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2020年关将至，回顾今年，新冠疫情冲击为全球经济带来了不确定性，A股市场行情持续变幻。

其中，医药板块受疫情期间提振，今年上半年行情利好，行业内领涨。而三季度内，医药板块走向调整后，则引起了持有医药股的投资者强烈关注。2021年，医药板块的投机逻辑也成为了市场备受关注的热点话题。

近日，博时医疗保健行业混合基金经理葛晨做客搜狐财经《基金佳问》“基遇2021”栏目，本期聚焦的主题为医药板块2021年的投资机会。

面对目前医药板块的估值，博时基金葛晨认为，由于对未来不确定性的担心加剧，投资者对长期发展趋势好且确定的板块越发追捧，从全市场角度来看并不是只有医药估值贵，很多长期趋势好的其他热门板块也很贵。

葛晨认为，能解决过去未被满足的临床需求的品种，包括创新药、创新医疗器械/设备。以及消费升级背景下，一些改善性需求的产品和服务，例如医美、身高干预等都是属于改善型需求，会成为明年的重点投资方向。

以下为访谈实录：

基金佳问：受年初新冠疫情影响，医药板块估值持续走高。回顾年内医药板块行情，您认为医药赛道的投资逻辑发生了哪些变化？

葛晨：大的投资逻辑其实没有发生根本的变化，甚至由于国内外社会经济形势和国内行业政策的影响，比如说高值耗材集采，大家都知道的心脏支架从上万降到几百块。

所以原来的逻辑是被进一步强化了，大家更加认识到必须要投资真正能够解决未被满足临床需求的真创新，或者去赚自费医疗和海外市场的钱。

基金佳问：自7月以来，医药制造板块和医疗行业板块就开始了震荡下跌，其中医药制造板块下跌了24.2%，医疗行业板块下跌了16.7%。面对医药板块整体的调整，市场也比较担心明年医药板块的估值问题，您怎么看？

葛晨：由于对未来不确定性的担心加剧，投资者对长期发展趋势好且确定的板块越发追捧，从全市场角度来看并不是只有医药估值贵，很多长期趋势好的其他热门板块也很贵。

这种估值的提升本质上除了对确定性的追求，还由赚钱效应和市场流动性所推动。因此我们看估值，需要判断的是驱动估值上涨还是下跌的因素是什么，然后判断这些因素会怎么变化，是贵的会变便宜，还是便宜的继续变便宜。而不是简单的认为贵的一定会下来，便宜的一定会上去。

我们现在看到大家对估值提升的合理化的解释就不断地去把贴现的时间拉长，比如以前是看三年之后的估值觉得是合理的，现在则看得更长比如用五年甚至终态估值倒推折现。

能用这么久的期限去估值，本身就说明了医药板块成长的确定性。在全球经济增速放缓的背景下，有成长性的板块仍然会是稀缺的，医药板块可以通过盈利的增长消化估值。

基金佳问：在您看来，对于已持有医药基金的投资者和还没“上车”但看好医药板块长期投资机会的投资者，您认为明年他们应该如何抓住投资机会？

葛晨：医药板块具备长期稳健向上的生长属性。

具体来看，一是随着经济的发展，整个消费结构中用于健康消费的比例会逐步向上，另一则是人口老龄化，目前国内65岁以上人口的占比大概在12%左右，10年之后，到2030年的时候，这个数字还会提升。所以人口老龄化也会驱动整个健康消费的占比慢慢的在往上走。

如果我们从生产力要素的角度来看，过去我们国家的生产力要素是属于人力资源比较丰富，生产资料、资金、技术相对缺乏的状态，经过多年发展，我们从过去相对人力资源丰富到人力资源变得紧张，我们知道稀缺的要素一般来说会获得更高的溢价，人力资源变得稀缺了，为人力资源来服务的比如说提升人力资源水平的行业，比如说医疗、教育这些行业自然就会获得比较高的发展的速度。

基于医药行业的这种长期稳健增长的属性，即使不做波段，做定投也能有不错的收益。

基金佳问：冬季已至，若国内疫情反复，会对明年的医药领域带来怎样的影响与机遇？

葛晨：我觉得无论疫情如何反复，常态化防控是未来很长一段时间里比较确定性的事件。在这一背景下，我们依然倾向于继续深挖哪些在常态化防控中能够获得增量市场的公司。

基金佳问：请问，2021年您布局医疗领域重点的投资方向是什么？您认为，创新药、医疗器械、疫苗、医药服务等热点领域，哪些将成为明年重点的投资方向？

葛晨：我认为能解决过去未被满足的临床需求的品种，包括创新药、创新医疗器械/设备。以及消费升级背景下，一些改善性需求的产品和服务，例如医美、身高干预等都是属于改善型需求会成为明年的重点投资方向。

这部分一般来讲与医保的关系不是特别大，因为不是保证基本生存权的，医保介入力度不会特别大，相对而言它的发展空间也会大一些。此外，从国际比较优势来看，中国的CRO/CDMO、医疗设备领域的竞争优势也比较明显，这块去扩大国际市场占有率也是不错的投资方向。

基金佳问：请问国内疫苗发展到了什么阶段？事实上，疫苗未问世前，一些有可能研发疫苗成功的企业得到了投资者的概念炒作，您认为随着疫苗研发进程的进一步完善，明年疫苗研发企业的估值是否会下跌？

葛晨：其实国产疫苗在国外确实已经接种很久了，从目前看到数据来看效果确实不错。为什么没有像美国辉瑞和BioNTech出来之后引起市场那么大的刺激，我觉得还有一个原因就是我们现在还没有把正式的三期临床结果公布出来，我相信有详细数据出来效果会更好。

疫苗这个板块里面的投资，最开始的时候大家都是撒胡椒面，不知道谁会出来。但随着临床推进有些优质企业就浮出水面，我们能看到它二期临床、三期的临床数据，能够通过各种各样的实验看到他的结果，慢慢的投资标的就会往核心标的集中。

从最早的概念炒作到后来慢慢跳出真正成长的公司，这其中会有一些公司成为白马，而有些公司则会被淘汰。

基金佳问：与传统医药龙头企业相比，医美这类的创新企业有什么区别，您如何看待明年创新医药领域的估值？请问投资者应该如何选择？

葛晨：医美属于我们三大投资主线中的第二条——自费可选医疗消费，主要特点有三：医疗级产品，意味着相对于普通消费品的高壁垒和更好的竞争格局；自费产品，可以自由定价，通过差异化定价占领不同级别市场；自主消费产品，消费者容易形成品牌忠诚度。这三个特点是医美区别于其他医药产品或者普通消费品的关键。

一方面，科创板的出现，为很多创新药企业提供了良好的融资渠道，也为一级市场投资者提供了良好退出渠道，市场热度高，因此目前创新药领域的一二级市场估值都比较高。

所以明年创新药企业的估值需要看科创板的创新药企业IPO情况，条件是否会维持现有情况不变还是会略有收紧。另一方面，创新药也需要支付段的保障，目前大家关注比较多的是本月医保局进行的创新药谈判，大家可以从这个谈判结果来判断政府对于创新药的支持力度。

基金佳问：您在管理医药主题基金产品时的投资逻辑是怎样的？

葛晨：我们在构建组合的时候，既需要自上而下判断行业的长期趋势、确定持仓主体结构，从而在中长期的维度上跑赢行业基准；同时也需要自下而上地分析具体个股的经营情况，寻找股价驱动力和预期差，以获得超额收益。而我们有着一支分工明确又紧密合作的医疗保健投研队伍，保证了这些工作能够高质量地完成。

我觉得既然是一个行业基金，最重要的就是分清楚这个行业的发展驱动力是什么，他未来的发展大方向是什么，在大方向上面不能出错。而那些代表了产业发展方式的核心资产，是我们配置的基础。在方向上不错，那么基本上就能够跟上时代进步的步伐。

此外，我们需要能够达到超额收益。这些超额收益其实就是要能从底部挖掘出跟别人不一样的股票，然后这些股票还要比之前大家拥有的共同持仓要有更好的表现，这就非常考验我们的投研能力和个股的挖掘能力。

所以我们把握大方向称为“守正”，把个股的挖掘，从自下而上的挖掘一些预期上的个股称为“出奇”。我觉得只有把“守正”和“出奇”都做好了，在景气度向上的医药子行业中选出优质个股，才能够长期跑赢基准。