《金基研》念阡/作者 杨起超 时风/编审

近年来，5G基站、大数据中心等新基建行业蓬勃发展，刺激了工程机械、农林机械等非道路用内燃机的市场需求。随着内燃机燃烧技术的进步，尤其是电气化、自动化、智能化程度的提高，内燃机行业具有广阔的发展空间。郑州众智科技股份有限公司（以下简称“众智科技”）主要从事内燃发电组自动控制系统、低压配电自动控制系统等相关自动化产品的研发、生产、销售和服务，主要产品应用于非道路用内燃机配套。

在业绩上，众智科技营收净利润持续提升，主营业务毛利率高于行业均值，盈利能力突出。同时，众智科技“造血”能力增强，现金流充裕，资产负债率逐年走低且低于行业平均水平，抗风险能力强。作为一家拥有核心技术的高新技术企业，众智科技具有技术密集型特点，雄厚的研发实力及高技术含量的产品成为其核心竞争力的关键，也是众智科技维持竞争优势的重要保证。值得一提的是，众智科技突破国外企业的技术壁垒，产品逐步实现进口替代。

一、政策支持业绩稳增，主营业务毛利率高于行业平均水平

近年来国家陆续颁布了《电力行业应急能力建设行动计划（2018-2020年）》《清洁能源消纳行动计划（2018-2020年）》等文件，提出了发展关键应急电力装备产业的规划和升级城乡配电网建设的策略，推动了发电机组行业和输配电行业的快速增长。

同时，随着各地新型基础设施建设政策的不断落实，5G基站、大数据中心等新基建行业蓬勃发展，进一步刺激了工程机械、农林机械等非道路用内燃机的市场需求。

据中国内燃机工业协会数据，2019-2021年，国内非道路用内燃机的销量分别为781.70万台、881.73万台、1,207.18万台。

应急电力装备、新基建及输配电行业的快速发展，有力促进众智科技发电机组控制器、双电源自动切换控制器及配套组件类产品的市场需求。

由此，众智科技经营规模不断扩大，经营业绩持续提升，盈利能力不断增强。

据招股书，2019-2021年，众智科技营业收入分别为1.39亿元、1.76亿元、2.03亿元，复合增长率达20.93%。

同期，众智科技净利润分别为4,983.27万元、6,050.56万元、6,812.43万元，复合增长率达16.92%。

到2022年1-6月，众智科技实现营业收入9,163.21万元，净利润2,780.27万元。

2019-2021年及2022年1-6月，众智科技的主营业务收入分别为1.39亿元、1.75亿元、2.02亿元、0.90亿元，占营业收入的比例分别为99.69%、99.84%、99.43%、98.67%，主营业务突出。

从毛利率看，近年来众智科技的主营业务毛利率保持在50%以上且高于行业均值。

据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，众智科技的主营业务毛利率分别为53.99%、56.69%、56.75%、52.44%。

同期，众智科技同行业可比公司上海宏力达信息技术股份有限公司（以下简称“宏力达”）主营业务毛利率分别为56.04%、54.27%、52.11%、52.09%；四川英杰电气股份有限公司（以下简称“英杰电气”）主营业务毛利率分别为42.45%、41.66%、42.16%、39.51%；北京新雷能科技股份有限公司（以下简称“新雷能”）主营业务毛利率分别为41.30%、48.23%、47.24%、48.78%。

2019-2021年及2022年1-6月，上述三家众智科技同行业可比公司的主营业务毛利率均值分别为46.59%、48.05%、47.17%、46.79%。

综上，受益利好政策，发电机组控制器、双电源自动切换控制器及配套组件类产品的市场需求提升，众智科技业绩稳步增长。同时，众智科技的主营业务占比均超98%，主营业务毛利率高于行业均值，盈利能力突出。

二、“造血”能力增强现金流充裕，资产负债率低于行业均值

受益持续增长的业绩，近年来，众智科技的“造血能力”不断增强。

据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，众智科技经营活动产生的现金流量净额分别为5,727.13万元、5,657.64万元、6,298.38万元、1,928.31万元。

与此同时，众智科技的货币资金充裕，呈持续增长态势。

据招股书，2019-2021年及2022年1-6月各期末，众智科技货币资金分别为2,536.86万元、7,673.37万元、9,975.60万元、7,974.50万元。

需要说明的是，众智科技2022年6月末货币资金下降主要系客户年中回款力度弱于年末，经营活动产生的现金流量净额偏低，而其对产业园建设持续投入资金。

除此之外，众智科技的资产负债率逐年走低且低于行业均值，资产质量良好，偿债风险低。

据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，众智科技资产负债率分别为28.48%、19.90%、19.22%、16.21%。

同期，众智科技同行业可比公司宏力达的资产负债率分别为38.37%、12.10%、14.38%、13.33%；英杰电气的资产负债率分别为30.17%、23.74%、41.18%、50.80%；新雷能的资产负债率分别为45.54%、43.99%、44.78%、48.06%。2019-2021年及2022年1-6月，上述三家众智科技同行业可比公司的资产负债率均值分别为38.03%、26.61%、33.45%、37.40%。

值得一提的是，众智科技无借款，不存在利息支出，无银行借款偿债压力。

从应收账款情况看，众智科技一年以内的应收账款占比高，应收账款质量良好。

据招股书，2019-2021年及2022年1-6月各期末，众智科技一年以内的应收账款分别为1,590.47万元、3,133.72万元、2,521.99万元、3,891.23万元，占比分别为87.34%、97.93%、98.20%、97.89%。

需要说明的是，2020年末，众智科技应收账款余额大幅提升，占营业收入的比重走高，主要原因为：国内新冠疫情逐步好转，各行业逐步复工复产，全球市场对发电机组的需求快速增长，众智科技营业收入增幅偏大，导致应收账款余额增加。

可见，众智科技经营活动产生的现金流量净额呈增长态势，“造血”能力提升，且货币资金充裕。另一方面，众智科技的资产负债率逐年走低且低于行业平均水平，无长短期借款，应收账款质量良好。众智科技的偿债风险低，抗风险能力强。

三、客户资源优质存量客户贡献收入超九成，产品销往70多个国家及地区

自成立以来，众智科技一直从事内燃发电机组自动控制系统、低压配电自动控制系统等相关自动化产品的研发、生产、销售和服务，在行业内具有不俗的品牌知名度。众智科技的“Smartgen”系列产品在发电机组行业内知名度高，经过用户多年的使用，其产品以可靠的质量、丰富的功能、适中的价格、广泛的适应性和及时专业的售后服务获得了广大客户的一致好评。

据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，与众智科技发生交易的客户共有4,738家（单个主体口径，非同一控制下合并口径），其中境内客户4,442家，境外客户296家。

由于众智科技客户收入集中度偏低且数量多，为便于管理，众智科技将客户分为A、B、C、D四个等级。截至2022年6月30日，众智科技共有136家A类客户（年销售额≥30万，交易频次≥10），销售收入占其2022年1-6月收入的比例达68.19%。

对于重要性高的A类客户，众智科技采取积极主动的沟通对接方式，其销售力量主要投放至数量少但收入占比高的A类客户。

其中，众智科技主要下游客户包括潍柴、玉柴、康明斯、科泰电源、泰豪科技、首帆动力科技股份有限公司、山东华力机电有限公司、福建一华电机有限公司、北京首柴科技股份有限公司、山东赛瓦特动力设备有限公司、山东赛马力动力科技有限公司、威迩徕德电力设备（上海）有限公司等上市公司或业内知名企业。

值得一提的是，市场上的主要发电机组企业及相关配套企业经营历史长，多与众智科技建立了长期的合作关系，使得众智科技营业收入90%以上来源于存量客户。

2019-2021年及2022年1-6月，众智科技对存量客户的销售额分别为1.31亿元、1.69亿元、1.90亿元、0.86亿元，占当期营业收入的比例分别为93.91%、95.92%、93.45%、94.24%。

优质、长期合作的客户为众智科技业绩的持续发展奠定良好的基础。

与此同时，众智科技基本建成了辐射全国、延伸海外的营销网络和技术服务体系，其产品已出口全球70多个国家和地区。

国内营销方面，众智科技已在国内建立相对完善的营销网络，覆盖了下游客户聚集城市，同时实行“专家营销”，完成售前、售中、售后全流程服务，即通过配置拥有较强技术背景的销售人员负责开拓市场、维护区域客户、了解区域客户需求信息，快速解决客户所遇到的各种问题，便于众智科技及时发现区域市场销售机会并加以转化落地。

国外营销方面，众智科技设立了海外事业部，加强了海外市场拓展的力度。同时，众智科技积极参加相关专业国际展会，并结合网络推广等方式，开展宣传活动。

在为客户提供服务的过程中，众智科技会持续关注客户的切实需求，在“专家营销”模式下，形成技术和市场的全方位对接。众智科技的销售部门了解客户需求后，会及时反馈给技术团队，由技术团队进行可行性分析，及时为客户提供售后服务或对相关产品进行改进和升级。

目前，众智科技已建立了一支营销经验与专业知识兼备的营销团队，培养出一批优秀的具有行业技术背景的营销人才，市场开拓和服务能力强。

简言之，众智科技拥有优质的客户资源，且双方建立了长期的合作关系，使得众智科技的营业收入90%以上来源于存量客户。同时，众智科技建立相对完善的营销网络，具有渠道及营销优势。

四、三大系列产品种类齐全，产品质量及性能优异逐步实现进口替代

经过多年持续不断的研发和创新，众智科技已拥有控制器类产品（发电机组控制器、双电源自动切换控制器、工程机械类用控制器、船用控制器、通机控制器等）、组件类产品（电气控制柜、蓄电池充电器、发动机加热器等）和其他类产品（云监控模块、传感器、通信模块、电力保护模块、输入输出扩展模块等）等三大系列产品，产品种类齐全。

其中，2019-2021年及2022年1-6月，众智科技核心技术产品控制器类产品收入分别为9,887.22万元、11,944.55万元、14,534.22万元、6,323.50万元，占主营业务收入比重分别为71.30%、68.08%、71.86%、69.94%；组件类产品收入分别为3,222.89万元、4,658.01万元、4,532.16万元、2,104.24万元，占主营业务收入比重分别为23.24%、26.55%、22.41%、23.27%。

在一些高端特殊应用领域，如数据中心、国防等，众智科技大胆创新，并和行业高端客户联手，共同开发了很多适合特殊需求的产品，解决了最终客户的进口化担忧和痛点。

同时，众智科技不断根据市场需求及时进行产品的迭代更新，有效满足下游客户多元化的需求。

值得关注的是，众智科技的内燃发电机组控制器、双电源自动切换控制器等产品，以可靠的质量、丰富的功能、适中的价格得到广大客户的好评，部分产品已替代进口产品，为国内用户节省了大量的成本，满足了行业对国产化的需求。众智科技在控制器市场的份额逐步扩大，已成为业内头部企业之一。

目前，众智科技已经形成了一套完整的生产管理与质量检测体系，不仅保证产品质量稳定可靠，满足下游客户的需求，还使得产品的性能在市场上拥有不俗的竞争力。

在产品质量方面，众智科技始终重视产品的品质管理，严格按照ISO9001质量管理体系的要求进行产品的研发、设计及生产，以确保产品质量。众智科技产品质量优异，已具备与国际品牌竞争的能力，多项产品获得CE、UL等认证，成功进入国内外知名厂商的配套体系。

在产品性能方面，众智科技的并联发电机组控制器等系列产品，技术参数和产品性能均达到了国外同类产品水平。众智科技产品符合国家标准GB/T12786-2006《自动化内燃机电站通用技术条件》等要求，达到了内燃机电站运行所需的各项技术指标要求。

质量稳定、品质优异的产品，为众智科技持续开拓市场奠定了坚实的基础。

可见，众智科技拥有三大系列产品且种类齐全，同时众智科技产品质量稳定、性能优异，部分产品已逐步实现进口替代。

五、研发投入逐年上涨塑造核心竞争力，突破外企技术壁垒

随着行业发展，控制器对采样精度、控制精度、安全保护程度、远程监控以及复杂环境适应性的要求越来越高，以上要求均对企业的综合技术能力提出了更高的要求，因此，技术实力是相关业内企业核心竞争力的重要体现。

作为研发驱动型的高新技术企业，众智科技具有技术密集型特点，雄厚的研发实力及高技术含量的产品成为其核心竞争力的关键，也是众智科技维持竞争优势的重要保证。一直以来，众智科技坚持对标国际先进技术，重视对研发项目的投入，以促进技术水平和产品性能的提升。

据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，众智科技研发投入分别为909.61万元、1,030.25万元、1,288.31万元、729.54万元，占各期营业收入的比重分别为6.54%、5.86%、6.33%、7.96%，研发总投入占累计营业收入的比重为6.49%。

在研发团队建设方面，众智科技已搭建起一支在自动化控制领域经验丰富的专业研发队伍，研发人员的专业背景包含了自动化控制、电力电子、计算机软件、机电一体化、通信、机械、模具、物联网等。

截至2022年6月30日，众智科技研发人员89人（含核心技术人员6人），占员工总数的比例为28.90%。其中核心研发人员均具备十年以上的行业从业经验，具备发电机组自动控制系统等相关领域的研发能力，可承接各种包含高、难、新技术的发电机组自动控制系统研发项目。

在重视自身技术能力提升的同时，众智科技也持续加大对标准实验室等研发硬件设施建设和投入。目前，众智科技拥有多个设备先进的实验室，包括环境试验室、EMC试验室、失效分析室、真机试验室和来料检验试验室，可进行高低温环境试验、交变湿热试验、振动试验等数十种检测项目。众智科技为河南省企业技术中心、河南省移动电站控制工程技术研究中心。

由此，众智科技取得了丰硕的研发成果。

截至2022年6月30日，众智科技拥有367项专利（其中境内专利包含27项发明专利、185项实用新型专利和151项外观设计专利；境外专利包含4项欧盟外观设计专利）和52项计算机软件著作权。

同时，经过多年的探索与持续的研发投入，众智科技掌握了差分交流采样技术、变频采样技术、谐波处理技术、发动机调速控制技术、双电源同步切换技术、多机并联技术、静态并联技术、控制器冗余技术等十二项核心技术。

特别是在发电机组自动控制和低压配电自动控制领域，众智科技始终坚持以底层技术创新为驱动，突破了对国外厂商核心技术及关键部件的进口依赖，目前已实现从模具开发、线路板设计、软件编程、测试验证及监控采集等关键技术的全面覆盖，核心产品均具备自主研发设计和规模化生产的能力。

上述核心成果广泛地应用于众智科技产品，并形成众智科技具备独立自主研发、设计、生产高质量的控制器系列产品的核心竞争力。

据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，众智科技核心技术形成的产品收入分别为1.34亿元、1.70亿元、1.95亿元、0.86亿元，占当期营业收入的比重分别为96.09%、96.74%、95.76%、93.83%。

未来，众智科技将抓住行业利好政策带来的市场机遇，不断提升产品技术和服务附加值，提供全球“专家营销”服务，逐步将自身打造成为国内领先、国际知名的内燃发电机组自动化控制和低压配电自动化控制领域的整体系统解决方案提供商。