《金基研》映雪/作者 杨起超 时风/编审

华丰动力股份有限公司（以下简称“华丰股份”）成立于2004年，其前身创始于1920年，原名为潍县华丰机器厂，是中国最早生产柴油发动机的厂家之一，在当时享有“长江以北第一厂”的美誉。2020年，华丰股份迎来了自己的百岁诞辰，同年，华丰股份成功登陆上交所主板，在资本市场上又开启了新的征程。

2021年上半年，华丰股份交出了一份令人满意的“成绩单”，其营业收入9.08亿元,同比增长22.62%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长16.49%。同时，华丰股份毛利率和ROE均高于同行业平均水平，且现金流充裕，资产负债率走低，期间费用控制能力出色，持续盈利能力可期。此外，在节能减排、绿色制造、循环经济已成为内燃机发展总体趋势的背景下，华丰股份积极加大研发投入，前瞻布局产品，将在新一轮排放升级中保持优势竞争地位。

一、业绩“亮眼”营收净利稳步增长，“制造+服务”协同优势显现

经营业绩是直观反映由企业经营活动而带来的整体财务状况与经营成果。近年来，华丰股份在业绩表现上十分“亮眼”，营业收入和净利润保持稳步增长态势。

据东方财富choice数据，2017-2020年，华丰股份实现的营业收入分别为7.73亿元、9.29亿元、11.57亿元、15.92亿元，2018-2020年，分别同比增长20.06%、24.63%、37.54%。

同期，华丰股份实现的归母净利润分别为0.93亿元、1.12亿元、1.56亿元、1.91亿元，2018-2020年，分别同比增长20.91%、39.14%、22%。

2021年上半年，华丰股份实现营业收入9.08亿元，同比增长22.62%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长16.49%。

而这份亮眼的“成绩单”背后，与华丰股份“制造+服务”协同发展的业务模式有着密切关系。

作为“中国内燃机行业排头兵企业”之一，华丰股份坚持技术和模式创新，业务已从单一的柴油发动机和智能化发电机组的研发、生产和销售，向上游延伸至柴油发动机核心零部件业务，向下游拓展至通信基站发电机组等电源设施综合运维服务业务，形成互为支撑、协同发展的良好业务模式。

回溯历史，华丰股份设立初期，其主要围绕非道路发动机整机相关产品独立发展业务。从2010年起，华丰股份结合柴油机行业的发展趋势，抓住汽车零部件行业专业化分工和国际化发展趋势以及通信行业运维服务外包的趋势，制定了“向上下游延伸、服务大客户”的战略。

一方面，华丰股份自2012年开始为印度信实集团等提供柴油发电机组等通信电源设备运维服务，向下游拓展运维服务；另一方面，华丰股份2013年开始为潍柴动力股份有限公司（以下简称“潍柴动力”）提供核心零部件产品，向上游发展核心零部件业务。

经过多年的发展，华丰股份利用其长期发动机研发和制造优势，积极向上下游延伸，确立了从单纯出售产品向出售“产品+服务”转变的发展策略，逐渐形成了自身独特的制造和服务协同优势。

具体来看，华丰股份拥有大规模多品种的专业制造能力，同时构建强有力的售后服务网络和运维服务平台。而大规模多品种专业制造能力能够为服务类业务提供支撑，服务类业务同时可以促进产品销售，有利于华丰股份与客户建立更为紧密的合作关系，从而构建了制造及服务的协同优势。

尤其在智能化发电机组领域，华丰股份利用产品销售，纵向延伸，为通信运营商、铁塔公司提供通信基站电源等设施安装调试及综合运营维护服务。

此外，华丰股份在推进制造类业务的同时，有效借助智能制造技术和信息化技术服务生产经营活动，推动智能制造水平提升，有效提升了生产经营效率。

二、紧抓下游行业高景气机遇，核心零部件业务持续快速增长

2020年，得益于下游行业的高景气度，华丰股份的核心零部件业务实现47%的高速增长。

据华丰股份2020年年报，按产品分类，华丰股份主营业务收入来源于零部件、柴油发动机及发电机组和运维服务。2020年，华丰股份的零部件、柴油发动机及发电机组和运维服务的主营业务收入分别为12.75亿元、2.02亿元、0.88亿元，分别占当期主营业务收入的81.45%、12.91%、5.63%。

可见，华丰股份超八成主营业务收入来源于核心零部件业务。

此外，据华丰股份2020年年报，华丰股份的发动机核心零部件业务主要面向重卡发动机市场。

即是说，重卡行业系核心零部件的下游行业，其需求量直接影响到核心零部件的销售情况以及利润空间。而近年来，中国重卡行业增长迅速，处于高景气周期。

据前瞻网数据，2015年以来，我国重卡汽车销量保持增长态势，其中2017年增长率最大，达到53.42%。2019年重卡汽车销量为117.4万辆，同比增长2.26%。2020年，在新基建及城市更新等项目推动下，重卡汽车又一次迎来了爆发式增长。2020年重卡汽车销量为162.3万辆，同比增长38.25%。

据华丰股份2021年半年报，2021年1-6月，中国重卡市场累计销售104.45万辆，同比增长28%。

行业集中度方面，第一商用车网、中国商用汽车网统计数据显示，2018-2020年重卡市场销量前十名企业市场份额均在95%以上，市场集中度高。

其中，2020年，重卡发动机行业的龙头企业潍柴动力重卡市场份额达到32.42%，潍柴动力重型卡车在国内重卡行业位居第一阵营。

值得一提的是，华丰股份系潍柴动力重卡发动机核心零部件领域的战略供应商，华丰股份与潍柴动力具有长期合作历史，曾连续多年获得潍柴动力“年度质量奖”，且与潍柴动力签订了长期的战略合作协议。

据华丰股份2020年年报，2020年，重卡行业持续高位增长，主机厂商对核心零部件的需求量大幅增加。华丰股份抓住这一市场发展机遇，一方面充分利用现有生产资源提升原有生产线效率，并对新投产的发动机核心零部件智能制造生产线各环节进行畅通优化；另一方面，通过工艺优化等一系列有效措施，充分挖掘产线产能，满足客户的订单需求。

经《金基研》统计分析，近年来，华丰股份零部件营业收入呈快速增长趋势，且占主营业收入的比例在不断上升。

2017-2020年，零部件的主营业务收入分别为5.39亿元、5.91亿元、8.66亿元、12.75亿元。

，占主营业务收入占比分别为70.39%、65.01%、76.17%、81.45%。2018-2020年，零部件主营业务收入分别同比增长9.78%、46.38%、47.29%。

2021年1-6月，华丰股份零部件销量同比增长 34.17%，其加强现有核心客户的市场开拓，深化客户合作，加强与客户协同发展，满足客户订单需求。

可见，搭乘重卡行业发展“东风”，华丰股份紧跟头部企业发展、大力挖掘产能，实现核心零部件业务持续快速增长。

三、毛利率和ROE均高于同行业平均水平，盈利能力凸显

毛利率水平在一定程度上可以反映企业的持续竞争优势，近年来，华丰股份近毛利率高于同行业平均水平。

据东方财富choice数据，2017-2020年及2021年上半年，华丰股份的销售毛利率分别为27.71%、24.44%、24.5%、21.07%、19.79%。

据华丰股份2020年7月28日签署的招股书，华丰股份的同行业可比上市公司为第一拖拉机股份有限公司（以下简称“一拖股份”）、常柴股份有限公司（以下简称“常柴股份”）、瑞丰动力集团有限公司（以下简称“瑞丰动力”）、上海科泰电源股份有限公司（以下简称“科泰电源”）、泰豪科技股份有限公司（以下简称“泰毫科技”）、江苏农华智慧农业科技股份有限公司（以下简称“智慧农业”）、中原内配集团股份有限公司（以下简称“中原内配”）。

2017-2020年，一拖股份的销售毛利率分别为16.39%、7.99%、16.19%、19.53%；常柴股份的销售毛利率分别14.43%、14.99%、16.19%、15.06%；瑞丰动力的销售毛利率分别为31.04%、31.12%、24.13%、24.57%；科泰电源的销售毛利率分别为19.7%、17.76%、20.09%、11.9%；泰毫科技的销售毛利率分别为16.69%、20.89%、23.87%、20.74%；智慧农业的销售毛利率分别为11.02%、12.89%、0.51%、13.4%；中原内配的销售毛利率分别为41.55%、39.96%、32.18%、28.82%。

同期，上述7家同行可比上市公司的毛利率均值分别为21.54%、20.8%、19.02%、19.15%。

一般来说，净资产收益率越高，说明企业盈利能力越强，经营管理水平越高，同时该指标也综合反映了投资报酬的大小，以及未来投资的价值。

值得关注的是，近年来华丰股份的净资产收益率均高于同行业可比上市公司平均水平，盈利能力向好。

据东方财富choice数据，2017-2020年及2021年上半年，华丰股份的扣非后加权平均净资产收益率为15.89%、17.14%、19.18%、15.68%、6.17%。

同期，华丰股份同行业可比上市公司智慧农业的扣非后加权平均净资产收益率分别为-8.25%、-5.86%、-33.79%、2.01%；常柴股份的扣非后加权平均净资产收益率分别为0.81%、-1.97%、0.7%、1.19%；一拖股份的扣非后加权平均净资产收益率分别为-2.56%、-29.84%、-6.22%、3.47%；泰豪科技的扣非后加权平均净资产收益率分别为3.92%、6.19%、2.09%、-9.54%；科泰电源的扣非后加权平均净资产收益率分别为2.44%、1.17%、-3.02%、-19.38%；中原内配的扣非后加权平均净资产收益率分别为10.72%、9.96%、3.43%、4.43%。

另外，由于瑞丰动力为港股上市公司，其未披露扣非后加权平均净资产收益率的数据，因此在下列计算华丰股份同行业上市可比公司的扣非后加权平均净资产收益率均值时，剔除瑞丰动力计算。

2017-2020年，上述6家同行可比上市公司的扣非后加权平均净资产收益率均值分别为1.18%、-3.39%、-6.14%、-2.97%

也就是说，近年来，华丰股份的毛利率和净资产收益率均超过同行平均水平，盈利能力突出，投资价值凸显。

四、现金流充裕“造血”能力增强，期间费用控制能力出色

现金流对于企业来说可以说是企业能否长久发展的最重要的衡量指标。近年来，华丰股份现金流充裕，“造血”能力增强。

据东方财富choice数据，2017-2020年及2021年上半年，华丰股份经营活动产生的现金流量净额分别0.37亿元、1.59亿元、1.22亿元、2.27亿元、1.02亿元。

2017-2020年及2021年上半年，华丰股份的货币资金分别为1.24亿元、2.15亿元、1.93亿元、6.63亿元、6.97亿元、5.87亿元。

与此同时，近年来华丰股份的资产负债率逐年走低，且低于行业平均水平。

2017-2020年及2021年上半年，华丰股份的资产负债率分别为37.83%、38.83%、38.37%、20.91%、20.73%。

而2017-2020年，华丰股份同行业可比上市公司智慧农业的资产负债率分别44.57%、38.9%、38.45%、34.01%；苏常柴A的资产负债率分别39.15%、41.78%、38.93%、42%；一拖股份资产负债率分别61.43%、64.57%、58.86%、59.69%；泰豪科技资产负债分别为63.09%、66.66%、67.05%、71.51%；科泰电源的资产负债率分别为34.52%、41.15%、40.80%、38.48%；中原内配的资产负债率分别为36.16%、33.84%、35.8%、40.75%。；瑞丰动力资产负债率分别为51.89%、35.66%、28.73%、33.49%。

2017-2020年，上述7家同行业可比公司的资产负债率均值分别为47.26%、46.08%、44.09%、45.7%。

不仅如此，在经营管理能力方面，华丰股份的销售费用率、管理费用率和财务费用均低于同行业水平，各项成本控制优异。

2017-2020年及2021年上半年，华丰股份的销售费用率分别为2.94%、2.4%、1.98%、1.18%、0.87%。同期，同行业可比上市公司常柴股份、泰豪科技、科泰电源、中原内配、一拖股份、智慧农业、瑞丰动力的销售费用率均值分别为5.26%、5.64%、5.52%、4.38%。

2017-2020年及2021年上半年，华丰股份的管理费用率分别为3.6%、3.2%、3.01%、2.24%、1.86%。同期，同行业可比上市公司常柴股份、泰豪科技、科泰电源、中原内配、一拖股份、智慧农业、瑞丰动力的管理费用率均值分别为9.61%、9.06%、9.96%、7.07%。

2017-2020年及2021年上半年，华丰股份的财务费用率分别为1.56%、0.04%、0.02%、0、-0.55%。同期同行业可比上市公司常柴股份、泰豪科技、科泰电源、中原内配、一拖股份、智慧农业、瑞丰动力的管财务费用率均值分别为1.88%、1.53%、1.90%、1.78%。

五、加大研发投入技术优势突出，顺应趋势前瞻性布局产品

众所周知，科创实力与企业未来的成长能力息息相关。华丰股份作为国家级高新技术企业，同时也高度重视研发和技术创新工作。近年来，华丰股份不断加大研发投入。

2017-2020年及2021年上半年，华丰股份的研发费用分别为2,218.52万元、2,694.84万元、3,733.55万元、4,932.35万元，1,072.05万元，占当期营业收入的比例分别为2.87%、2.9%、3.23%、3.1%、1.18%。

值得关注的是，近年来，节能减排、绿色制造、循环经济已成为内燃机发展总体趋势。

2020年，中国去年在联合国大会上明确提出，二氧中化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和，预计未来内燃机行业的排放标准将更加严格。

随着排放标准升级、环保趋严以及中国物流行业集约化、高效化的发展趋势明显，大排量高端化重卡在运输效率、经济性、节能环保等方面优势显现，对客户的吸引力大增。2021年下半年，重卡切换国六排放标准后，预计重卡柴油发动机市场将继续面临良好的发展机遇。

在排放标准升级的背景下，华丰股份紧跟市场趋势，加大研发投入推进产品创新和技术升级。

一方面，华丰股份在核心零部件工艺、材料材质、切削参数、冷却润滑等方面持续研发投入，加大新型高强度蠕墨铸铁材质国六排放标准缸体、缸盖加工工艺的研究，提高产品的核心竞争力；另一方面，不断推进现有非道路柴油发动机产品持续升级，提升产品质量，降低油耗，提高产品竞争力。

随着非道路国四排放标准的即将实施，华丰股份在非道路国四产品上提前布局，加大研发投入有序推进产品研发。

持续地研发投入取得了积极成效，目前华丰股份已实现全系列核心零部件可满足国六排放标准柴油发动机并形成批量供货能力，同时在非道路国四柴油发动机产品上完成了产品和技术储备，将在新一轮排放升级中保持优势竞争地位。

专利成果方面，2020年华丰股份新增专利9项，其中发明专利3项，实用新型专利6项，新增软件著作权5项。截至2021年6月30日，华丰股份一共拥有专利56项，软件著作权6项。

作为一家拥有百年行业积淀的企业，华丰股份坚持科技创新引领，全面升级“制造+服务”产业链，其未来发展值得期待。