《金基研》念阡/作者 杨起超 时风/编审
近年来，印制电路板（PCB）产业加速向国内转移，国内已成为全球核心生产基地之一。同时，国内新能源汽车产业快速发展，带动锂电铜箔需求高速增长。九江德福科技股份有限公司（证券简称：德福科技，证券代码：301511）专注于电解铜箔领域，主要产品为锂电铜箔与电子电路铜箔，广泛应用于印制电路板和锂电池两大下游行业。
德福科技准确把握行业发展机遇，加快投资实现产能扩张，其业绩爆发式增长，营业收入复合增长率“领跑”同行。德福科技紧跟新能源汽车及电子信息产业的发展前沿，不断进行创新创造、优化产品结构，不断开发高端铜箔品类并提高产品性能水平，致力于抢占国内高端铜箔市场。目前，德福科技已在产能规模、行业地位、研发能力、产品技术水平等方面建立了长期持续发展的核心竞争力。
一、下游锂电池市场爆发，锂电铜箔出货量增长驱动铜箔行业发展
电解铜箔是现代电子行业不可替代的基础材料，被称为电子产品信号与电力传输、沟通的“神经网络”。根据应用领域的不同，电解铜箔可以分为应用于印制电路板的电子电路铜箔，以及应用于锂电池的锂电铜箔。
近年来，国内电子电路铜箔、锂电铜箔产量均呈现增长态势，国内已经成为全球铜箔的主要生产国家，国内出货量占比均保持在50%以上。
在电子电路铜箔领域，据GGII及中国电子材料行业协会电子铜箔材料分会（CCFA）数据，2018-2022年，国内电子电路铜箔市场出货量分别为26.6万吨、28.8万吨、31.5万吨、37.6万吨、39.5万吨，复合增长率为10.39%。其中，2022年，国内电子电路铜箔出货量占全球比例达68%以上。
随着PCB（印制电路板）产业对电子电路铜箔需求的增长，预测到2025年国内电子电路铜箔出货量将达45.0万吨，行业保持稳步发展趋势。
在锂电铜箔领域，近年来受益于全球新能源汽车销量的快速增长，锂电铜箔需求快速提升，国内锂电铜箔出货量增长速度远快于电子电路铜箔。
据EV Volumes数据，全球新能源汽车销量从2018年的201.8万辆增长至2022年1,052万辆，年均复合增长率达51.10%。随着各国政策持续推动、配套设施逐步普及完善，新能源汽车行业将保持持续的增长态势。EV Tank预计到2025年全球新能源汽车销量将达到1,800万辆。
国内新能源汽车产业自2021年进入加速发展阶段，呈现持续的爆发式增长，据中汽协数据，2018-2022年，国内新能源汽车销量分别为125.6万辆、120.6万辆、136.7万辆、352.1万辆、688.7万辆，市场渗透率分别为4.5%、4.8%、5.3%、13.4%、25.6%。
据GGII的预测，2025年国内新能源汽车销量将达到1,300万辆，2022年-2025年年均复合增长率将达到233.6%，保持高速增长态势。
同时，在“碳达峰、碳中和”的背景下，国内风电、光伏装机量持续增长，储能锂电池市场亦保持强劲的增长势头。
据GGII数据，2018-2022年，国内储能型锂离子电池出货量分别为5.2GWh、9.5GWh、16.2GWh、48.0GWh、130.0GWh，2022年，国内储能型锂离子电池出货量同比增长170.83%。
在下游锂电池产业迅猛发展的背景下，国内锂电铜箔出货量快速增长。据GGII数据，2018-2022年，国内锂电铜箔出货量分别为9.4万吨、11.0万吨、12.5万吨、28.1万吨、42.0万吨，复合增长率达45.39%。预计到2025年国内锂电铜箔出货量将达105万吨，2022-2025年CAGR超35%。
可见，受益于新能源汽车产业的快速发展，未来锂电铜箔的行业景气度优于电子电路铜箔，锂电铜箔成为拉动铜箔行业需求的主要驱动力。
综上，近年来国内电子电路铜箔、锂电铜箔产量均呈现增长态势。其中，电子电路铜箔行业保持稳步发展趋势；锂电铜箔行业在下游锂电池产业的带动下快速发展，出货量增长速度远快于电子电路铜箔。
二、产能快速扩张，业绩爆发式增长营收CAGR“领跑”同行
近年来，德福科技准确把握行业发展机遇，加快投资实现产能扩张，取得了一定的领先优势。德福科技拥有江西九江和甘肃兰州两大生产基地，产能从2020年初的1.8万吨/年不断扩张至2022年末的8.5万吨/年，产能年均复合增长率为67.77%。
其中，2020-2022年，德福科技电子电路铜箔专用产能分别为1.34万吨/年、0.74万吨/年、0.14万吨/年；锂电铜箔专用产能分别为1.10万吨/年、1.60万吨/年、5.80万吨/年；可调节产能0.56万吨/年、2.56万吨/年、2.56万吨/年。
目前，德福科技所拥有的产能在内资铜箔企业中排名第二位，仅次于龙电华鑫，德福科技系同行业中锂电铜箔产能扩张最快的企业之一。
在产能暴涨的基础上，德福科技积累的技术和产品优势、产能优势以及优质的客户结构充分释放，实现了爆发性的业绩增长。
2020-2022年，德福科技实现营业收入分别为14.27亿元、39.86亿元、63.81亿元，年均复合增长率达111.48%；实现净利润分别为0.06亿元、5.59亿元、6.38亿元，年均复合增长率达951.08%。
2023年一季度，德福科技营业收入为12.78亿元，净利润为3,917.47万元，业绩有所下滑主要系受行业发展形势波动和下游市场需求短期变化的影响。在新能源汽车产业战略地位和长期增长趋势不变的背景下，结合近期新能源汽车市场需求回暖迹象，预计下游需求复苏逐步带动德福科技订单增长。
营业收入增长率能反映企业的持续发展态势和市场扩张能力。近三年，德福科技营业收入复合增长率“领跑”同行业可比公司。
据东方财富choice数据，2020-2022年，德福科技同行业可比公司诺德投资股份有限公司（以下简称“诺德股份”）的营收CAGR为47.84%；广东嘉元科技股份有限公司（以下简称“嘉元科技”）的营收CAGR为96.48%；安徽铜冠铜箔集团股份有限公司（以下简称“铜冠铜箔”）的营收CAGR为25.50%；湖北中一科技股份有限公司（以下简称“中一科技”）的营收CAGR为57.33%。
与此同时，德福科技的净资产收益率亦自2021年开始大幅高于行业均值。
2020-2022年，德福科技的加权平均ROE分别为3.53%、33.40%、23.49%。同期，据东方财富choice数据，德福科技同行业可比公司诺德股份、嘉元科技、铜冠铜箔、中一科技的加权平均ROE均值分别为7.83%、23.20%、9.33%。
简言之，德福科技准确把握行业发展机遇，产能快速扩张，实现了爆发性的业绩增长。德福科技近三年的营收CAGR“领跑”同行，凸显其成长性。同时，德福科技的加权平均ROE自2021年开始大幅高于行业均值，盈利能力突出。
三、注重产品质量管控赢得客户信赖，产业链整合优势显著
铜箔产品质量影响下游产品的性能，头部锂电池企业更是高度重视产品的一致性，对电池原材料产品的导入均建立了严格的质量审核制度。
一直以来，德福科技以严格的标准实施质量控制，已建立了符合国际汽车行业质量标准IATF 16949和德国汽车工业协会VDA 6.3标准的质量控制体系，在研发、采购、生产和销售各个环节建立了严格的质量管理要求。
随着产能规模的扩大和锂电铜箔业务的发展，德福科技持续提高产品技术工艺水平，完善品质管理内部控制制度，引入先进的品质管控体系及设备，良品率不断优化提升至较高水平。
目前，德福科技主要厂区及产线已完成数据控制系统（DCS）、制造执行系统（MES）的导入，可实现全工艺流程即时、高效、数据化、可追溯的分析检测和质量控制；德福科技2020年度通过VDA6.3标准质量能力评定，成为首家导入该质量控制体系的内资铜箔企业。
凭借过硬的产品性能和质量，德福科技赢得了下游客户的信赖，已经与宁德时代、国轩高科、欣旺达、中创新航、生益科技、联茂电子以及南亚新材等知名下游厂商建立了稳定的合作关系，体现出稳定供应高品质产品的实力。
值得一提的是，电解铜箔下游PCB产业和锂电池产业，头部客户普遍对供应商认证周期长、准入要求严格，特别是动力电池厂商通常对上游供应商的高品质、大规模供应能力和产品持续迭代能力存在高要求。
在巩固现有核心客户合作关系的基础上，德福科技持续开拓下游龙头客户。德福科技已取得LG化学合格供应商资格，并于2023年一季度取得首笔正式批量订单，数量超过20吨；德福科技新增开拓重要客户比亚迪，2023年一季度对比亚迪出货已超过300吨，预计将随着双方合作加深放量增长。
值得关注的是，近年来德福科技不断寻求与核心供应商及核心客户建立更为紧密的合作关系。德福科技以产业链合作为先导、以资本为纽带、以长远战略合作为愿景，先后与白银有色共同投建兰州生产基地、引入宁德时代参投的产业基金以及与LG化学达成战略投资与合作，成为铜箔行业最具产业链整合能力的企业之一。
在上游材料端，阴极铜为德福科技最主要的生产原料，不仅价值较高，价格及供应量易受到宏观经济环境的影响。2018 年，德福科技与白银有色、甘肃国投共同出资设立德福新材，建立上下游产业链战略合作，德福新材选址甘肃兰州、毗邻白银有色，不仅充分保障原材料供应稳定及时，同时享受当地各项招商引资优惠政策，尤其西部地区还具有丰富的可再生能源。
在下游客户端，德福科技积极开拓锂电铜箔核心客户，随着其产品优势、技术与研发优势、产能优势逐步显现，德福科技吸引宁德时代参投产业基金及LG化学等增资入股，与LG化学的合作对于德福科技未来进入海外市场具有重要战略意义。同时，德福科技股东中还包括赣锋锂业、万向一二三等业内知名企业。
可见，德福科技重视产品质量管控，赢得了下游客户的信赖，已与知名下游厂商建立了稳定的合作关系。同时，德福科技持续开拓下游龙头客户，成效显著。此外，德福科技通过合资建厂、股权投资等方式与上游供应商和下游客户加深产业链合作。
四、锂电铜箔出货量国内市场排名第二位，高端产品推广进度行业领先
作为一家主要从事各类高性能电解铜箔的研发、生产和销售的企业，德福科技产品按照应用领域可分为电子电路铜箔和锂电铜箔。近年来，德福科技锂电铜箔与电子电路铜箔业务并行发展，收入结构从以电子电路铜箔为主逐步优化至以锂电铜箔为主。
电子电路铜箔是覆铜板、印制电路板的重要原材料。电子电路铜箔通常一面粗糙一面光亮，粗糙面与基材相结合、光面用于印刷电路，主要起到信号与电力传输作用，下游产品印制电路板广泛应用于消费电子、通讯设备、节能照明、汽车电子、工控设备等电子行业。
近年来，德福科技电子电路铜箔产品主要为中高Tg-高温高延伸铜箔（HTE）、高密度互连（HDI）线路板用铜箔及标准铜箔（STD），规格覆盖12μm-105μm等行业主流产品。同时，在高端电子电路铜箔领域，德福科技反面粗化处理电解铜箔（RTF）已处于终端验证阶段，低轮廓铜箔（VLP）、极低轮廓铜箔（HVLP）已进入规模试生产阶段。
2020-2022年，德福科技电子电路铜箔业务收入分别为9.90亿元、16.13亿元、7.99亿元，占主营业务收入的比例分别为72.30%、42.64、14.02%。
锂电铜箔作为锂离子电池负极材料集流体，起到承载负极活性材料、汇集电子并导出电流的作用，下游产品锂电池的应用场景包括新能源汽车、3C数码以及储能系统等领域。
近年来，德福科技紧跟行业技术发展方向，以“高抗拉、高模量、高延伸”为方向持续产品升级，已具备4.5μm-10μm各类抗拉强度双面光锂电铜箔的量产能力，其中6μm锂电铜箔已成为其主要产品、4.5μm、5μm锂电铜箔已对头部客户批量交付，总体推广进度处于行业领先水平。
2020-2022年，德福科技锂电铜箔业务收入分别为3.79亿元、21.70亿元、48.97亿元，占主营业务收入的比例分别为27.70%、57.36%、85.98%。2022年，德福科技锂电铜箔出货量国内市场排名第二位，市场占有率达到12.8%。
其中，近年来，德福科技高端产品（主要为6μm及以下的锂电铜箔）销售占比快速提升。至2022年度，6μm锂电铜箔已经成为对德福科技收入贡献最大的细分产品，德福科技已经成为全行业6μm锂电铜箔的主力供应商之一。
2020-2022年，德福科技6μm锂电铜箔收入分别为1.44亿元、19.82亿元、45.22亿元，占锂电铜箔业务收入的比例分别为38.04%、91.33、92.34%。
同时，德福科技4.5μm锂电铜箔等产品也已实现向宁德时代、欣旺达等客户批量供货，6μm以下产品实现营业收入从2020年的5.73万元增长至28,191.73万元。
2020-2022年，德福科技高端产品销售占比分别为10.54%、52.44%、84.34%。
总的来说，德福科技不断开发高端铜箔品类并提高产品性能水平，致力于抢占国内高端铜箔市场。特别是在锂电铜箔领域，德福科技锂电铜箔业务收入及占比快速上涨，其中高端产品推广进度处于行业领先水平。
五、研发实力处于行业领先地位，自主研发建立核心技术体系
作为国家高新技术企业、工信部专精特新“小巨人”企业、国家企业技术中心，德福科技以自主创新为宗旨，多年来在自主研发上给予高度重视和持续不断的大量投入，逐步建立了以企业为主体、市场为导向、产学研融合的技术创新体系。
研发投入方面，2020-2022年，德福科技研发投入分别为3,294.53万元、6,766.20万元、11,054.41万元，年均复合增长率达83.18%。
研发团队建设方面，德福科技研发团队拥有来自北京大学、清华大学、中国科学技术大学、厦门大学等高校博士8人、硕士25人以及教授级高级工程师1人、高级工程师2人等多名行业资深专家。德福科技建立了珠峰实验室和夸父实验室两个研发平台，分别统筹负责锂电铜箔和电子电路铜箔的研发工作，研发团队之学术背景及实践经验在行业内处于领先水平。
在研发体系方面，德福科技是行业内少有的能够以电化学及材料学等基础学科为出发点，进行铜箔产品工艺研究开发的企业，已形成从晶体结构基础研究、模拟仿真分析、工艺环节模块化开发到产品试样检测评估的完善研发体系。
由此，德福科技建立起以“铜箔基础理论及微观研究”、“高性能铜箔性能提升”、“工艺关键过程参数测试与控制优化”、“产线设备设计与优化”以及“水处理测试与控制优化”等为核心的的技术体系，形成了锂电铜箔抗拉提升技术、锂电铜箔模量控制技术、电解铜箔非铜金属电沉积工艺、高性能HTE铜箔生产工艺提升技术、CVS添加剂有效浓度检测技术、电解铜箔智能化生产线的设计及优化等核心技术。
截至2022年12月31日，德福科技拥有已授权发明专利28项、实用新型专利165项，在申请发明专利71项，其中极薄高抗拉高模量锂电铜箔等产品技术已达到行业领先水平。
值得关注的是，德福科技是行业内极少数自主研发和生产铜箔添加剂配方的厂商。德福科技通过分析各种添加剂成分的相互作用及对铜箔性能的影响，开发与生产工艺相适配的添加剂，从而实现添加剂工艺环节的自主可控，攻克业界对于铜箔添加剂配方及生产过程精准调控的多项难题。
此外，德福科技形成了不俗的生产线自主设计及优化控制能力。目前，德福科技已经掌握锂电铜箔和电子电路铜箔两大类产品的产线自主设计及优化控制能力，其自主设计的德富新能源年产28,000吨新建产线可以实现较高的自动化水平，大幅提升生产效率。
未来，德福科技将继续深耕电解铜箔行业，依托自身已取得的市场地位与核心技术积累，推动主营业务的持续发展。
