《金基研》一鹤/作者 杨起超 时风/编审
2023年3月份，国内光伏行业11家企业相继发布了募资或拟募资公告，金额约为338亿元，不间断的融资、扩产正在成为光伏企业壮大自身发展的首选方案。作为光伏焊带行业“龙头”，苏州宇邦新型材料股份有限公司（以下简称“宇邦新材”）的扩产新动向，值得关注。
随着全球能源需求量的扩大，能源转型“呼声”日益高涨。受益于国内积极的政策环境，国内光伏新增装机、累计装机在全球遥遥领先。随着光伏发电成本的压缩，国内光伏组件行业集中度进一步提升，出口性价比优势明显。在此背景下，处于光伏组件上游的宇邦新材业绩表现亮眼，营收、归母净利润稳定增长，市占率更是居同行首位。上市以来，其资产结构逐步优化，成本费用管控能力优势逐渐凸显。不仅如此，宇邦新材具备前瞻性研发能力，近年来研发投入持续加大。为顺应下游龙头企业新一轮扩产需求，宇邦新材发行债券募资加大产能布局，以维持光伏焊带细分领域“领跑者”地位。
一、全球能源转型战略高度进一步提升，国内政策利好光伏行业需求端呈现高景气
随着社会对能源的需求量越来越大，充分利用可再生能源能够为世界经济发展提供可持续增长的动力。近年来，越来越多的国家和地区出台了环保政策以应对全球气候变化的挑战，共同推动世界经济的“绿色复苏”。全球范围内，中国、美国、英国、日本在内的许多国家和经济体都陆续提出了碳中和目标或碳减排承诺。
其中，国内提出力争于2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和。欧盟成员国已同意将2030年温室气体减排目标提升至55%。
而太阳能光伏发电产业自20世纪80年代以来持续高速发展，作为可再生能源的一种，太阳能相比传统能源具有安全可靠、无污染、不受地域限制、能源质量高、项目建设周期短的特点，鉴于其种种优势，叠加各国减排环保政策因素，光伏发电正成为社会发展的趋势。
继碳达峰、碳中和的目标提出之后，国内还陆续颁布了一系列的法律及行政法规、产业政策以促进光伏行业的健康发展。
2022年1月29日，国家发展改革委、国家能源局发布《“十四五”现代能源体系规划》，做好增量，把风、光、水、核等情洁能源供应体系建设好，加快实施可再生能源替代行动。加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目建设。以京津冀及周边地区、长三角等为重点，加快发展分布式新能源。
2022年3月3日，科技部、教育部、工业和信息化部、自然资源部、生态环境部、国资委、中科院、工程院、中国科协发布《“十四五”东西部科技合作实施方案》，建设滇中清洁能源创新高地。建设特色产业创新发展集聚区，支撑云南打造“世界光伏之都”。
2022年5月19日，国家发展改革委、国家能源局发布《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》，推动太阳能与建筑深度融合发展，完善光伏建筑一体化应用技术体系，壮大光伏电力生产型消费者群体。到2025年，公共机构新建建筑屋顶光伏覆盖率力争达到50%；鼓励公共机构既有建筑等安装光伏或太阳能利用设施。
2022年6月1日，国家发展改革委、国家能源局、财政部自然资源部、生态环境部、住房和城乡建设部、农业农村部、气象局、国家林业和草原局发布《“十四五”可再生能源发展规划》，全面推进分布式光伏开发，重点推进工业园区、经济开发区、公共建筑等屋顶光伏开发利用行动，在新建厂房和公共建筑积极推进光伏建筑一体化开发，实施“千家万户沐光行动”，规范有序推进整县（区）屋顶分布式光伏开发，建设光伏新村。
2023年4月12日，国家能源局印发《2023年能源工作指导意见》，就全年能源工作部署以及发展目标给出指导意见，指出全年风电、光伏装机增加1.6亿千瓦左右，风电、光伏发电量占全社会用电量的比重达到15.3%。巩固风电光伏产业发展优势，持续扩大清洁低碳能源供应，积极推动生产生活用能低碳化清洁化，供需两侧协同发力巩固拓展绿色低碳转型强劲势头。
据国际可再生能源署数据，2022年全球光伏装机容量达1,046.61GW。据国家能源局数据，2022年，全球光伏新增装机230GW，同比增长35.3%。国内新增装机87.41GW，同比增长59.3%
据欧洲光伏产业协会数据，2021年全球前十大国家光伏新增装机量为133.3GW，占2021年全球新增装机量的79.44%。其中，国内2021年光伏新增装机量为54.9GW，占全球光伏新增装机量的32.72%，仍然保持全球最大光伏应用市场地位；美国以全年27.3GW的新增装机量占据全球第二大市场份额，市场占比为16.27%；印度以14.2GW新增装机量位列全球第三，占比8.46%。
此外，日本、澳大利亚2021年光伏新增装机量分别位列全球第四、第五，占比分别为3.81%、3.58%。
据电力企业联合会数据，2011-2022年，国内光伏发电装机容量分别为2.5GW、6.5GW、17.48GW、28.95GW、43.18GW、77.42GW、130.25GW、174.51GW、204.18GW、253.43GW、306.56GW、392.61GW，占电源装机总容量的比例分别为0.24%、0.57%、1.39%、2.1%、2.8%、4.69%、7.33%、9.18%、10.18%、11.52%、12.9%、15.31%。
可见，近十年来，国内光伏发电装机容量占全部电源装机总容量的比例逐年上升，年均复合增长率高达58.36%。
在全球能源转型的时代背景下，光伏产业链或将迎来规模与质量的双重提升。
二、国内光伏行业迈入平价上网时代，光伏组件出口性价比优势凸显
光伏焊带是光伏组件导电的关键部件，光伏焊带行业整体需求量除了受光伏新增装机量影响，还取决于组件产量。
受益于全球市场对可再生能源需求的推动，全球光伏组件产业规模持续扩大。
2021年，全球光伏组件产能和产量分别达465.2GW、220.8GW，同比增长45.4%、34.9%。国内光伏组件环节产业规模也快速增长，国内光伏组件产能、产量分别达到350GW和182GW，同比分别增长59.1%和46.1%，产业整体规模进一步扩大，带动了光伏焊带市场的快速增长。
从发电价格来看，2013年，全球光伏发电项目最低中标电价为8.3美分/kwh。据光伏行业协会数据，2021年全球光伏发电最低中标电价已下降至1.04美分/kwh，比2013年最低中标电价下降87.47%，光伏发电已具备一定的价格优势。
同样地，国内光伏发电行业已迈入“平价时代”。国内光伏发电已摆脱补贴依赖，光伏行业的增长逐渐由“政策”驱动转向“市场”驱动，并且随着光伏发电的技术水平提升，发电成本持续下降。
在平价上网倒逼成本压缩的过程中，中小企业盈利能力进一步降低，不断退出市场，进一步推高了市场集中度。2021年，国内前十大组件企业产量达到162.95GW，占全国总产量的比例为89.63%。
值得一提的是，国内光伏组件产品性价比明显优于海外光伏组件产品，在国外市场上拥有良好的口碑。欧美及日韩市场对国内光伏组件的需求量逐步上升，且非洲、南美等新型光伏应用市场的快速增长，导致其对组件的需求亦同步上升。
出口方面，据光伏行业协会数据，2011-2022年，国内光伏组件出口量分别为15GW、16GW、15GW、23GW、25GW、22GW、30GW、38GW、66.6GW、78.8GW、98.5GW、153.6GW，2012-2022年，出口量同比增长率分别为6.67%、-6.25%、53.33%、8.7%、-12%、36.36%、26.67%、75.26%、18.32%、25%、55.8%。
简言之，受光伏新增装机规模需求及组件产能需求的影响，未来光伏焊带的市场需求具有广阔发展空间。
三、营收大幅上涨光伏焊带市占率居同行首位，分红预案彰显投资价值
作为光伏焊带行业的一员，宇邦新材在光伏行业大趋势和“双碳”战略目标的推动中，也贡献着“宇邦力量”。
据宇邦新材签署日为2022年6月1日的招股说明书（以下简称“招股书”）、2022年年报，2018-2022年，宇邦新材营业收入分别为5.53亿元、6.02亿元、8.19亿元、12.39亿元、20.11亿元。2019-2022年，其营业收入分别同比增长8.82%、35.95%、51.37%、62.29%。
同期，宇邦新材净利润分别为3,325.69万元、4,903.11万元、7,904.8万元、7,728.15万元、10,042.47万元。2019-2022年，其净利润分别同比增长47.43%、61.22%、-2.23%、29.95%。
2023年4月25日，宇邦新材发布2023年一季度报告，其一季度业绩依旧亮眼。
据宇邦新材2023年一季度报、东方财富Choice数据，2021Q1-2023Q1，宇邦新材的营业收入分别为2.77亿元、4.67亿元、5.54亿元。2022Q1-2023Q1，其营业收入分别同比增长68.63%、18.7%。
同期，宇邦新材净利润分别为2,445.65万元、2,012.74万元、3,612.69万元。2022Q1-2023Q1，其净利润分别同比增长-17.7%、79.49%。
值得一提的是，宇邦新材市场占有位居细分领域第一。
2023年4月25日，宇邦新材发布《关于2022年度利润分配预案的公告》，公告显示，宇邦新材董事会及监事会于2023年4月24日审议通过了《关于2022年度利润分配预案的议案》，截至2022年12月31日，合并公司可供股东分配利润为34,833.49万元。宇邦新材拟向全体股东每10股派发现金红利1.8元（含税），共计派发现金红利1,872万元（含税），占本年度实现可分配利润的20.71%。
据宇邦新材2023年4月27日的《投资者关系活动记录表》，宇邦新材向投资者透露，分红将在股东大会审议通过后的2个月内实施。
在光伏行业高景气的背景下，宇邦新材业绩表现亮眼，营收、归母净利润稳步增长，市占率更是居同行首位。从分红预案不难看出，宇邦新材亦重视股东回报。
四、募集资金到账助推资产结构优化，成本管控稳健化
随着宇邦新材2022年6月完成首次公开发行，募集资金到账后，其资产结构得到进一步优化，资产负债率有所下降，显著低于同行业可比公司均值。
据东方财富choice数据，2018-2022年各年末，宇邦新材的资产负债率分别为33.97%、35.37%、38.39%、45.94%、36.74%；同享科技的资产负债率分别为63.63%、58.71%、39.04%、37.28%、54.05%；威腾电气的资产负债率分别为45.63%、41.55%、46.15%、37.73%、49.41%；帝科股份的资产负债率分别为54.81%、54.51%、48.44%、58.86%、71.82%。
经测算，2018-2022年各年末，上述3家同行业可比公司资产负债率均值分别为54.69%、51.59%、44.54%、44.62%、58.43%。
不止于此，从期间费用情况看，宇邦新材对于成本费用的管控或同样优于同行业可比公司。
2018-2022年，宇邦新材的期间费用率分别为8.24%、6.98%、8%、5.54%、4.64%；同享科技的期间费用率分别为7.16%、7.52%、5.64%、5.63%、5.16%；威腾电气的期间费用率分别为16.23%、16.31%、15.86%、12.85%、12.47%；帝科股份的期间费用率分别为13.6%、10.11%、6.02%、5.22%、8.2%。
经测算，2018-2022年，上述3家同行业可比公司期间费用率均值分别为12.33%、11.31%、9.17%、7.9%、8.61%。
采购成本方面，宇邦新材利用自有资金开展商品期货套期保值业务，以降低原料市场价格波动带来的不利影响。
光伏焊带主要原材料为铜、锡合金。2022年10月25日，宇邦新材发布《关于开展商品期货套期保值业务的公告》，公告显示，宇邦新材于2022年10月24日召开第三届董事会第十次会议和第三届监事会第八次会议，审议通过了《关于开展商品期货套期保值业务的议案》，同意宇邦新材使用自有资金开展商品期货套期保值业务。宇邦新材套期保值期货品种限于在场内市场交易的与其生产经营有直接关系的铜、锡期货品种。
关于开展商品期货套期保值业务目的，宇邦新材披露，旨在降低原料市场价格波动对其生产经营成本的影响，充分利用期货市场的套期保值功能，有效控制原材料价格波动风险，不进行投机和套利交易，有利于提升自身整体抵御风险能力，增强财务稳健性。
综上，2018-2022年，宇邦新材资产负债率、期间费用率均低于同行业可比公司。同时，为降低原材料价格波动带来的影响，宇邦新材开展商品期货套期保值业务，建立起对冲机制，成本管控更加稳健化。
五、前瞻式探索产品技术迭代，持续加大研发投入维持“领跑者”地位
光伏焊带技术趋势随光伏电池技术更新而迭代。从光伏焊带行业的发展趋势来看，目前行业内技术方向主要专注于提升焊带的集电、导电性能，以及通过优化焊带的表面结构、外观尺寸等降低焊带电阻率、增加电池片受光总量，以提升光伏组件功率。
近年来，随着光伏行业的发展，光伏组件已完成了5BB（主栅）焊带向MBB焊带转变。在不影响电池遮光面积及串联工艺的前提下，多主栅电池片有着更好的应力分布均匀性，使得碎片率更低，同时具有更好的导电性能与更高的功率。
据光伏行业协会数据，2022年随着主流电池片尺寸增大，5BB已基本不应用在182mm尺寸的电池片中，9BB及以上技术成为新的市场主流，其中9BB技术市场占比约34%，10BB技术市场占比约34.2%，11BB及以上市场占比约31.8%。光伏行业协会预测，到2030年，11BB及以上的电池片市场占比将接近50%。
除了电池栅线方面的技术更新，焊带也从最初的压延涂锡扁焊带发展到如今的圆形焊带、异形焊带等。
未来，随着TOPCon技术的发展，光伏组件配套的SMBB焊带需求将逐步上升。SMBB焊带可减少电流传输距离，降低栅线遮挡，提高光学利用率，有效降低组件的串联电阻，最大化利用太阳光，同时对电池隐裂、断栅、破裂等的容忍度更高，将会降低组件失效风险，提高组件的可靠性。
而宇邦新材的前瞻性的研发能力和研发成果的产业化能力，使其得以保持在光伏焊带细分领域的优势和核心竞争力。
据宇邦新材招股书、2022年年报及一季度报，2019-2022年及2023年1-3月，宇邦新材的研发投入分别为1,843.11万元、2,565.47万元、3,808.51万元、6,350.99万元、1,617万元。
不难看出，2019-2022年，宇邦新材的研发投入呈稳步上升趋势。
持续的研发投入为机器设备、生产工艺的改进提供了坚实的技术基础。2022年，宇邦新材高速生产线逐步替代慢速生产线，常规互连焊带生产线逐步改造成MBB/SMBB焊带生产线，成套设备的自动化程度不断提升，在降低设备成本的同时提高了生产效率。
此外，宇邦新材通过对前瞻性、关键性技术的不断探索，掌握了压延退火涂锡收线一体化技术、增强焊料流动性的配方技术和耐腐蚀低温焊料配方技术等核心技术，积累了多项研发成果并应用到多个产品中。
随着PERC电池组件、TOPCon电池组件、HJT电池组件、XBC电池组件等多元化技术路径的发展，宇邦新材研发了适用于不同组件的优质焊带产品，保持技术首发、量产先行、市占领先的优势。
截至2022年年末，宇邦新材拥有授权专利76项，其中发明专利16项。同时，宇邦新材是国家标准《光伏涂锡焊带》（GB/T 31985-2015）、行业标准《晶体硅光伏组件用浸锡焊带》（SJ/T 11550-2015）等标准的主要编撰单位之一，并获得全国半导体设备和材料标准化技术委员会授予的“标准化突出贡献单位”以及国家太阳能光伏产品质量监督检验中心授予的“2019年江苏省企业标准‘领跑者’（光伏领域）”的荣誉称号。
不仅如此，宇邦新材表示，将继续紧跟光伏下游市场的发展方向，与国内外高校、组件客户等加大在新材料领域的研发与合作，拓展公司经营能力和业务领域，实现光伏焊带与其它新材料领域的综合发展。
技术人才的培养与引进也不可忽视。2021-2022年，宇邦新材拥有一支稳定专业且经验丰富的研发团队,并积极引进专业技术人才，扩充团队力量。
2022年，宇邦新材研发人员人数同比增长39.29%，研发团队进一步扩大。
截至2022年末，宇邦新材核心技术人员共5人，分别为肖锋、王剑英、张昱、朱骄峰、汪峰，其中，肖锋、王剑英、张昱、朱骄峰均持有宇邦新材股份，更有多名研发、技术人员成为公司首批股权激励对象。
总体可看，激励机制的不断完善，使得技术人员实现自身价值的同时，增强对宇邦新材的认同感。在坚持以人为本的发展理念下，先进人才将成为宇邦新材在光伏行业继续前行的源源不断的动力。
六、下游龙头企业启动新一轮扩产，发债募资加大产能布局
光伏行业良好发展的背景下，伴随着市场需求的不断增长以及营业规模不断扩大，宇邦新材现有的生产能力将难以满足未来市场需求，为应对产能瓶颈，宇邦新材拟发行公司债券募资扩产。
需要指出的是，2023年，光伏行业下游龙头企业的一体化产能建设项目纷纷提上日程。
2023年1月1日，通威股份有限公司25GW组件项目在江苏盐城开工建设。1月28日，天合光能股份有限公司电池三期10GWTOPCon电池项目建成投产；2月7日，福建捷泰工业科技股份有限公司滁州二期8GW N型TOPCon电池片项目首片成功下线。3月22日，晶澳太阳能科技股份有限公司发布公告称，拟建设鄂尔多斯高新区年产20GW硅片、30GW电池项目，预计投资额128.42亿元。
回看宇邦新材产能情况，2023年4月14日，宇邦新材公布《向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书（申报稿）》（以下简称“发债募集书”），发债募集书显示，2019-2021年及2022年1-9月，宇邦新材产能利用率分别为92.02%、99.47%、85.99%、87.25%，产销率分别为97.91%、96.21%、101.26%、98.88%。
不难看出，宇邦新材产能利用率已趋于饱和状态。
据发债募集书，宇邦新材拟在安徽省马鞍山市和县建设“安徽宇邦新型材料有限公司年产光伏焊带20,000吨生产项目”，实施主体为全资子公司安徽宇邦新型材料有限公司。
该项目拟在项目实施所在当地购置土地并自建厂房，通过购置先进的生产设备，建设高效的光伏焊带生产线。该项目建成后将实现光伏焊带产品20,000吨年产能。
该项目的实施，在提高宇邦新材SMBB焊带的生产能力的同时，将补充优化宇邦新材产品结构，拓宽其产品盈利点，从而进一步巩固市场竞争地位。
此次募资扩产，一方面是宇邦新材顺应光伏组件向高性能转变的发展趋势所为，另一方面，则是紧跟下游光伏组件企业新一轮的扩产趋势。行业景气度“可见一斑”。
“连接每缕阳光，共创绿色地球”，是宇邦新材坚守的使命，宇邦新材秉持着专于研发、勇于创新、精于制造、优于服务的经营理念，在国家“双碳”战略的指引下，宇邦新材深耕光伏涂锡焊带细分领域。2022年及2023年一季度，宇邦新材营收、归母净利润涨势明显，加之研发投入力度加大，作为光伏焊带“龙头”企业，或将进一步向市场展现出其核心竞争力。
