上周以来，欧元兑美元汇率连续多日下跌，截至7月6日已跌至1.0247，创2002年以来的历史新低，欧元和美元汇率或将迎来“1:1”时代。欧洲货币政策紧缩政策更加激进，但面临俄能源供应限制下的潜在衰退风险，以及部分国家国债利差上升的两大掣肘也越发显著，欧洲市场上演“股债汇三杀”。此外，全球风险资产震荡加剧，衰退交易升温。

一、衰退风险拖累强于加息支撑，欧元跌至20年新低

欧元下跌反映了市场对经济衰退的担忧，背后是能源价格与地缘冲突的不确定性。而经济的放缓已经在数据上有所体现：欧洲6月PMI数据大幅低于预期；供应链紧张局势持续下，欧元区经济“火车头”德国5月出口弱于预期但进口强劲，出现了自1991年以来的首次贸易逆差，加剧对欧洲经济衰退担忧情绪。

鹰派加息预期虽然对欧元汇率存在支撑，但不敌衰退担忧对欧元的“拖累”。在能源和食品价格上涨的影响下，欧元区6月CPI同比上涨8.6%，前值为8.1%，为1999年欧元诞生以来最高通胀水平；上周欧央行行长拉加德再度释放鹰派信号，“世界不会回到低通胀环境”。但加息并没有对欧元形成持续的支持，隐含怎样的预期？首先，欧央行的加息程度不及其他G10货币央行更加激进，甚至未来存在考虑经济放缓而被迫转鸽的可能；其次，在全球普遍衰退风险之下，欧洲面临的地缘冲突和能源不确定性更为严重，尤其是俄罗斯天然气的短供风险或将为欧洲经济带来更大的冲击。

二、全球资产“衰退交易”升温

美林时钟将经济周期划分为四个阶段，衰退的典型特征是“经济下行、通胀下行”。当前全球通胀居高不下，叠加部分主要经济体开始出现放缓迹象，呈现“衰退未至，但衰退交易先行”的局面。

通胀放缓叠加增长乏力，10年美债收益率跌落3%。10年美债利率从六月中旬近3.5%的峰值跌落至3%以下，反映了市场对美国经济衰退的担忧日益加剧，以及美联储首选通胀指标——核心PCE5月同比增幅为4.7%，好于预期且连续3个月回落，通胀出现放缓信号。从美债利率走势的影响因素来看，当前的主导力量正逐渐从美联储加息预期转移到对经济衰退的担忧。

欧元走弱推高美元指数，美元高收益避险属性提升。周二美元指数大幅上涨至106.5，创2002年11月以来新高。在欧洲经济衰退风险加剧下，美元作为高收益避险货币的吸引力再度提升。

需求之忧甚于供给之忧，WTI原油跌破100关口。经济衰退预期引发对需求的担忧，周二ICE布油期货单日跌幅8%，创下3月以来的最大单日跌幅，WTI原油期货自5月以来首次跌落100美元/桶以下。

历史上美联储的紧缩周期几乎全部伴随经济的放缓甚至衰退，后续资产价格走势主要关注欧美主要央行政策何时转向。当前欧洲衰退风险较大背景下欧元走弱，推升美元，而后续当美国衰退风险加剧，可能伴随本轮美元上行周期见顶，届时黄金作为优质避险资产或将逐渐显示出较高的配置性价比。