《金基研》南国/作者 杨起超 时风/编审
伴随着万物互联时代的来临，物联网和数字经济快速发展，崭新的产业机遇和市场环境逐步形成。作为一家集研发、生产、销售于一体的中小显示面板制造商，苏州清越光电科技股份有限公司（以下简称“清越科技”）专注于为客户提供个性化的中小尺寸显示系统整体解决方案，其产品已涵盖PMOLED、电子纸模组、硅基OLED等不同类型中小尺寸显示产品，具体型号千余种。值得一提的是，清越科技PMOLED产品2019年及2020年出货量居全球首位，电子纸模组销售收入快速上升，市场占有率逐年上涨，凸显其业务竞争力。
受益于广泛的客户资源和分散的应用领域布局，清越科技快速抓住新应用场景涌现的机遇，实现总体经营业绩的稳步提升。在技术研发上，清越科技持续加大研发投入，掌握了六大核心技术，2022年上半年核心技术贡献收入达92.66%。同时，清越科技拓展技术协同创新，实现梯次性的产品结构布局，体现出不俗的持续竞争优势。此番上市，清越科技拟募资加码硅基OLED产业化生产，培育新利润增长点；开展前沿超低功耗显示及驱动技术研发，增强核心竞争力。
一、PMOLED出货量居全球首位，以PMOLED为支点撬开数字化大门
作为一家集研产销于一体的中小显示面板制造商，清越科技专注于为客户提供个性化的中小尺寸显示系统整体解决方案。经过多年的技术积累与产品迭代升级，清越科技形成了以PMOLED产品为主、电子纸模组及硅基OLED产品为辅的业务格局。
2019-2021年及2022年1-6月，清越科技主营业务收入分别为4.06亿元、4.57亿元、6.28亿元、4.52亿元，呈逐年上升态势，主营业务收入占营业收入比例超九成。
其中，PMOLED、电子纸模组业务构成了清越科技主营业务收入的主要组成部分，2019-2021年及2022年1-6月合计占比分别为78.92%、89.75%、93.34%、96.88%。PMOLED业务收入占比分别为78.92%、75.35%、50.44%、29.71%，电子纸模组业务收入占比分别为0.00%、14.40%、42.90%、67.17%，PMOLED业务收入占比逐步降低、电子纸模组业务收入占比快速上升。
长期以来，清越科技聚焦PMOLED行业，是全球最大的PMOLED面板出货厂商之一，拥有国内首条PMOLED产线，2018年出货量全球第二，2019年、2020年出货量均居全球第一。
据CINNO Research统计数据，2018-2020年，清越科技PMOLED产品的市场占有率分别为23.02%、30.61%、39.13%。
让人眼前一亮的是，清越科技先后突破电子纸模组技术和硅基OLED彩色化技术，迈入产业数字化全新赛道。清越科技2020年成功开拓电子纸模组业务并快速实现量产，产品出货后市场需求强劲；2021年一季度，点亮8英寸硅基OLED 显示器生产线，实现硅基CMOS驱动电路与高效有机发光OLED器件的有效集成。
据招股书，2020-2021年及2022年1-6月，清越科技电子纸模组分别实现销售收入0.66亿元、2.69亿元、3.04亿元，2022年1-6月已超2021年全年收入。
据洛图科技出具的《电子纸行业市场分析报告（2022 年第二季度）》的电子纸模组出货量统计数据和清越科技披露的电子纸模组实际出货量数据，2020-2021年及2022年1-6月，清越科技电子纸模组出货量的市场占有率分别为3.17%、6.46%、13.52%。
值得关注的是，清越科技电子价签产品助力智能零售领域数字化升级，需求随数字化应用场景增加而增加。基于电子纸低能耗、便捷、安全等特性，未来有望驶入数字货币万亿新航道，以及智慧交通、智慧医疗等科技领域。
硅基OLED技术具有分辨率高、体积小、对比度高、功耗低、性能稳定等特点，主要应用于近眼式显示和投影显示系统。硅基OLED产品是清越科技近年布局的又一重点产品类别，其在AR、VR等领域具有广阔应用场景。
2021年6月开始，清越科技硅基OLED产品实现销售。清越科技积极调度资源培育硅基OLED业务，其2022年上半年收入是2021全年四倍以上，这一前沿显示极有希望成为下一个业绩爆发点。
可见，清越科技主要产品中PMOLED的出货量居全球第一；电子纸模组销售收入快速上升，市场需求强劲。清越科技扎根显示面板细分市场PMOLED，并以此为支点深化电子纸、硅基OLED技术创新，开拓商贸零售、数字货币、智慧交通、VR/AR等显示蓝海，有望抓住产业数字化机遇脱颖而出。
二、客户资源优质且市场分散布局，营业收入呈稳步提升态势
经过长时间经验积累，清越科技已经形成了一整套完善的客户服务体系，能够快速响应、积极落实大型、中小型等不同规模的客户需求，积累了良好的客户资源优势。
在清越科技服务过的客户中不乏各行业的优秀企业，包括三星、小米、嘉乐智能、超思电子、汉朔科技等。清越科技产品和技术深受品牌客户的肯定，曾获得小米生态链最佳战略合作奖、连续四年被三星协力社评为A级供应商、超思电子推荐使用供应商、歌尔优质供应商、华为季度绩效考核满分等。
目前，清越科技在册的客户数量达到2万多家。2019-2021年及2022年1-6月，与清越科技有直接订单合作的客户数量超过800家。
与此同时，清越科技的主要产品下游应用领域均呈现出相对分散的特点。目前，清越科技PMOLED产品主要应用于医疗健康、家居应用、消费电子、车载工控、穿戴产品、安全产品等下游领域；电子纸模组产品目前主要应用于电子价签等商超零售领域，未来可应用于数字货币、智慧交通等领域；硅基OLED未来在AR、VR等领域具有广阔应用场景。
客户数量众多且市场分散布局降低了清越科技生产经营对单一客户、单一行业的依赖程度，减少了可能因客户需求以及特定细分市场周期剧烈波动而对其产生的不利影响。
2020年，新冠疫情导致家居应用、车载工控、穿戴产品、安全产品等多数下游应用领域需求减少，清越科技来自于上述应用领域的收入均有不同程度的下降；同时，受疫情期间医疗需求激增、居家隔离政策等影响，医疗健康和消费电子领域的需求快速增长，清越科技来自于医疗健康领域的收入同比增长224.86%，消费电子领域收入同比增长40.74%。
2021年，清越科技医疗健康和消费电子领域产品受2020年高基数影响，销售同比有所减少；清越科技家居应用、车载工控、安全产品及穿戴产品销售同比稳步增长。同时，清越科技商超零售领域产品销售同比增长308.37%。2022年上半年，清越科技商超零售领域主营业务占比提高至67.08%。
广泛的客户资源和分散的应用领域布局，使清越科技可以快速抓住新应用场景涌现的机遇，实现总体经营业绩的稳步提升。
据招股书，2019-2021年，清越科技的营业收入分别为4.36亿元、4.98亿元、6.94亿元，三年复合平均增速为26.23；归母净利润分别为4,679.08万元、5,797.43万元、5,908.43万元，三年复合平均增速为12.37%。
另据招股书，经立信会计师审阅，2022年1-9月，清越科技实现营业收入7.61亿元，较上年同期增长68.94%，收入规模进一步扩大。
三、生产及质量控制经验丰富，不断提升智能化及自动化水平
深耕中小尺寸显示领域多年，清越科技在有机发光材料结构及配方完善以及生产工艺改进方面积累了丰富经验，筛选出优异的传输性材料及高效率高寿命的发光材料，对其热稳定性、相态转变温度以及附着性等有充分认识，能够根据产品需求调节温度、压力、速度、角度等多项工艺参数，保证量产的稳定性。
同时，清越科技建立了良好的工艺规范控制体系和产品质量管理体系，保证生产工艺的有效运行，构建了贯穿市场、需求、研发、生产、生命周期维护等阶段的业务管理流程，有利于不断提高生产效率、产品良率，降低产线运营成本，实现高效运作。
经过十多年的体系运行与制度完善，清越科技目前已通过“ISO9001质量管理体系”、“IATF16949汽车行业–质量管理体系”、“ISO14001环境管理体系”、“ISO45001职业健康安全管理体系”、“ISO10012测量管理体系”、“QC080000有害物质过程管理体系”、“GB/T29490企业知识产权管理体系”、“GB/T33000二级安全生产标准化管理体系”、“BD32/T2771研发管理体系”等九大体系认证。
值得一提的是，清越科技先后获得江苏名牌产品（2017年）、苏州市质量奖（2020年）、江苏省质量信用等级AA级（2021年）等质量荣誉，同时承担江苏省级标准化试点示范工作。
此外，清越科技积极投入，不断加强生产线的智能化和自动化的建设工作，不断提升生产管理的智能化和自动化水平。
在PMOLED生产线方面，清越科技加快推动数字化转型，将PLM、ERP、MES、WMS、CRM及SRM系统迁入云平台，实现了各阶段业务系统间的对接。同时，清越科技通过云端网络化的管理，实现了异地、移动互联等业务发展的需求，提升了业务系统与生产系统的应用能力。清越科技的PMOLED生产线被评为江苏省示范智能车间。
智能车间的建设工作，也促进了清越科技关键蒸镀设备的升级改造、工艺制程的改良、器件特性的逐步提高，实现了产量和产品质量的同步提升。该智能车间具有高水平的智能车间生产系统、科学规范的体系架构等，在国内PMOLED行业具有广泛可借鉴性和示范性。
另外，清越科技将PMOLED智能化和自动化建设的成功经验，在电子纸模组生产线和硅基OLED生产线进行推广，并在设备规划设计环节，细化和提升新建生产线智能化和自动化水平的技术方案，以更高的智能化和自动化水平为新业务开展提供强大动力。
综上，清越科技具备丰富的生产和质量控制经验，有利于保持并增强其核心竞争力。同时，清越科技不断加强生产线的智能化和自动化的建设工作，不断提升生产管理的智能化和自动化水平，其生产管理自动高效。
四、核心技术贡献收入超九成，拓展技术协同创新赋能新领域
自成立以来，清越科技始终将技术创新放到企业发展的首位，不断加大研发投入，形成了相对完善的研发机制，培养并建立了稳定的技术研发团队，积淀了深厚的研发技术经验，形成研发创新优势。
在研发投入方面，为保证持续的技术创新水平，增强产品市场竞争力，清越科技不断地进行新技术和新产品的研发投入。
2019-2021年及2022年1-6月，清越科技研发投入分别为3,987.02万元、4,695.70万元、7,437.66万元、3,871.56万元，占营业收入的比例分别为9.15%、9.43%、10.71%、8.18%。
在研发团队建设方面，清越科技形成了一支专业背景深厚、知识结构互补、技术发展全面且具备创新进取精神的研发团队。
截至2022年6月30日，清越科技研发人员222人，占员工总数比例达22.75%，涉及光学、物理学、化学、材料学、精密机械、电子技术以及力学等多学科领域。
经过长期的技术研发与产业化实践，清越科技建立健全了从前沿技术研发、中试研发至量产技术开发的完整技术创新体系。
由此，清越科技掌握了包括“显示触控一体化高性能OLED显示屏技术”、“高性能高可靠性OLED产品技术”、“超薄窄边框高分辨率PMOLED彩色显示技术”、“PMOLED智能制造技术”、“硅基OLED显示技术”、“电子纸模组制造技术”等六大核心技术。2022年1-6月，清越科技核心技术产品收入占营业收入比例达92.66%。
截至2022年6月30日，清越科技共获得国内大陆境内地区授权专利336项，其中发明专利74项，国内大陆地区境外授权专利29项。
经过多年研发，清越科技“有机发光显示材料、器件与工艺集成技术和应用”项目荣获国家技术发明一等奖，并依据该项技术建成了国内大陆首条PMOLED大规模量产线。
同时，依托于核心技术的积累，清越科技的产品快速迭代能力不断提升。2019-2021年及2022年1-6月，清越科技新产品开发的数量超过200件，截至2022年6月末已有超过1,000种产品。持续的产品迭代体现了清越科技不断研发创新的成果，形成清越科技的竞争优势。
值得关注的是，在深度挖掘PMOLED产品技术的基础上，清越科技积极开展电子纸、硅基OLED等技术路线的开拓，不断实现产品结构的梯次性布局，体现出不俗的竞争优势。
一方面，依托PMOLED产品技术创新中积累形成的产品设计技术、模组加工技术、生产管理技术等前期技术基础，清越科技进一步开发电子纸产品设计技术，成功推出了电子纸模组系列产品。电子纸产品技术的开拓，既实现了PMOLED前期积累技术的协同优势，又实现了PMOLED和电子纸显示产品之间的优势特性互补。
另一方面，依托PMOLED产品技术创新中积累形成的薄膜工艺技术、OLED蒸镀技术、OLED封装技术，清越科技进一步开发适合超高分辨率的彩色化技术，积极开展硅基OLED产品技术开发。硅基OLED产品技术的开拓，既实现了PMOLED前期积累技术的协同优势，又实现了PMOLED和硅基OLED显示产品之间的优势特性互补。
作为高新技术企业，清越科技主导或参与国家标准3项、行业标准2项，是国家级专精特新小巨人企业，江苏省 OLED 显示工程技术研究中心，并入选工信部认定的第六批制造业单项冠军产品名单。
总的来说，清越科技重视技术创新，持续加大研发投入，掌握六大核心技术，2022年上半年核心技术贡献收入占比超九成。同时，清越科技通过协同创新，逐步拓展技术品类，赋能电子纸模组和硅基OLED领域。
五、募资加码硅基OLED培育新利润增长点，进一步扩研提升核心竞争力
此番上市，清越科技拟募资4.00亿元分别为用于“硅基OLED显示器生产线技改项目”、“前沿超低功耗显示及驱动技术工程研究中心建设项目”、“补充营运资金”。
应用于微型显示器领域的OLED技术被称为硅基OLED。硅基OLED显示器凭借超高分辨率、体积小、易携带的优势，提供的近眼显示效果可与大尺寸AMOLED显示器相媲美，市场应用空间广阔，特别适合HMD（头戴显示器）、HUD（抬头显示器）、EVF（电子取景器）等近眼显示场景，推动近眼显示向超高分辨率、低时延、低功耗、广视角、可变景深、轻薄小型化等方向发展。
据市场研究机构Markets and Markets的研究报告，2020年至2025年，OLED微型显示器市场规模增长最为迅速，年均复合增长率达到61.2%，预计2025年将实现16.39亿美元的市场规模，并超过LCD与LCoS成为微型显示器应用最为广泛的技术类型。
与此同时，近眼显示设备的应用推动OLED微型显示的发展。2021—2025年全球AR/VR硅基OLED显示面板市场规模将由0.64亿美元提升至14.7亿美元，CAGR高达118.9%。随着近眼显示设备的技术逐步成熟、下游应用范围广泛，将有力带动OLED微型显示产品的需求。
据了解，苹果全球第一款MR采用硅基OLED，Meta新品也将采用硅基OLED，其市场需求量将加速上升。
在上述背景下，清越科技拟募资1.50亿元，总投资3.00亿元用于硅基OLED显示器生产线技改项目。该项目进一步加码硅基OLED产能建设，形成规模优势后将拓宽业务布局、构建更全面的产品结构，同时培育全新利润增长点，为清越科技可持续发展奠定坚实的基础。
与此同时，显示产业技术发展日新月异，产品品质要求日益严格，对企业的技术和工艺要求日趋提升。清越科技拟募资1.00亿元，总投资2.50亿元用于前沿超低功耗显示及驱动技术工程研究中心建设项目。
该项目拟新建研发中心，建设洁净度为1,000级的实验室，购置新材料研发涂布设备、低功耗器件研发设备、柔性显示技术研发设备、中尺寸/大尺寸电子纸模组研发设备、柔性模组研发设备以及检测设备，开展新材料技术、显示器件技术、驱动技术、电子纸模组技术研发，支撑清越科技技术和产品创新。
除此之外，清越科技拟使用募集资金1.50亿元补充营运资金。清越科技逐步扩大业务规模的过程中，在生产经营、技术研发等领域均需大量营运资金，通过募集资金补充流动资金，可满足其业务规模扩张的新增流动资金需求，有效解决清越科技经营发展的资金瓶颈，增强市场竞争力。
从万物互联到万物显示，崭新的产业机遇和市场环境逐步形成。未来，清越科技将持续聚焦PMOLED、硅基OLED、电子纸等新型显示技术，加大研发投入，在超高分辨率、超低功耗、超高对比度、超高可靠性等技术领域实现关键性技术突破，成为细分行业领域的领跑者。
