《金基研》星辰/作者 杨起超 时风/编审
伴随着国内经济发展水平和国民生活水平的快速提高，国内食品添加剂的需求和供给实现双向增长，行业市场规模不断扩大。同时，随着经济发展水平的不断提高，消费理念的不断升级，中高端防腐剂需求明显上升。深耕食品添加剂领域多年，江苏润普食品科技股份有限公司（以下简称“润普食品”）的核心产品为山梨酸钾和丙酸钙，均为国际粮农组织与世界卫生组织共同推荐的安全高效的防腐剂，应用领域广泛，具有广阔的发展前景。
近年来，润普食品在收入规模不断增长的同时，其毛利率及加权平均ROE逐年上涨，净利润大幅增长，盈利能力提升。同时，润普食品近年来的收现比均超100%，体现了良好的款项回收能力。凭借稳定的产品供应能力和优良的产品质量，润普食品与众多优质客户建立了持续良好的合作关系，客户粘性强。经过多年的积累，润普食品在核心产品丙酸钙和山梨酸钾的生产上积累了不俗的工艺制程优势，同时润普食品通过向上游延伸产业链，其产品市场竞争力进一步提升。
一、行业持续稳定发展，食品安全关注度提升中高端防腐剂市场前景广阔
随着现代食品工业的发展，食品添加剂在改善食品的色香味、增加营养、延长食品的保质期等方面，发挥着极其重要的作用，已成为现代食品工业不可或缺的重要组成部分，除食品、饮料外，食品添加剂在饲料、医药、农业、烟草和日化等行业也得到了广泛的应用。
随着国内经济的快速发展，国民收入水平持续增加带动了食品和饮料等行业的快速发展，而食品和饮料等行业的快速发展又为食品添加剂行业的发展带来了良机。
据国家统计局的统计数据，2017-2021年，全国居民人均可支配收入分别为2.60万元、2.82万元、3.07万元、3.22万元、3.51万元。
近年来，国内食品添加剂行业进入了稳定发展的时期。据中国食品添加剂和配料协会数据，2017-2021年，国内食品添加剂主要品种总产量分别为1,125.00万吨、1,200.00万吨、1,269.00万吨、1,337.00万吨、1,484.07万吨；销售额分别为1,098.00亿元、1,160.00亿元、1,220.00亿元、1,279.00亿元、1,399.23亿元。
值得一提的是，随着国民经济水平的发展，消费者对食品的“色、香、味”提出了更高的消费诉求，食品卫生安全的关注度日益增加以及国家对食品添加剂行业的监管趋严，部分低端食品添加剂逐步被淘汰；同时健康的消费理念也不断深入人心，为中高端食品添加剂带来了广阔的市场空间和良好的发展机遇。
同时，现代社会工作时间的增加改变了消费者的生活方式，从而改变了消费者的饮食习惯。这些变化要求食品生产厂家提供方便消费和更长保质期的食品。因此，食品防腐剂在食品和饮料行业中的作用越来越重要。
而润普食品的核心产品为山梨酸钾和丙酸钙，均为国际粮农组织与世界卫生组织共同推荐的安全高效的防腐剂，应用领域广泛，具有广阔的发展前景。
山梨酸钾基于其防腐、稳定、安全的优越性，近年来已经被国内外食品行业广泛应用。
根据中美两国人口总数及对山梨酸钾消耗总量的测算，美国人均山梨酸钾耗量约为60g/年，而国内人均山梨酸钾耗量约为10g/年，仅为美国的1/6，随着国内经济的发展、人民生活水平的提高以及健康意识的增强，对食品添加剂的要求将更为严格，国内山梨酸钾市场具备良好的发展潜力。
据国际市场咨询机构P&S Intelligence发布的研究报告，预计2020-2030年，全球山梨酸钾市场将以4.7%复合增长率增长。
丙酸钙具有很强的抑制细菌、霉菌生长及杀菌的活性，在食品和饲料工业中被广泛应用。
据市场研究机构Global Info Research发布的研究报告，预计2020-2026年，全球丙酸钙市场规模将以5.5%的复合增长率增长，前景广阔。
综上，国内食品添加剂行业进入了稳定发展的时期，同时受食品卫生安全的关注度日益增加以及国家对食品添加剂行业的监管趋严影响，中高端食品添加剂迎来发展良机。而润普食品的核心产品山梨酸钾和丙酸钙均为国际粮农组织与世界卫生组织共同推荐的安全高效的防腐剂，具有广阔的发展前景。
二、净利润增长迅猛，毛利率及ROE逐年上涨盈利能力提升
观其业绩，近年来润普食品的营业收入、净利润均呈逐年增加趋势。
据东方财富choice数据，2019-2021年及2022年1-9月，润普食品营业收入分别为3.72亿元、4.09亿元、5.33亿元、4.91亿元，2020-2021年及2022年1-9月分别同比增长9.96%、30.57%、38.22%。
同期，润普食品净利润分别为1,481.16万元、2,680.11万元、4,319.67万元、5,998.90万元，2020-2021年及2022年1-9月分别同比增长80.95%、61.18%、141.58%。
需要说明的是，润普食品2022年1-9月财务数据系经天健会计师审阅未审计，下同。
随着润普食品山梨酸生产线、山梨酸钾生产线、丙酸钙生产线逐步投产，其产能进一步扩大，业务规模也逐步提高，体现良好的持续盈利能力。
与此同时，主营业务收入是润普食品利润的主要来源，主营业务收入增长情况是判断其成长性的重要依据。2019-2021年及2022年1-6月，润普食品主营业务收入分别为3.71亿元、4.02亿元、5.12亿元、3.37亿元，近三年主营业务收入的年均复合增长率为17.40%。主营业务收入稳定增长的趋势体现了润普食品良好的成长性。
除此之外，毛利率反映企业的获利能力。据东方财富choice数据，2019-2021年及2022年1-9月，润普食品毛利率分别为13.06%、15.83%、16.89%、19.93%，毛利率逐步提升。
从净资产收益率情况看，近年来润普食品的加权平均净资产收益率亦呈逐年上涨趋势。
据东方财富choice数据，2019-2021年及2022年1-9月，润普食品的加权平均ROE分别为13.78%、17.64%、22.44%、24.47%。
不仅如此，润普食品近年来的收现比均超100%，体现了良好的款项回收能力。
2019-2021年及2022年1-9月，润普食品销售商品、提供劳务收到的现金分别为3.81亿元、4.37亿元、5.90亿元、3.78亿元，占各期营业收入比例分别为102.68%、107.04%、110.60%、108.28%。
另一方面，近年来润普食品期间费用率持续走低且低于行业平均水平，内部管控能力突出。
2019-2021年及2022年1-9月，润普食品的期间费用占营业收入的比例分别为8.15%、7.91%、7.51%、4.78%。
同期，润普食品同行业可比公司南通醋酸化工股份有限公司、昆山亚香香料股份有限公司、安徽金禾实业股份有限公司、浙江华康药业股份有限公司、浙江圣达生物药业股份有限公司的期间费用率均值分别为14.88%、14.36%、12.68%、9.31%。
简言之，润普食品在收入规模不断增长的同时，其毛利率及加权平均ROE逐年上涨，净利润大幅增长，盈利能力提升。同时，润普食品的收现比均超100%，款项回收能力良好；期间费用率走低且低于行业均值，内部管控能力优异。
三、坐拥优质客户资源，境外收入占比超六成产品畅销60多个国家及地区
优质稳定的客户群是企业的核心竞争力之一。润普食品凭借稳定的产品供应能力和优良的产品质量，已与巴斯夫（中国）、伊士曼、嘉吉公司帝斯曼、潍坊英轩等国内外知名企业建立了良好的业务合作关系，并积累了丰富的客户资源。
值得一提的是，由于食品添加剂和消费者的健康息息相关，所以下游食品、饮料和医药生产企业在选择食品添加剂供应商时十分关注添加剂的质量保障以及合作的长期性和稳定性，通常会在确定供应商前对诸多候选者进行严格、慎重的考察、遴选。出于食品安全等考虑，上述企业一旦选定供应商之后就不会轻易更换。
2020-2021年及2022年1-6月，润普食品向存量客户的销售收入金额占销售收入总额的比例分别为81.81%、86.82%、85.54%，充分说明了其与众多客户的持续良好合作关系，润普食品的客户粘性强。
同时，润普食品积极开拓国内、国际两个市场，通过参与国内外各类展会、公开信息搜寻等方式，扩大产品出口。
在销售模式上，润普食品采用向终端客户销售和向贸易商销售相结合的销售模式。
大型的食品、饮料和饲料加工企业尤其是跨国公司对食品添加剂的采购量大，润普食品向该等客户销售的产品质量、规模可以得到有效保障。
中小客户在产品生产过程中使用的食品添加剂种类多样化，数量小。润普食品向贸易商销售食品添加剂，不仅可以规避信用风险，还可以节省客户开拓和商务谈判成本，同时扩大销售网络覆盖区域。
2019-2021年，润普食品应收账款余额占营业收入比例分别为8.77%、9.26%、8.95%，整体占比不高。2019-2021年及2022年1-6月各期末，润普食品一年以内账龄的应收账款占应收账款余额比例分别为99.25%、99.38%、99.58%、99.59%，为应收账款的主要构成。
从销售费用率看，2019-2021年及2022年1-6月，润普食品销售费用分别为1,670.62万元、686.45万元、782.27万元、492.20万元，占营业收入比例分别为4.50%、1.68%、1.47%、1.38%。
从销售区域看，近年来润普食品境外销售收入占比均超六成，产品畅销世界60多个国家和地区。
2019-2021年及2022年1-6月，润普食品境外销售收入分别为2.43亿元、2.81亿元、3.23亿元、2.26亿元，占主营业务收入的比例分别为65.35%、69.94%、63.07%、67.07%。
可见，润普食品客户信用情况良好，客户粘性强，销售费用率呈逐年下降趋势。同时，润普食品积极开拓国际市场，境外销售收入占比超六成，为其主要收入来源。
四、产业链向上游延伸增强核心产品竞争力，通过多项国际质量管理体系认证
经过多年的发展和积累，润普食品形成了以山梨酸钾、丙酸钙等防腐类食品添加剂为主、以磷酸氢二钾和柠檬酸钾等其他类食品添加剂为辅的产品体系，其在防腐类食品添加剂领域具备不俗的竞争力，为国内丙酸钙和山梨酸钾的主要生产商之一。
2019-2021年及2022年1-6月，润普食品山梨酸钾实现的销售收入分别为1.10亿元、1.29亿元、1.67亿元、0.89亿元，占主营业务收入的比例分别为29.73%、32.13%、32.58%、26.31%。
山梨酸钾为润普食品核心产品之一，山梨酸为润普食品生产山梨酸钾的主要原材料。为增强产品竞争力，润普食品一直寻求向上游产业链延伸，2020年投产一条6,500吨/年的山梨酸生产线，开始具备自主量产山梨酸的能力。
由于润普食品自产山梨酸的生产成本与外购山梨酸的市场采购价格或外协加工成本相比存在优势，有效降低了山梨酸钾的生产成本，进一步提高了产品毛利率。
2019-2021年及2022年1-6月，润普食品丙酸钙实现的销售收入分别为4,973.19万元、8,060.42万元、9,619.86万元、8,111.67万元，占主营业务收入的比例分别为13.39%、20.04%、18.79%、24.09%。
食品添加剂直接添加在食品、饮料和药品等与人民群众身体健康直接相关的产品中，消费者和下游食品、饮料和医药生产企业对食品添加剂的产品质量愈发关注，这些因素都给食品添加剂企业生产经营提出了更高的要求。只有在原材料采购、生产流程、仓储物流等方面具备良好质量控制体系的企业，才会受到下游客户及消费者的青睐。
经过多年的发展积累，润普食品建立了质量控制、质量保证和质量改进等一系列质量管理制度，形成了完备的质量管理体系，贯穿原材料采购、生产和销售全流程业务体系，并在实际运行中得到执行，保证产品质量优良稳定。
在供应商准入环节，润普食品对主要原材料供应商进行严格的准入评价，通过准入评价的供应商方可进入供应商名录；向供应商采购原材料时，每批次原材料检测合格后方可入库；在生产过程中，润普食品建立了产品标识制度，便于掌握每批产品在制造过程中的质量状况并对其进行追溯；产品生产完成后，由品管部进行最终理化指标检验，检验合格后方可入库。
目前，润普食品已取得食品安全体系认证（FSSC 22000）、全球食品安全标准认证（BRC）和欧洲饲料添加剂和预混合饲料质量体认证（FAMIQS）等多项国际质量管理体系认证。
总的来说，润普食品核心产品销售收入逐年上涨，且通过向上游延伸产业链增强核心产品山梨酸钾的市场竞争力。同时，润普食品形成了完备的质量管理体系，取得多项国际质量管理体系认证。
五、创新驱动工艺制程优势突出，获评“专精特新小巨人企业”
作为国内防腐类食品添加剂的主要生产商之一，润普食品专注于提高产品品质一致性和原材料的产出率，减少单位能耗，被认定为省级高新技术企业。
近年来，润普食品研发投入逐年增加，保证了其产品技术水平和竞争力的持续提升。
2019-2021年及2022年1-6月，润普食品的研发投入分别为662.11万元、833.60万元、1,177.91万元、564.11万元。
经过多年的投入和积累，润普食品在丙酸钙和山梨酸钾两个核心产品的生产工艺创新上积累了不俗的工艺制程优势。需要说明的是，工艺水平是衡量食品添加剂生产企业核心竞争力的关键指标之一。
传统的丙酸钙生产过程的浓缩结晶工序是间歇性的，单位能耗高，效率低，这是行业普遍存在的痛点。
2021年8月，润普食品丙酸钙创新工艺在新生产线投入使用，相较于传统工艺，新工艺物料经过加热产生的二次蒸汽从分离器中直接进入蒸汽压缩机进行压缩，通过压缩机压缩成为高温高压的蒸汽，在此产生的高温高压蒸汽作为加热的热源，从而实现了二次蒸汽的循环利用并实现连续结晶，克服了丙酸钙生产过程间歇性的缺点，降低了单位能耗，提高了生产自动化水平。
2021年8-12月和2022年1-6月，润普食品单位能耗（电和蒸汽均折算为标准煤的等价值，计算公式为丙酸钙单位能耗=（电耗用量*电折标准煤系数/1000+蒸汽耗用量*蒸汽折标准煤系数/1000）/丙酸钙产量）分别下降了51.96%和69.15%。
围绕该项丙酸钙的工艺创新，润普食品已获得2项发明专利，分别为一种粒状丙酸钙的低温蒸发结晶装置及工艺（专利号：ZL201611075699.3）和一种粒径可控的丙酸钙连续蒸发结晶工艺及装置（专利号：ZL201911112615.2）。
同时，行业传统的山梨酸钾干燥工序热交换效率低，润普食品通过创新，成功研发出从投入丁烯醛、乙酸和氢氧化钾生成山梨酸钾的连续生产工艺，增强了热风与物料的融合度，热交换效率得到了极大提升，提升了山梨酸钾产品的生产效率，工艺创新后山梨酸钾日产量在传统工艺基础上增长了25%-30%。
截至2022年12月19日，润普食品拥有22项专利，其中发明专利5项，实用新型专利17项。值得关注的是，润普食品设立了省级工程技术研究中心和江苏省博士后创新实践基地，被评为“江苏省专精特新中小企业”、“连云港市专精特新小巨人企业”。
除自主研发外，润普食品注重对外技术交流与合作，积极整合内外部资源，深化产学研合作，与江南大学和山东理工大学等高校积极开展合作研发。
未来，润普食品将致力于进一步巩固和提升其核心竞争优势、拓宽市场，加大研发投入，扩大产品与技术领先优势，努力实现收入水平与盈利能力的双重提升。
