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《金基研》云灵/作者 杨起超 时风/编审
半导体产业是信息技术的核心，是支撑经济社会发展和保障国家安全的战略性、基础性和先导性产业，其技术水平和发展规模已成为衡量一个国家产业竞争力和综合国力的重要标志之一。随着中国半导体分立器件市场持续快速的发展，给中国半导体功率器件十强企业的常州银河世纪微电子股份有限公司（以下简称“银河微电”），带来了新的发展机遇。
观其背后，2019年，银河微电扛住短暂的行业周期性压力，在产品上实现以“质”取胜，单价“逆市”提升，自主品牌营收占比创新高，达94.06%。与同行业可比公司相比，银河微电净利润变动幅度优于同行，毛利率“逆势”走高，期间费用管理能力突出。与此同时，银河微电“手握”充足现金，回款稳定，抗风险能力有效增强。另一方面，凭借自身专注的业务领域和独特的竞争优势，银河微电获诸多龙头客户的长期认可；公司研发费用率稳增，其强劲的研发创新能力将拓宽其未来成长空间，激发发展潜力。
一、净利润表现优于同行，毛利率“逆势”走高
从全球半导体发展情况来看，受宏观经济变化及技术革新影响，半导体行业存在一定的周期性。2017-2019年，全球半导体行业进入了下行调整周期，2019年度，全球半导体市场规模同比下降12.75%。主要从事半导体分立器件的研发、生产和销售的银河微电，也不可避免地受到影响。
在此情形下，2017-2019年，银河微电实现营收分别为6.12亿元、5.85亿元、5.28亿元，分别同比增长-4.3%、-9.82%；实现净利润分别为0.55亿元、0.56亿元、0.53亿元，分别同比增长2.32%、-5.65%。
值得一提的是，在全球半导体行业营收下滑的背景下，银河微电净利润下滑速度远小于同行业可比公司均值。
据招股书披露，银河微电以A股市场所有涉及分立器件业务的公司作为候选公司，并结合业务结构、经营模式、业务重叠性等因素，选择扬州扬杰电子科技股份有限公司（以下简称“扬杰科技”）、苏州固锝电子股份有限公司（以下简称“苏州固锝”）、吉林华微电子股份有限公司（以下简称“华微电子”）、杭州士兰微电子股份有限公司（以下简称“士兰微”）、华润微电子有限公司（以下简称“华润微”）作为其同行业可比公司。
据东方财富Choice数据，2019年，扬杰科技净利润同比增长16.97%；苏州固锝净利润同比增长4.05%；华微电子净利润同比增长-42.82%；士兰微净利润同比增长-244.51%；华润微净利润同比增长-4.68%。以上5家同行业可比公司的净利润同比增长率均值为-54.2%。
值得关注的是，2020年以来，随着半导体行业逐步回暖，银河微电的经营业绩明显回升。根据银河微电2020年半年度审计报告，营业收入同比增长约10%。
此外，2017-2019年，银河微电经营运作良好，经营活动产生的现金流量净额分别为0.69亿元、0.64亿元、1.06亿元。其中，2019年经营活动现金流量净额较2018年大幅上涨，显示销售回款情况较好。
2017-2019年，银河微电的主营业务毛利率分别为26.61%、26.79%、27.79%，呈持续上升趋势。
与此同时，银河微电的主营业务毛利率高于同行业均值，并在2018-2019年“逆势”走高，毛利率变动幅度显著优于行业整体。
据可比公司年度报告，2017-2019年，扬杰科技的电子元器件毛利率分别为34.61%、30.44%、29.25%；苏州固锝的分立器件毛利率分别为17.33%、18.93%、20.7%；华微电子的半导体分立器件毛利率分别为21.61%、23.23%、20.6%；士兰微的分立器件毛利率分别为27.82%、26.84%、21.85%；华润微的产品与方案毛利率分别为19.59%、34.02%、29.48%。2017-2019，上述5家同行业可比公司的主营业务毛利率均值分别为24.19%、26.69%、24.38%。
据招股书披露，2019年，在行业整体景气度不高的情况下，同行业上市公司普遍采取促进销售增长、扩大市场占有率的经营策略，而银河微电在面临不利的外部环境时采取保证账面现金、控制经营风险为主的稳健经营策略，主动放弃部分毛利率较低的产品订单，积极推进产品结构升级，因此毛利率“逆势”上涨，整体盈利能力保持较高水平。
二、期间费用管理能力突出，“手握”充足现金抗风险能力增强
在专注于半导体分立器件研发、生产和销售的同时，银河微电不忘经营和管理“两头抓”。
与同行业对比，银河微电期间费用率略低于同行业可比公司平均水平，经营管理能力“出色”。
据招股书披露，2017-2019年，银河微电销售费用占营业收入的比例分别为3.91%、3.88%、4.61%；管理费用占营业收入的比例分别为4.37%、5.24%、4.99%；研发费用占营业收入的比例5.72%、5.9%、6.1%；财务费用占营业收入的比例分别为1.03%、-1.12%、-0.62%。
2017-2019年，银河微电期间费用率分别为15.02%、13.9%、15.08%。
据招股书援引同行业可比公司年报数据，2017-2019年，扬杰科技、苏州固锝、华微电子、士兰微、华润微5家同行业可比公司销售费用占营业收入比例的均值分别为2.85%、2.85%、2.97%；管理费用占营业收入比例的均值分别为5.7%、5.89%、5.87%；研发费用占营业收入比例的均值5.46%、5.86%、6.16%；财务费用占营业收入比例的均值分别为1.7%、0.92%、1.72%。
2017-2019年，上述5家同行业可比上市公司期间费用率的均值分别为15.71%、15.52%、16.72%。
2017-2019年，银河微电期间费用率分别低于行业平均水平0.69%、1.62%、1.64%，其中，财务费用分别低于行业平均水平0.67%、2.04%、2.34%。
此外，银河微电回款情况良好，“手握”充足现金，抗风险能力增强。
2017-2019年，银河微电经营活动回款良好，期末货币资金余额分别为1.19亿元、1.27亿元、1.99亿元，呈持续增加的态势，其中2019年末增幅较高，公司经营性现金流充沛。
2017-2019年，银河微电的应收票据分别为0.74亿元、0.74亿元、0.67亿元，应收账款分别为1.65亿元、1.52亿元、1.41亿元，银河微电应收票据及应收账款有所下降。
2017-2019年，银河微电期间费用率略低于同行业可比公司平均水平，且其回款情况良好，“手握”充足现金，抗风险能力有所增强，经营管理能力可谓“出色”。
三、产品单价以“质”取胜“逆市”上涨，自主品牌营收占比94.06%创新高
通过垂直整合了半导体分立器件的设计开发、芯片制造、封装、测试、销售和服务等各个环节，银河微电成为行业内二极管产品种类最齐全的公司之一，能够满足客户“一站式采购”需求。
银河微电的主要产品包括各类小信号器件（小信号二极管、小信号三极管）、功率器件（功率二极管、功率三极管、桥式整流器），同时还生产车用LED灯珠、光电耦合器等光电器件和少量的三端稳压电路、线性恒流IC等其他电子器件。
按产品分类，银河微电的营业收入主要来自于功率器件和小信号器件。
2017-2019年，银河微电功率器件的销售收入分别为3.31亿元、3亿元、2.68亿元，占当期营业收入的比例分别为54.87%、52.3%、51.8%。
同期，银河微电小信号器件的销售收入分别为2.47亿元、2.47亿元、2.2亿元，占当期营业收入的比例分别为40.96%、42.99%、42.55%。
值得一提的是，在受到行业周期性因素叠加贸易环境影响，导致主要销量及营收处于下降趋势时，银河微电通过持续研发不断促进产品结构升级调整，将有限的资源投入到符合未来技术发展前沿的产品中。2017-2019年，虽应用于照明等领域的功率二极管销量有所下降，但因产品结构优化的影响，平均单价逐年提升。
此外，银河微电始终坚持以自主品牌销售，并充分利用不同销售渠道的资源优势，扩大其产品终端市场，采用以直销为主、经销为辅的销售模式。
按业务模式分类，银河微电来自自主品牌的销售收入占比逾九成。其中，2019年，银河微电实现来自自主品牌的营业收入占比高达94.06%。银河微电的品牌自主能力进一步提升。
2017-2019年，银河微电来自自主品牌的销售收入分别为5.63亿元、5.33亿元、4.87亿元，占当期营业收入的比例分别为93.52%、92.92%、94.06%。
同期，银河微电来自封测服务的销售收入分别为0.39亿元、0.41亿元、0.31亿元，占当期营业收入的比例分别为6.48%、7.08%、5.94%。
按销售模式分类，2017-2019年，银河微电直销占比逐年提高，直销销售收入占营业收入的比例分别为87.31%、87.83%、91.66%。
通过产品结构升级推动单价“逆市”提升，银河微电真正实现了以“质”取胜。而始终坚持以自主品牌销售，自主品牌营收占比逾九成的成果，保证了银河微电的品牌自主性的进一步增强。
四、行业“蛋糕”逾千亿元，下游需求及进口替代增长空间拓宽
目前，中国已成为全球最大的半导体分立器件市场，并保持着较快的发展速度。
根据中国半导体行业协会的数据显示，2011-2018年，中国半导体分立器件产业销售收入由1,388.6亿元增长至2,658.4亿元，年复合增长率为9.72%，保持较高的增长速度；2019年由于需求波动及国际经贸环境变化，半导体分立器件产业销售收入小幅下降。
从需求角度来看，中国占全球市场份额的比重仍在不断上升。据统计，中国2019年度半导体市场销售额的全球占比为35%，大大高于美洲（占比19%）、欧洲（占比10%）和日本（占比9%）。
虽然2019年半导体产品的需求有所波动，但由于下游行业的发展以及进口替代潜力较大，中国半导体行业的发展仍整体向好。
据国家统计局数据，2019年，中国电冰箱、彩电、空调、洗衣机的产量合计达56,202.6万台。预计未来在5G技术成熟、智能家居概念普及、家用电器整体升级的大背景下，中国家电领域的半导体分立器件用量还将进一步提高。
在进口替代潜力上，计算机及周边设备、家用电器、网络通信、汽车电子及工业控制行业对分立器件的整体技术壁垒较高，国际半导体分立器件龙头占据全球高端市场，国内进口替代潜力较大。
自改革开放以来，中国半导体产业经历了从技术引进到自主创新的过程。在这个过程中，通过不断吸收融合国外公司的先进技术，中国半导体设计、制造以及封装测试技术得到了快速发展，与国际半导体产业的联系愈发密切，技术差距也不断缩小。
与此同时，国家一系列鼓励政策法规的颁布，助推了中国半导体行业的成长。
据2018年《扩大和升级信息消费三年行动计划（2018-2020年）》，提到利用物联网、大数据、云计算、人工智能等技术推动电子产品智能化升级，提升手机、计算机、彩色电视机、音响等各类终端产品的中高端供给体系质量，推进智能可穿戴设备、虚拟/增强现实、超高清终端设备、消费类无人机等产品的研发及产业化，加快超高清视频在社会各行业应用普及。
据2019年工信部《关于政协十三届全国委员会第二次会议第2282号（公交邮电类256号）提案答复的函》，提到持续推进工业半导体材料、芯片、器件及IGBT模块产业发展，根据产业发展形势，调整完善政策实施细则，更好的支持产业发展。
按结构和功能，半导体产品可进一步细分为分立器件和集成电路。分立器件与集成电路共同构成半导体产业两大分支。
近年来，分立器件占全球半导体市场规模的比例基本稳定维持在18%-20%之间。
从市场规模来看，2019年全球半导体营收额约4,120.9亿美元，其中集成电路营收额3,334.6亿美元，占比80.9%，分立器件营收额786.4亿美元，占比19.1%。
自成立之初，银河微电便专注于新型片式小信号器件的研发、生产和销售，经过多年的行业积累，已具备完整的产品系列，在家用电器、计算机及周边设备、网络通信等诸多产品应用领域与行业龙头客户形成了长期稳定的合作关系，具备技术、市场层面的先发优势。
2017-2019年，银河微电被中国半导体行业协会评为“中国半导体功率器件十强企业”。
根据江苏省半导体行业协会发布的《集成电路产业发展研究报告（2019）》2019年全国半导体分立器件市场产量为7,446亿只，从半导体分立器件的产量来看，2019年度银河微电半导体分立器件产量占全国半导体分立器件产量的比重为1.35%。
中国半导体分立器件市场呈现金字塔格局，第一梯队为国际大型半导体公司，凭借先进技术占据优势地位；第二梯队为国内少数具备IDM经营能力的领先企业，通过长期技术积累形成了一定的自主创新能力，在部分优势领域逐步实现进口替代，该类企业包括华润微、扬杰科技、华微电子及银河微电等；第三梯队是从事特定环节生产制造的企业，如某种芯片设计制造、或几种规格封装测试。
银河微电在小信号器件市场份额较高，且在功率器件领域具有一定的影响力，属于国内半导体分立器件行业中为规模较大的领先企业。加之下游需求及进口替代潜力大，银河微电乃至中国半导体行业未来面临良好的发展机遇。
五、前五大客户新晋2名家电龙头，客户资源优质合作稳定
在长期发展过程中，银河微电形成了自身专注的业务领域和独特的竞争优势，在计算机及周边设备、家用电器、适配器及电源、网络通信、汽车电子、工业控制等领域得到了诸多知名龙头客户的长期认可，具备较强的客户认证优势。
近年来，随着银河微电技术水平的不断提升，特别是平面高压芯片实现量产，以及下游中高端市场的不断开拓，银河微电产品逐步进入工业控制、安防设备、汽车电子、医疗器械等毛利较高的应用领域，成功开拓了三星、戴尔、惠普、松下、台达、光宝等优质中高端客户。
此外，据招股书披露，银河微电在计算机及周边设备领域，有力神科技、力勤科技、欧陆通等合作客户；在家用电器领域，与美的集团股份有限公司、珠海格力电器股份有限公司、创维集团等家电龙头长期合作；在适配器及电源领域，有航嘉、赛尔康、阿富特等长期客户；在网络通信领域，有法国SAGEMCOM、普联技术、吉祥腾达等合作良好的客户；在汽车电子领域，有通宝光电、文通光电、鑫胜达电子等客户；在工业控制领域，有包括协昌科技、BITRON、芯成微等客户。
观其前五大客户情况，2017-2019年，银河微电对前五大客户的销售收入分别为1.5亿元、1.52亿元、1.34亿元；占同期销售总额的比例分别为24.49%、25.93%、25.31%。
2018，TCL科技集团股份有限公司从2017年银河微电的第七名客户，一跃成为其第二大客户，且在2019年仍系银河微电第二大客户。
2019年，银河微电对TCL的销售收入达到2,366.44万元，占同期销售总额的比例为4.48%。
观其实力，TCL为全球知名品牌，全球市占率及国内市占率均稳步提升，实力强劲。
据中怡康数据，截至2020年6月30日，TCL品牌电视机零售额在中国市场占有率同比增加1.5个百分点至13.3%，从2019年的第三位跃居中国市场第二。
2019年，银河微电对美的集团的销售收入达到2，315.48万元，占同期销售总额的比例为4.39%。
观其实力，2020年前三季度，美的集团实现营业收入2177.53亿元，同比增长-1.81%；实现净利润220.18亿元，同比增长3.29%。
据美的集团官网数据，美的集团位列2020年《财富》世界500强榜单第307名，较上一年排名前进5名，连续五年跻身世界500强企业行列。
2018-2019年，银河微电对格力电器的销售收入达到1,589.74 万元，占同期销售总额的比例为3.01%。
观其实力，2020年前三季度，格力电器实现营业收入1274.68亿元，同比增长-18.64%；实现净利润136.99亿元，同比增长-38.06%。
在2019年国家知识产权局排行榜中，格力电器排名全国第六，家电行业第一。现拥有30项“国际领先”技术，获得国家科技进步奖2项、国家技术发明奖2项，中国专利奖金奖4项。据数据统计，2018年，格力家用空调全球市场占有率达20.6%。
银河微电产品被广泛应用于众多的领域，并与诸多优质的中高端客户形成良好的长期合作关系，前五大客户中，更有TCL、美的集团和格力电器三大知名龙头企业，其客户资源的优势显而易见。
六、研发费用率稳增科研成绩“亮眼”，核心技术收入占比逾九成
作为中国半导体功率器件的十强企业，银河微电高度重视科技人才，注重研发投入。
据招股书披露，截至2019年12月21日，银河微电共有技术人员204人，占比18.96%；其中，有5名核心技术人员。
核心技术人员作为银河微电研发工作的带头人，在半导体分立器件相关领域拥有多年从业经历，主导参与多项核心技术或专利研发，对银河微电技术发展具有重要贡献。
具体来看，银河微电的核心技术人员及科研成果分别为茅礼卿，拥有6项专利；刘军，拥有3项专利；朱伟英，拥有2项专利；郭玉兵，拥有7项专利；贺子龙，主持建设了1个项目及多项芯片工艺技改项目。
近年来，银河微电注重自身研发创新能力，不断加大研发投入，研发费用占当期营业收入的比重逐年递增。
2017-2019年，银河微电的研发费用分别为3,498.62万元、3,454.33万元、3,221.85万元，占当期营业收入的比重分别为5.72%、5.9%、6.1%。三年合计研发投入金额1.02亿元，占累计营业收入的5.9%。
此外，银河微电现主要在研项目包括“DFN0603-2L封装产品平台开发”、“600W大功率TVS器件开发”等，共有17个。
与此同时，银河微电通过与浙江大学常州工业技术研究院等科研院校的合作，共同建立产学研基地，合作推进新产品、新技术开发，同时确保了研发项目的顺利开展和产业化，实现新产品开发成本和开发效率的平衡。
观其科研成果，银河微电的“成绩单”亮眼。
具体来看，在专利成果方面，银河微电已申请国家专利240项，拥有有效专利184项，其中发明专利23项；拥有江苏省认定的高新技术产品18项，常州市认定的高新技术产品21项。
在资质认证方面，银河微电获得多项省级认证，被授予资质分别为“江苏省认定企业技术中心”、“江苏省半导体分立器件芯片与封装工程技术研究中心”、“江苏省片式半导体分立器件工程技术研究中心”。
在研发机构认证方面，银河微电在2017-2019年被中国半导体行业协会评为“中国半导体功率器件十强企业”；在2018年10月被授予“苏南国家自主创新示范区瞪羚企业”称号；在2019年被中国半导体行业协会封装分会评为“中国分立器件封装产能十强企业”；在2019年2月被常州市授予“2018年度明星企业”称号。
此外，银河微电成功加入国际汽车电子协会，在半导体器件领域与英飞凌、安森美等公司同为该协会技术委员会（AEC Technical Committee）成员。
值得一提的是，银河微电始终围绕市场需求，以核心技术为基础，积极推进核心技术的成果转化，快速形成基于核心技术的产品，并产生销售收入。
2017-2019年，银河微电依靠核心技术开展生产经营所产生的销售收入分别为5.97亿元、5.68亿元、5.11亿元，占主营业务收入的比重分别为99.05%、98.93%、98.73%，处于很高的水平。
通过重视人才和研发创新，银河微电已经形成了齐全的产品类别和一定的竞争优势。随着其在技术人才和研发项目上的不断投入，银河微电的研发创新实力或将进一步打开未来成长空间,激发出更强的发展潜力。
