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主题：固收天团领军人揭秘资产配置压舱石的重要意义

主讲人：南方基金副总裁兼首席投资官（固收）李海鹏

工商管理硕士，特许金融分析师（CFA）。曾任职美国AXA Financial 公司投资部高级分析师，南方基金管理有限公司高级研究员、基金经理助理、基金经理、全国社保及国际业务部执行总监、全国社保业务部总监、固定收益部总监、总裁助理兼固定收益投资总监，南方东英资产管理有限公司董事。

一、怎么总结2020年债券市场市场变化？

李海鹏：总结来说，2020年的债券市场呈前牛后熊，前高后低的走势。

原因有二，

一是内因，债券市场经过两年多的牛市演化，出现了一定的泡沫。

二是外因，随着疫情有效控制，我国经济从第二季度开始V形反弹，前期比较宽松的财政货币政策逐步退出，回归中性，债券市场开始调整。

另外，对于还有一定的权益类仓位的债券基金，比如说一级债基、二级债基等固收+产品，2020年的表现好于往年，因为搭上了权益市场东风。

二、如何展望2021年债券市场投资机会？

李海鹏：2021年，我们对债市由熊到牛的转折非常有信心，理由有二个。

第一是宏观基本面原因。今年的宏观经济是前低后高，年初受到疫情的影响，宏观经济的同比增速降到负数，二、三、四三个季度逐步地复苏和反弹，我们判断2021年第一季度宏观经济会创新高，会到这一轮小周期的新高，然后从明年的第二季度开始，宏观经济又开始逐渐的回归到本来应该有的区间，回归到过去经常谈论的经济新常态。另外明年通胀的压力不大，对债券市场提供了比较有利的外部投资环境。

第二从周期角度来说。从历史看，中国债券市场呈现一个比较明显的3-4年小周期的宏观规律，相对来说一年牛市，一年平衡市，一年熊市，这符合我们国家宏观经济的波动和财政货币政策的波动性。债券市场往往呈现牛长熊短，牛市长、熊市短的规律，这是过往20年总结出来的规律。如果按照熊市平均一年的周期来说，起始于2020年5月的熊市应该到明年上半年就会出现转折。

三、现在是不是一个配置债券基金的好时机呢？

李海鹏：债券市场分为几个大的类别，包括短端的货币产品、纯债产品，固收+产品等。如果站在2020年底和2021年初，相对来说更有投资价值应该是两端。

一个是短端的货币基金产品，货币基金经过大半年的调整，回报已经回到2.5%-3%，超过了银行同期存款收益，从过往经验可以看到，在货币基金收益超过3%的时候，投资人的认同度会比较高一些，当前已经到了这个水平。

另一个是固收+产品，固收+一方面是用固收类资产做底仓，另外适当配置权益市场分享股市红利，因为我们对明年的权益市场相对较乐观，所以当前的时点固收+产品比较有投资价值。

四、南方基金是如何规避债券暴雷风险的？

李海鹏：一是团队支持，我们一共有20多个债券研究员，而且我们内部所有投资都以自己内部信用评级为依据，南方的信评团队2005年成立，目前能覆盖所有公开发行的信用债，以及我们能够拿到数据的私募债。

债券池覆盖了4000个发行主体，南方基金内部信用评级把债券分为123456等一个档次，还有3+/3-，4+/4-等十几个小项。外部的AAA、AA对我们来说只是一个参考，我们主要投资依据还是南方基金内部的信用评级。一个独立、客观的评级体系，是我们能够投资信用债但同时控制好信用风险的最重要的先决条件。

二是资源投入，最主要的资源投入是跟踪评级，所谓的跟踪评级通俗来说我们主要防止“好孩子变坏”的风险。债券有生命周期，5年，甚至10年的长期债券，在存续期之内宏观经济变化，行业会变化，公司本身也会发生变化。我们投资的每个信用债，至少每季度要跟踪，对重点持仓的跟踪频率会到每周。如果资质变差了，就要有一些相应的措施，我们通过频繁、持续的跟踪，希望及时的甄别风险，从而规避风险。

举一个例子，20多研究员在今年现场调研次数超过200次，另外还进行了很多场线上调研、电话调研等等，投入更大精力、更大资源做信用研究，才能在信用风险频发的情况下，为我们的债券基金持有人保驾护航。

五、南方基金固收投研团队有何优势？

李海鹏：南方基金于2002年发行第一只债券基金，2003年成为业内第一家成立专门固定收益部的基金管理公司。经过将近20年发展，如今的南方基金固收团队已发展成投资、研究、交易三大板块互相协同、互相制衡的集团军管理模式。

我们由草创期依托明星基金经理的“精英模式”，走上了专业化分工的道路，目前南方基金从事固收业务同事超100人，在投、研、交易三个板块既互相配合、互相支持，又是互相监控、互相制衡，从而更好地服务客户、控制风险、获取收益。

六、个人投资者应该如何选债券基金，着重看哪些信息？

李海鹏：第一看平台，债券市场是机构投资人主导的市场，这和目前股票市场有点不同。债券市场历来以机构投资人为主，而且从债券产品和规模来说，这些年的趋势向头部机构集中。债券基金主要投信用债，信用债主要是控制信用风险。在控制信用风险方面，南方基金跟踪将近4000个发行主体，实际持有1700-2000个发行主体，需要团队才能跟进过来，甚至还不断地增加信用评级团队，投入人力成本和资金成本很大，大平台才能做得更正规。

第二看投资团队，历史上团队所管理的产品业绩如何？尤其是信用风险管控历史如何？有无经常踩雷？

第三个比较重要，看基金公开披露出来的信息，包括合同、季报、年报等公开信息。名字上都是债券基金，但分类还是很多的，不同的债券基金之间风险收益特征的区别比股票的更大。比如纯债、二级债基是两个完全不同的产品，投资者一定要根据自身风险偏好和风险承受能力选对产品。

七、2021年的货币和财政政策怎么看？

李海鹏：2020年疫情期间，财政和货币政策相对宽松，随着疫情管控得利，我们正从比较宽松的财政货币政策向中性。

展望2021年，我们认为当前中性的财政货币政策应该能够持续，我们预计市场利率或将保持在比较稳定的态势，资金面既不会过于宽松，也不会过于紧张，是比较平均、平衡的态势。

八、对个人2021年资产配置有何建议？

李海鹏：展望2021年，一是希望大家降低（权益产品）收益预期，因为已连续两年高回报了，要适当控制一下权益类资产的风险曝露。

相对应来说，可以考虑增加一部分稳健回报的固收+、绝对收益产品、货币基金等持仓，让你的大类资产配置相对来说更均衡一些。