《金基研》汐修/作者 杨起超 时风/编审
明朝《天工开物》曾记载“凡棉布寸土皆有，而织造尚松江，浆染尚芜湖”自古以来，芜湖市便以印染的蓬勃发展之地。观国内领先的色纱生产企业之一的芜湖富春染织股份有限公司（以下简称“富春染织”），具备区位优势的同时，也因国内外市场需求的强劲推动、业内企业盈利能力分化行业集中度提高的契机，迎来上升风口。
业绩方面，2020年上半年，富春染织实现营收同比增幅56.48%，归母净利润同比增幅更是达318.87%。与同行业对比发现，富春染织毛利率企稳且优势愈发显著，期间费用管控突出。更值一提的是，因富春染织技术成果竞争优势强且注重品控，其近年来品牌影响力获得提升，“天外天”品牌色纱产品销售规模不断扩大，主要产品产能已趋于饱和。由此，秉承绿色理念，富春染织此番上市拟募集5.46亿元投入“年产3万吨高品质筒子纱生产线建设项目”、“研发中心建设项目”和“补充流动资金”。
值得一提的是，8月5日晚间，富春染织发布精密纺纱项目可行性报告，向上游纺纱行业布局，本次总投资20亿元建设的智能化精密纺纱生产项目，建设规模为50万锭，分两期建设。其中一期投资约10亿元，项目建设周期预计为36个月。
可预见，在国家环保要求越来越高，而人们的生活需求越来越丰富、且需求越来越大的背景下，具备生态环保与资源节约优势、工艺技术优势、品牌与客户资源优势、产品质量优势的富春染织，在上市后融资渠道打通，各项目成功落地后，有望进一步提升市占，增强行业地位，或将成为印染行业“巨无霸”。
一、国内外市场需求强劲增长潜力大，行业规模和经济效益上升明显
近年来，中国作为纺织行业大国，行业竞争能力不断加强，国际贸易地位逐年提高。同时，在国内外市场需求的强劲推动下，中国纺织工业快速发展，行业规模和经济效益明显上升。
2019年，中国的纺织品出口金额突破1,200亿美元，占全球纺织品出口总额的比例连续10年在30%以上。
据招股书引援世界贸易组织、海关总署数据，2010-2019年，中国纺织品出口金额分别为768.71亿美元、944.11亿美元、954.99亿美元、1,066.24亿美元、1,117.26亿美元、1,088.17亿美元、1,043.75亿美元、1,098.85亿美元、1,190.98亿美元、1,201.99亿美元，占全球纺织品出口总额的比例分别为30.49%、32.13%、33.69%、35.13%、35.62%、37.46%、35.79%、35.9%、37.81%、39.2%。
不仅如此，中国的服装出口金额占全球服装出口总额连续14年在30%以上。
据招股书引援世界贸易组织、海关总署数据，2010-2019年，中国服装出口金额分别为1,298.2亿美元、1,537.74亿美元、1,597.54亿美元、1,775.3亿美元、1,867.04亿美元、1,740.82亿美元、1,593.41亿美元、1,584.63亿美元、1,576.33亿美元、1,513.68亿美元，占全球服装出口总额的比例分别为36.66%、36.74%、37.9%、38.43%、38.09%、38.35%、34.55%、32.84%、31.21%、30.8%。
中国是世界纺织业大国，拥有庞大的纺织服装消费市场和生产能力。近年来，中国纺织服装行业保持稳定增长态势。
据国家统计局数据，2012-2020年，中国纺织服装、服饰业规模以上工业企业产成品金额分别为861.04亿元、919.18亿元、954.9亿元、1,001.43亿元、1,033.55亿元、972.71亿元、958.97亿元、951.3亿元、918.5亿元。
2020年，中国人均GDP增长至72,000元，较2019年增长2.38%；城镇居民人均可支配收入及农村居民人均可支配收入分别达到43,834元、17,131元，较2019年分别增长3.48%、6.93%。
另外，相较于发达国家，中国目前人均服装消费量仍然较低，增长潜力和空间巨大。
伴随着中国纺织行业的稳步发展，中国纺织业规模以上企业主营业务收入总体保持增长态势，纺织业固定资产投资额接近7,000亿元。
据国家统计局数据，2012-2017年，中国纺织业规模以上企业主营业务收入分别为3.22万亿元、3.61万亿元、3.83万亿元、4万亿元、4.08万亿元、3.61万亿元，年复合增长率2.29%。
同期，中国纺织业固定资产投资额分别为3,971.46亿元、4,725.99亿元、5,318.85亿元、6,001.6亿元、6,642.57亿元、6,936.14亿元，年复合增长率11.8%。
未来，中国国民经济的增长，城乡居民的人均可支配收入水平和消费能力提升，为纺织品服装的内需消费提供增长动力，加之行业竞争能力不断加强，国际贸易地位逐年提高，中国纺织品服装行业需求空间大，也将为印染业的持续发展提供了有利的保障。
二、行业盈利能力分化集中度提高背景下，盈利优势显著上半年净利增幅达318.87%
值得注意的是，近年来，在印染产业结构升级和调整的背景下，行业内企业盈利能力呈逐渐分化的趋势，集中度有所提升。
据中国印染行业协会数据，2018-2020年，规模以上印染企业数量分别为1,715家、1,633家、1,581家；实现主营业务收入分别为2,833.13亿元、2,831.53亿元、2,541.32亿元；实现利润总额分别为157.3亿元、158.35亿元、126.68亿元。
其中，规模以上印染企业亏损户数分别为303家、309家、431家，亏损面分别为17.67%、18.92%、27.26%，行业亏损面有所扩大。
难适应产业升级调整步伐的企业经营愈发困难，而较早布局产业结构调整的企业经营能力更有所提升，行业落后产能淘汰速度加快，集中度进一步提高。未来，国内印染行业在完成产业整体升级和产能集聚后，将更适应经济发展新常态和日趋激烈的国际市场竞争。
值得关注的是，成立于2002年7月15日的富春染织，深耕色纱行业多年，盈利能力出色，现已是国内领先的色纱生产企业之一。
据东方财富Choice数据，2018-2020年，富春染织的营业收入分别为14.34亿元、13.98亿元、15.15亿元，2019-2020年分别同比增长-2.51%、8.4%。
同期，富春染织归属母公司股东的净利润分别为0.98亿元、0.91亿元、1.13亿元，2019-2020年分别同比增长-7.39%、24.45%。
到2021年上半年，富春染织的营业收入为9.25亿元，同比增长56.48%；归属母公司股东的净利润为1.03亿元，同比增长318.87%。
因富春染织历来重视对应收账款的管理，应收账款周转率保持在较高水平，其经营业务收现能力好，应收账款管理水平强。
2018-2020年，富春染织销售商品、提供劳务收到的现金与各期营业收入比值分别为109.08%、106%、109.9%，均保持在100%以上，获取经营性现金流的能力强。
同时，经营活动产生的现金流量充沛，为富春染织发展提供了可靠的内部资金支持。
据东方财富Choice数据，2018-2020年，富春染织经营活动产生的现金流量净额分别为7,299.52万元、8,711.84万元、30,844.5万元，分别同比增长19.35%、254.05%。
在同行业上市公司毛利率均值走低的同时，富春染织毛利率企稳，且优势愈发显著。
据东方财富Choice数据，2018-2020年，富春染织的销售毛利率分别为15.18%、15.55%、15.25%。
同期，富春染织同行业可比公司华孚时尚的销售毛利率分别为10.52%、7.86%、1.51%；百隆东方的销售毛利率分别为19.47%、15.68%、10.97%；新澳股份的销售毛利率分别为18.16%、14.29%、15.11%。
则2018-2020年，上述3家同行业可比公司的销售毛利率均值分别为16.05%、12.61%、9.2%。
值得一提的是，2020年上半年，富春染织的销售毛利率达19.86%。
也即是说，作为国内领先的色纱生产企业之一的富春染织，盈利能力稳定，在行业集中度提高的背景下，未来有望在现有优势的基础上实现业绩的再提升。
三、期间费用管控凸显高管控能力，公司内部治理完善运营效率好
期间费用率是一个负向指标，越高就越容易削薄公司的盈利，反之，就越容易让企业产生盈利，因此，期间费用率实际上能体现出企业管控能力的高低。此方面，富春染织期间费用管控突出，企业管控能力高。
其一，因品牌知名度高、客户资源成熟稳定等因素，富春染织销售费用率低于同行业上市公司平均水平。
据东方财富Choice数据，2018-2020年，富春染织的销售费用分别为1,908.27万元、2,011.65万元、883.93万元，占当期营业收入比例分别为1.33%、1.44%、0.58%。
同期，富春染织同行业可比公司华孚时尚的销售费用率分别为1.68%、1.36%、0.63%；百隆东方的销售费用率分别为2.25%、2.29%、0.62%；新澳股份的销售费用率分别为1.66%、1.71%、1.59%。
则2018-2020年，上述3家同行业可比公司的销售费用率均值分别为1.86%、1.79%、0.95%。
据招股书，富春染织销售费用率低于同行业上市公司具体原因系：①公司深耕色纱行业多年，尤其在袜子色纱市场拥有较高的品牌知名度，积累了较为成熟稳定的客户资源，市场开拓费用支出较少；②公司境内销售主要集中在诸暨、海宁等纺织产业集聚地，销售团队维护和开拓客户成本相对较低，另外集中发货可降低单位运输成本；③相对于以出口业务为主的同行业可比公司，公司基本为内销业务，销售费用中相关出口费用较低。
其二，富春染织管理费用率低于同行业上市公司，管理费用控制相对较好。
据东方财富Choice数据，2018-2020年，富春染织的管理费用分别为2,755.83万元、3,394.16万元、3,359.94万元，占当期营业收入比例分别为1.92%、2.43%、2.22%。
同期，富春染织同行业可比公司华孚时尚的管理费用率分别为2.78%、2.89%、2.53%；百隆东方的管理费用率分别为4.8%、5.48%、5.21%；新澳股份的管理费用率分别为3.72%、3.42%、3.75%。
则2018-2020年，上述3家同行业可比公司的管理费用率均值分别为3.77%、3.93%、3.83%。
其三，富春染织的财务费用占营收的比例多年未超1%，财务费用率远低于可比同行均值。
据东方财富Choice数据，2018-2020年，富春染织的财务费用分别为302.46万元、391.13万元、-56.41万元，占当期营业收入比例分别为0.21%、0.28%、-0.04%。
同期，富春染织同行业可比公司华孚时尚的财务费用率分别为2.12%、2.3%、2.43%；百隆东方的财务费用率分别为2.79%、2.63%、2.6%；新澳股份的财务费用率分别为0.2%、0.11%、0.64%。
则2018-2020年，上述3家同行业可比公司的财务费用率均值分别为1.7%、1.68%、1.89%。
另一方面，富春染织资产负债率低于同行业上市公司平均水平。
据东方财富Choice数据，2018-2020年，富春染织的资产负债率分别为40.84%、37.22%、39.01%。
同期，富春染织同行业可比公司华孚时尚的资产负债率分别为60.5%、63.57%、65.99%；百隆东方的资产负债率分别为42.76%、44.3%、40.02%；新澳股份的资产负债率分别为21.97%、22.22%、21.21%。
则2018-2020年，上述3家同行业可比公司的资产负债率均值分别为41.74%、43.36%、42.41%。
值得一提的是，富春染织表示，将严格遵循相关法律法规和规范性文件的要求，进一步完善公司治理结构，维护公司整体尤其是中小股东的合法权益，为公司发展提供制度保障；将加强内部控制管理和实施力度，保证生产经营活动有序、高效的运行,加强内部运营控制，全面有效地控制公司经营成本和管控风险，提升公司的运营效率和盈利能力。
四、技术成果竞争优势强且注重品控，品牌影响力提升市场认可度高
实际上，自成立以来，富春染织始终重视科技创新工作，专注于纱线染整相关技术和工艺的开发与应用，通过引入国内外先进的印染设备，不断加大自主技术研发和工艺改进力度，工艺技术优势强。
在技术储备方面，富春染织自成立以来一贯重视科技创新工作，不仅拥有独立的研发团队，通过与武汉纺织大学、安徽工程大学等高校进行产学研合作等方式积极提高自身研发水平。
通过自主研发、引进消化吸收等多种途径，富春染织重点在染色技术、节能减排、智能制造等方面形成了一系列具有竞争力的技术成果，相继被认定为“国家高新技术企业”、“省认定企业技术中心”。
截至2021年6月30日，富春染织共取得69项专利，其中发明专利28项，获得安徽省高新技术产品17项，安徽省新产品2项，安徽省科学技术三等奖1项，中国纺织工业联合会科技成果优秀奖1项，具有丰富的产品研发经验和坚实的技术工艺基础。
此外，富春染织十分注重品牌建设与产品质量管理。
展开来看，2018年，富春染织“天外天”商标获得“中国驰名商标”称号，进一步增强了品牌知名度和影响力。富春染织通过了ISO9001质量管理体系认证、ISO14001环境管理体系认证、OHSAS18001职业健康安全管理体系认证、全球有机纺织品资格认证（GOTS）以及OEKO-TEX Standard 100认证，并获得“中国质量信用AAA级单位”、“全国质量品牌诚信信得过企业”等荣誉称号。
在人员储备方面，富春染织历来重视人才培养和储备，经过多年发展已经拥有一支结构合理、分工明确、配合默契的高素质员工团队。并且富春染织不断对内部员工开展科学化、规范化、系统化的培训，全面提升员工综合素质，最大限度地激发人才潜力、挖掘人才价值，同时根据业务需求积极推进优秀专业技术人才、经营管理人才和市场营销人才的引进，不断充实人才队伍，为其业务发展提供可靠的人员保障。
不止如此，富春染织持续加大研发费用投入，研发费用率稳中有升。
据招股书，2018-2020年及2021年1-6月，富春染织的研发费用分别为4,793.34万元、4,770.69万元、5,144.14万元、3,182.85万元，占当期营业收入比例分别为3.34%、3.41%、3.4%、3.44%。
坚持以科技、绿色、专业、时尚为宗旨，富春染织以市场潮流和客户需求为导向，围绕自主品牌“天外天”，依托自主开发、涵盖六百余种色彩的富春标准色卡，通过“仓储式生产为主，订单式生产为辅”的经营模式，致力于为客户提供高品质的色纱系列产品，也赢得了广泛赞誉和肯定。
例如，富春染织入选中国棉纺织行业协会发布的2017年、2018年和2019年中国色织布行业主营业务收入十强榜单以及2017年、2018年棉纺织行业竞争力百强企业名单。2019年、2020年，富春染织入选中国印染行业协会发布的中国印染企业30强榜单，并被工信部评定为符合《印染行业规范条件（2017版）》的企业。
可见，在市场储备方面，富春染织专业从事纱线染整业务近20年，通过持续的投入与创新，业务规模不断扩大，产品质量和服务能力不断提升，在行业内认可度高。
五、“天外天”品牌色纱销售规模稳增，产能趋于饱和募资扩产增强行业地位
作为国内领先的色纱生产企业之一，富春染织主营业务为色纱的研发、生产和销售，且其营业收入主要源自主营业务，近三年主营业务收入占营业收入的比重均在99%以上，主营业务突出。
据招股书，2018-2020年，富春染织主营业务收入分别为14.32亿元、13.95亿元、15.1亿元，占营业收入的比例分别为99.86%、99.82%、99.69%。
具体来看，富春染织主营业务收入由色纱、贸易纱和受托加工费构成。
其中，富春染织产品以色纱为主，即将胚纱经过染整加工后，络成适合袜机、圆纬机、横机、梭织机等纺织机械使用的筒形纱线，广泛应用于服饰、服装、家纺等领域。
而色纱是富春染织主营业务收入的主要来源，富春染织在色纱市场上以“天外天”品牌直接面向客户进行销售。因富春染织深耕色纱行业多年，尤其在袜子色纱市场拥有较高的品牌知名度，市场认可度高，其色纱销售规模不断扩大。
据招股书，2018-2020年，富春染织色纱销售收入分别为12.01亿元、12.74亿元、13.62亿元，占主营业务收入的比例分别为83.89%、91.3%、90.2%，2019-2020年收入增长幅度分别为6.06%、6.95%。
同期，富春染织色纱销售数量分别为3,991.8万公斤、4,388.68万公斤、5,152.4万公斤，2019-2020年分别同比增长9.94%、17.4%。
值得一提的是，富春染织生产模式主要为仓储式生产和订单式生产两种，目前以仓储式生产为主，订单式生产为辅。
其中，富春染织仓储式生产主要采用“合理库存+订单驱动”的原则，由生产部门根据各种色纱的历史销售数据、市场未来需求预测等信息制定各类色纱合理库存和生产计划，并结合实际订单情况及时调整，保证其产量、销量、库存处于动态平衡状况。仓储式生产模式可以实现色纱的标准化、大批量生产，能够充分利用生产资源，降低生产成本，并大大缩短交货周期。
此外，近年来，富春染织加大固定资产投入，推进生产设备的技术改造和更新，产能不断扩大，产量相应增加，也为其色纱产品市场销售奠定了良好的基础。
据招股书，2018-2020年，富春染织主要产品的产能分别为4.4万吨、4.7万吨、5.4万吨，产量分别为4.42万吨、4.75万吨、5.49万吨，销量分别为4.3万吨、4.73万吨、5.52万吨，产能利用率分别为100.38%、101.06%、101.58%，产销率分别为97.29%、99.55%、100.6%。
随着销售规模稳步增长，富春染织现有生产能力已趋于饱和。面对行业市场需求的不断增长和订单量的继续上升，富春染织计划扩大产能，提升其市场占有率，增强行业地位。
据招股书，富春染织本次募集资金运用将围绕其主营业务展开，通过募集资金的投资使用，其将扩大公司产能，优化产品结构，提升产品和技术研发实力，进一步增强其整体竞争力。
据招股书，此番上市，富春染织拟募集5.46亿元投入“年产3万吨高品质筒子纱生产线建设项目”、“研发中心建设项目”和“补充流动资金”。
其中，富春染织拟建设“年产3万吨高品质筒子纱生产线项目”，募集资金投入额为3亿元，计划分两期建设，拟建设生产车间、配套工程设施，购置行业内先进的生产设备。该项目实施后，将进一步扩大富春染织产品的生产规模，提高生产效率和技术水平，有效提升其产品的市场竞争力和市场占有率，巩固和增强其在行业中的市场地位。
六、环保监管趋严及政策调控筑高行业门槛，生态环保与资源节约优势显著有望成“巨无霸”
值得注意的是，随着人们环境保护意识的逐渐增强以及相关环境保护法律法规的实施，国家对相关产业提出了清洁生产技术要求，对企业生产工艺清洁生产水平、企业环保管理、“三废”产生、排放与治理提出越来越高的要求。
当前，国家出台多项政策以收严印染企业的运行标准，引导印染产业节能减排、结构升级。
传统印染属于高污染、高耗能行业，其发展初期进入门槛低、行业集中度低，造成了中低端产能普遍过剩，环境污染及能耗问题较为严重的局面。鉴于此，近年来，国家愈加重视生态环境保护，印染行业的环保监管进一步趋严，印染企业的运行标准有所收紧。
例如《中华人民共和国环境保护法》《水污染防治行动计划》《“十三五”节能减排综合工作方案》《固定污染源排污许可分类管理名录（2019年版）》《印染行业规范条件（2017版）》《排污许可管理办法（试行）》等文件相继出台，针对印染行业的环保监管范围不断扩大，对印染企业的运行标准进一步收严。
同时，国家也通过产业政策的制定和调控，继续引导和推动印染行业的健康有序发展，注重推进纺织智能制造，提高装备的生产效率、性能功能以及自动化、数字化水平；加快绿色发展进程，制定“十三五”行业节能减排共性关键技术研发；加快企业技术改造，支持印染企业按照污染物排放等量或减量原则加快更新改造，提升纺织行业清洁生产和绿色制造水平等。
环保监管的趋严以及产业政策的调控，一方面，提高了印染行业的进入门槛，既有印染企业只有通过工艺改进、环保改造才能满足清洁生产、节能减排的要求，部分污染重、技术低、盈利差的中小企业因不愿或难以承受环保和技术改造成本而退出，从而加速淘汰落后产能，提升行业集中度；另一方面，引导印染企业主动设备升级、智能化改造、技术创新，提高生产效率、优化产品结构、增加产品附加值，从而满足纺织品的精深加工、高档次、功能化的发展的趋势。
而创新驱动的科技产业、责任导向的绿色产业、文化引导的时尚产业是中国纺织服装产业的新定位。
作为纺织品生产的重要工序，印染加工既承上启下，起着连接纤维原料和各种织物的纽带作用；也与染料助剂、纺织机械、节能环保、设计艺术等领域存在着众多的交集，是提高纺织品品质和附加值的重要环节，是高附加值服装面料、家用纺织品和产业用纺织品重要技术支撑，也是纺织工业发展和技术水平的综合体现。
未来，印染作为高附加值服装面料、家用纺织品和高技术纺织品等产业的重要技术支撑，也将以“科技、时尚、绿色”为着力点，以技术创新、智能制造、产品升级和节能环保为重要撑，构建技术密集、资源节约、环境友好和科技人才密集型产业，推进行业高质量发展。
除此之外，未来伴随着中国经济的持续发展、居民收入水平的不断提升以及人们消费观念转变，人们的袜类消费将逐步提升，其仍将保持旺盛的需求。而袜类消费市场的繁荣，也将反映传导至其上游产业链的筒子纱线印染，未来富春染织筒子纱线印染市场空间大。
2013-2019年，中国城镇居民人均衣着消费支出分别为1,554元、1,627元、1,701元、1,739元、1,758元、1,808元、1,832元，农村居民人均衣着消费支出分别为454元、510元、550元、575元、612元、648元、713元，均保持上升态势。
结合前述不难看出，目前国内印染行业集中度仍然不高，划分明晰、占据绝对优势的品牌格局尚未形成。随着近年国家产业政策的调控及环保监管力度的加大，印染行业产业结构调整的进程正在加速，部分污染严重、技术落后、盈利能力较差的中小印染企业因经营压力逐渐增大而被迫关闭或者被收购，存量及新增订单将逐渐向具备环保、技术等竞争优势的大中型企业集中，行业集中度逐步提升。
事实上，富春染织始终坚持环保是生存线和生命力的理念，高度重视环境保护工作，专门设立环保安全部整体负责其环境保护工作，培育了一支专业的环保人才队伍，主动实施污染物治理从高、从远、从严、从优的标准，制定了一系列环保制度，设计并建成了高效节能低耗的生产装置及“三废”处理装置。
目前，富春染织的废水处理工艺已经成熟，在环保治理水平、环保治理设施等方面已形成了明显的竞争优势。
具体来看，富春染织废水经生物处理污水设施通过“集水井+调节池+厌氧氧化沟+初沉池+好氧氧化沟+二沉池+高效斜板沉淀池”等流程处理达到排放标准后纳管排放到园区污水处理厂集中处理，污水处理过程自动化程度高、运行成本低、产生污泥少。富春染织锅炉烟气经SNCR脱硝、湿碱法脱硫、布袋除尘等多种工艺进行处理后达标排放，污水站恶臭经碱喷淋、UV光解等多种工艺进行处理后达标排放，烧毛废气经水喷淋、过滤器等多种工艺进行处理后达标排放。富春染织已建立废水在线监测系统、锅炉烟气在线监测系统，并与环保部门联网，实现污染物排放的信息化管理。此外，富春染织还聘请具备资质的环保监测机构定期对其污染物排放进行第三方监测。
不仅如此，富春染织于2005年首次通过GB/T24001-2004/ISO14001：2004环境管理体系认证并按期进行再认证审核。2016年度、2017年度和2019年度富春染织被评为环保诚信企业。
在不断夯实环保工作的同时，富春染织十分注重节约优质资源。富春染织实行雨污分流、清污分流、冷热分流，生产车间普遍实行热能交换，并采用清水处理系统进行分质回用处理，将生产过程中的冷却水、冷凝水回收再利用，每吨色纱的综合用水量低于行业标准值，实现了对水资源的充分利用。2018年3月，富春染织被安徽省经济和信息化委员会、安徽省水利厅、安徽省节约用水办公室评为“安徽省节水型企业”。
可见，在国家环保要求越来越高，而人们的生活需求越来越丰富、且需求越来越大的背景下，具备生态环保与资源节约优势、工艺技术优势、品牌与客户资源优势、产品质量优势的富春染织，上市后融资渠道打通，或将成为这个行业“巨无霸”。
