《金基研》风吟/作者 杨起超 时风/编审

近日，新希望乳业股份有限公司（以下简称“新乳业”）发布公告，除了公布发行718万张价值为7.18亿元的可转换公司债券，用于完成对西北乳业巨头宁夏寰美乳业发展有限公司（以下简称“寰美乳业”）及其品牌夏进的收购，还公布了一项限制性股票激励计划，向其核心团队41人，包括董事、高级管理人员、核心管理人员及核心骨干人员等以及新乳业认为应当激励的对其经营业绩和未来发展有重要影响的其他员工。激励计划授予的限制性股票的授予价格为每股9.35元。

值得一提的是，股票激励计划，是新乳业上市以来首次激励，而其解除限售的要求是以2020年为基准，2021-2023年新乳业合并营业收入、净利润增长率均不低于25%、56%和95%。

观其身后，新乳业“底气十足”。2020年第三季度，单季度营收超20亿元，同比增长39%；净利润同比增长45.46%。且新乳业通过收购、整合，不断推动企业业务突破性成长，还与多所高等院校成立联合实验室进行联合开发。此外，新乳业拥有12个规模化与标准化牧场的基础上，还将在年内新增两个万头牧场，且在三季度末推出护眼新品“养眼牛奶”，12月份上市新升级72°C，15秒杀菌温度的黄金24小时。与此同时，新乳业线上业务迎来逆势增长，旗下品牌“鲜活go”已上线数十家自营奶站，线上订奶业务单日销售破百万。未来，新乳业将持续推进鲜战略打造“新鲜生态圈”。

一、并购整合挖掘产业潜力，拓宽区域市场新布局

坐落于四川省成都市的新乳业，控股股东为Universal Dairy Limited，实际控制人为刘永好和Liu Chang。

作为通过并购整合发展起来的乳业“联合舰队”，新乳业持续巩固、提升并购整合的能力，并择机而动，通过收购、整合，新乳业不断推动企业业务突破性成长。

2020年5月6日，新乳业发布公告以17.11亿元收购寰美乳业100%股权项目，并在7月完成了第一步收购60%股权的重大资产购买项目；同日，新乳业公告了拟发行可转换公司债券的预案，拟募集资金不超过7.18亿人民币用于收购寰美乳业40%的股权。此外，新乳业于2019年实施的收购“澳牛乳业”55%股权项目于6月完成工商变更登记工作。

据公告显示，2020年7月30日，新乳业已合法持有寰美乳业60%股权；随后至10月26日，新乳业收到证监会下发的《关于核准新希望乳业股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》，核准新乳业向社会公开发行面值总额7.18亿元可转换公司债券。根据此前披露的公开发行可转债方案，新乳业此次募集的7.18亿可转换公司债券，为收购寰美乳业剩余40%股权。两者构成新乳业对寰美乳业100%股权收购的方案。

通过这两项并购，新乳业上游优质奶源的供应更加稳定，同时借助西北和东南原有的乳制品龙头企业的品牌优势和销售渠道，有利于更好地整合供应链体系，迅速切入当地市场。

创立10多年来，新乳业发挥并购整合优势，始终围绕“鲜战略”展开有序布局，构建了覆盖西南、华东、华中、华北、西北等区域的牧场、工厂、市场组合模式。

从销售区域方面来看，新乳业是一家面向全国的乳制品企业。2020年上半年，新乳业华北地区、华东地区、西南地区及其他地区占营业收入的比值分别为13.11%、25.29%、53.71%、7.89%。

而寰美乳业是宁夏地区单体规模最大、市场占有率最高的地区性乳制品企业，覆盖了包括宁夏地区在内的西北市场，主打常温纯牛奶、常温乳饮料、常温调制乳等产品。寰美乳业旗下“夏进”品牌在西北地区拥有稳定的品牌形象以及忠实的品牌追随者，是西北区域市场的领导品牌。

随着7.18亿元可转债的落地，新乳业对于西北区域龙头乳企宁夏寰美乳业的收购将全部完成。借由这一收购，以及与国内优质原奶供应商现代牧业的战略合作，加之对东南地区龙头品牌福州澳牛乳业的收购和重组，新乳业对于上游优质奶源的掌控力进一步加强，并借助原有龙头企业本地化的品牌优势和渠道资源，通过日益完善的并购模式，更好地整合产业链体系，迅速为新乳业品牌打开本地市场，复制在各地的成功经验。

从区域型乳企发展为布局全国的乳企联合舰队，新乳业采取了并购整合的独特发展路径，实行“1+N”的品牌战略，在“基础设施”与“价值体现”两个维度上通过战略统一、管理协同和文化融合等方面，对新并购企业进行赋能。

近年的一系列表现来看，新乳业的并购整合模式具有很好的产业挖掘潜力，有助于企业实现更稳健的发展，未来前景可期。

二、上市后首激励目标三年倍增，单季度营收净利同比增长均超30%

12月15日，新乳业发布公告，除公布发行718万张价值为7.18亿元的可转换公司债券，用于完成对西北乳业巨头寰美乳业及其品牌夏进的收购之外，还公布了一项限制性股票激励计划，向其核心团队41人，以每股9.35元的价格，授予1378万股限制性股票。

值得一提的是，根据股票激励计划，解除限售的要求是以2020年度为基准年，2023年合并营业收入、净利润增长率均不低于95%。

作为国内的低温鲜乳代表品牌，新乳业在今年的业绩变化也可见一斑。

2020年第三季度，新乳业实现的营业收入为21.01亿元，同比增长39%；实现的净利润为1.08亿元，同比增长45.46%，且经营活动产生的现金流量净额为2.39亿元，同比增长144.02%。

此外，2020年1-9月，对比同行业上市公司，新乳业的营收、净利规模在同行业上市公司排名靠前。

而新乳业的同行业上市公司分别为内蒙古伊利实业集团股份有限公司（以下简称“伊利股份”）、光明乳业股份有限公司（以下简称“光明乳业”）、新疆天润乳业股份有限公司（以下简称“天润乳业”）、河南科迪乳业股份有限公司（以下简称“科迪乳业”）、广东燕塘乳业股份有限公司（以下简称“燕塘乳业”）、皇氏集团股份有限公司（以下简称“皇氏集团”）、兰州庄园牧场股份有限公司（以下简称“庄园牧场”）。

2020年1-9月，新乳业实现的营业收入46.57亿元，同比增长10.32%；新乳业的净利润为1.85亿元，同比增长3.7%。

据东方财富Choice数据，2020年三季度，伊利股份、光明乳业、皇氏集团、天润乳业、燕塘乳业、庄园牧场、科迪乳业的营业收入分别为737.7亿元、187.25亿元、54.21亿元、34.04亿元、17.09亿元、13.19亿元、11.94亿元、5.26亿元、4.67亿元。

2020年三季度，伊利股份、光明乳业、天润乳业、燕塘乳业、皇氏集团、庄园牧场、科迪乳业、三元股份的净利润分别为60.24亿元、4.26亿元、1.2亿元、0.96亿元、0.33亿元、0.06亿元、0.01亿元、-0.46亿元。

2017-2019年及2020年1-9月，新乳业经营活动产生的现金流净额一直保持充足，分别为4.59亿元、4.37亿元、6.35亿元、4.17亿元。

在业绩处于行业前端的同时销售毛利率也位列同行业“前三甲”。

2020年三季度，新乳业的销售毛利率为32.59%；同期，伊利股份、燕塘乳业、三元股份、光明乳业、天润乳业、庄园牧场、皇氏集团、科迪乳业的销售毛利率分别为36.94%、35.53%、30.45%、29.23%、29.69%、28.33%、26.11%、31.99%。

根据以上8家同行业公司的数据可知，2020年上半年，新乳业同行业公司销售毛利率的平均值为31.03%。

未来三年，新乳业要实现倍增，成为低温市场的领导者和并购整合的领先者。新乳业将会从五个方面入手，包括：坚守顾客价值创造，加速品牌焕新、产品创新；坚定鲜战略为核心，构建全域营销的服务场景；打造新兴业务增长极；坚持科技创新和数字化转型，提升全产业链的质量和效率；坚信愿景驱动增长，建设高绩效组织和文化等。

三、持续推进鲜战略打造“新鲜生态圈”

消费升级为乳制品行业迎来了良好的发展机遇，市场对乳制品的消费需求进入稳步上升通道，品质高、有特色的乳制品越来越受到广大消费者的喜爱。同时，消费者对产品的品质有了更高的要求，对不同品牌属性的认同有了更多的分化，流

行时尚也处于不断变化之中。

据公开信息，通过分析100多个品牌发现，取得良好增长的企业，大都抓住了新中产和Z世代这两大增长型客群。而对于低温鲜乳的青睐，是这两大主力客群的共同偏好。

受疫情和社会环境变化的影响，当下的市场形态和年轻人消费心态正在发生巨大变化，一方面受到生活压力，主动和被动地过着不健康的生活，另一方面早早抱持养生和健康的观念，给予自己身体和心理的双重补偿。有数据显示，2019年冷链物流行业市场规模增速17.6%，市场需求吨数较2年前增加33%，低温乳品因其营养丰富、有利于免疫力等产品特性越来越被市场认知，品类增长明显。

而新乳业主张为用户提供优质营养的乳品、个性而多样化的消费体验，主张鲜活的生活态度，致力于成为“新鲜一代的选择”。通过多年摸索、总结、积累出的经验，“鲜战略”差异化经营模式的提出，既发挥了多品牌协同发展的优势，又建立了自身独特的竞争优势。

2020年，新乳业继续推行以“新鲜”、“新潮”、“新科技”为内容的“三新”战略，持续推进“鲜战略”，打造从牧场到餐桌的“新鲜生态圈”，不仅要做鲜活营养的提供者，还要成为新鲜生活方式的倡导者。

早在2019年第七届“中国好鲜奶”新鲜盛典上，新乳业就启动了中国乳业首个面向“新鲜”的数字化战略。新乳业与行业代表共同发出行业共建、产业互联的倡导，呼吁民族乳企共同建设“国民鲜奶”，提升中国乳业的新鲜竞争力。

在数字化转型战略和“三新”战略的指引下，新乳业锐意革新，好产品层出不穷。

2020年，匹配疫情之下消费者对营养健康的需求激增，新乳业行业内首个推出活润益生菌晶球酸奶。采用3D包埋技术，保证活菌直达肠道，上市之后反响热烈；新升级旗舰产品“24小时巴氏鲜奶”全线升级为“75°C，15秒”杀菌温度，保留10倍免疫球蛋白，5倍乳铁蛋白。契合“新鲜一代”定制化的需求，新乳业以儿童视力为突破点与成都中医大银海眼科医院联合研发创新，面向最佳预防近视的年龄段3-12岁青少年群体，推出了护眼新产品“养眼牛奶”，选用新乳业自有现代化牧场生产的优质奶源，配合叶黄素酯、枸杞、牡丹籽油等多种养眼元素，形成专业养护配方。为满足消费者减少糖分摄入的需求，新乳业的初心酸奶摒弃了传统地以添加糖分来解决活性菌种发酵产生酸涩口感的方式，而是从婴幼儿奶粉的生产中受到启发，在酸奶中首家创新地融入了提取自天然新鲜乳清的DEMI-90（脱盐乳清粉）。DEMI-90可以为人体提供优质蛋白和优质乳糖的营养，辅以专利水解工艺的发酵菌种，从而获得细腻口感与0蔗糖的平衡与优化，减少人体的代谢负担。

2020年前三季度，新乳业的鲜奶第一品牌24小时巴氏鲜牛乳销售持续高双位数增长，5月份推出的新品0蔗糖素颜酸奶，在随后的三个月环比增幅均达到三位数。2020年12月，在保持72℃,15S的杀菌温度基础上，新乳业借助瑞典膜RO反渗透过滤工艺，“黄金24小时”鲜牛乳完成了自我营养升级，达到了15倍免疫球蛋白、3.6g\100ml优质乳蛋白的营养新高度。

四、与多所高校联合开发创新“驱动”发展，加快数字化转型步伐

作为国内较早发布数字化战略的乳企，新乳业全面推进生物科技与数字化转型，以期打造“硬核心+软身段”的科技优势，实现更高质量的发展。

近年来，新乳业综合原有的“四洲四国”的国际科研布局和产业研平台资源，在菌种研发、细分营养需求的产品研发、杀菌工艺等方向深入研究，内容涵盖生命早期营养、老年营养、疾病及公众营养等领域，确保为产品创新提供自有生物技术IP输出。新乳业与高校合作完成的“功能性乳酸菌靶向筛选及产业化应用关键技术”，旨在进一步开发中国自有知识产权的功能性乳酸菌菌种资源，获得国家科技进步二等奖。

2019年初，新乳业在A股上市成功。面对全新的市场环境，新乳业发布了全新的数字化转型战略，该战略可以概括为“1654战略”，即以1个新希望乳业数字生态圈为目标，聚焦6大业务环节，重塑“人-货-场”的有机互动，夯实包括财务管理、人力资本管理等在内的5种管理支撑，建设敏前台、大中台、稳后台、云平台4大技术平台，共同实现新乳业的数字化转型。

在新乳业的数字化战略蓝图中，通过人工智能、物联网、车联网等在牧场端、生产端、物流端和营销端的全面应用，全面掌握细节数据，迅速匹配小批量柔性生产，实现更精确的数字化营销、货物匹配和全程保鲜。通过数字化指引下的财务、人力、管控、共享、大数据决策分析五大管理支撑体系，将进一步提升内部决策率；敏前台+大中台+稳后台+云平台的新一代IT系统架构，将赋予新乳业兼具稳定和敏捷的能力，从容把握数字化时代的新机遇；通过海量数据的汇聚与分析，打通消费者的碎片化需求、个性化场景和圈层，勾勒出更为精准的需求画像。

加快以大数据、物联网和人工智能为基础的数字化转型步伐。财务共享、供应商关系管理、人力资源共享、营销私域会员价值管理平台、智慧冷链、智慧工厂等项目的应用持续深化；渠道电商ERP集成系统助力新零售业务快速成长；质量信息管理系统全面上线，全业务链条质量监管体系建设跃上新台阶。

此外，新乳业一方面通过建设自有研发中心进行相关产品的独立开发，另一方面通过与新西兰皇家农科院、中国科学院、四川大学、荷兰劳伦斯坦应用科技大学、瑞典查尔姆斯理工大学、江南大学等科研院所及高等院校成立联合实验室进行联合开发，并在波士顿建立了科研创新中心。

五、线上订奶业务单日销售破100万，“鲜活go”已上线数十家自营奶站

成立于2006年7月5日，新乳业是一家专门从事乳制品及含乳饮料的研发、生产和销售的企业。

从产品质量优势方面来看，新乳业拥有稳定安全可控的奶源基地。

2020年上半年，新乳业的食品安全体系通过打造和提升团队专业化能力、LIMS系统正式上线推广，强化实施最严格监管的能力和手段，切实保障产品品质，通过信息化技术的运用，养殖、育种技术的改进，在奶牛平均单产、商品奶比例、原料奶品质、成母牛繁殖等指标上均有提升。

且截止2020年6月30日，新乳业在全国范围内总共拥有12个规模化与标准化牧场，其中，7家取得良好农业规范认证（GAP），8家取得学生饮用奶奶源基地认证，2家取得有机牧场认证，6家取得优质乳工程示范牧场认证，奶牛总存栏数25,475头。

另外，宁夏海原、甘肃永昌已经建成投产，目前两个牧场牛只存栏约9000头。

从产品来看，新乳业的营业收入主要来源于液体乳。

2017-2019年，新乳业液体乳的销售收入占营业收入的比值分别为97%、96.25%、95.34%，奶粉的销售收入占营业收入的比值分别为1%、1.06%、1.13%，其他产品的销售收入占营业收入的比值分别为2%、2.69%、3.53%。

到了2020年上半年，新乳业的液体乳、奶粉及其他产品的销售收入分别为23.69亿元、0.32亿元、1.55亿元，占当期营业收入的比例分别为92.69%、1.27%、6.04%。

此外，新乳业受疫情影响，线下业务受阻，但其线上业务逆势增长。

2020年上半年，新乳业深耕电商平台，公域电商、私域电商齐发力，电商业务实现了同比300%以上的增长；试水直播带货、私域社群分销等全新销售模式；与本地新零售平台已有的良好合作基础上，不断推进与本地生活的进一步合作，通过短期订户、联合品牌、战略合作等方式，与本地生活的新零售业态建立更紧密的合作关系，以更全、更广的触点与本地消费者建立连接。

数据显示，新乳业在“饿了么”平台上线的线上订奶业务，单日销售突破100万；同时，新乳业着力打造的本地生活品牌“鲜活go”项目也已上线数十家自营奶站，覆盖12万户家庭，订奶入户渠道销售收入同比增长双位数，成绩亮眼。

此外，2019年，线上中国品牌市场占有率达到72%，其中，中国品牌市场规模同比增幅前三的是医药健康、美妆个护、食品行业，分别为38.5%、36.7%和31.5%。而在乳制品、数码产品等品类中，近三分之一的消费者在高端产品上会选择中国品牌。

这也为以新乳业为代表的国产低温乳品品牌转型升级取得竞争优势，提供了难得的机会窗口。