香港上市生物科技联接基金将通过基金份额发售机构公开发售。
那么这是一只什么样的基金？
华夏恒生香港上市生物科技联接基金的投资目标是“紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过 0.3%，年跟踪误差不超过 2%”。在基金的投资上，它主要投资恒生医药ETF(159892)，因此可以跟踪恒生香港上市生物科技指数。
其次，华夏恒生香港上市生物科技联接基金投资的ETF基金是恒生医药ETF(159892)。恒生医药ETF成立于 2021 年 9 月 29 日，是华夏基金旗下一只QDII类、跟踪医药生物科技行业指数的ETF基金。值得注意的是，这只ETF基金的份额在近期出现了大幅增长。截至2022年11月3日，这只ETF基金的总份额为5.73亿份，基金总规模为3.42亿元，分别比2021年末总份额和总规模增加255.47%和167.19%。
也就是说，华夏恒生香港上市生物科技联接基金所投资的基金在近期已经得到了不少投资者的青睐。
ETF基金和ETF联接基金有什么不同？ETF联接基金又有什么优势？
一般来说，投资者如果想要投资ETF基金，可能会被麻烦的交易规则弄得头晕眼花。首先，需要开通股票账户；其次，在申购ETF基金的份额时还需要构造与指数成分股相同的股票组合；最后，ETF基金还需要通过券商平台进行交易。不少投资者看到ETF基金的交易规则之后就纷纷变成了“退堂鼓选手”。
相比ETF基金令人头疼的交易规则，ETF联接基金有不少能令人眼前一亮的特点。ETF联接基金在场外交易，建仓成本低、整体费用水平低，而且一般可以设置基金定投。对于还没有开通股票账户的投资者来说，是布局ETF基金的利器；对于看好港股生物医疗板块但还没有开通股票账户的投资者而言，华夏恒生香港上市生物科技联接基金不失为场外交易的良机。
那么，这只联接基金为什么值得关注？因为它跟踪的指数“管得宽、覆盖广”。
通过投资恒生医药ETF（159892），华夏恒生香港上市生物科技联接基金可以实现对恒生香港上市生物科技指数的跟踪，而这个指数，是一个可以反映香港上市生物科技公司的整体表现的指数。
在横向上，恒生香港上市生物科技指数覆盖到了医药生物科技行业的各个方面；在纵向上，它贯穿了医药生物科技产业链上、中、下游；指数的成分股中，除了业务成熟、盈利稳定的公司外，还有仍处于初创期的公司。
首先，恒生香港上市生物科技指数成份股涵盖了生物科技产业的方方面面，包括医药商业、医疗器械、医疗服务、生物制品、化学制药 5 个细分行业（按申万行业2级分类划分）。
Wind数据显示，截至2022年10月18日，在数量上，恒生香港上市生物科技指数的61只成分股中，生物制品、化学制药和医疗器械三个子行业的股票分别有20只、18只和9只；化学制药、生物制品和医药商业三个行业的股票在权重上分别占到了33.81%、31.24%和14.81%；在市值分布上，成分股的市值低的少于100亿港元，高的则超过2,000亿港元，分布均衡，没有暴露出特定的投资风格。
用一句话概括，恒生香港上市生物科技指数在行业覆盖、成分股的数量分布和市值分布上都比较合理，能够客观地反映香港上市生物科技公司的状况。
其次，香港上市生物科技指数囊括了生物科技产业链上、中、下游各个环节的企业。
在产业链上游，指数覆盖了从事CRO、CDMO等药物研发业务的药明生物、药明康德、金斯瑞生物科技；在产业链中游，指数涵盖了从事药品和器械研发的石药集团、中国生物制药、信达生物和威高股份；在产业链下游，从事药品流通销售的京东健康和阿里健康也被指数涵盖在内。
也就是说，恒生香港上市生物科技指数是一个可以全面反映生物科技产业全过程的指数。
另外，在恒生香港上市生物科技指数的成分股中，除了有业务成熟、盈利稳定的医药生物科技公司之外，还有符合港交所规定上市但目前还没有收入、仍处于初创期的公司。但是，无论这些公司是已经成熟还是仍处于初创期，都具有研发费用比例大、投入增长速度快的特点，因此，指数的科创属性也得到了大幅提升。
最后，指数的成分股价格相对被低估，质量更好，吸引力更强。
在成分股的质量方面来说，港股市场医药板块中，生物科技、CXO、互联网医疗三个主要的细分板块是成长板块，指数的成长性也因此更强。在创新药投资方面，国内医药生物科技行业的一些大型的企业，如药明生物、翰森制药、百济神州、阿里健康、京东健康等，都只在香港上市，这些大型企业为恒生香港上市生物科技指数的强势反弹奠定了基础。
与A股的医药生物指数相比，恒生香港上巿生物科技指数成分股还具有价格上的优势。恒生香港上市生物科技指数包含了13家同时在A股和港股上市的公司，对比A股，这些企业的股票在港股的价格相对被低估，在价格上更具有吸引力，未来股价存在反转后回升的机会。
二、成分股“助力”指数反弹，高弹性揭示超额收益
从2021年6月底到2022年5月中，恒生香港上市生物科技指数就一直“跌跌不休”，从3,000点附近一路下跌到1,000点附近。虽然指数在2022年5月初至7月初出现过反弹，回升到1,400点附近，但到了9月末，恒生香港上市生物科技指数跌破了1,000点。目前指数水平或已处于历史低位，进一步下行的空间有限，且在2022年10月初以来，指数表现出清晰的反弹迹象。
那为什么说恒生香港上市生物科技指数有反弹迹象？
首先，有成分股带头为指数的反弹“助力”。
最近5个交易日（2022年10月31日至2022年11月4日），恒生香港上市生物科技指数的前10重仓股平均上涨13.55%，10只重仓股中有8只均获得了正收益，其中再鼎医药-B的近五日涨幅高达36.36%。相比今年年初以来（2022年1月3日至2022年11月4日）平均为-28.06%的跌幅，最近5个交易日各重仓股的强势上涨为恒生香港上市生物科技指数的反弹提供了动力。
其次，指数本身就有可观的反弹空间。
与一年多以来的跌幅相比，恒生香港上市生物科技指数近期的涨幅就像是“小巫见大巫”。
截至2022年11月4日，恒生香港上市生物科技指数近1周上涨13.63%，高于沪深300指数、恒生指数、创业板指和生物科技指数分别为6.38%、8.73%、8.92%和10.78%的涨幅；近1个月以来，恒生香港上市生物科技指数上涨15.25%，高于沪深300指数、恒生指数和创业板指的涨幅，其中恒生指数的收益率仅为-5.38%。对比2022年以来的表现，恒生香港上市生物科技指数目前存在可观的反弹空间。
最后，指数本身的高弹性也功不可没。
一般来说，弹性越高的股票价格波动越大，在牛市中越能获得显著的超额收益。对于指数来说也一样，一个指数的弹性越大，进攻性就越强。
在2019年12月6日至2022年11月4日这个期间内，恒生香港上市生物科技指数的区间收益率为-22.51%，高于恒生指数的-41.63%和恒生医疗保健指数的-29.73%；在波动性方面，恒生香港上市生物科技指数近1年的波动率为47.53%，高于恒生指数的29.81%和恒生医疗保健指数的47.18%。
相比恒生指数和恒生医疗保健指数，上面两项对比都说明了恒生生物科技指数的弹性数更大，进攻性更强，指数在牛市中或迎来上涨空间。
三、指数在市场反弹行情中弹得高，低水平的市净率预示上涨机遇
对于股票来说，市净率越低，股票价格与每股净资产的差额越大，估值越低，将来上涨的力度越大。对于指数来说也有同样的逻辑，指数的市净率越低，指数的成分股在未来上涨的可能性也会大一些。
指数的市净率水平低，紧密跟踪该指数的ETF联接基金未来或将迎来投资机会。
所以华夏恒生香港上市生物科技联接基金有这种机会吗？有！
第一，恒生香港上市生物科技指数的市净率已经处于相对低的水平。恒生香港上市生物科技指数的市净率居高时在6倍以上，在2021年6月28日时高达6.75倍；但是在2022年11月4日，指数的市净率仅有2.5倍，仅为6月28日时的37.04%，处于指数基日（2019年12月16日）以来相对低的水平。
第二，恒生香港上市生物科技指数跑得快。从恒生香港上市生物科技指数的基日开始到现在，在市场多次的反弹行情中，数次大幅跑赢A股的医药生物指数。
Choice数据显示，在2020年11月25日至2021年2月10日的市场反弹行情中，恒生香港上市生物科技指数上涨35.10%，而A股的医药生物指数则上涨27.41%；2021年3月9日至2021年6月29日，恒生香港上市生物科技指数的涨幅为32.50%，大幅跑赢医药生物指数仅为17.99%的涨幅。
而在今年年中市场反弹的行情中，恒生香港上市生物科技指数上涨23.57%，医药生物指数的上涨幅度只有14.83%。
四、政策加持下基本面向好，生物科技产业前景可期
国内市场受疫情的影响逐渐消退，医保资金的支出维持上升趋势，药品和采集的相关政策不断改善。这些因素都能在一定程度上促进医药产业的增长。
国内疫情防控逐渐精准和科学，市场能受到的影响已经像遇到阳光的雾气一样，逐渐消退，这有利于处方药销售量的增长和消费医疗的恢复。另外，在国内疫情逐步得到控制后，各地也逐渐开始重视补医疗行业的短板和开启新基建，多项财政预算已经完成下达，市场基本面逐渐向好。
首先，在医保支出方面，医保对创新药和医疗器械的支持力度继续增长，每年医保资金支出增长维持在12%以上。虽然在仿制药和原材料采购等方面的政策已经出台，对医保资金的支出有一定影响，但这些政策影响的是医保支出的结构，医药产业规模仍有扩大的趋势。
其次，在创新药产业方面，国内创新药市场环境和药品政策环境不断改善，鼓励创新的信号不断发出，市场前景广阔。创新药续约简化等一系列政策的出台都有助于国内创新药产业的健康发展。
再者，政策的制定越来越理性，药品集中采购工作正在稳步推进，产品采集规则有意识地避开了部分厂家的恶意降价，这些措施都有利于维护市场的稳定，使以后的药品采集工作能够平稳、安全地执行。
最后，制药产业在政策的支持下，前景明朗。医保目录的扩容将更注重产品的临床价值和经济性；药品的带量采购将更加注重质量、效果和供应三个方面，鼓励采购临床价值高、成本适宜的产品，反对不合理用药和高价格低价值的产品；在创新药的审评和审批方面，鼓励临床急需、具有临床价值、创新研发的高质量产品。
总的来说，随着医药生物技术的发展和人口老龄化程度的加深，全球医药生物科技行业正在快速发展，国内的医药生物技术产业也在加速转型。医保谈判、支付方式、商业保险、审评审批和带量采购五类政策将在“十四五”时期深刻影响国内医药生物科技行业的发展。在医药生物技术产业的投资将会有可观的收益。
与国内的传统制药公司相比，通常在港股上市的生物科技公司成立时间都不算长，它们更加专注于创新药物的开发，在公司发展战略上更贴合国内医药生物科技行业的发展趋势。在国内制药行业整体向创新药转型的背景下，这些在香港上市的生物科技公司有望凭借差异化的创新以及高研发效率实现快速崛起。
港股是亚洲甚至世界范围内重要的生物科技融资中心，汇集了众多优质和有潜力的生物科技公司，而恒生香港上市生物科技指数覆盖到医药生物科技行业的各个细分子行业，贯穿了医药生物科技产业链上中下游各细分环节，反映了香港上市医药生物科技公司的整体表现。
目前，港交所逐渐放宽生物科技企业上市的条件，对生物科技企业上市融资的支持力度也在逐渐加大。结合恒生香港上市生物科技指数本身的低估值、高弹性、反弹空间大和科创属性强等因素，恒生香港上市生物科技指数虽然经历了一年多的下挫，但仍有望在后市中呈现出广阔的投资空间。
正在发行中的华夏恒生香港上市生物科技ETF发起式联接基金（A类：016970；C类：016971）正是这样的一只基金，它联接恒生医药ETF（159892），紧密跟踪恒生香港上市生物科技指数，具有建仓成本低、整体费用低等特点。结合医药板块一年多以来的下跌和联接基金成本和费用低等因素，华夏恒生香港上市生物科技联接基金未来的超额收益可观。联接基金为场外投资者降低了投资成本、提高了便利度，对于没有股票账户而又比较关注ETF基金的投资者而言，华夏恒生香港上市生物科技ETF发起式联接基金不失为场外交易的投资良机。
