政策博弈短期内很难改变全球仍处于库存周期去化向下的现实，库存周期仍然是投资布局的基础。

从宏观经济周期看，全球仍处在库存周期去化向下阶段，美强欧弱，中国底部回升。美国制造业回流与供应链转移，是造成海外高通胀而国内低通胀两极分化的长期原因，疫情期间中国获得全球份额市场从而大幅扩张产能，随着海外产能恢复与全球需求的边际下行，国内供过于求。当下正处在国内经济底部回升阶段，需求方面若无明显拉动，则供给库存压力较小的环节率先受益。

从库存的视角看，需要关注如下产业链的投资。

煤价仍处于上涨区间，产业链库存小幅回落，考虑到板块低估值高分红的特点，中长期配置价值较高。

有色板块整体估值较低，市盈率分位数为7%，市净率分位数为18%，工业金属和能源金属端需求有所分化，其中铜、铝等供需趋势有望逆转。

需求：工业金属的铜，需求旺季显现，但高价对采购有所抑制；铝价连续拉涨，抑制下游采购节奏，库存有所累积，但终端需求仍在，下游铝棒加工费回升，汽车销量也向好，铝需求毋需担心旺季不旺。能源金属方面，新能源车需求仍然较弱，市场成交较少，弱势市场下挺价效果有限。

供给：工业金属的铜，冶炼加工费保持高位，而废铜供应偏紧。铝复产完毕，电解铝供应见顶，预计云南电解铝11月将再次限产，供应干扰仍在。能源金属中的锂，锂云母开工率低，锂辉石矿价格下行较慢，锂盐企业成本与价格倒挂，挺价心态较强；钴方面，冶炼厂产量维持增量；镍方面，硫酸镍供应偏紧。