《金基研》映雪/作者 杨起超 时风/编审

化学新材料历来是国家重视的发展行业，也是国民经济和社会发展“十三五”规划的发展重点。2016年11月29日国务院发布《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》指出，打造增材制造产业链。国家发展改革委2017年11月20日发布《增强制造业核心竞争力三年行动计划（2018-2020年）》指出，加快先进有机材料关键技术产业化，重点发展聚碳酸酯、特种聚酯等高性能工程塑料。一系列产业政策的出台明确了化学新材料产品在国民经济和社会发展中重要的战略地位，并提供了难得的历史性机遇。

利华益维远化学股份有限公司（以下简称“维远股份”）作为有机化学新材料产品生产企业，以纯苯、丙烯、碳酸二甲酯、原煤和化工煤为主要原材料，连续生产苯酚、丙酮、双酚A、聚碳酸酯和乙二醇产品。维远股份产能在行业处于领先水平，是国内首家拥有“苯酚、丙酮—双酚 A—聚碳酸酯”全产品、全产业链的企业，且苯酚、丙酮、双酚 A 以及聚碳酸酯等各项产品产能均排名全国前五。截至2021年，维远股份产品销往全国20余个省份，遍及华北、华东、华中、华南四个区域。

一、化工消费量呈现稳步增长趋势，行业未来市场广阔发展前景良好

近年来，化学原料和化学制品制造行业在不断的发展，其中，维远股份的主营业务为有机化学新材料产品的研发、生产与销售，主要包括苯酚、丙酮、双酚A和聚碳酸酯。

2013-2016年国内苯酚产能增速较快，2013年产能仅为164万吨/年，2016年产能增长至252万吨/年；2016-2019年产能增速放缓，2019年产能增长至264.5万吨/年。在产能集中投放期已过、产能增速放缓的情况下，国内苯酚开工率已达较高水平，2016年行业开工率为68.5%，2019年已增长至98.3%左右。

根据卓创资讯数据，2013年以来国内苯酚表观消费量一直呈现稳步增长趋势，2013年表观消费量为152万吨，2019年增长至306.1万吨，复合增长率为12.4%。

2019年国内进口苯酚46.4万吨，较2018年的41.9万吨有所增长。2015年苯酚进口依存度不足10%，达到近年来最低点；自2016年起，国内苯酚的进口依存度持续增长，截至2019年已上升至15%左右，依然存在一定进口替代空间。

可见，苯酚的需求将持续增加。

2012-2015年是国内丙酮产能的集中投放期，丙酮产能从2012年的79.4万吨快速增长至2015年的151.5万吨，接近翻倍；在此期间，因为大量新增产能投产时间的影响，名义开工率保持相对稳定，甚至略有下滑。

2015年至今，产能集中投放期已过，丙酮产能保持相对的稳定；但开工率从2015年的64.8%稳步提升至2019年的94.1%。在产能增速放缓，行业开工率提升的情况下，国内丙酮行业经营效率得以提高，盈利能力进一步增强。

根据卓创资讯数据，2019年国内丙酮表观消费量达到226.8万吨，同比增速18.1%。从更长时间维度来看，2013年以来国内丙酮表观消费量一直呈现稳步增长趋势，年复合增长率达到11.6%。

2019年国内进口丙酮77.7万吨，较2018年的67.8万吨和2017年的45.4万吨有较大的增长。2019年国内丙酮的进口依存度增至35%左右，相比2017年不足30%的丙酮进口依存度，有明显的增长趋势，存在较大的进口替代空间。

中国是全球双酚A产能的最大的国家，全球产业龙头的地位短期内难以动摇。

截至2019年末，国内双酚A产能提升至173.5万吨/年。

2016-2019年间国内双酚A产量依然不断提升，名义开工率从65.1%提升至83.9%，意味着行业依然处于发展阶段。

近年来，国内双酚A表观消费量一直呈增长趋势。

2013-2019年，复合增长率为10.7%。2019年，国内双酚A表观消费量达到205.2万吨，同比增长29.2%，高增长的主要原因是2019年大量新增聚碳酸酯产能落地。

按照国内当前的聚碳酸酯投产计划，2020年拟新增82.5万吨的聚碳酸酯产能，对应的双酚A需求量将增加73.4万吨左右。

如果未来几年规划项目全部投产，势必会促使双酚A供给进一步紧张，国内双酚A行业供需缺口将扩大。

此外，全球聚碳酸酯的产能分布比较分散，其中中美韩三国的产能相对领先。

2019年，中国、美国、韩国、德国、日本、泰国及其他聚碳酸酯的产能分布分别为18%、17%、11%、9%、9%、9%、27%。

聚碳酸酯的需求情况，2019年国内聚碳酸酯表观消费量高达230万吨，同比增速达到22.2%，在经历2015-2017年间的低速增长后，聚碳酸酯需求连续两年保持了高速增长，且增速有进一步加快的趋势。

预计未来随着国内聚碳酸酯产能的投产，以及下游汽车、电子行业的发展，国内聚碳酸酯需求量高速增长态势有望继续保持。

据Covestro预测，在全球聚碳酸酯消费组成中，光盘的消费量及组成将持续萎缩，而电子电器、汽车将成为驱动聚碳酸酯整体消费量持续上升的主要行业。

近年来，双酚A产品的发展带动上游苯酚、丙酮产品的发展，从而拉动苯酚、丙酮的需求，随着苯酚、丙酮产能集中投放期已过，开工率提升，国内苯酚、丙酮行业盈利能力提升。

不难看出，国内苯酚、丙酮、双酚A与聚碳酸酯产业未来市场广阔，发展前景良好、发展形势迅速。

二、夯实全产业链布局，进一步巩固在已有产品领域的领先地位

作为生产有机化学新材料产品的维远股份，以纯苯、丙烯、碳酸二甲酯、原煤和化工煤为主要原材料，连续生产苯酚、丙酮、双酚A、聚碳酸酯和乙二醇产品。

可以看出，“苯酚、丙酮-双酚A-聚碳酸酯”以纯苯、丙烯为主要原材料，产业链上的苯酚、丙酮和双酚A等产品既是“苯酚、丙酮-双酚A-聚碳酸酯”产业链中的原材料，同时还有其他丰富用途，如丙酮用于生产甲基丙烯酸甲酯（MMA）、异丙醇（IPA）等，苯酚用于生产酚醛树脂、己内酰胺、己二酸等，双酚A用于生产环氧树脂等。

聚碳酸酯偏向于产业链的终端，作为优质的工程塑料，有着丰富的终端应用。

自设立以来，维远股份始终坚持以有机化学新材料产品为核心的主营业务发展方向。其成长发展历程和方向大致分为三个阶段：

第一阶段：维远股份设立后积极开发和打造“苯酚、丙酮—双酚A”产业链，主要产品为苯酚、丙酮、双酚A。

第二阶段：2018年6月聚碳酸酯联合项目投产及2019年8月剥离“煤制氢+乙二醇”业务，形成了完整的“苯酚、丙酮—双酚A—聚碳酸酯”产业链，主要产品为苯酚、丙酮、双酚A、聚碳酸酯。

第三阶段：未来随着本次发行募集资金投资的“35万吨/年苯酚、丙酮、异丙醇联合项目”和“10万吨/年高纯碳酸二甲酯项目”建成投产，维远股份苯酚、丙酮产能将进一步扩大，同时还将增加异丙醇、碳酸二甲酯等主要产品。

此外，维远股份拥有“苯酚、丙酮—双酚A—聚碳酸酯”的完整产业链。

完整的产业链使维远股份得以根据市场需求结构变化灵活组织生产和销售活动，适时调整不同产品的外售比例，提高了其整体的风险抵抗能力。

完整的产业链竞争优势，保障维远股份生产各环节原材料供给的稳定性，减少对外部供应原材料的依赖，降低外购的物流成本，以及降低外部原材料价格波动对生产经营造成的不利影响；同时，生产过程中各中间产品被充分利用和转化，提高了资源综合利用效率，增强了维远股份综合竞争实力。

值得关注的是，维远股份致力于发展“苯酚丙酮—双酚A—聚碳酸酯”产业链，在行业内积累了充足的技术储备、广泛的客户渠道和良好的口碑。

维远股份凭借其良好的生产管理能力和优秀的产品质量，将进一步巩固其在已有产品领域的领先地位。其紧跟行业发展潮流，发展完善产业链上下游，为维远股份带来新的业务增长点。

与此同时，维远股份充分发掘和抓住产业链市场机遇，形成产业链相加、价值链相乘、供应链相通的“三链重构”模式，构筑起“特色突出、链条完备、品牌集聚、国内一流”的产业格局，走出了一条“长链条、短流程、高端化、高附加值、顶端整合”的特色发展道路。

三、业绩亮眼营收净利润增长迅速，“造血”能力不断增强

近年来，维远股份在生产运营过程中，始终坚持以效益为中心，突出业绩导向，保证其长期的竞争力和持续盈利能力。在此考核制度下效果显著，业绩保持高增长。

2018 -2020年及2021年1-6月，维远股份的营业收入分别为47.79亿元、39.93亿元、43.86亿元、47.66亿元。2019-2020年营业收入增速分别为-16.46%、9.86%。

同期，维远股份净利润分别为2.69亿元、2.15亿元、7.15亿元、12.37亿元。2019-2020年维远股份净利润增速分别为-19.82%、232.02%。

此外，2021年1-6月维远股份的营业收入、净利润比去年同期分别增长了157.22%、532.42%。

不难看出，维远股份的业绩增长迅速，仅2021年上半年的业绩已经超越2020年全年的业绩。

此外，2017-2020年，维远股份的毛利率分别为8.49%、17.42%、12.78%、25.59%。

可见，维远股份的毛利率呈现上升趋势，其产品竞争力增强，竞争优势也随之增加。

2018-2020年及2021年1-6月，维远股份经营活动产生的现金流量净额分别为7.54亿元、7.59亿元、12.74亿元、15.86亿元。2019年、2020年维远股份经营活动产生的现金流量净额的增速分别为0.67%、67.98%。

除此之外，2021年1-6月维远股份经营活动产生的现金流量净额比去年同期增长了248.35%。

可知，维远股份资产结构符合行业特点，盈利能力和利息保障能力不断提升，资产质量较高，财务指标较好。

2018-2020年，维远股份合并报表资产负债率分别为 87.33%、64.57%和 47.46%，流动比率分别为0.27、0.33和0.34，速动比率分别为0.15、0.25 和0.16。维远股份资产负债率有所下降但仍保持在较高水平，且流动比率、速动比率较低。

依托维远股份目前较高的盈利水平和募集资金，有能力支撑维远股份募集资金投资项目的顺利实施及后续运营。

四、各细分产品市场占有率均超10%，处于国内行业产能的领先地位

目前，维远股份凭借良好的生产管理能力和优秀的产品质量，进一步巩固已有产品领域的领先地位。

事实上，维远股份是国内首家拥有“苯酚、丙酮—双酚A—聚碳酸酯”全产品、全产业链的企业，是国内最大的苯酚、丙酮生产企业，各产品市场份额常年位列细分市场领先地位，对区域市场的产品定价有着决定性影响，是所属聚碳酸酯行业佼佼者。

苯酚是重要的有机合成原料，其用途相当广泛，主要用于生产双酚A、酚醛树脂、己内酰胺、己二酸等，此外还可用作溶剂、试剂和消毒剂等，在塑料、合成纤维、合成橡胶、医药、农药、香料以及涂料等方面具有广泛的应用。

国内市场方面，截至2020年底，国内苯酚总产能约为371.17万吨，其中，维远股份凭借产能44万吨/年，居国内苯酚产能前五大厂商之首。

丙酮也是一种重要的有机合成原料，常温下为无色透明液体，有特殊的辛辣气味，可用于制造双酚A、异丙醇、丙酮氰醇、甲基丙烯酸甲酯（MMA）、甲基异丁基酮（MIBK）、环氧树脂、己二醇等，同时作为溶剂广泛用于塑料、涂料和医药行业。

截至2019年年底，中国总产能158.5万吨，占全球产能的17.3%。

截至2020年年底，维远股份凭借产能26吨/年，位列国内丙酮产能前五大厂商的首位。

双酚A是世界上使用最广泛的工业化合物之一，主要用于生产聚碳酸酯、环氧树脂、聚砜树脂、聚苯醚树脂、不饱和聚酯树脂等多种高分子材料，也可用于生产增塑剂、阻燃剂、抗氧剂、热稳定剂、橡胶防老剂、农药、涂料等精细化工产品。

截至2020年年底，中国生产双酚A共有8家企业，总产能达到178.5万吨/年，主要分布在华东地区，产能合计156.5万吨/年，其中，维远股份产能为24万吨/年，占全国总产能13.75%。

目前，维远股份产能24万吨/年，位列国内双酚A现有产能前五大厂商的第三名。

聚碳酸酯是一种无定型、无臭、无毒、高度透明的线型聚合物，是五大工程塑料（PA\PC\POM\PBT\PPO）中唯一具有良好透明性的热塑性工程塑料，可见光的透过率可达90%。此外，聚碳酸酯具有优良的物理机械性能，可与其它树脂共混制造共混物或合金。

全球聚碳酸酯供给呈寡头竞争格局。截至2019年底，全球现有的主要PC装置约38套，总产能约为640万吨。

产能区域性分布来看，中国以166万吨的总产能继续居全球第一位，占全球总产能的26%。

可见，维远股份的聚碳酸酯产品于2018年6月正式投产。然而，2020年维远股份聚碳酸酯产品已占全国的市场份额的12.69%。

随着维远股份投产装置产能的释放，其聚碳酸酯产品占全国的市场份额整体上升。

五、募投项目建成部分产品产能将达到国内第一，实现产业链的延伸和强化

此次募投项目的顺利实施，将有效扩张产能、延伸产业链条，对维远股份业绩实现长期增长提供重要支持。维远股份本次上市募集资金投资项目，是维远股份战略发展的关键一步。

本次维远股份募投项目有：35万吨/年苯酚、丙酮、异丙醇联合项目；10万吨/年高纯碳酸二甲酯项目；研发中心项目；60万吨/年丙烷脱氢及40万吨/年高性能聚丙烯项目；补充流动资金。

2018-2020年，维远股份苯酚年产量一直保持在20万吨以上，产能利用率较高。随着本次发行募集资金计划投资建设的35万吨/年苯酚、丙酮、异丙醇联合项目建设投产，维远股份将成为国内最大的苯酚生产企业。

目前，维远股份拥有35万吨/年苯酚、丙酮装置、24万吨/年双酚A装置和13万吨/年聚碳酸酯装置，拥有“苯酚、丙酮—双酚A—聚碳酸酯”的完整产业链。

2018-2020年，维远股份的苯酚各期产能利用率分别为113.87%、118.23%和114.56%，各期包含自用量的产销率分别为100.84%、99.92%和98.81%；

同期，维远股份的丙酮各期产能利用率分别115.02%、119.39%和117.82%，各期包含自用量的产销率分别为100.07%、99.68%和97.15%；

聚碳酸酯2018年投产，投产后每年的产能利用率分别为99.71%、102.66%和107.42%。

此外，维远股份产品无自用，各期产销率分别为98.28%、99.7%和98.85%。

2018-2020年，苯酚、丙酮和聚碳酸酯的产能利用率和产销率均处于较高水平，已有产线基本实现了满产满销，产品销售情况较好。

第一个募投项目，35万吨/年苯酚、丙酮、异丙醇联合项目计划总投资98,892万元，建设完成后，苯酚的新增产能为21.7万吨/年，丙酮的新增产能为3.6万吨/年，异丙醇的新增产能10万吨/年。

该项目建成投产后，维远股份苯酚、丙酮产能将达到国内第一，成为行业细分领域龙头企业，品牌效应得到有效提升。

该项目生产的产品苯酚、丙酮为维远股份目前已批量生产的成熟产品，项目实施将扩大维远股份生产规模，树立维远股份在苯酚丙酮细分领域中的市场领先地位；异丙醇为新增产品，主要用于溶剂或者生产化学中间体，此外也可以用于电子工业清洗剂、汽车防冻液、消毒剂、洗涤用品等领域消费，未来发展潜力巨大。

第二个募投项目，10万吨/年高纯碳酸二甲酯项目计划总投资53,819万元，建设完成后碳酸二甲酯的新增年产能为10万吨。

该项目生产的碳酸二甲酯为公司聚碳酸酯产品的上游原材料，项目达产后，部分用于满足维远股份现有的13万吨/年聚碳酸酯项目的原材料需要，将实现碳酸二甲酯的自给自足，减少原材料对外依赖，进一步提升公司竞争力和市场价格波动风险抵抗能力。

上述的项目建成后，维远股份将进一步巩固自身在聚碳酸酯产业链条的市场地位，苯酚丙酮产能将位居国内第一，实现向行业细分领域龙头企业的跃迁。

进一步完善了维远股份上下游产业链，实现优势互补、解决原材料瓶颈。

此次，维远股份成功公开发行股票并上市，将加速维远股份发展战略的实施，增强维远股份的盈利能力和抵御风险的能力，推动维远股份未来发展迈上新的台阶。

未来5年，维远股份将依托现有产业基础，坚持国际技术领先原则，采用绿色化工工艺技术，深耕精细化工产业，建设重点项目，实现产业链的延伸和强化，推动维远股份实现更高质量发展。