《金基研》 霞路/作者

截至8月底，2023年以来，随着债券收益率的下行，债券市场走了一段牛市。但在8月底9月初，债市整体走弱。一方面，随着印花税减半等多项政策“组合拳”的落地，股市和债市的“跷跷板”效应越发显著，债市面临下行压力。另一方面， 9月初以来，股市回暖，悲观情绪得到缓解，宽信用预期再现，短期国债利率上行。在此背景下，部分债券基金出现“熄火”，债市也出现了小幅回调。

从基金发行的角度看，在今年以来A股市场震荡、权益类基金发行遇冷的背景下，债券型基金的发行却仍保持了一定热度。数据显示，年内已经有774只公募基金发行，其中有311只为债券型基金，合计发行规模为4,466.41亿元。短期内，股市和债市的“跷跷板”效应是否会进一步加强？站在分叉路口上的基金投资者，可以怎样布局？

一、股市和债市此起彼伏？“跷跷板”效应从何而来？

在市场中，股票和债券的行情有时候会像跷跷板的两端，此起彼伏，因此主要投资于股票的股票型基金和主要投资于债券的债券型基金，其收益有时会因此反向变化。

从资金的流向方面看，当股市表现较好时，投资者会将资金从债市转移到股市，此时股票会因为资金的增加而继续上张，而债券的需求量减少，价格下跌。

从风险规避的角度看，大部分股票的风险会高于债券，在股市波动性增加时，投资者会把资金从股市转移到债市，以规避风险，使得债券的需求量上升，价格上涨。

然而，股市和债市的“跷跷板”效应并非每时每刻都会奏效，市场上有时也会出现股市与债市同时下跌或上涨的“股债双杀”和“股债双收”现象。

在2018年初至2023年9月中这5年多的时间内，上证指数和股票基金指数下行，而债券基金指数和中证全债（净价）指数则上行，但在2020年的二至四季度，上证指数和股票基金指数的表现则好于债券基金指数和中证全债（净价）指数。

另外，在2022年下半年，上证指数、股票基金指数下行、债券基金指数和中证全债（净价）指数四个指数都处于震荡之中，短时间内市场甚至曾出现过“股债双杀”的现象。

也就是说，股市和债市的“跷跷板”效应，在市场预期较为确定时更为显著，在震荡市或市场情况不明朗时，“跷跷板”效应的参考价值或较为有限。

二、“跷跷板”游戏或已近尾声，投资债券型基金仍需从基本面抓起

据东方财富数据，经统计，今年上半年，年内债券指数（H11023）出现过三次幅度超过0.1%的回调，分别发生于4月18日至4月25日，6月15日至6月26日，回调的幅度分别为-0.13%、-0.14%。

而在8月底9月初以来，受股市回暖等因素影响，债券基金整体又出现了一轮回调。

这轮债券基金的回调，发生于8月30日至9月11日，债券基金指数的回调幅度为-0.26%，虽较前两次更深，但后期已得到修复。

数据显示，9月11日至9月15日这5个交易日内，部分债券基金的单位净值已有回升。例如，富国稳健添利债券A涨0.4%，中欧颐利债券A涨0.35%，南方崇元纯债A涨0.31%；而债券基金指数也已从3,080.09点回升至3,082.09点，涨幅为0.06%。

也就是说，股市和债市的“跷跷板”游戏或已接近尾声，债券基金的投资机会或已重现。

总而言之，股市与债市的关系，并非单纯地像跷跷板的两端，此起彼伏。从历史上看，“股市下行+债市上行”或“股市上行+债市下行”的情况的确存在，但其中也夹杂着“股债双杀”、“股债双收”或同时震荡的情况。同时，从债券基金指数的中长期收益率结构上，我们不看看出，债券型基金是一类适合长期持有的收益类工具，可以用于平稳投资组合的波动性，或并不适合用来进行短线操作。

投资者在投资债券型基金时，“跷跷板”效应固然值得参考，但市场的情况、每只基金的特性、基金经理的能力和历史业绩，或都同样不应该被忽视。