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《金基研》风吟/作者 杨起超 时风/编审
近年来，全球干式变压器市场需求持续增长，中国、印度以及中东电力及能源建设的需求增长，以及北美和欧洲替换升级输配电及控制设施的需求增长，与此同时，全球能源结构正在进行调整并向可再生能源转变，均成为全球干式变压器市场增长的主要驱动力。
而作为全球干式变压器行业优势企业之一，海南金盘智能科技股份有限公司（以下简称“金盘科技”）上市之路受人瞩目，且金盘科技有望成为海南省首家科创板上市公司。
值得关注的是，近年来，金盘科技的表现颇为抢眼。在经营数据上，金盘科技的营收、净利稳步增长，净资产收益率“领跑”同行业公司，盈利能力不断提高。与此同时，金盘科技坐拥西门子、通用电气等优质客户。此外，金盘科技建设的数字化工厂正式运营，该工厂为中国第一家符合德国工程师协会标准VDI4499并经德国认证机构TUV NORD认证。
一、超八成收入，源于干式变压器系列产品
成立于1997年6月3日的金盘科技，主要从事应用于新能源、高端装备、节能环保等领域的输配电及控制设备产品的研发、生产和销售。主要产品为干式变压器系列产品、开关柜系列产品、箱变系列产品和电力电子设备系列产品。
长期来看，金盘科技的营业收入主要来源于干式变压器系列产品（包括特种干式变压器、标准干式变压器、干式电抗器）。
2018-2020年，金盘科技的干式变压器系列产品的销售收入分别为15.32亿元、16.65亿元、19.36亿元，占当期主营业务收入的比例分别为70.84%、75.23%、80.2%。
值得一提的是，干式变压产品下游应用领域广泛，下游客户对产品性能参数、生产工艺、质量稳定性等需求差异较大，因此中国干式变压器生产企业数量较多，其中大部分企业主要生产中低端产品，而金盘科技干式变压器系列产品主要面向中高端市场，产品结构及客户群体不同。
据公开信息及金盘科技产品实际产量计算，2017-2019年，金盘科技干式变压器系列产品产量占国内干式变压器总产量的比例分别为7.04%、7.7%、7.84%。
截至2020年12月31日，金盘科技干式变压器产品已应用于国内累计56个风电场项目、117个光伏电站项目以及43个城市的126个轨道交通项目；金盘科技干式变压器产品已出口至全球约80个国家及地区，已应用于境外累计400余个发电站项目、6个轨道交通线项目，直接或间接出口至境外风电场项目1万余台。
与此同时，金盘科技干式电抗器产品已累计发货21万余台，其中，约20万台应用于国内外约6.6万个风力发电的风塔，约5,800台应用于约1.5GW光伏电站项目，约5,500台应用于工业变频器配套和工业整流电源系统配套项目，约1,000台应用于轨道交通牵引系统配套项目，产品出口到全球13个国家。
此外，在销售方面，2020年一季度，受疫情影响部分客户延迟了金盘科技部分订单的发货和产品验收时间，导致2020年一季度主营业务收入较上年同期下降14.63%，其中内销收入同比下降25.54%，外销收入同比增长16.53%。
2020年二季度以来，中国疫情传播已有效控制，金盘科技国内客户项目工程进度已逐步恢复正常，但欧美地区疫情尚未有效控制，对金盘科技出口业务将造成阶段性不利影响。
2020年，金盘科技主营业务收入较上年同期增长9.06%，其中内销收入19.22亿元，同比增长7.76%；外销收入为4.92亿元，占同期主营业务收入为20.37%，同比增长14.47%。
此前，2018-2019年，金盘科技外销收入分别为3.77亿元、4.3亿元，分别占同期主营业务收入的比例为17.45%、19.41%，呈上升趋势。
随着国内疫情好转，相关下游行业对金盘科技主要产品的市场需求逐步增长，金盘科技不断加大市场开拓力度，总体来看，金盘科技主要产品干式变压器的产量、销售收入、承接订单较上年同期均实现增长。
二、业绩“亮眼”营收净利稳步增长，ROE“领跑”同行
经营业绩是直观反映由企业经营活动而带来的整体财务状况与经营成果。而近年来，金盘科技的营业收入及净利润保持稳步增长。
2017-2020年，金盘科技实现的营业收入分别为20.11亿元、21.85亿元、22.44亿元、24.23亿元，2018-2020年分别同比增长8.67%、2.69%和7.95%。
同期，金盘科技实现的扣非后归母净利润分别为1.25亿元、1.66亿元、1.79亿元、2.04亿元，2018-2020年分别同比增长33.12%、7.35%、14.11%,年均复合增长率为17.7%。
此外，近年来，金盘科技的毛利率高于同行业可比公司均值。
2017-2020年，金盘科技的毛利率分别为26.8%、26.33%、27.22%、26.77%。2020年公司毛利率较2019年有所下降，是由于2020年1月1日起实施新收入准则，公司运输费由“销售费用”核算调整至“合同履约成本”核算并进而结转至营业成本导致。假设未实施新收入准则,2020年公司毛利率为29.06%，较2019年有所增长。
而2017-2019年，金盘科技的8家同行业可比公司广东顺钠电气股份有限公司（以下简称“顺钠股份”）、特变电工股份有限公司（以下简称“特变电工”）、许继电气股份有限公司（以下简称“许继电气”）、伊戈尔电气股份有限公司（以下简称“伊戈尔”）、河南森源电气股份有限公司（以下简称“森源电气”）、广州白云电器设备股份有限公司（以下简称“白云电器”）、中国西电电气股份有限公司（以下简称“中国西电”）、青岛特锐德电气股份有限公司（以下简称“特锐德”）毛利率均值分别为22.4%、21.43%、23.94%。
因同行业可比公司暂未披露2020年年报，故无法对比2020年年度数据。
随着金盘科技的营业收入、净利润逐年增加，金盘科技的盈利能力不断提高，净资产收益率“领跑”同行。
2017-2020年，金盘科技的净资产收益率分别为11.53%、11.74%、10.77%、10.98%。
而2017-2019年，金盘科技的同行业可比公司顺钠股份的净资产收益率分别为0.85%、-76.61%、-5.06%；特变电工的净资产收益率分别为7.06%、5.89%、4.43%；许继电气的净资产收益率分别为8.24%、2.14%、4.67%；伊戈尔的净资产收益率分别为15.62%、3.2%、4.85%；森源电气的净资产收益率分别为8.74%、5.35%、-2.33%；白云电器的净资产收益率分别为6.68%、6.93%、4.57%；中国西电的净资产收益率分别为4.09%、1.9%、1.54%；特锐德的净资产收益率分别为1.59%、2.42%、4.65%。
2017-2019年，上述8家金盘科技同行业可比公司净资产收益率均值分别为6.61%、-6.1%、2.17%。
业绩的稳定上升，净资产收益率的“领跑”得益于金盘科技的核心管理团队。
金盘科技的核心管理团队成员均长期从事干式变压器等输配电及控制设备产品的研发、生产和销售，管理经验丰富，凝聚力强且较为稳定，多数成员在金盘科技工作二十年以上，部分成员为金盘科技从国内外引进的高层次管理和技术人才。
在核心管理层的领导下，金盘科技建立了由研发、运营、销售、财务信息化、数字化建设等方面人才组成的管理团队，积极推进技术研发与市场开拓工作，注重成本与质量控制，有效提升了金盘科技的经营业绩和可持续发展能力。金盘科技管理团队成员绝大多数持有其股份，对其忠诚度高，有利于金盘科技的长远发展。
而董事长李志远作为金盘科技的创始人，拥有二十多年的输配电及控制设备行业经营管理经验，对行业发展的理解较为深刻，能够基于金盘科技实际情况、行业技术创新趋势和国家产业政策导向制定推动金盘科技持续发展的战略规划，以运营板块和发展板块驱动金盘科技持续发展，确保金盘科技在未来的市场竞争中保持竞争优势。
三、期间费用管控能力出色，现金流充裕
在金盘科技董事长李志远为核心团队管理下，营收、净利稳步增长，与此同时，销售费用率、管理费用率、财务费用率低于同行业平均值，期间费用控制出色。
2017-2020年，金盘科技的销售费用率分别为6.22%、5.83%、5.99%、3.67%。2020年公司销售费用率较2019年有所下降，是由于2020年1月1日起实施新收入准则，公司运输费由“销售费用”核算调整至“合同履约成本”核算并进而结转至营业成本导致。
而2017-2019年及2020年上半年，金盘科技的8家同行业可比公司顺钠股份、特变电工、许继电气、伊戈尔、森源电气、白云电器、中国西电、特锐德销售费用率均值分别为6.16%、5.76%、7.38%、5.67%，2020年上半年，金盘科技的销售费用率为3.88%。
因同行业可比公司暂未披露2020年年报，故无法对比2020年年度数据。
2017-2020年，金盘科技的管理费用率分别为10.97%、5%、5.61%、5.46%。
而2017-2019年及2020年上半年，金盘科技的8家同行业可比公司顺钠股份、特变电工、许继电气、伊戈尔、森源电气、白云电器、中国西电、特锐德管理费用率均值分别为4.87%、5.26%、6.82%、6.86%，2020年上半年，金盘科技的管理费用率为5.34%。
2017-2020年，金盘科技的财务费用率分别为1.03%、0.36%、0.01%、-0.58%、1.01%。
而2017-2019年及2020年上半年，金盘科技的8家同行业可比公司顺钠股份、特变电工、许继电气、伊戈尔、森源电气、白云电器、中国西电、特锐德财务费用率分别为1.21%、1.53%、2.23%、2.57%，2020年上半年，金盘科技的财务费用率为-0.58%。
此外，金盘科技手握超5亿元现金流，且资产负债结构合理。
2018-2020年，金盘科技的货币资金分别为3.26亿元、3.89亿元、5.41亿元。
而同期，金盘科技的短期借款分别为15,500万元、8,010.63万元、4,568.25万元；一年内到期的非流动负债分别为756.56万元、0万元、0万元，长期借款分别为0万元、2,071.87万元、18,632.16万元。
2018-2020年，金盘科技的资产负债率分别为47.84%、46.45%、51.19%。
四、坐拥三大核心研发平台研发费用走高，励磁变压器助力“华龙一号”建设
随着技术的更新，市场竞争趋于激烈，公司只有通过持续不断的技术创新才能实现产品升级换代、制造模式转型升级，才能始终保持竞争优势。
金盘科技将技术创新作为核心发展战略之一，通过搭建完善的研发体系、组建优秀的技术研发团队，结合行业发展趋势，不断加大研发投入，提升技术水平。公司研发创新聚焦新产品、新技术、新工艺及制造模式转型升级等方向，开发满足各类型客户、多样化需求的高质量产品，并逐步实现数字化转型升级。
截至2020年12月31日，金盘科技在输配电及控制设备产品方面共拥有核心技术26项，在工业软件产品方面拥有核心技术4项，在制造模式转型升级方面拥有核心技术12项。
2018-2020年，金盘科技依靠核心技术产生的营业收入分别为20.93亿元、21.73亿元、23.93亿元，占当期营业收入的比例分别为95.77%、96.8%、98.79%，呈逐年增长趋势。
与此同时，金盘科技承担了22个重大科研项目，获得了多项重要奖项，参与起草了2项国家标准、3项行业标准、1项地方标准。在核心期刊发表了多篇论文，金盘科技科研实力逐步提升，科研成果逐步增多，与金盘科技主营业务发展紧密相关、相互促进。
目前，金盘科技拥有电气研究院、智能科技研究院、上海鼎格等三大核心研发平台，正在持续推进输配电及控制产品智能化及制造模式数字化转型的研发投入。
2018-2020年，金盘科技研发投入金额分别为0.96亿元、1.01亿元、1.12亿元，占当期营业收入的比例分别为4.39%、4.52%、4.62%。
最近三年，金盘科技累计研发投入200万元以上的研发项目共有68个，主要围绕主要产品及设计、生产制造等重要系统相关的核心技术展开，有助于金盘科技开发新产品、改进现有产品性能、提升研发设计效率、提高生产效率和产品品质，促进金盘科技技术水平不断提升。
值得一提的是，金盘科技研发的干式励磁变压器产品，凭借着过硬的产品质量，在“华龙一号”核心零部件建设和“走出去”过程中提供强有力支持。
“华龙一号”作为中国核电走向世界的“国家名片”，是当前核电市场上接受度最高的三代核电机型之一，是中国核电创新发展的重大标志性成果。
而励磁变压器是一种专门为发电机励磁系统提供三相交流励磁电源的装置，是励磁系统的核心部件之一。励磁系统通过可控硅将三相电源转化为发电机转子直流电源，形成发电机励磁磁场，通过励磁系统调节可控硅触发角，达到调节电机端电压和无功的目的。
励磁变压器的安全、稳定运行，是机组安全、稳定运行的前提，是发电机组稳定发电、满负荷发电的先决条件，是励磁系统可靠运行的关键。
五、三大中高端领域存竞争力，风电干式变压器市占率达21.3%
经过多年发展，金盘科技积累了丰富的产品线和技术储备、坚实的客户基础和良好的品牌声誉，形成了较高的产品品质、生产效率和服务质量，具有较强的竞争实力和领先的行业地位。
新能源-风能领域上，金盘科技风电干式变压器拥有10多年的研发、设计、生产等方面的经验和技术积累，具有较强的产品研发设计能力，可根据客户的各类需求定制化开发新能源-风能领域的特种干式变压器产品，目前，金盘科技已成功研发了100多个型号的风电干式变压器。
作为国内外少数可为新能源-风能领域生产风电干式变压器的企业之一的金盘科技，是全球前五大风机制造商的维斯塔斯、通用电气、西门子歌美飒的风电干式变压器主要供应商之一。
2018-2020年，金盘科技在风能领域的干式变压器系列产品销售收入金额分别为4.76亿元、5.48亿元、8.05亿元，2017-2020年均复合增长率达43.41%。
经测算，2020年全球风电新增装机容量配套干式变压器市场中，金盘科技风电干式变压器的市场占有率约21.3%。
且据公开信息显示，2019年，金盘科技在风能领域的主要客户维斯塔斯、通用电气、西门子歌美飒在全球风电新增装机市场的占有率合计高达42.44%。
2018-2020年，金盘科技对维斯塔斯、通用电气、西门子歌美飒三家风机制造商干式变压器系列产品销售收入合计分别为4.35亿元、4.96亿元、7.18亿元，逐年快速增长，2017-2020年均复合增长率达43.93%。
高端装备-轨道交通领域上，金盘科技具有轨道交通领域定制化开发产品的研发设计能力，金盘科技因产品优质、销售服务网络覆盖广、交付履约能力强等优势，在国内市场具有一定竞争力。
据公开信息，截至2020年底，金盘科技生产的干式变压器产品已应用于全国已开通城市轨道交通运营线路的45个城市中的36个城市；2018-2020年全国城市轨道交通新增运营线路（含新开延伸段）数量合计144条，其中应用金盘科技该类产品的新增运营线路达51条，占比35.42%。
2018-2020年，金盘科技应用于轨道交通领域的干式变压器系列产品销售收入分别为2.35亿元、2.14亿元、2.87亿元，整体呈上升趋势，2017-2020年均复合增长率达23.83%。
据公开信息，2019年、2020年中国城市轨道交通供电系统变压器/整流器招投标项目中，金盘科技中标金额均排名第2，排名超过金盘科技干式变压器产品的国内主要竞争对手顺钠股份、许继电气、特变电工、江苏华鹏等。
节能环保-高效节能领域上，金盘科技应用于节能环保-高效节能领域的干式变压器系列产品主要为移相整流变压器，系高压变频器（控制锅炉、电机高效节能的关键设备）的重要部件。
金盘科技作为国内前五大中高压变频器厂商的西门子、施耐德、东芝三菱电机的移相整流变压器主要供应商之一。
2018-2020年，金盘科技的移相整流变压器产品销售收入分别为1.74亿元、1.94亿元、2.06亿元，2017-2020年均复合增长率为9.32%。
经测算，2020年中国高压变频器配套的移相整流变压器市场中，金盘科技移相整流变压器的市场占有率约8.12%。
此外，据公开信息，2019年，金盘科技在高效节能领域的主要客户西门子、施耐德、东芝三菱电机在国内中高压变频器的市场占有率合计达35.8%。
2018-2020年，金盘科技对西门子、施耐德、东芝三菱电机三家中高压变频器厂商的销售收入分别为1.46亿元、1.7亿元、1.85亿元，逐年较快增长，2017-2020年均复合增长率达17.01%。
综上，金盘科技干式变压器产品在新能源-风能、高端装备-轨道交通、节能环保-高效节能等领域已占有一定市场份额，获得主要客户的较高认可，具有良好的品牌影响力。
六、中国首家符合德国机构认证数字化工厂，正式投入运营
近年来，金盘科技的干式变压器系列产品生产能力趋于饱和，产能规模需要进一步提升。
2018-2020年，金盘科技的干式变压器产能利用率分别为94.19%、95.81%、99.67%；同期，干式电抗器的产能利用率分别为100.89%、91.13%、94.74%。
此前，2020年10月，金盘科技的海口数字化工厂已于正式投入运营，该数字化工厂是金盘科技依靠智能科技研究院及上海鼎格等自身研发团队，自主规划设计、部署实施的国内第一家符合德国工程师协会标准VDI4499并经德国认证机构TUV NORD认证的干式变压器数字化工厂。
而海口数字化工厂总投资约3.5亿元，占地面积约2.2万平方米，建筑面积约6万平方米，主要建设内容包括生产厂房及屋顶光伏电站的建设，自动化产线及相关配套生产设施的购置，以及安装及应用系统的开发或引进并实施，运用数字孪生、云计算、物联网等技术，全面实现数字化营销和服务、产品设计、生产和运营管理，大幅提升产品质量和生产效率，显著降低研发、生产、运营成本，并通过高效率精准配置资源，实现为客户多品种小批量柔性定制化生产的能力，进一步提升了金盘科技的核心竞争力。
达产后年产能为800万kVA干式变压器，将逐步置换海口生产基地原有的干式变压器年产能670万kVA，金盘科技将新增干式变压器年产能130万kVA。
而“节能环保输配电设备智能制造项目”是在海口数字化工厂经验基础上建设的数字化工厂，预计2025年建成达产，年产能为干式变压器1,900万kVA、干式电抗器100万kvar，将逐步替换上海、武汉等其他生产基地原有的干式变压器年产能800万kVA、干式电抗器98万kvar，金盘科技将新增干式变压器年产能1,100万kVA。
基于以上情况，未来六年内在海口数字化工厂以及“节能环保输配电设备智能制造项目”建成达产后，金盘科技将合计增加干式变压器年产能1,230万kVA，较金盘科技现有干式变压器年产能提升57%，金盘科技干式变压器系列产品的生产及交付能力将持续提升。
随着金盘科技干式变压器系列产品生产能力及生产效率的持续提升，核心竞争力进一步增强，与优质客户的业务合作将不断增强，金盘科技干式变压器系列产品的市场份额仍有提升空间。
与此同时，随着我国对数据中心等新型基础设施建设力度的加大和建设进度的加快，以及5G、物联网、人工智能、VR/AR等新一代信息技术的快速演进，应用于数据中心的干式变压器市场需求将持续较快增长。
且凭借金盘科技广阔的营销网点和专业的销售、售后和技术支持等人才，客户需求将会转化成产品订单，保证了产品销售渠道畅通和新增产能有效消化。
金盘科技致力于成为新能源、高端装备、节能环保等领域中高端输配电及控制设备产品的数字化制造国际领先企业。未来，金盘科技将持续秉承“诚信立业，绿色发展，实现数字化驱动转型升级，构建智能制造与智慧服务数字化平台”的经营理念，立足自身核心优势产品以及数字化制造模式等领域积累的丰富数据、经验和技术，持续增强自主研发与创新能力；持续加大投入研发应用于新能源、高端装备、节能环保等领域的智能型、数字化中高端输配电及控制设备产品；不断推动制造模式数字化转型升级，运用数字孪生、云计算、物联网等先进技术与生产制造深度融合，全面实现公司生产运营数字化转型；打造智慧能源、智慧建筑等领域的数字化服务体系。
