5月16日，国家统计局公布数据显示，4月规模以上工业增加值同比增长5.6%，前值3.9%；社会消费品零售总额同比增长18.4%，前值10.6%；固定资产投资同比增长4.7%、前值5.1%。

由于去年4月基数较低，我们主要采用两年复合增速对各项数据进行观察。在经历了一季度的补偿性修复之后，4月经济数据出现回落。地产销售、投资表现疲弱，消费-服务业链条也结束了修复进程，基建、制造业投资同样延续前期回落态势。

在需求下行的背景下，工业生产又进一步叠加了去库存因素影响，两年复合增速为1.3%，经济呈现出较大的下行压力。分行业来看，上游行业总体好于中下游。除了需求走弱以外，中下游行业此前库存明显偏高，去年底以来开启去库存，也使得工业增加值今年以来的增速表现始终弱于需求端。

消费-服务业链条作为本轮经济复苏主要的支撑力量，4月经济数据中最值得关注的变化在于消费数据的走弱。尽管五一期间国内旅游市场恢复火热，但旅游出行是本轮复苏最强板块，不能代表消费链条的总体表现。4月数据基本延续了服务消费修复快于商品消费、小额可选消费好于大额耐用品的结构性特征。服务业生产指数表现好于社零表现，社零内部增速较高的品类主要是以餐饮为代表的出行社交类商品，耐用消费品复合增速则普遍偏低。尽管可能有疫后补偿性消费后的透支因素存在，但这一数据表现一定程度显示了居民部门风险偏好收缩和消费信心不足。

此前经济走出低谷，主要靠房地产、传统基建刺激加码，由于当前一手房销售弱势，地产投资反弹力度不宜高估，基建和制造业投资趋于回落，外需又可能存在衰退风险，在传统产业表现有所萎靡之际，经济动能还有赖于新消费场景、新能源产业链等新兴产业发展。伴随政策进一步稳增长以及内生动能的修复，经济或逐步走出低谷。