《金基研》南国/作者 杨起超 时风/编审
近年来，军工行业随着武器装备更新换代加速、新型装备定型列装加速发展迅猛，尤其是在现代化、信息化与智能化趋势下的武器装备进入了快速发展期。作为一家专注于提供光电侦察设备、军用机器人等方向核心组件和整机系统的企业，北京晶品特装科技股份有限公司（以下简称“晶品特装”）抓住光电侦察装备和军用机器人应用领域不断扩展、智能化程度不断深化的行业发展趋势，在市场竞争中不断成长。
2019-2021年，晶品特装营业收入复合增长率达95.56%，高于行业均值，成长性优异。深耕军工领域多年，晶品特装掌握智能光电侦察、军用机器人等核心技术群，开发了能够满足客户需求的无人化、信息化产品，形成“智能感知”+“机器人”两大业务板块。目前，晶品特装多款型号产品在公开实物比测中名列前茅，并成功批产列装一线部队。同时，晶品特装另有多型产品正在参与国防装备型号的竞标与研制工作。
一、财政国防支出稳增叠加信息化趋势，细分行业前景广阔
需先了解的是，晶品特装的主营业务为光电侦察设备和军用机器人的研发、生产和销售，产品主要供军方使用，属国防科技工业范畴。下游国防军工领域需求对行业的发展相当关键。
在国防军工行业，近年来，国内国防装备的机械化、信息化、无人化、智能化进程持续推进，在国防战略转型的影响下推动军队加大对武器装备的采购，进而给行业带来确定性的发展，而新军兵种的成立、新型号的加速列装以及信息化进程的加快也推进军工行业快速发展。
据国家统计局数据，2017-2021年，国家财政国防支出分别为1.04万亿元、1.13万亿元、1.21万亿元、1.29万亿元、1.38万亿元。另据财政部公布数据，2022年，国内国防军费预算已达到1.45万亿元，增速7.1%。
按照业务类型的细分领域，晶品特装分别为光电侦察设备行业和军用机器人行业。
在光电侦察设备行业，晶品特装所处的具体细分行业主要包括机载光电吊舱行业和单兵光电侦察装备行业。
机载光电吊舱方面，晶品特装主要产品为（超）近程无人机光电吊舱，用于适配（超）近程无人侦察机。
（超）近程无人侦察机可大量编配于小规模作战分队执行战场侦察监视任务，能使指挥员及时准确了解前沿战场的态势，在装备体系中的地位愈发重要，因此未来市场需求总量或更大。与其适配的光电吊舱的地位和发展也越来越受到重视，前景更加广阔。
单兵光电侦察方面，光电侦察装备作为一种新兴的侦察手段被广泛应用于各军事领域，并且成为部队作战的重要军事装备，可大幅提高单兵感知能力，已在各军兵种得到了广泛应用。
单兵光电侦察装备主要包括各类单兵头戴、手持、布设及枪瞄光电设备，由于单兵是部队作战的最基本单元，数量众多，单兵光电侦察装备行业将是一个发展前景十分广阔的新兴高科技产业。
据国内国防部发布的《新时代的中国国防》白皮书，国内现役军队总人数为200万人，若未来国内军队10%的部队装备单兵光电侦察设备，则国内军用光电侦察设备市场容量就可达到20万套。假设以晶品特装已交付至部队的单兵光电侦察设备的一项或多项单兵装备价值水平进行预估，则晶品特装未来可装配至部队的对应总市场空间约为100亿元-400亿元。
在军用机器人行业，军用机器人是未来战争的重要力量，是实现战争信息化、无人化的重要载体。军用机器人为陆军转型提供了“较小代价获取战争胜利”的有效手段。
据中国机器人产业发展报告(2022年)数据，2017-2021年，国内以军用机器人为代表的特种机器人市场规模分别为6亿美元、8亿美元、10亿美元、13亿美元、18亿美元。
在科技兴军战略背景下，国家对无人化、信息化武器装备的采购力度将有所加大，相关支出在国防支出中的比例将有所上升，军工类无人系统装备企业面临巨大的市场机会。
综上，近年来，国家财政国防支出稳步增长，军工信息化趋势明显，军工行业快速发展。晶品特装所处细分行业面临巨大的市场机会，行业前景广阔。
二、营收CAGR高于行业均值成长性优异，产品定型列装后客户粘性强
受益国防军工智能化、信息化与无人化趋势，晶品特装军品型号陆续批量生产，收入规模快速扩大，总体经营业绩呈增长趋势。
据招股书，2019-2021年，晶品特装营业收入分别为1.10亿元、2.85亿元、4.22亿元。
同期，晶品特装净利润分别为-37,547.88万元、5,904.77万元、5,993.74万元。
需要说明的是，晶品特装2019年净利润为负主要系2019年发生3.83亿元股份支付所致；2021年净利润增幅小于营业收入增幅，主要系当期首次实现销售的手持光电侦察设备-G003产品毛利率相对偏低所致。
值得关注的是，晶品特装营业收入近三年CAGR大幅高于行业均值，成长性优异。
据东方财富choice数据，2019-2021年，晶品特装营业收入年均CAGR达95.56%。
同期，晶品特装同行业可比公司烟台睿创微纳技术股份有限公司、武汉高德红外股份有限公司、湖北久之洋红外系统股份有限公司、航天彩虹无人机股份有限公司、中航（成都）无人机系统股份有限公司、南京埃斯顿自动化股份有限公司、沈阳新松机器人自动化股份有限公司的营业收入CAGR均值为54.14%。
持续增长的业绩离不开优质的客户资源。客户资源是晶品特装最重要的战略资源之一，是其获得可持续发展的动力源泉。
目前，晶品特装的主要客户为军方单位（包括部队、军事院校及军队研究院所、军队机关单位）和国防工业企业（即各军工集团及其下属单位）等，其终端用户主要为军方客户。晶品特装承担总装任务的产品为直接向军方单位供货，承担系统或组件配套任务的产品为直接向各军工集团及下属单位供货。
下游军工集团及科研院所客户与晶品特装在新产品研制、型号产品的配套保障过程中形成了稳定的合作关系。
在晶品特装持续进行新产品研发，保持在所处领域技术优势的情况下，客户单位从自身生产经营需要的角度考虑，一般不会对供应商随意进行更换。
同时，基于装备分批逐步列装的节奏及对装备通用性和一致性要求，已定型列装的产品在规划采购周期内一般不会变更供应商，且后续改进升级型号采购通常优先与原总装单位和配套单位合作，因此具有一定的路径锁定特性。
如果已定型产品生产过程中，因所用元器件及模块停产、进口部件不再供货等各种原因需要更换相关部件，则需要履行严格的报批、验证程序，经批准后方可更换。
可见，晶品特装近年来营业收入、净利润呈上涨态势，近三年营业收入复合增长率大幅高于行业均值，成长性优异。同时，在产品定型列装后，由于路径锁定特性，晶品特装的客户粘性极强。
三、多型产品在竞标比测中脱颖而出，“智能感知”+“机器人”双轮驱动
专注于军工装备研发与制造多年，晶品特装以解决部队实战需求为引领，紧跟军事领域需求，开发了能够满足客户需求的无人化、信息化产品。晶品特装主要业务为光电侦察设备和军用机器人的研发、生产和销售，能够为客户提供整机、分系统或组件产品，已逐渐成长为国家军用机器人整机和核心部件重要供应商。
其中，晶品特装光电侦察设备产品主要包括无人机光电吊舱、手持光电侦察设备、单兵夜视镜、手持穿墙雷达、光电压制/对抗品等；机器人系统产品主要包括侦察机器人、多用途机器人、排爆机器人、军用无人车（重量大于1,000kg的地面机器人分类为无人车）、其他类型机器人及机器人组件/部件等。
目前，晶品特装多款型号产品在公开实物比测中名列前茅，并成功批产列装一线部队。在光电侦察设备业务方面，晶品特装已中标的六款军用光电侦察探测装备型号中，四款获得竞标综合评比第一名；在军用机器人业务方面，晶品特装已中标四款军用机器人型号，均以综合评比第一名的优异成绩中标，两型已经量产。
2019年2月，晶品特装第一名中标某军品型号“多用途机器人-R903”；2019年4月，晶品特装第一名中标某军品型号“无人机光电吊舱-207”。
2020年1月，晶品特装第三名中标某军品型号配套“单兵夜视镜-G001”；2020年1月，晶品特装第一名中标“侦察系统组件-G002”军品订单；2020年4月，晶品特装第二名中标“手持光电侦察设备-G003”；2020年6月，晶品特装第一名中标“穿墙雷达-G008”军品订单；2020年7月，晶品特装第一名中标“侦察机器人-G004”军品订单；2020年7月，晶品特装第一名中标某研究院所“履带式无人平台和便携无人平台相关设备和保障”科研项目。
2021年2月，晶品特装第二名中标某军品型号“某型仿真模拟训练系统”项目；2021年3月，晶品特装第一名中标某军品型号“某型高比能量电源”；2021年10月，晶品特装第一名中标“排爆机器人-R901”项目；2022年4月，晶品特装第一名中标“无人机吊舱-708”项目。
与此同时，晶品特装另有多型产品正在参与国防装备型号的竞标与研制工作。
随着前期研发成果逐步落地进入批量生产阶段，晶品特装逐步形成了“智能感知”+“机器人”两大业务板块。
据招股书，2019-2021年，晶品特装光电侦察设备收入分别为0.79亿元、1.62亿元、2.98亿元，占当期主营业务收入的比例分别为75.78%、58.63%、71.60%，收入金额呈逐年增长趋势。
同期，晶品特装军用机器人收入分别为0.18亿元、1.07亿元、1.05亿元，占当期主营业务收入的比例分别为17.39%、38.65%、25.20%，均呈波动增长趋势。
值得一提的是，晶品特装持续保持业务拓展态势，不断完善产品谱系。光电侦察设备业务中在无人机光电吊舱业务基础上，已顺利拓展了穿墙雷达-G008、单兵夜视镜-G001、手持光电侦察设备-G003、侦察系统组件-G002等产品；军用机器人业务中侦察机器人-G004已于2020年批量交付，多用途机器人-R903已于2021年首批交付，此外排爆机器人-R901已获得批产订单，将于2022年首批交付。
除此之外，晶品特装正积极布局军民领域协同发展，以光电侦察设备、无人平台系统等作为基础，构建“智能感知”+“机器人”产业布局，以实现军民双主线业务发展。
四、研发投入占比高于行业均值，核心技术业务收入超九成
作为国内高科技军用特种装备的研发与制造的国家级高新技术企业，晶品特装深耕军工信息化、智能化、无人化技术领域，成为了具有光电侦察设备及军用机器人装备型号研制能力的少数民营公司之一。
在研发投入方面，晶品特装重视技术创新在企业发展过程中的重要作用，持续保持高比例的研发投入。
据招股书，2019-2021年，晶品特装三年累计研发投入为9,081.15万元，占三年累计营业收入的比例为11.12%，高于同行业可比公司平均值9.76%。
在研发团队建设方面，晶品特装高度重视技术人才引进与培养，已建立了一支素质过硬的研发队伍。
截至2022年6月30日，晶品特装及控股子公司拥有研发人员63人，占总人数的24.9%。
其中，晶品特装实际控制人、董事长陈波长期从事军工领域装备研发，是高技术特种作战及智能化无人作战装备领域专家，系解放军某部某专业组成员，解放军某委某专家组成员，中国科技部先进制造领域专家库成员，中国兵工学会咨询专家，中国兵工学会某专业委员会委员，具备丰富的科学技术研究和装备开发管理经验。
在研发机构设置方面，晶品特装设有北京总部研究中心及西安、重庆、上海三处研究中心分部，总部主要负责产品系统设计开发、装调测试、试验检测等，分部主要负责专业技术研究。
由此，晶品特装取得了丰硕的研发成果。
作为一家科技创新型企业，晶品特装的知识产权组合是取得竞争优势和实现持续发展的关键因素。截至目前，晶品特装已获得101项国家授权专利，其中发明专利29项，实用新型专利53项，外观设计专利19项，另有计算机软件著作权83项。
在核心技术方面，作为研发驱动型公司，晶品特装一直专注于光电侦察设备及军用机器人的研发和产品设计，核心技术是其保持竞争优势的有力保障。晶品特装立足于自主创新，突破并构建了光电侦察设备、军用机器人领域涉及的七大核心技术群。
上述七大核心技术分别为多传感器融合探测、微小型高精度光电云台、超宽带雷达探测、高效动力驱动、高适应性底盘、多自由度自适应机械臂、高效人机协同及操控等。核心技术所应用产品的性能指标和质量达到国际同类水平。
通过对核心技术的应用，最终表现为产品的各项综合性能指标。晶品特装生产的型号产品与国际同类型产品中列装数量较多且较先进的装备进行对比分析，其产品在结构参数、重量、探测能力、机动性能、工作时间、环境适应性等方面具有突出优势。
技术创新是晶品特装业务增长的主要驱动因素，核心技术产品为晶品特装的主要收入来源。
据招股书，2019-2021年，晶品特装的核心技术业务收入分别为0.97亿元、2.71亿元、3.84亿元，占当期主营业务收入的比例分别为93.17%、97.88%、92.51%。
此外，晶品特装承担了“某面向超大设施机器人”、“某无人平台”、“某模拟训练系统”、“某夜视眼镜”、“某环境建模机理与仿真框架研究”等多项国家级、省部级重大科研项目。
五、在手订单充裕，募资主要用于提升产业化能力及研发能力
此番上市，晶品特装拟募资6.30亿元，总投资6.58亿元，分别用于特种机器人南通产业基地（一期）建设项目、研发中心提升项目、补充流动资金。募集资金主要用于现有业务的产业化能力的提升和研发中心提升，投向领域主要为国防军工领域，形成的产品将应用于武器装备的机械化、无人化和信息化领域，属于国家大力倡导的科技创新领域。
随着客户对先进光电探测、机器人等产品需求不断加大，晶品特装现有产能已难以满足未来发展的需要。
近年来，晶品特装产能持续扩大，2021年产能为2019年产能的4.49倍。2019-2021年，晶品特装产能利用率分别为74.12%、102.61%、97.74%。
在手订单方面，截至2022年8月11日，晶品特装各业务领域主要产品的在手订单金额约为2.31亿元，晶品特装尚未正式签订但已基本确定的合同金额为2.53亿元。
特种机器人南通产业基地（一期）建设项目总投资4.27亿元，拟投入募集资金4.00亿元，通过新建生产厂房，购置项目产品所需的生产及检验、检测先进设备，建设机器人及无人战车的生产能力，进一步提升晶品特装现有军用机器人业务的市场占有率和盈利能力。
随着军工行业的发展和对无人化、信息化、智能化武器装备需求的增长，企业需不断地加大创新研发力度，进而满足不断扩张的市场需求。目前晶品特装在场地、软硬件设备条件、实验环境等方面仍不能够完全满足未来研发的全部需求，一定程度上限制了其研发能力的提升。
研发中心提升项目投资总额为1.30亿元，均为募集资金，具体研发内容包括沉浸式操作双臂排爆机器人、轻型战斗侦察无人战车、超宽带雷达通用信息处理系统、低成本智能安防机器人、模块化多功能侦察云台、人机混合作战仿真系统、智能瞄准镜等。
该项目将对原有研发中心进行装修改造，新增国内先进的研发及中试设备，完善晶品特装创新研发组织架构，从而形成完整的创新研发体系，为提升晶品特装核心竞争力和实现企业可持续发展奠定基础，是晶品特装现有核心技术的进一步延伸。
此外，晶品特装拟将募集资金中的1.00亿元用于补充流动资金，满足其战略发展和对运营资金的需求。
补充流动资金到位后，可以降低晶品特装资产负债率，优化财务结构，降低财务风险，提升晶品特装风险抵御能力，对其继续扩大经营规模形成助力。
未来，晶品特装将不断在原有侦察探测、军用机器人技术体系上持续进行巩固、创新、拓展，研发提供涵盖地面、空中、水面、水下等全谱系无人系统产品；同时积极开发民用市场，将智能光电侦察、智能机器人等技术应用于交通、医疗、教育、服务、文体、工业、农业等诸多行业领域。
