《金基研》南国/作者 杨起超 时风/编审
近年来，随着全球及国内新能源汽车产业的快速发展，动力锂电池出货量暴涨。同时，随着“双碳”目标下电力清洁化加速带来储能需求持续增长，国内储能型锂电池出货量快速增长。由此，带动国内锂电涂布模头市场规模持续上涨。作为一家围绕涂布核心工艺向客户提供涂布整体技术解决方案的高新技术企业及国家级专精特新“小巨人”企业，深圳市曼恩斯特科技股份有限公司（以下简称“曼恩斯特”）获得良好的发展机遇。
4月18日，曼恩斯特(301325.SZ)披露招股意向书，拟首次公开发行3,000万股，本次发行初步询价日期为2023年4月21日，申购日期为2023年4月27日。曼恩斯特部分高级管理人员与核心员工通过设立资产管理计划参与本次发行战略配售，且认购股数不超过本次公开发行数量的10%。这意味着，这家成立八年有余的锂电涂布模头企业距离登陆资本市场仅一步之遥。
2022年，曼恩斯特业绩暴涨，营业收入、净利润分别为同比增长104.06%、116.76%。深耕涂布领域多年，曼恩斯特凭借先进的技术水平、持续的研发投入、高精密制造的能力、严格的质量管控以及完善的产品体系，在行业内已建立较强的品牌知名度，打破了国外高精密狭缝式涂布模头品牌产品在国内锂电池生产设备领域的垄断，成长为国内领军企业。
一、下游产业快速发展需求增长，行业市场规模扩大前景广阔
作为一家国家级专精特新“小巨人”企业，曼恩斯特主要从事高精密狭缝式涂布模头及其配件、涂布设备的研发、设计、生产和销售，下游为锂电池制造商或锂电生产设备制造商，终端应用领域为以电动汽车为代表的动力锂电池领域、智能手机为代表的3C数码锂电池领域以及通信基站为代表的储能锂电池等三大领域。
近年来，全球及国内新能源汽车发展迅速，新能源汽车销量及渗透率逐渐增加，有效带动了国内动力锂电池产业的迅速发展。
据GGII数据，2017-2022年，全球新能源汽车销量分别为126.2万辆、192.4万辆、220.7万辆、324.0万辆、650.0万辆、1,029.6万辆。据Clean Technica数据,2020-2022年，全球新能源车渗透率分别为4%、9%、14%。
另据中汽协数据，2017-2022年，国内新能源汽车销量分别为77.7万辆、125.6万辆、120.6万辆、136.7万辆、352.1万辆、688.7万辆，其中，2020-2022年，国内新能源汽车渗透率分别为5.4%、19.1%、25.6%。
据GGII数据，2017-2022年，国内动力型锂电池出货量分别为45GWh、65GWh、71GWh、80GWh、220GWh、480GWh。
随着全球新能源汽车产业快速发展，未来几年动力电池出货量将迈入“TWh”时代。据GGII的预测，到2025年全球新能源汽车动力电池需求将达到1,165GWh。
与此同时，在国内风电、光伏装机量持续增长与5G基站建设加快的背景下，储能型锂电池需求快速增长。
据GGII数据，2017-2022年，国内储能型锂离子电池出货量分别为3.5GWh、5.2GWh、9.5GWh、16.2GWh、48.0GWh、130.0GWh，2022年，国内储能型锂离子电池出货量同比增长170.83%。
未来，随着“双碳”目标下电力清洁化加速带来储能需求持续增长、国内外对储能领域政策实施力度的加大，以及电池成本的下降与循环寿命的提高等因素叠加，储能市场迎来快速发展阶段。
作为新能源汽车用动力电池及储能电池的上游产业，锂电涂布模头行业受益于下游市场持续发展，未来将具有不俗的发展空间。
除此之外，全球主要企业瞄准国内市场，纷纷加快在国内布局步伐，全球锂电池产业中心进一步向国内转移。从投资规模上看，2014年以来，全球锂电池新增投资近八成在国内。
综上，近年来国内新能源汽车用动力电池及储能电池产业快速发展，锂电涂布模头市场需求持续增长，行业规模不断扩大，发展前景广阔。
二、营收净利加速爬坡“业绩”亮眼，盈利能力突出
近年来，国内涂布模头在国内市场上对于主流国际品牌形成替代。曼恩斯特作为领先的高精密狭缝式涂布模头制造商，凭借更优的产品性价比、更佳的市场服务能力、更短的交货期、更快的售后响应速度等优势，在国内市场获得良好的发展机遇。
据东方财富choice数据，2019-2022年，曼恩斯特实现营业收入分别为1.22亿元、1.47亿元、2.39亿元、4.88亿元，2020-2022年分别同比增长21.22%、62.52%、104.06%，呈快速增长趋势。
同期，曼恩斯特实现净利润分别为5,857.25万元、5,984.29万元、9,452.60万元、20,489.19万元，2020-2022年分别同比增长2.17%、57.96%、116.76%。
经营活动产生的现金流量净额可用来判断企业经营活动的盈利质量状况。2019-2022年，曼恩斯特经营活动产生的现金流量净额分别为2,133.78万元、4,666.32万元、3,489.81万元、8,562.18万元。曼恩斯特经营活动产生的现金流量净额持续为正，盈利质量良好。
三、客户覆盖动力锂电池全球排行前十中大多数，对核心客户在手订单大幅上涨
经过多年潜心耕耘于锂离子动力电池、数码电池、储能等市场，曼恩斯特已积累了大量的优质客户资源，是相关产业涂布模头及其配套领域的知名品牌和重要供应商。曼恩斯特客户集中于锂电池领域，覆盖了动力锂电池全球排行前十的绝大多数优质客户资源，并与国内外知名3C数码锂电企业、锂电设备制造商建立了合作。
在动力和储能锂电池领域，曼恩斯特与宁德时代（全球排名第一）、比亚迪（全球排名第四）、中创新航（全球排名第七）、国轩高科（全球排名第九）、亿纬锂能（全球排名第十）、瑞浦能源、赣锋锂业、南都动力、欣旺达、塔菲尔新能源、孚能科技、蜂巢能源、天津力神等知名电池企业建立了稳定的合作关系。同时，曼恩斯特已与LG新能源（全球排名第二）建立了合作关系。
在3C数码锂电池领域，曼恩斯特与ATL（全球排名第一）、比亚迪等国内外知名电池企业建立了稳固的合作关系，与珠海冠宇建立了合作关系。
在锂电池设备制造领域，曼恩斯特的主要客户包括璞泰来、赢合科技、先导智能等。
值得一提的是，曼恩斯特与大客户已建立了长期的良好合作关系，业务具有不俗的持续性与稳定性。
2019年-2020年，宁德时代及其子公司一直为曼恩斯特第一大客户。截至2022年6月30日，曼恩斯特对安脉时代（宁德时代合资公司）和宁德时代在手订单金额为8,409.39万元，比2021年6月30日的在手订单4,640.58万元增长81.21%。
2019年-2022年，比亚迪分别为曼恩斯特第五大客户、第三大客户、第一大客户、第一大客户，曼恩斯特对比亚迪实现的销售收入分别为327.49万元、1,900.24万元、5,657.27万元、29,761.58万元。
截至2022年6月30日，曼恩斯特对比亚迪的在手订单金额为2.18亿元，同比2021年6月30日曼恩斯特对比亚迪的在手订单金额1.20亿元增长81.76%。未来随着比亚迪持续扩产，曼恩斯特持续对其供货，曼恩斯特将继续和比亚迪保持稳定的合作关系。
优质大客户为曼恩斯特带来稳定的收入和盈利。同时曼恩斯特也借助这些优质客户扩大了在行业的影响力、强化了其品牌优势，为曼恩斯特在锂电涂布模头行业打下了相当稳定的市场基础和良好口碑。
简言之，曼恩斯特专注于锂电池市场，积累了大量的优质客户资源。其中，曼恩斯特核心客户宁德时代及安脉时代、比亚迪的在手订单大幅增长，合作关系稳定。
四、产品性能指标优异实现进口替代，市占率连续三年居首且逐年上涨
作为国内涂布模头企业代表，曼恩斯特具备相对完善的产品结构，主要包括高精密狭缝式涂布模头和涂布设备，此外还有相应配件、涂布模头增值与改造等。
2019年-2022年，曼恩斯特主营业务收入主要由高精密狭缝式涂布模头、涂布模头增值与改造和涂布设备组成，三者合计占主营业务收入比例分别为94.59%、91.05%、89.72%、95.93%，其中高精密狭缝式涂布模头销售增长尤为迅速。
高精密狭缝式涂布模头是曼恩斯特当前及未来重点发展领域，通过前期涂布技术的积累以及产品研发的持续投入，高精密狭缝式涂布模头业务在近几年持续增长。
2019年-2022年，曼恩斯特高精密狭缝式涂布模头销售收入分别为8,929.19万元、9,245.81万元、18,127.74万元、31,960.27万元，2020-2022年分别较上年同期增长3.55%、96.06%、76.31%。
值得关注的是，曼恩斯特于2017年成功研发出狭缝式涂布模头实现对国外厂商的进口替代；相比国外竞争对手，曼恩斯特产品及服务呈现出成本低、响应速度快等特点，进一步加速了其产品替代进口产品的进程。
根据中国化学与物理电源行业协会锂电池分会证明，曼恩斯特生产的高精密狭缝式涂布模头能够满足目前主流锂电池厂商对锂电池极片涂布工艺要求，具备与国外领先品牌竞争的能力，实现了进口替代。
目前，曼恩斯特产品具有技术参数优势，难以被模仿。体现曼恩斯特产品综合性能的面密度一致性指标已优于国外竞争对手。
据GGII数据，在锂电涂布模头领域，曼恩斯特在2020年国内新增产品市场占有率排名行业第三（按品牌排名）。另据中国电池工业协会证明，曼恩斯特核心产品高精密狭缝式锂电池极片涂布模头2019年至2021年连续三年市场占有率为分别为19%、21%、26%，本土企业行业连续三年排名第一，且市场占有率连续增长。
GGII预计，随着宁德时代、比亚迪、中创新航等主流电池企业新一轮扩产潮来临，作为宁德时代、比亚迪等最主要模头供应商的曼恩斯特有望跃居国内锂电涂布模头市场第一的位置，进一步推动国内涂布模头国产化进程。
依托在锂电行业涂布技术的积累，曼恩斯特已经在多个非锂电领域的其他应用场景实现了零的突破。由此，曼恩斯特逐步打造涂布模头在多领域的进口替代，使之成为其未来业绩成长的有力保证。
在氢燃料电池领域，搭载了曼恩斯特涂布模头的小型涂布机实现了对阜阳攀业氢能源科技有限公司的销售；在钙钛矿领域，曼恩斯特产品终端客户为杭州纤纳光电科技有限公司；在OLED领域，曼恩斯特产品实现了对拓米（成都）应用技术研究院有限公司的销售；在石墨烯领域，曼恩斯特实现了对云南云天墨睿科技有限公司的销售。
综上，曼恩斯特已具备相对完善的产品结构，核心产品高精密狭缝式涂布模头具有技术参数优势，难以被模仿。曼恩斯特高精密狭缝式涂布模头国内市场占有率连续三年排名第一，且市占率连续增长。同时，曼恩斯特在多个非锂电领域的其他应用场景实现了零的突破。
五、研发投入逐年上涨，创新赋能核心技术贡献收入超九成
作为高新技术企业，曼恩斯特坚持以技术驱动发展，不断加大研发投入，增强研发能力。
据招股书，2019年-2022年，曼恩斯特研发投入分别为675.86万元、910.79万元、2,209.83万元、4,013.36万元，持续高研发投入为曼恩斯特进一步提升核心竞争力提供了保障。
与此同时，曼恩斯特建立了一支以流体计算、CFD分析、机械结构设计、试验科学等专业人才为核心的研发团队。稳定、专业、高效的研发团队是曼恩斯特保持核心竞争力的基础，是其长期保持技术进步、业务发展的重要保障。
截至2022年12月31日，曼恩斯特共有技术研发人员177人，占员工总人数比例为33.97%。
在研发机构设置方面，曼恩斯特成立了以产品研发部和涂布研究院为主导的两级研发体制，从短期和中长期两个维度布局研发结构。
经过多年的研发投入和积累，曼恩斯特积累了多项核心技术，包括各类涂布技术（包括适用于HEV电池的薄层涂布技术、适用于高容量电池的双层涂布技术、有效提高电芯安全性的绝缘胶体涂布技术和有效降低生产能耗的高固含量浆料涂布技术）、高精密调节机构、调节算法、软件平台等。
据招股书，曼恩斯特获得授权专利171项，其中发明专利18项、实用新型专利140项（其中德国专利2项），外观设计专利13项；并且拥有软件著作权15项和多项专有技术，包括涂布模头和垫片的设计和加工工艺、各类涂布技术、高精密调节机构、模头恒温供料技术、模头调节算法、软件平台等。
值得一提的是，曼恩斯特产研深度融合，核心技术产品收入占比营业收入比例超九成。
据招股书，2019年-2022年，曼恩斯特来自于核心技术的收入分别为1.20亿元、1.36亿元、2.36亿元、4.83亿元，占营业收入的比例分别为98.78%、92.63%、98.40%、98.93%。
据中国电池工业协会出具的科学技术成果鉴定证书（中电池协科鉴字[2022]第010号），曼恩斯特高精密狭缝式锂电池极片涂布模头达到国际先进水平。
目前，曼恩斯特不仅拥有对客户快速响应的定制化订单生产能力，还具备了主动为客户提供涂布技术整体解决方案的能力，这为其一直在行业内保持领先地位创造了有利条件。
凭借不俗的技术水平和行业领先优势，曼恩斯特2022年6月获得国家级专精特新“小巨人”企业认定。
在目前已经取得行业领先技术水平的基础上，曼恩斯特也积极布局新技术的研发，新涂布应用领域的拓展，应对未来市场新需求新变化的挑战。
针对目前锂电行业对于生产和技术路线等的新要求，曼恩斯特已从研发上布局了涂布效率、涂布品质和良率、涂布设备的智能化趋势、新型涂布技术等方面的技术储备；对于涂布技术在其他领域的推广应用，也是曼恩斯特技术储备研发的重点方向，如半导体先进封装、钙钛矿太阳能电池、氢燃料电池、显示等领域。
未来，曼恩斯特将充分把握国内新能源行业快速发展的契机，进一步加大科技创新力度，保持其在新能源领域智能制造技术的先进性。同时，曼恩斯特将扩大产品及业务范围，不断提升全球化运营能力。曼恩斯特致力于成为国际一流水准的涂布技术领域智能化整体解决方案供应商。
