Photo by Josh Calabrese on Unsplash

主题：梦想旅程2021，首席带您看市场

主讲人：南方基金董事总经理、联席首席投资官孙鲁闽

南开本科+澳大利亚新南威尔士大学硕士，现任南方基金联席首席投资官、董事总经理，分管混合资产投资部，名校毕业+南方“固收+”劲旅领军人物。2003年4月加入南方基金，历任行业研究员、基金经理助理、专户投资管理部总监助理，2007年12月起任投资经理。从业经验17年，投资经验13年，管理社保、年金、公募，投资经验丰富，深受机构投资者的青睐。作为“固收+”策略早期践行者之一，孙鲁闽曾掌舵国内首只保本基金南方避险，擅长“固收+”策略。

一、怎么总结2020年市场？

孙鲁闽：可以用三个词概括，第一个是收益高，第二个是波动大，第三是分化强。背后的逻辑，我认为可以从围绕2020年整个资本市场的两条主线解释。

一个是疫情，上半年由于疫情的冲击，整体的经济增速快速下行，上市公司特别是一些属于顺周期行业的公司，它的盈利也是不断地下行，甚至出现负增长，这个时候靠盈利推动行情的逻辑是行不通的。

但下半年随着疫情好转，中国经济基本面出现了大幅反弹，比如工业增加值、制造业投资回报率、三季度上市公司的盈利等宏观经济观测指标都出现大幅反弹，所以很多顺周期的行业比如汽车、化工、金融等板块就出现了依靠盈利推动的行情。

另一个是流动性，正是由于疫情的冲击，上半年流动性出现大量宽松，所以很多股票估值开始大幅提升，投资者也更关注公司未来盈利的前景，这时候高弹性的成长股比如说以医药、科技为代表的板块表现会更好。

下半年依靠估值推动的行情就暂告一段落，部分高估值的板块、个股都出现一定回调，以上就是我对于权益市场的看法。

对于债券市场我用一句话总结，债券市场跟股市有点类似翘翘板的关系，上半年股市是先跌后涨，债市是先涨后跌，这跟基本面和货币政策密切相关。

二、怎么看待2021年市场？

孙鲁闽：第一点，站在目前时点，部分行业和个股的估值走到了相对高位甚至是历史高位，但我们对2021年整体的行情展望还是相对偏乐观的，根本原因是我们对于中国的经济的增长是非常有信心的。

中国的经济转型可以说非常成功，即使今年上半年疫情对经济冲击这么大，国家也没有放松对于地产的调控，而是坚持扩大内需以及包括高端制造在内的制造业产业升级的方式拉动中国经济继续向前，而经济长期增长的红利最终也会体现在资本市场上。

第二点，前段时间中央经济工作会议给了我们非常明确的指导，明年资本市场流动性肯定会边际收缩的，但是不会急剧收缩，这种情况下我们必须通过寻找优势的个股，通过盈利的增长来消化估值。

第三点，大家一定要非常重视的，就是资本市场对于经济增长的重要性。比如近期政策密集出台，监管层鼓励居民的储蓄转向投资，可能明年有可能还会出台一些重磅的政策，未来居民的资产配置大概率会从实物资产转向金融资产，这种增量资金会源源不断地流入到资本市场。

第四点，中国的经济体量目前占全球接近15%，但这跟全球主要机构投资者配置中国资产的比例是显著不对称的，我们相信未来几年伴随中国经济的稳定增长，伴随中国汇率的稳定，大量外资将持续流入到国内的A股市场和债券市场。

第五点，今年注册制的推行、包括退市制度的推进，都非常有利于资本市场，未来还将有大量的优秀上市公司上市，包括现在美股、港股一些优质的科技股都会回归A股，这给我们投资带来更多可选标的。

总结一下，我们对于明年A股市场不悲观，但是我们对于明年预期的收益率需要降低一些2021年全面的牛市概率比较低，应该还是结构性行情。

三、2020年固收+产品火爆的原因是什么？

孙鲁闽：第一是比较收益，相对于债券基金、银行理财、甚至原来所谓的无风险资产信托，固收+基金的收益率较高。

第二比较风险，风险性我们一般用回撤指标观察，固收+产品的回撤实际上比股票型基金的回撤要小得多。同时，债市前一两个月因为信用债违约的问题也出现一定调整。

综合风险和收益来说，可能固收+产品相对比较高，这是我觉得今年固收+非常火爆的重要原因。

四、为更好的发展固收+，南方基金专门成立了一个新的部门叫做“混合资产投资部”，背后有何考量？

孙鲁闽：我们之所以成立混合资产投资部，核心是从满足客户需求和提升投资效率角度出发。

一是固收+产品投资范围横跨股票和债券，成立混合资产部，有利于内部管理；

二是固收+产品构造品类多，未来股指期货、国债期货、商品期货也有可能陆续融入进来，无论是个人还是机构对固收+产品需求都越来越旺盛，成立新部门有利于更好地满足客户需求。

三是有利于提升投资效率。固收+投资在大类资产配置方面，需要有各类专业团队支持，比如需要在定增、可转债、大宗交易、股指期货等方面做一些输出，为基金经理提供更好的服务。

总而言之，我们成立这个部门是为了提高基金经理投资管理效率，希望把固收+产品的业绩做好。我们用匠心打造固收+投研团队，是为了更好地满足客户稳健增值需求。

五、南方基金固收+团队有什么特点？

孙鲁闽：如何控制好风险，是真正考核一家基金公司能力的一个最根本表现。所以衡量“固收+”的能力，一定要看它长期可持续的回报和以及风险可控性。

从我们整个南方基金团队来说，已经历过数轮牛熊交替，通过了时间考验，市场经验比较丰富，风险意识非常强，而且我们非常理解固收+产品要跟客户实际需求相匹配。

六、你如何看待近期债券违约频发？

孙鲁闽：第一、 随着经济转型升级，展望未来债券违约概率或会继续提升，我们在债券投资方面，信评工作更加艰巨；

第二、 我们团队对于风险高度敬畏，这十几年来，我们没有通过信用下沉来获取债券更高的收益，这是我们一贯的投资策略。

七、固收+基金在股票和债券这两块资产的投资策略分别为何？

孙鲁闽：我们固收+在股票和债券投资上是有一定偏好的。

债券投资方面，我们基本上投资高评级信用债，信用下沉、高风险高收益的不去做。对于债券资产，我们主要是买入持有策略。

股票投资方面，我们特别看重两个率，一个是胜率，一个是赔率。举例子来说，一只股票可能上涨空间有100%，下跌空间是50%，另外一只股票上涨空间可能是30%，下跌空间不到10%，我们可能会优先选择后者，从胜率和赔率两个角度选择股票，导致我们在行业配置方面会产生一些偏好。

我们特别看重确定性、稳定性和可预测性，所以稳定成长的内需行业是南方固收+基金长期配置的，比如金融等高股息板块，再比如在制造行业，我们优先选择在全球产业链中，竞争格局非常明朗，或有竞争优势的企业，包括家电、汽车零部件等性价比高的标的。

八、固收+基金适合定投还是一次性买入？

孙鲁闽：这个可能没有一个标准答案。

长期来看，为了将来养老、教育、医疗而定投固收+产品是非常不错的，定投是非常好的形式；

短期来说，站在目前时点，2021年股票市场可能会呈结构性行情，债市短期或进入振荡，对于配置一部分固收+基金也是一个不错的时机。

九、什么时候买固收+基金比较合适？

孙鲁闽：固收+基金致力于帮助客户进行资产配置，维持股债的动态平衡。其实，并没有具体的时点的好坏，买固收+基金可以说就是把资产配置交给专业的投资者去帮你管理。

比如，如果你自己认为权益市场估值很高，想适当降低一点风险，那么你就可以买一点固收+基金；或者，你现在觉得纯债基金吸引力不大，那我觉得这时候你也可以考虑买一点固收+。

十、对个人投资者还有什么建议？

孙鲁闽：今年最时髦的一个词是“做时间的朋友”，但是其实行动起来很难，因为投资者要经受住各种市场诱惑和考验。真正做到长期投资和价值投资，一定要选择跟自己风险承受能力和资金期限相匹配的产品。

不论从中国还是欧美市场的历史来看，股票资产的长期收益可以跑赢黄金、货币、债券等其他类资产。过去十年，房地产投资收益率表现不错，你在买房的时候，你会持续5年甚至10年，如果如果以买房的思路去配置权益，那我觉得就是真正做到了长期投资、价值投资。还有一定要选好平台，选择优秀的投资管理人，因为这是长期投资价值投资的基石。