回顾2022年一季度，年初以来，全球大类资产上商品普遍收益居前，债券收益缩窄，权益市场尤其成长板块明显下跌。

2022年初至今，低估值占优，成长制造与消费表现垫底。风格上，2022年初至今低PE指数区间下跌2.1%，跑赢高PE指数14个百分点。

行业上，2022年初至今，几乎所有申万一级行业区间涨幅均为负，采掘、银行和地产相对收益居前，军工和电子表现垫底、年初至今跌幅均超20%。

年初以来，伴随经济重启的需求恢复、供给紧缩和地缘政治因素推升大宗商品价格上行，引致通胀高企、货币政策收紧和增长预期下行。这是全球市场交易的主要逻辑。

国内市场方面，上述变化上叠加的是稳增长政策的推进、限电限产等领域的调整，同时地产行业情况未有改善，散发疫情仍在继续，部分消费和成长行业景气有所下降。

在市场交易逻辑及第二季度市场核心关注点方面，核心关注俄乌冲突的进展、对大宗商品和中国的影响；海外通胀率的变化及货币政策的响应；

稳增长政策的执行和效果；民营房地产企业的困境是否会有缓解；散发疫情的管控情况，尤其是新冠特效药引入后的表现。

当前是“稳信用/宽货币+经济弱”阶段，季度维度A股有反复磨底诉求。沪深300隐含ERP已修复至均值之上，ERP中期走势还取决于后续经济增长趋势。

从节奏上看，A股全年U型，指数beta性机会在“宽信用+经济见底向上”验证后，2022年中是重要观察时点。ERP视角下高股息与大盘价值过去10年最便宜，乘成长超跌反弹向价值高股息方向调仓。

2022年1季报，能化大宗和新能源行业相对景气占优，A股盈利下行凸显高景气方向稀缺性。

规避大宗原材料成本占比高，有盈利预期下修风险的行业：白电、汽车、电网、建材/部分化工。

当前宏观组合处于“宽信用不及预期/稳信用+经济弱”阶段，季度维度A股有反复磨底诉求，仓位建议中低位。

风格判断：乘成长超跌反弹向价值做均衡，价值中老基建本轮补跌程度不够，继续兑现老基建方向，增配能源通胀链。

海外美联储紧缩进度超预期与基金发行冷清，A股高估值依然逆风。当前老基建指数（主要包括水泥/玻璃/工程机械/建筑等传统基建）与沪深300累计超额收益率差值接近2013年来顶部区域，老基建有补跌需求。

能源通胀链更值得配置，成本驱动型通胀前半段资源品表现最好。